世界第一大糧倉是中國，常年以來，中國奉行糧食自主政策，每年糧食產量高達6.6億噸。

不過，如果按照出口數(shù)量算的話，第一大糧食出口國是人口只有中國十分之一的俄羅斯。

俄羅斯農業(yè)部表示，維持本農業(yè)年度（2025年7月1日至2026年6月30日）俄糧食總產量1.35億噸的預測。俄羅斯主要糧食作物的小麥產量約9000萬噸。今年俄糧食出口量可能達到5300萬噸至5500萬噸，其中小麥出口量可能達到4300萬噸至4400萬噸。

由于人口稀少，國土面積世界第一，俄羅斯有廣闊的糧田，其糧食近半用于出口。

眾所周知，俄羅斯人日常的面食是大列巴（其實俄語里的列巴就是面包的意思），除了面粉外，大列巴最重要的原材料之一，是酵母。

有一家中國酵母企業(yè)，因為把分公司開到了俄羅斯，并且由于全球各大酵母企業(yè)紛紛退出俄羅斯市場，導致這潑天的富貴硬生生的砸到了這家企業(yè)頭上。

這家企業(yè)就是安琪酵母。

早在2013年，安琪酵母就在俄羅斯投資開辦分公司，2017年建成。

由于受到競爭對手歐洲品牌的壓力，公司在俄羅斯的經營情況一直欠佳。

2019年略微盈利，2020年、2021年連續(xù)虧損，尤其2020年，虧損高達1.32億元。

2022年，俄烏沖突爆發(fā)。

2024年，歐洲酵母品牌全面退出俄羅斯，這些品牌在當?shù)氐氖姓悸食^45%。

2025年，安琪酵母宣布投資10億元擴大俄羅斯分公司的生產規(guī)模。

一、潑天的富貴

安琪酵母2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入117.86億元，同比增長8.01%；歸母凈利潤11.16億元，同比增長17.13%；扣非歸母凈利潤9.65億元，同比增長15.02%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

這其中，來自俄羅斯市場的營收增量功不可沒。

安琪酵母俄羅斯公司2017年投產，2022年擴建8000噸產能，目前產能約2萬噸。2025年11月，公司公告俄羅斯公司擬投資10.62億元擴建年產2.2萬噸酵母生產線，建設期24個月，預計2026年上半年開工。

俄羅斯市場成為安琪酵母海外增長的重要引擎，主要得益于歐洲酵母巨頭的退出。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，法國樂斯福、英國英聯(lián)馬利等歐洲酵母公司因制裁壓力退出俄羅斯市場，2024年丹麥漢森公司也宣布停止向俄羅斯供應酵母，其占據(jù)俄羅斯45%市場份額。這一市場真空為安琪酵母提供了巨大增長空間。

俄羅斯酵母需求旺盛，因列巴（面包）是當?shù)刂魇?，市場?guī)模約10萬噸/年。安琪酵母憑借本地化生產優(yōu)勢，已逐步填補市場空白。2025年前三季度，公司海外收入達34.62億元，同比增長22.60%，其中俄羅斯市場貢獻顯著。

說起俄羅斯公司，就要提到公司的另外一個海外據(jù)點：埃及公司。

安琪酵母埃及公司成立于2010年，是公司首個海外生產基地，初始注冊資本2000萬美元。2020年實施二期擴建工程，將總產能提升至4萬噸。2024年新增2萬噸產能，總產能達到6萬噸。

結合公司半年報數(shù)據(jù)，埃及工廠營收同比增長38.05%，凈利率約30%，成為海外業(yè)務增長的核心驅動力。

除俄羅斯和埃及外，還在印尼投資8.8億元建設年產2萬噸酵母項目，同時布局美國、德國、墨西哥、巴西等市場，逐步打入歐美核心酵母市場。

作為國內市占率過半的品牌，海外擴張這步棋走的非常好。

二、海外業(yè)務驅動盈利改善

2025年前三季度，公司毛利率為25.54%，同比提升2.3個百分點；凈利率為9.77%，同比提升0.9個百分點。第三季度單季毛利率為24.4%，同比提升3.1個百分點；凈利率為8.2%，同比提升1.3個百分點。

數(shù)據(jù)來源：iFind

毛利率提高有三個原因。

一是原材料成本優(yōu)化，糖蜜成本下降趨勢延續(xù)，2025年5月廣西甘蔗糖蜜成交均價降至1106元/噸，較2024年3月的1493元/噸累計下降35%。

二是海運費壓力減小，海運費用同比下降，降低整體物流成本。

三是產品結構持續(xù)改善，高毛利酵母及深加工產品占比提升，海外業(yè)務高增長。

2025年第三季度，國內、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元(同比下滑3.5%)、16.9億元(同比增加17.7%)，國內業(yè)務進入存量市場，海外業(yè)務延續(xù)高增長。海外市場銷售權重已上升至43.83%，較2024年同期提高4.47個百分點。

酵母及深加工產品實現(xiàn)營收84億元(同比增加8.9%)，制糖產品6.4億元(同比下降28.6%)，包裝類產品2.7億元(同比下降12.7%)。

從數(shù)字上看，公司加速制糖及包裝業(yè)務剝離，聚焦酵母主業(yè)發(fā)展。相當于把前些年的“多元化轉型戰(zhàn)略”放棄了，星空君認為，隨著海外市場的快速成長，把主要精力放到海外主營業(yè)務，是對的。

三、財務風險

截至2025年9月底，公司應收賬款15.3億元，同比下降6.03%，但應收賬款與利潤之比高達115.49%，盈利質量存在一定風險。資產減值損失較上年同期增加120.76%，主要原因是存貨跌價損失，公司存貨管理壓力比較大。

2025年前三季度，公司累計收到政府補助1.74億元，已超過2024年全年水平。其中第三季度單季政府補助達1.09億元，成為支撐當季凈利潤的重要因素。星空君認為，政府補助的金額過高，可能預示著公司的核心業(yè)務盈利能力有所欠缺。按理說公司經營順利，不需要過多的政府補助，待年報發(fā)布后，詳細看一下補助明細再做分析。