近期，網(wǎng)上關(guān)于美國(guó)社會(huì)的討論一直不斷，“斬殺線”詞語的討論一直居高不下。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，全球資本只有一個(gè)簡(jiǎn)單共識(shí)：無論世界多亂，美國(guó)資產(chǎn)總是最后的避風(fēng)港。

金融危機(jī)買美元，地緣沖突買美債，長(zhǎng)期配置買美股。這不是情緒，而是一套運(yùn)行了幾十年的現(xiàn)實(shí)邏輯。

但2025年，這套邏輯第一次出現(xiàn)了系統(tǒng)性松動(dòng)。

黃金一年上漲70%，白銀漲幅超過170%，大型養(yǎng)老基金公開削減美國(guó)資產(chǎn)，比例高達(dá)40%；
美元資產(chǎn)配置占比，降到近20年來最低。

如果美元的信用基礎(chǔ)正在被侵蝕，全球資本還能往哪里去？

要理解這輪資金遷徙，必須先從“撤離”本身說起。

加拿大魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)的決定，在金融圈引發(fā)了不小震動(dòng)。這類機(jī)構(gòu)以長(zhǎng)期、穩(wěn)健著稱，幾乎不追逐短期行情，但它卻選擇明確削減約40%的美國(guó)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向歐洲市場(chǎng)。

這不是對(duì)某個(gè)季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反映，而是對(duì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的判斷。

而類似的動(dòng)作，正在被越來越多機(jī)構(gòu)復(fù)制。美國(guó)銀行2025年基金經(jīng)理調(diào)查顯示，以全球機(jī)構(gòu)投資組合為統(tǒng)計(jì)口徑，美元資產(chǎn)配置比例已經(jīng)跌至近20年低點(diǎn)。

那么問題隨之而來：為什么偏好穩(wěn)定的資金，會(huì)同時(shí)對(duì)美國(guó)失去耐心？

最大的答案便藏在債務(wù)里，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已經(jīng)逼近38.5萬億美元，利息支出正快速膨脹。

這意味著，美國(guó)財(cái)政的靈活性正在下降，而解決路徑并不多，要么提高稅收，要么削減支出，要么通過更寬松的貨幣環(huán)境稀釋債務(wù)。

市場(chǎng)真正擔(dān)心的并不是“美國(guó)會(huì)不會(huì)違約”，而是未來償還這些債務(wù)的美元，還值不值現(xiàn)在的購買力。

當(dāng)這個(gè)疑問出現(xiàn)時(shí)，信任就已經(jīng)開始動(dòng)搖了。但真正讓懷疑加速擴(kuò)散的，是政治對(duì)貨幣的介入。

特朗普并不掩飾自己對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度。他不僅反復(fù)要求大幅降息，還公開表示，下任美聯(lián)儲(chǔ)主席必須執(zhí)行自己的政策主張。

這在制度層面釋放了一個(gè)極其危險(xiǎn)的信號(hào)：貨幣政策，可能不再完全由經(jīng)濟(jì)決定。

對(duì)投資者而言，這意味著規(guī)則的不確定性上升。而一旦市場(chǎng)開始懷疑美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，美元作為“全球信用錨”的地位，就會(huì)被重新評(píng)估。

與此同時(shí)，貿(mào)易政策又在從另一個(gè)方向削弱美國(guó)資產(chǎn)的吸引力。

高關(guān)稅表面上是針對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)，但在現(xiàn)實(shí)中，很多美國(guó)企業(yè)為了不失去市場(chǎng)，只能自行吸收成本。

利潤(rùn)被壓縮，投資放緩，就業(yè)趨緊，這些變化疊加在一起，削弱的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定預(yù)期。

當(dāng)債務(wù)壓力、政策干預(yù)和經(jīng)濟(jì)不確定性同時(shí)存在時(shí)，資本的反應(yīng)其實(shí)非常理性：降低集中度，尋找替代錨點(diǎn)。

于是，貴金屬開始被重新定價(jià)。

2025年，黃金全年上漲超過70%，白銀漲幅超過170%。

在價(jià)格急速上行的同時(shí)，芝加哥商品交易所于12月兩次上調(diào)貴金屬期貨保證金，其中12月29日起白銀3月合約初始保證金上調(diào)至2.5萬美元，黃金期貨保證金同步上調(diào)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

這并沒有壓制市場(chǎng)，反而說明一個(gè)事實(shí)：資金不是被情緒推著走，而是在主動(dòng)增加實(shí)物資產(chǎn)敞口。

黃金和白銀之所以被選中，并不是因?yàn)樗鼈儭皶?huì)漲”，而是因?yàn)樗鼈?strong>不依賴任何主權(quán)信用。

當(dāng)紙幣體系的長(zhǎng)期穩(wěn)定性被質(zhì)疑時(shí)，資本本能地回到?jīng)]有對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上，這是人類金融史反復(fù)出現(xiàn)的規(guī)律。

但這并不意味著資金只是在“避險(xiǎn)”。

更深層的變化，是全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)正在發(fā)生調(diào)整。

法國(guó)興業(yè)銀行將其稱為“全球資產(chǎn)大輪轉(zhuǎn)”——資金不再圍繞美國(guó)單點(diǎn)集中，而是更均衡地流向歐洲、亞洲和部分新興市場(chǎng)。

美國(guó)市場(chǎng)正在發(fā)生角色變化：從“必須配置”，變成“可選配置”。

這一步，看似細(xì)微，卻具有長(zhǎng)期意義。

總結(jié)

美元不會(huì)立刻崩盤，美國(guó)也仍然是全球最重要的金融市場(chǎng)之一。但2025年，確實(shí)是一個(gè)清晰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)資本開始系統(tǒng)性分散風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)黃金成為信用懷疑的載體，當(dāng)“美國(guó)例外論”第一次被主流資金公開修正，全球金融體系的單極結(jié)構(gòu)，已經(jīng)不再穩(wěn)固。

對(duì)普通人而言，真正需要思考的不是“美元會(huì)不會(huì)完”，而是在一個(gè)信用逐漸被重估的時(shí)代，我們對(duì)“安全資產(chǎn)”的理解，是否還停留在過去。

編輯：MU

信息來源：““華爾街見聞”——（法國(guó)興業(yè)銀行：歐洲和亞洲股市將受益于資金“大輪動(dòng)”）