各位讀者老爺，就在今天，2025年的進(jìn)度條就要拉滿。今年的生物醫(yī)藥市場(chǎng)，雖說沒動(dòng)輒大幾百億、讓對(duì)手連夜改PPT的“驚天大合并”，但大的陣仗還是一點(diǎn)不輸鏈子。

翻開2025年密密麻麻的并購(gòu)清單（見下表），就能發(fā)現(xiàn)：大廠還是那個(gè)大廠，但Biotech的命，那是各有不同。

一、核心洞察，大廠“鈔能力”回來了

要是給這一年Big Pharma的買買買定個(gè)調(diào)，那就是，“量大、管飽、不撿破爛”。

47筆交易數(shù)量對(duì)陣去年的35筆，預(yù)付現(xiàn)金總額直接頂破了1100億美元大關(guān)，妥妥的高歌猛進(jìn)。

這意味著大藥企Big Pharma兜里的錢憋不住了，專利懸崖在后面追著，他們必須買入新藥來續(xù)命。

從超級(jí)大單來看，可謂是三足鼎立。

強(qiáng)生（J&J）、默沙東（Merck）、諾華（Novartis）三巨頭貢獻(xiàn)了三筆百億美金級(jí)的“世紀(jì)大單”。

具體的分析總結(jié)在下表了。胖貓認(rèn)為這三筆交易精準(zhǔn)地詮釋了當(dāng)下大藥企的三種“續(xù)命姿勢(shì)”：買即戰(zhàn)力、買新賽道、買底層系統(tǒng)。

抄底時(shí)刻： 注意到XOMA了嗎？

這家公司今年像個(gè)專業(yè)的“掃貨獵人”，專挑股價(jià)深蹲的標(biāo)的下手（比如Generation Bio才花了2800萬(wàn)美金）。

這就是市場(chǎng)的殘酷：你以為你是明珠，但在資方眼里，你可能只是打折的期權(quán)。關(guān)于XOMA，我們今年寫過幾篇文章，感興趣的小伙伴可以點(diǎn)：

二、幾家歡喜幾家愁，15倍 vs 2倍的心理陰影

今年最有意思的數(shù)據(jù)是退出倍數(shù)。

同樣是都是投資搞錢，但命運(yùn)的齒輪卻轉(zhuǎn)出了不同的火花。

Halda Therapeutics 以15倍的退出率傲視群雄，這大概就是迎娶白富美走向事業(yè)巔峰的真實(shí)寫照女神；而對(duì)應(yīng)的，Imcheck 的2.1倍退出率，扣除研發(fā)投入和時(shí)間成本，基本上是“含淚保本”，純純屌絲跨越階級(jí)失敗的夢(mèng)醒時(shí)刻。

三、 錯(cuò)過的機(jī)會(huì)，誰(shuí)在扼腕嘆息？

那些猶豫不決、沒敢出手的買方，現(xiàn)在估計(jì)在辦公室里嗷嗷的拍大腿。

慢了一步的代價(jià)，肉很疼！ 像 Avidity這種做RNA藥物的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在10月份被諾華120億美金搶下。如果你動(dòng)作慢一點(diǎn)，要么價(jià)格翻倍，要么直接成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的軍火庫(kù)。

對(duì)“平臺(tái)技術(shù)”的低估，眼瞎的遺憾！ 看看Halda和Capstan的高溢價(jià)，買方買的不是一個(gè)藥，而是一套能批量產(chǎn)藥的“模具”。

四、現(xiàn)在該做什么？

別死扛，該賣就賣?？纯碭OMA的操作，現(xiàn)在的行情是“現(xiàn)金為王”，與其死撐到破產(chǎn)，不如像這些被收購(gòu)的Biotech一樣，給自己找個(gè)財(cái)大氣足的好人家。

向“硬科技”靠攏，別再折騰Me-too藥物了。

15倍退出倍數(shù)的Halda做的是RIPTACs（誘導(dǎo)細(xì)胞內(nèi)靶向降解），Capstan做的是體內(nèi)CAR-T。

大廠要的是“驚喜”or“驚艷”，不是“你有我也有”。

最實(shí)用的是，趕緊準(zhǔn)備好明年1月份JPM的PPT。JPM大會(huì)是Biotech的風(fēng)向標(biāo)，2025年的勢(shì)頭在2026年大概率會(huì)延續(xù)，但是風(fēng)朝哪里吹，還得提前問問市場(chǎng)。PPT里必須講清楚一件事：收購(gòu)我或者跟我合作，哥能幫你補(bǔ)上哪塊的窟窿。

Happy New Year

新年新氣象 攜手共創(chuàng)輝煌

在這一年即將結(jié)束之際，我們想要感謝每一位關(guān)注胖貓的讀者們。

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祝您在這一年里能有一個(gè)歡樂的結(jié)束，

也祝您在即將到來的假期里過得愉快，

2026，新年快樂，朋友們！祝您能發(fā)大財(cái)，早日高升！