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這兩天讀完了達利歐的《債務(wù)危機》，對債務(wù)出清以及恢復(fù)的徑路有了初步的認識，對我們當前債務(wù)危機提供了一些參考。但是我還會選擇德國一代人的生活狀態(tài)來做一個小節(jié)，因為書中的第一個例子就是德國在一戰(zhàn)戰(zhàn)敗之后，陷入惡性通脹的狀態(tài)下普通民眾生活狀態(tài)，讓我有感而發(fā)。

債務(wù)危機的發(fā)展形式基本上是兩種模式，一種是通縮性蕭條，另外一種是通脹型蕭條。這兩個發(fā)生的條件取決于政府的政策以及債務(wù)類型不同導(dǎo)致。內(nèi)債基本上會按照通縮性蕭條發(fā)展，外債類型基本上是通脹性的模式。

這一點在拉美可能體現(xiàn)的很好，阿根廷基本上這幾十都是在繁榮-通脹-蕭條-恢復(fù)-繁榮的道路循環(huán)往復(fù)?；揪褪且驗榘⒏⑹峭鈧鶠橹?，內(nèi)部債務(wù)可以通過發(fā)行貨幣通脹形式解決，也就是靠貨幣通脹來掠奪內(nèi)部人員的實際購買力解決。但是外債不能通過這種方式解決，外債要通過本幣換匯來償還。如果超發(fā)貨幣，那就帶來匯率崩潰，反而更不利于解決外債。

通縮性蕭條

在通縮性蕭條中，決策者會通過降息應(yīng)對最初的經(jīng)濟萎縮。但當利率接近0%時，這一政策工具就無法有效地刺激經(jīng)濟。此時，債務(wù)重組和財政緊縮政策占主導(dǎo)地位，但沒有適度的刺激措施（尤其是印鈔和貨幣貶值）產(chǎn)生平衡效果。

在這個階段，收入下降速度快于債務(wù)重組速度，償債會減少債務(wù)存量，但為了支付更高的利息成本，許多借款人不得不承擔(dān)更多債務(wù)，因此債務(wù)負擔(dān)（債務(wù)和償債總額占收入的比例）上升。如上所述，通縮性蕭條往往出現(xiàn)在大多數(shù)債務(wù)是國內(nèi)融資的、以本幣計價的國家，因此最終的債務(wù)危機會帶來強制拋售和違約，但不會造成匯率問題或國際收支問題。

通脹性蕭條

通脹性蕭條經(jīng)常出現(xiàn)在依賴外資流動的國家。這些國家已經(jīng)積累了大量以外幣計價的債務(wù)，無法對債務(wù)進行貨幣化（即央行印鈔購債）。當外資流動放緩時，信用創(chuàng)造就會變成信貸緊縮。

在通脹性去杠桿化進程中，資本外流導(dǎo)致貸款水平和流動性急劇下降，同時匯率下跌拉高通脹率。由于決策者分散不良影響的能力非常有限，大量債務(wù)以外幣計價的通脹性蕭條特別難以管理。

總結(jié)

這里重點還是講通縮性的債務(wù)危機。從如下圖可以看到通縮性發(fā)展的 7 個階段，通縮性的債務(wù)危機最終就是要降低債務(wù)率，無論是居民部門還是政府部門把債務(wù)率緩慢平穩(wěn)地降低到合理范圍內(nèi)，那么就將開啟一個新的周期。

內(nèi)債的債務(wù)危機，基本就是要把債務(wù)貨幣化，來化解。基本上減輕債務(wù)負擔(dān)的政策工具分為四大類：(1)財政緊縮；(2)債務(wù)違約/重組；(3)債務(wù)貨幣化/印鈔；(4)財富轉(zhuǎn)移（從富人轉(zhuǎn)移到窮人）。

從結(jié)果來看我們現(xiàn)在在做的是 1,2,3 點，化債的過程是緩慢和痛苦的過程，如果債務(wù)貨幣化太過迅猛，那么可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格過快上漲進入通脹周期。在這個過程中，股市虧損以及 GDP 下跌時長作者有個初步統(tǒng)計，如下，也就是我們才剛剛開始，這個痛苦的過程可能還有好多年。

番外：

一戰(zhàn)前后德國一代人的狀態(tài)

書中詳細介紹了，德國一戰(zhàn)之后經(jīng)濟是如何崩潰的。第一次世界大戰(zhàn)（簡稱一戰(zhàn)）開始于1914年7月28日，當奧匈帝國對塞爾維亞宣戰(zhàn)。戰(zhàn)爭最終結(jié)束于1918年11月11日，標志是德國簽署《貢比涅森林停戰(zhàn)協(xié)定》。一戰(zhàn)持續(xù)了四年多，確切說是四年零三個月。一戰(zhàn)中，各國都是通過發(fā)行債券，向國內(nèi)和國際借錢維持龐大的戰(zhàn)爭開支。

德國戰(zhàn)敗之后，德國對外的債權(quán)全部作廢，也就是德國借出去的錢都打了水漂，但是德國債務(wù)都得到了確認，而且要給出大量的戰(zhàn)爭賠款。在一戰(zhàn)中，德國損失了 10% 的國土，對外的剛性戰(zhàn)爭賠款導(dǎo)致了匯率的崩潰，惡性通脹產(chǎn)生?；旧蠌?1918 到 1924 年，持續(xù)了 6 年多。然后十年之后，全球經(jīng)濟危機襲來，導(dǎo)致了希特勒上臺，二戰(zhàn)從1939年9月1日持續(xù)到1945年9月2日，共持續(xù)了大約6年的時間。

這里計算下，從一戰(zhàn)的 1914 年到二戰(zhàn)的 1945 年，一共 30 年的時間。而且二戰(zhàn)之后，德國基本是一片廢墟恢復(fù)了，恢復(fù)了也花了十多年。在兩次大戰(zhàn)中間，德國損失了五分之二的國土。也就是如果從一個 1900 年左右出生的德國人得有多悲慘，幾十年的時間基本上都毀了。即使現(xiàn)在德國損失了 40% 的國土，但是現(xiàn)在的德國人的生活比之前兩代人的生活是好的多了。所以 針對個體來說，國家的強大和個人幸福相比，我更看重的是個人的幸福。

來源：財經(jīng)的邏輯