作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

江蘇證監(jiān)局的一紙警示函，再次將方正證券（601901.SH）的投行業(yè)務(wù)推至聚光燈下。

12月26日，方正證券承銷保薦有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“方正承銷保薦”）因在持續(xù)督導(dǎo)中未勤勉盡責(zé)，公司及兩名保代袁鴻飛、楊日盛被出具警示函。這已是方正承銷保薦今年第二次因執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題被敲響警鐘，今年3月，其因公司債項(xiàng)目盡調(diào)不到位、內(nèi)核披露不全等問題被采取監(jiān)管措施。

實(shí)際上，作為方正證券投行業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)，方正承銷保薦正經(jīng)歷一段艱難時(shí)期：從業(yè)人員2022年底的296人縮減至2024年底的185人；業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年下滑，2024年甚至出現(xiàn)負(fù)營(yíng)收。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務(wù)凈收入1.31億元，同比下降11.5%，仍是拖累公司業(yè)績(jī)的短板。

不過(guò)，方正證券整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，前三季度營(yíng)收突破90億元，凈利潤(rùn)近38億元，同比增幅分別高達(dá)67%和93%。推動(dòng)這一增長(zhǎng)的核心引擎，是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，前三季度該業(yè)務(wù)收入達(dá)41.66億元，在手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中占比高達(dá)84%。

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未勤勉盡責(zé)遭警示，

禍起京源環(huán)保3.3億可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目

根據(jù)行政監(jiān)管措施決定書，方正承銷保薦此次被罰，是因其作為京源環(huán)保（688096.SH）2022年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的持續(xù)督導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)，在持續(xù)督導(dǎo)中未勤勉盡職，未發(fā)現(xiàn)京源環(huán)保存在違規(guī)使用募集資金支付非募投項(xiàng)目費(fèi)用、募集資金信息披露不準(zhǔn)確等問題。

根據(jù)京源環(huán)保公告，該筆可轉(zhuǎn)債規(guī)模為3.325億元，保薦及承銷費(fèi)用（不含稅）為450萬(wàn)元。該筆可轉(zhuǎn)債于2022年8月25日在上交所掛牌交易，簡(jiǎn)稱“京源轉(zhuǎn)債”，期限為6年，2028年8月4日到期，并約定自2023年2月13日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。

圖源：京源環(huán)保公告

京源轉(zhuǎn)債募集資金計(jì)劃用于智能超導(dǎo)磁混凝成套裝備項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。截至2025年6月30日，公司對(duì)募集資金項(xiàng)目累計(jì)投入3.28億元，其中于募集資金到位之前利用自有資金先期投入募集資金項(xiàng)40.08萬(wàn)元；臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金8000萬(wàn)元；截至6月末，該筆債券募集資金余額為382萬(wàn)元。

江蘇證監(jiān)局指出，京源環(huán)保用募集資金支付非募投項(xiàng)目，且未在募集資金專項(xiàng)報(bào)告中如實(shí)披露，導(dǎo)致信息披露不準(zhǔn)確；此外，該公司在2024年年度報(bào)告中披露“法人治理實(shí)際狀況符合相關(guān)規(guī)范要求”，但江蘇證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)，公司對(duì)廣東華迪新能源環(huán)保投資有限公司的管控存在與《上市公司治理準(zhǔn)則》不符的情形。

因此，京源環(huán)保被責(zé)令改正，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李武林、副總經(jīng)理季獻(xiàn)華、董秘蘇海娟、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人錢燁分別出具警示函并記入誠(chéng)信檔案。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而方正承銷保薦作為主承銷商也被出具警示函，與此同時(shí)兩名保代袁鴻飛、楊日盛對(duì)相關(guān)違規(guī)承擔(dān)主要責(zé)任。按照京源環(huán)保2023年披露的履歷，當(dāng)時(shí)袁鴻飛任方正承銷保薦股權(quán)業(yè)務(wù)總部投資銀行二部總經(jīng)理，從事投資銀行業(yè)務(wù)17年；楊日盛則為方正承銷保薦業(yè)務(wù)董事，二人均負(fù)責(zé)過(guò)多個(gè)IPO、再融資、重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目。

在方正承銷保薦關(guān)于京源環(huán)保的2024年年度持續(xù)督導(dǎo)工作現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)告中，提到兩名保代分別于2025年1月和4月對(duì)京源環(huán)保進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，認(rèn)定京源環(huán)保已披露的公告與實(shí)際情況一致、披露的內(nèi)容完整、不存在應(yīng)予披露而未披露的事項(xiàng)，并且公司募集資金存放和使用符合文件規(guī)定，不存在違規(guī)使用募集資金的情形。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元認(rèn)為，“警示函被記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案，可能引發(fā)客戶信任危機(jī)，短期內(nèi)影響業(yè)務(wù)拓展。此外，根據(jù)監(jiān)管要求，公司需在30個(gè)工作日內(nèi)提交整改報(bào)告，涉及內(nèi)部流程重構(gòu)與人員培訓(xùn)，合規(guī)成本顯著增加。保薦代表人袁鴻飛、楊日盛的執(zhí)業(yè)資格也可能面臨后續(xù)評(píng)估。”

實(shí)際上，除了京源環(huán)保項(xiàng)目之外，2025年3月，今年3月底，方正承銷保薦就因在個(gè)別公司債項(xiàng)目中盡職調(diào)查不到位、內(nèi)核重點(diǎn)關(guān)注問題披露不全面、對(duì)外報(bào)送資料審核把關(guān)不嚴(yán)、部分項(xiàng)目收費(fèi)不規(guī)范等問題，被采取責(zé)令改正的措施，公司時(shí)任固定收益業(yè)務(wù)總部債券業(yè)務(wù)一部總經(jīng)理瞿凡凱及項(xiàng)目負(fù)責(zé)人時(shí)光楠均被出具警示函。

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投行業(yè)務(wù)“拖后腿”，

投行團(tuán)隊(duì)兩年縮減111人

方正承銷保薦是方正證券旗下的投行子公司，前身中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司成立于2002年4月，截至2024年末，方正承銷保薦總資產(chǎn)25.81億元，較2023年末的31.91億元減少19.13%。

方正承銷保薦的具體業(yè)務(wù)范圍包括首次公開發(fā)行股票并上市及上市公司再融資業(yè)務(wù)的承銷與保薦，上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問，公司債券、企業(yè)債券的發(fā)行與承銷及受托管理，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）推薦業(yè)務(wù)等。

業(yè)績(jī)方面，方正承銷保薦收入曾從2015年的2.1億元攀升至2020年7.16億元峰值，但2021年開始出現(xiàn)波動(dòng)，2021年、2022年?duì)I業(yè)收入分別為4.42億元、5.35億元；2023年、2024年則持續(xù)縮水，分別為2.17億元、-3.7億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2024年的營(yíng)業(yè)收入為負(fù)的原因，主要系方正承銷保薦所持投資性房地產(chǎn)估值下降導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失所致。與此同時(shí)，方正承銷保薦凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)較大波動(dòng)，2022年至2024年分別為-9697.05萬(wàn)元、1.72億元、-6.07億元，合計(jì)三年虧損5.32億元。

2022年至2024年，方正證券的投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為5.33億元、2.11億元、1.76億元，同比分別變動(dòng)21.51%、-60.41%、-16.59%。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入依然延續(xù)下滑趨勢(shì)，收入1.31億元，同比下降11.5%。

支培元分析指出，“方正證券投行業(yè)務(wù)下滑的原因包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，注冊(cè)制改革下，頭部券商通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)份額，中小投行承壓明顯。此外是公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取能力弱化?！?/p>

“若要提振投行業(yè)務(wù)，建議公司聚焦細(xì)分領(lǐng)域，如深耕綠色金融、硬科技等政策扶持行業(yè)，組建專項(xiàng)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，提升行業(yè)研究深度；開發(fā)‘投行+投資’聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品，例如為科創(chuàng)企業(yè)提供可轉(zhuǎn)債與股權(quán)融資組合方案；推行‘項(xiàng)目跟投’機(jī)制，允許投行團(tuán)隊(duì)按比例認(rèn)購(gòu)承銷項(xiàng)目，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)意識(shí)等?！敝嘣硎尽?/p>

圖源：罐頭圖庫(kù)

具體來(lái)看，股權(quán)業(yè)務(wù)方面，2022年，方正承銷保薦完成4單IPO項(xiàng)目和3單再融資項(xiàng)目(全部為定向增發(fā))，實(shí)現(xiàn)股票承銷規(guī)模57.3億元；2023年完成寧新新材(839719.BJ)北交所IPO項(xiàng)目和4單再融資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)股票承銷規(guī)模39.98億元；2024年則無(wú)股權(quán)業(yè)務(wù)落地。

2025年1至9月，方正承銷保薦完成1單IPO 項(xiàng)目和1單再融資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)股票承銷規(guī)模10.67億元；公司債券承銷規(guī)模190.61億元。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，截至2025年9月末，有1單再融資項(xiàng)目已核準(zhǔn)待發(fā)行，1單IPO項(xiàng)目經(jīng)上市委會(huì)議審議通過(guò)；債券項(xiàng)目已獲在主管部門批準(zhǔn)的29單。

值得一提的是，近年來(lái)方正證券的投行團(tuán)隊(duì)人員也在持續(xù)縮水，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，投行團(tuán)隊(duì)人員分別為296人、225人、185人。對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為原因可能包括：“一是項(xiàng)目供給收縮，股權(quán)融資總量下滑，公司可承銷的IPO/再融資訂單減少，冗余承做人員被動(dòng)流失；二是直接壓降人力成本。”

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前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增，

財(cái)富管理業(yè)務(wù)“扛大旗”

盡管投行業(yè)務(wù)拖了后腿，但方正證券整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度，方正證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.82億元，同比增長(zhǎng)67.17%；歸母凈利潤(rùn)37.99億元，同比增長(zhǎng)93.31%。

從收入構(gòu)成看，2022-2024年，方正證券都以財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入來(lái)源為主，分別實(shí)現(xiàn)收入54.45億元、50.2億元、56.64億元，占比均保持在70%以上。2025年前三季度，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入57.32億元，同比增長(zhǎng)69.07%。

圖源：聯(lián)合資信評(píng)級(jí)報(bào)告

具體來(lái)看，前三季度，得益于A股市場(chǎng)交投活躍度提升，方正證券代理買賣證券交易額10.52億元，超過(guò)上年全年金額；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入41.66億元，同比增長(zhǎng)81.39%，占手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的84%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的核心引擎。

融資融券賬戶余額較上年末增長(zhǎng)23.55%，實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入17.19億元，同比增長(zhǎng)25.6%。值得一提的是，截至2025年9月末，方正證券股票質(zhì)押存續(xù)2個(gè)項(xiàng)目，均為違約項(xiàng)目，賬面余額合計(jì)8.86億元，累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備6.97億元。

投資與交易業(yè)務(wù)作為方正證券的第二大收入來(lái)源，2025年前三季度收入22.61億元，同比增長(zhǎng)31.65%。截至2025年9月末，方正證券的投資規(guī)模974.21億元，較2024年末下降14.08%，其中股票投資規(guī)模103.26億元，較2024年末增長(zhǎng)57.22%；債券投資規(guī)模644.36億元，較2024年末下降26.26%，主要系公司減倉(cāng)所致。

聯(lián)合資信出具的評(píng)級(jí)報(bào)告還顯示，截至2025年9月末，方正證券固收類投資存在違約項(xiàng)目，其中有2筆計(jì)入其他債權(quán)投資，成本2.18億元，已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，有4筆計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，成本1.43億元，估值0.49億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降，2022年至2024年分別為7.87億元、7.53億元、1.34億元。2024年的斷崖式下滑，主要因該板塊子公司方正和生投資部分項(xiàng)目估值有較大幅度下調(diào)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失較大所致。

截至2025年9月末，方正證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模406.02億元，較2024年末下降 22.09%，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模分別為151.73億元、134.62億元，分別較2024年末下降35.37%、29.31%，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模119.67億元，較2024年末增長(zhǎng)24.76%。2025年1–9月，實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)收入1.55億元，同比增長(zhǎng)10.3%。

而方正證券通過(guò)子公司方正富邦基金開展公募基金管理業(yè)務(wù)；通過(guò)子公司方正和生投資開展私募股權(quán)基金投資管理業(yè)務(wù)。

2022年至2024年，方正富邦基金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.55億元、2.72億元、2.66億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.27億元、0.45億元、0.26億元。截至2024年末，方正富邦基金已創(chuàng)設(shè)并管理48只公開募集的證券投資基金，管理基金份額789.08億份，同比增長(zhǎng)27.19%；管理公募基金資產(chǎn)規(guī)模808.61億元，同比增長(zhǎng)32.2%。

2022年至2024年，方正和生投資分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.29億元、3.34億元、-3.27億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.09億元、1.86億元、-3.26億元，其中 2024年發(fā)生虧損，主要系所投部分項(xiàng)目估值下調(diào)所致。截至2024年末，方正和生投資累計(jì)投資180個(gè)項(xiàng)目，投資金額98.06億元；管理存續(xù)私募基金18只，基金認(rèn)繳規(guī)模165億元。

一邊是投行業(yè)務(wù)遭監(jiān)管“點(diǎn)名”、人員收縮、收入連降；另一邊是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)扛起大旗，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)大幅提升。這一分化背后，既是證券行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇的縮影，也暴露出公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的隱憂。您認(rèn)為方正證券未來(lái)該如何扭轉(zhuǎn)投行業(yè)務(wù)的頹勢(shì)？評(píng)論區(qū)聊聊吧。