2025年，A股和港股市場(chǎng)都交出了一份亮眼的IPO成績(jī)單。A股有115只新股上市，募資超過1300億元，幾乎是上一年的兩倍；港股更是有117只新股，募資超過2860億港元，重新奪回了全球交易所募資額的榜首位置。更引人注目的是，在港股募資額中，近一半是由那些同時(shí)在A股和港股上市的“A+H”公司貢獻(xiàn)的。這背后，其實(shí)是A股和港股之間一場(chǎng)關(guān)于如何吸引科技創(chuàng)新企業(yè)的“制度競(jìng)賽”正在悄然上演。一邊是A股推出了“1+6”政策措施，另一邊是港股推出了“科企專線”服務(wù)，大家都在努力為科技企業(yè)打開更便捷的上市通道。這場(chǎng)競(jìng)賽的終點(diǎn)，或許不在于誰募的錢更多，而在于誰能真正構(gòu)建出一個(gè)能識(shí)別和滋養(yǎng)長(zhǎng)期創(chuàng)新的市場(chǎng)生態(tài)。

一、制度競(jìng)合，市場(chǎng)生態(tài)的深層變革

看到這些數(shù)據(jù)，我第一反應(yīng)是：市場(chǎng)真熱鬧。但熱鬧背后，一個(gè)更深層的問題浮現(xiàn)出來：這么多公司上市，尤其是科技公司扎堆，對(duì)我們普通人的投資意味著什么？會(huì)不會(huì)帶來新的機(jī)會(huì)，或者新的挑戰(zhàn)？

我身邊有位朋友，去年就特別關(guān)注新股，尤其是那些科技領(lǐng)域的。他當(dāng)時(shí)覺得，既然政策這么支持，市場(chǎng)流動(dòng)性也好，打新肯定是個(gè)好機(jī)會(huì)。結(jié)果呢，他確實(shí)中簽了幾只，有的上市首日漲幅驚人，但也有的在短暫狂歡后，股價(jià)就陷入了漫長(zhǎng)的震蕩和調(diào)整。他最大的感觸是：知道哪里熱鬧容易，但要判斷熱鬧能持續(xù)多久，以及自己能不能在熱鬧中找準(zhǔn)位置，太難了。

這其實(shí)就點(diǎn)出了問題的核心。新聞里提到，二級(jí)市場(chǎng)科技股的估值提升，反過來給一級(jí)市場(chǎng)帶來了“估值壓力”，甚至導(dǎo)致了一些并購重組終止。專家說，這是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)給的估值里包含了“流動(dòng)性溢價(jià)”和“情緒溢價(jià)”，而一級(jí)市場(chǎng)投資看的是“不確定性”和“時(shí)間成本”。當(dāng)兩邊的算盤打不到一塊兒時(shí)，交易自然就黃了。

這讓我想到，我們平時(shí)看股票，是不是也經(jīng)常陷入這種“估值錯(cuò)位”？看到某個(gè)板塊因?yàn)檎呃猛蝗换鸨鸵詾樗邢嚓P(guān)股票都能雞犬升天；或者看到股價(jià)漲了一段時(shí)間后開始震蕩，就擔(dān)心行情結(jié)束，匆匆離場(chǎng)。市場(chǎng)的表象（比如IPO數(shù)量、募資額）是結(jié)果，而決定股價(jià)如何波動(dòng)的，其實(shí)是背后資金的態(tài)度和交易行為。 如果只盯著熱鬧的結(jié)果，而看不清資金在過程中如何運(yùn)作，就很容易被表象迷惑，要么錯(cuò)過機(jī)會(huì)，要么提前下車。

二、看清震蕩背后的資金意圖

怎么才能看清資金在干什么呢？這就不能只靠感覺或者消息了，得有一些客觀的觀察方法。比如，我們常聽說“洗盤”，意思是機(jī)構(gòu)故意打壓股價(jià)，制造調(diào)整假象，讓散戶恐慌賣出，然后他們?cè)偾那慕踊鼗I碼，繼續(xù)拉升。這個(gè)過程，在K線圖上就表現(xiàn)為上漲過程中的反復(fù)震蕩。

看圖1：

就像上面這只股票，是2025年二季度那波行情里的大牛股?；仡^看，它漲勢(shì)如虹，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，它在啟動(dòng)前和上漲途中，經(jīng)歷了多次明顯的股價(jià)震蕩。如果當(dāng)時(shí)身處其中，看著股價(jià)上上下下，很多人可能就熬不住，在真正的主升浪開始前就賣出了。為什么會(huì)這樣？就是因?yàn)闆]看懂震蕩的本質(zhì)——那可能是機(jī)構(gòu)在“洗盤”，而不是行情真的結(jié)束了。

那么，有沒有辦法識(shí)別這種“洗盤”行為呢？這就需要借助一些對(duì)市場(chǎng)交易行為進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析的工具。通過長(zhǎng)期積累和模型計(jì)算，可以把市場(chǎng)中不同的交易行為特征給量化呈現(xiàn)出來。

看圖2：

上圖展示了一種分析方法。圖中K線下方有不同顏色的柱體，它們代表了不同的交易行為。其中，藍(lán)色柱體代表“空頭回補(bǔ)”行為，簡(jiǎn)單理解，就是之前賣出或做空的資金，重新開始買入。而所有這些柱體下方，如果伴隨著橙色的“機(jī)構(gòu)庫存”數(shù)據(jù)，就說明這些交易行為主要是由機(jī)構(gòu)大資金發(fā)動(dòng)的。

想象一下，如果股價(jià)在調(diào)整（下跌），但同時(shí)出現(xiàn)了藍(lán)色的“空頭回補(bǔ)”柱體，并且下方有橙色的“機(jī)構(gòu)庫存”數(shù)據(jù)，這意味著什么？這意味著，在股價(jià)下跌的過程中，機(jī)構(gòu)大資金非但沒有撤退，反而在積極地回補(bǔ)倉位。 這很可能就是一種典型的“震倉洗盤”手法：利用下跌制造恐慌，迫使散戶交出籌碼，同時(shí)機(jī)構(gòu)自己卻在悄悄吸納。

為了方便觀察，我們可以把K線暫時(shí)隱藏，重點(diǎn)看這些交易行為數(shù)據(jù)。

看圖3：

看圖4：

看圖5：

從上面幾只股票的案例可以看出，那些能夠持續(xù)上漲幾個(gè)月的好股票，一路上幾乎都伴隨著這種“震倉”現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)資金通過反復(fù)的震蕩，一方面清洗掉不堅(jiān)定的持倉者，另一方面也在過程中不斷夯實(shí)上漲的基礎(chǔ)。健康的上漲，往往不是一蹴而就的直線拉升，而是伴隨著有序的震蕩換手。 如果你持有的股票出現(xiàn)了調(diào)整，但調(diào)整中伴隨著機(jī)構(gòu)資金積極的“回補(bǔ)”行為，那么這可能就不是離場(chǎng)的信號(hào)，反而是需要更多一點(diǎn)耐心的時(shí)候。

三、在變化的市場(chǎng)中保持定力

回到開頭的新聞，2025年IPO市場(chǎng)的繁榮和制度競(jìng)賽，反映的是整個(gè)資本市場(chǎng)正在向更支持科技創(chuàng)新、更注重長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方向演進(jìn)。這對(duì)我們來說是好事，意味著未來會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)入我們的視野。

但同時(shí)，市場(chǎng)也變得更加復(fù)雜。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的估值傳導(dǎo)，不同市場(chǎng)之間的制度競(jìng)爭(zhēng)，都會(huì)增加股價(jià)波動(dòng)的不確定性。在這種環(huán)境下，比起追逐每一個(gè)熱點(diǎn)消息，更重要的是建立一套觀察市場(chǎng)資金真實(shí)意圖的方法。

新聞和數(shù)據(jù)告訴我們“發(fā)生了什么”，但“為什么會(huì)發(fā)生”以及“接下來可能怎么走”，則需要我們透過現(xiàn)象看本質(zhì)。這個(gè)本質(zhì)，就是資金的態(tài)度和行為。當(dāng)市場(chǎng)因?yàn)镮PO火熱、政策利好而喧囂時(shí)，不妨冷靜下來，看看你關(guān)注的股票，其內(nèi)部的資金交易行為是否健康、是否持續(xù)。如果機(jī)構(gòu)資金在積極參與，并且在震蕩中顯示出承接力，那么短期的波動(dòng)或許就不必過于擔(dān)憂。

市場(chǎng)的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，但機(jī)會(huì)只留給那些看得懂它語言的人。在制度不斷優(yōu)化、生態(tài)持續(xù)變革的A股市場(chǎng)，用更客觀的視角去理解資金的動(dòng)向，或許是我們應(yīng)對(duì)變化、保持投資定力的一把鑰匙。

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