作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

江蘇證監(jiān)局的一紙警示函，再次將方正證券（601901.SH）的投行業(yè)務推至聚光燈下。

12月26日，方正證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱“方正承銷保薦”）因在持續(xù)督導中未勤勉盡責，公司及兩名保代袁鴻飛、楊日盛被出具警示函。這已是方正承銷保薦今年第二次因執(zhí)業(yè)質量問題被敲響警鐘，今年3月，其因公司債項目盡調不到位、內核披露不全等問題被采取監(jiān)管措施。

實際上，作為方正證券投行業(yè)務的主要平臺，方正承銷保薦正經歷一段艱難時期：從業(yè)人員2022年底的296人縮減至2024年底的185人；業(yè)務收入連續(xù)兩年下滑，2024年甚至出現(xiàn)負營收。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務凈收入1.31億元，同比下降11.5%，仍是拖累公司業(yè)績的短板。

不過，方正證券整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼，前三季度營收突破90億元，凈利潤近38億元，同比增幅分別高達67%和93%。推動這一增長的核心引擎，是證券經紀業(yè)務，前三季度該業(yè)務收入達41.66億元，在手續(xù)費及傭金凈收入中占比高達84%。

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未勤勉盡責遭警示，

禍起京源環(huán)保3.3億可轉債項目

根據(jù)行政監(jiān)管措施決定書，方正承銷保薦此次被罰，是因其作為京源環(huán)保（688096.SH）2022年可轉債項目的持續(xù)督導保薦機構，在持續(xù)督導中未勤勉盡職，未發(fā)現(xiàn)京源環(huán)保存在違規(guī)使用募集資金支付非募投項目費用、募集資金信息披露不準確等問題。

根據(jù)京源環(huán)保公告，該筆可轉債規(guī)模為3.325億元，保薦及承銷費用（不含稅）為450萬元。該筆可轉債于2022年8月25日在上交所掛牌交易，簡稱“京源轉債”，期限為6年，2028年8月4日到期，并約定自2023年2月13日起進入轉股期。

圖源：京源環(huán)保公告

京源轉債募集資金計劃用于智能超導磁混凝成套裝備項目、補充流動資金及償還銀行借款。截至2025年6月30日，公司對募集資金項目累計投入3.28億元，其中于募集資金到位之前利用自有資金先期投入募集資金項40.08萬元；臨時補充流動資金8000萬元；截至6月末，該筆債券募集資金余額為382萬元。

江蘇證監(jiān)局指出，京源環(huán)保用募集資金支付非募投項目，且未在募集資金專項報告中如實披露，導致信息披露不準確；此外，該公司在2024年年度報告中披露“法人治理實際狀況符合相關規(guī)范要求”，但江蘇證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)，公司對廣東華迪新能源環(huán)保投資有限公司的管控存在與《上市公司治理準則》不符的情形。

因此，京源環(huán)保被責令改正，公司董事長兼總經理李武林、副總經理季獻華、董秘蘇海娟、財務負責人錢燁分別出具警示函并記入誠信檔案。

圖源：罐頭圖庫

而方正承銷保薦作為主承銷商也被出具警示函，與此同時兩名保代袁鴻飛、楊日盛對相關違規(guī)承擔主要責任。按照京源環(huán)保2023年披露的履歷，當時袁鴻飛任方正承銷保薦股權業(yè)務總部投資銀行二部總經理，從事投資銀行業(yè)務17年；楊日盛則為方正承銷保薦業(yè)務董事，二人均負責過多個IPO、再融資、重大資產重組項目。

在方正承銷保薦關于京源環(huán)保的2024年年度持續(xù)督導工作現(xiàn)場檢查報告中，提到兩名保代分別于2025年1月和4月對京源環(huán)保進行了現(xiàn)場檢查，認定京源環(huán)保已披露的公告與實際情況一致、披露的內容完整、不存在應予披露而未披露的事項，并且公司募集資金存放和使用符合文件規(guī)定，不存在違規(guī)使用募集資金的情形。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元認為，“警示函被記入證券期貨市場誠信檔案，可能引發(fā)客戶信任危機，短期內影響業(yè)務拓展。此外，根據(jù)監(jiān)管要求，公司需在30個工作日內提交整改報告，涉及內部流程重構與人員培訓，合規(guī)成本顯著增加。保薦代表人袁鴻飛、楊日盛的執(zhí)業(yè)資格也可能面臨后續(xù)評估。”

實際上，除了京源環(huán)保項目之外，2025年3月，今年3月底，方正承銷保薦就因在個別公司債項目中盡職調查不到位、內核重點關注問題披露不全面、對外報送資料審核把關不嚴、部分項目收費不規(guī)范等問題，被采取責令改正的措施，公司時任固定收益業(yè)務總部債券業(yè)務一部總經理瞿凡凱及項目負責人時光楠均被出具警示函。

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投行業(yè)務“拖后腿”，

投行團隊兩年縮減111人

方正承銷保薦是方正證券旗下的投行子公司，前身中國民族證券有限責任公司成立于2002年4月，截至2024年末，方正承銷保薦總資產25.81億元，較2023年末的31.91億元減少19.13%。

方正承銷保薦的具體業(yè)務范圍包括首次公開發(fā)行股票并上市及上市公司再融資業(yè)務的承銷與保薦，上市公司并購重組財務顧問，公司債券、企業(yè)債券的發(fā)行與承銷及受托管理，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即新三板）推薦業(yè)務等。

業(yè)績方面，方正承銷保薦收入曾從2015年的2.1億元攀升至2020年7.16億元峰值，但2021年開始出現(xiàn)波動，2021年、2022年營業(yè)收入分別為4.42億元、5.35億元；2023年、2024年則持續(xù)縮水，分別為2.17億元、-3.7億元。

圖源：罐頭圖庫

2024年的營業(yè)收入為負的原因，主要系方正承銷保薦所持投資性房地產估值下降導致公允價值變動損失所致。與此同時，方正承銷保薦凈利潤也呈現(xiàn)較大波動，2022年至2024年分別為-9697.05萬元、1.72億元、-6.07億元，合計三年虧損5.32億元。

2022年至2024年，方正證券的投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為5.33億元、2.11億元、1.76億元，同比分別變動21.51%、-60.41%、-16.59%。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務手續(xù)費凈收入依然延續(xù)下滑趨勢，收入1.31億元，同比下降11.5%。

支培元分析指出，“方正證券投行業(yè)務下滑的原因包括行業(yè)競爭加劇，注冊制改革下，頭部券商通過價格戰(zhàn)搶占市場份額，中小投行承壓明顯。此外是公司項目儲備不足，導致優(yōu)質項目獲取能力弱化?！?/p>

“若要提振投行業(yè)務，建議公司聚焦細分領域，如深耕綠色金融、硬科技等政策扶持行業(yè)，組建專項服務團隊，提升行業(yè)研究深度；開發(fā)‘投行+投資’聯(lián)動產品，例如為科創(chuàng)企業(yè)提供可轉債與股權融資組合方案；推行‘項目跟投’機制，允許投行團隊按比例認購承銷項目，增強風險共擔意識等?！敝嘣硎?。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，股權業(yè)務方面，2022年，方正承銷保薦完成4單IPO項目和3單再融資項目(全部為定向增發(fā))，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模57.3億元；2023年完成寧新新材(839719.BJ)北交所IPO項目和4單再融資項目，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模39.98億元；2024年則無股權業(yè)務落地。

2025年1至9月，方正承銷保薦完成1單IPO 項目和1單再融資項目，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模10.67億元；公司債券承銷規(guī)模190.61億元。項目儲備方面，截至2025年9月末，有1單再融資項目已核準待發(fā)行，1單IPO項目經上市委會議審議通過；債券項目已獲在主管部門批準的29單。

值得一提的是，近年來方正證券的投行團隊人員也在持續(xù)縮水，年報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，投行團隊人員分別為296人、225人、185人。對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為原因可能包括：“一是項目供給收縮，股權融資總量下滑，公司可承銷的IPO/再融資訂單減少，冗余承做人員被動流失；二是直接壓降人力成本。”

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前三季度營收、凈利潤雙增，

財富管理業(yè)務“扛大旗”

盡管投行業(yè)務拖了后腿，但方正證券整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度，方正證券實現(xiàn)營業(yè)收入90.82億元，同比增長67.17%；歸母凈利潤37.99億元，同比增長93.31%。

從收入構成看，2022-2024年，方正證券都以財富管理業(yè)務收入來源為主，分別實現(xiàn)收入54.45億元、50.2億元、56.64億元，占比均保持在70%以上。2025年前三季度，公司財富管理業(yè)務收入57.32億元，同比增長69.07%。

圖源：聯(lián)合資信評級報告

具體來看，前三季度，得益于A股市場交投活躍度提升，方正證券代理買賣證券交易額10.52億元，超過上年全年金額；經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入41.66億元，同比增長81.39%，占手續(xù)費及傭金凈收入的84%，成為拉動業(yè)績的核心引擎。

融資融券賬戶余額較上年末增長23.55%，實現(xiàn)融資融券利息收入17.19億元，同比增長25.6%。值得一提的是，截至2025年9月末，方正證券股票質押存續(xù)2個項目，均為違約項目，賬面余額合計8.86億元，累計計提減值準備6.97億元。

投資與交易業(yè)務作為方正證券的第二大收入來源，2025年前三季度收入22.61億元，同比增長31.65%。截至2025年9月末，方正證券的投資規(guī)模974.21億元，較2024年末下降14.08%，其中股票投資規(guī)模103.26億元，較2024年末增長57.22%；債券投資規(guī)模644.36億元，較2024年末下降26.26%，主要系公司減倉所致。

聯(lián)合資信出具的評級報告還顯示，截至2025年9月末，方正證券固收類投資存在違約項目，其中有2筆計入其他債權投資，成本2.18億元，已全額計提減值準備，有4筆計入交易性金融資產，成本1.43億元，估值0.49億元。

圖源：罐頭圖庫

而資產管理業(yè)務收入持續(xù)下降，2022年至2024年分別為7.87億元、7.53億元、1.34億元。2024年的斷崖式下滑，主要因該板塊子公司方正和生投資部分項目估值有較大幅度下調導致公允價值變動損失較大所致。

截至2025年9月末，方正證券資產管理業(yè)務規(guī)模406.02億元，較2024年末下降 22.09%，集合資產管理業(yè)務和單一資產管理業(yè)務規(guī)模分別為151.73億元、134.62億元，分別較2024年末下降35.37%、29.31%，專項資產管理業(yè)務規(guī)模119.67億元，較2024年末增長24.76%。2025年1–9月，實現(xiàn)管理費收入1.55億元，同比增長10.3%。

而方正證券通過子公司方正富邦基金開展公募基金管理業(yè)務；通過子公司方正和生投資開展私募股權基金投資管理業(yè)務。

2022年至2024年，方正富邦基金分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元、2.72億元、2.66億元，分別實現(xiàn)凈利潤0.27億元、0.45億元、0.26億元。截至2024年末，方正富邦基金已創(chuàng)設并管理48只公開募集的證券投資基金，管理基金份額789.08億份，同比增長27.19%；管理公募基金資產規(guī)模808.61億元，同比增長32.2%。

2022年至2024年，方正和生投資分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.29億元、3.34億元、-3.27億元，分別實現(xiàn)凈利潤2.09億元、1.86億元、-3.26億元，其中 2024年發(fā)生虧損，主要系所投部分項目估值下調所致。截至2024年末，方正和生投資累計投資180個項目，投資金額98.06億元；管理存續(xù)私募基金18只，基金認繳規(guī)模165億元。

一邊是投行業(yè)務遭監(jiān)管“點名”、人員收縮、收入連降；另一邊是經紀業(yè)務扛起大旗，帶動整體業(yè)績大幅提升。這一分化背后，既是證券行業(yè)“馬太效應”加劇的縮影，也暴露出公司在業(yè)務結構上的隱憂。您認為方正證券未來該如何扭轉投行業(yè)務的頹勢？評論區(qū)聊聊吧。