日前，納百川新能源股份有限公司（以下簡稱“納百川”，301667.SZ）已正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，從而開啟資本市場新征程。本次上市發(fā)行價格為每股22.63元，上市首日即受熱捧，股價最高上漲至180.00元/股，對應漲幅近700%。據(jù)悉，公司IPO由浙商證券承銷，共計發(fā)行新股2791.74萬股，占發(fā)行后總股本的25%，對應上市募集資金約6.32億元，扣除發(fā)行費用后分別用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期）和補充流動資金。

電池液冷板放量推動收入規(guī)模強勁增長

納百川成立于2007年，公司專注于從事新能源汽車動力電池熱管理、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池熱管理相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動機散熱器、加熱器暖風等。其中，作為動力電池和儲能電池熱管理系統(tǒng)的關鍵零部件，電池液冷板貢獻公司收入規(guī)模的絕大部分。

圖：公司2024年產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況；資料來源：公司招股書

納百川成立初期主要從事發(fā)動機散熱器、加熱器暖風等燃油汽車零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)。憑借對汽車行業(yè)發(fā)展趨勢的敏銳洞察，其自2011年即前瞻性啟動新能源汽車動力電池熱管理產(chǎn)品立項，此后與寧德時代合作共同開發(fā)，并于2015年得到實車應用。2016年，公司產(chǎn)品功配套上汽大眾首款新能源汽車。同年，公司全面進軍新能源汽車動力電池熱管理市場，一舉成為國內(nèi)多家主機廠國內(nèi)首款新能源汽車的動力電池熱管理系統(tǒng)的主要供應商，進而夯實了在該領域的先發(fā)優(yōu)勢。

公司產(chǎn)品需求持續(xù)受益于新能源汽車的快速發(fā)展背景下的動力電池裝車量持續(xù)提升。根據(jù)統(tǒng)計，2022至2024年度，全球動力電池出貨量分別為684.2吉瓦時、865.2吉瓦時、1051.2吉瓦時，近兩年均保持兩成以上的增長態(tài)勢。國內(nèi)情況而言，同期國內(nèi)動力和其他電池產(chǎn)量總體分別達到545.9吉瓦時、778.1吉瓦時和1096.8吉瓦時，分別同比增長148.5%、42.5%、41.0%。據(jù)統(tǒng)計，新能源汽車動力電池熱管理系統(tǒng)單車價值約為2300元至3300元，其中電池液冷板單車價值約為700元，根據(jù)新能源汽車的產(chǎn)銷量推測2022年我國新能源汽車動力電池液冷板的市場規(guī)模約為47億元。在不考慮電池集成技術(shù)革新所引致的電池液冷板產(chǎn)品附加值提升等因素的情況下，預測2025年全球動力電池液冷板的市場規(guī)模將達到145億元，其中國內(nèi)市場規(guī)模將達到96億元，較2022年分別增長96.0%和104.3%，具有廣闊的成長空間。

圖：動力電池冷卻板市場規(guī)模情況；資料來源：公司招股書

此外，新型儲能裝機量的增長帶動對儲能鋰電池需求的快速增長。從全球市場來看，2024年全球儲能鋰電池出貨量為369.8吉瓦時，2016年至2024年年均復合增長率為60.98%。根據(jù)研究機構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟研究院統(tǒng)計，2024年度，中國企業(yè)儲能電池出貨量為345.8GWh，占全球儲能電池出貨量的93.5%。根據(jù)統(tǒng)計，在儲能電池熱管理系統(tǒng)中，液冷系統(tǒng)2021年滲透率約為12.1%。未來隨著新能源電站、離網(wǎng)儲能等更大電池容量、更高系統(tǒng)功率密度的儲能電站需求起步，儲能系統(tǒng)能量密度與發(fā)熱量更大，對安全性和壽命的要求更高，將推動行業(yè)更多轉(zhuǎn)向采用液冷方案。根據(jù)高工鋰電、中商產(chǎn)業(yè)研究院的相關測算，至2025年我國儲能電池熱管理市場規(guī)模有望達到164億元，其中液冷市場規(guī)模有望達到74億元。

從經(jīng)營表現(xiàn)來看，作為公司重要業(yè)務增長點，2022年至2024年，公司電池液冷板產(chǎn)品銷售收入分別為8.04億元、9.50億元、11.79億元，在主營收入中占比從79.8%提升至83.8%（今年一季度數(shù)據(jù)顯示更是提升至92.27%）。值得一提的是，按照公司銷售的電池液冷板可裝配的新能源動力汽車數(shù)量測算，2024年公司的市場份額占比約為12.16%，在細分產(chǎn)品領域居于領先，是國內(nèi)規(guī)模最大的電池液冷板制造商之一。

圖：公司電池液冷板收入在主營收入中占比；資料來源：公司招股書

在電池液冷板業(yè)務推動下，同期公司營業(yè)收入分別為10.31億元、11.36億元、14.37億元，年均復合增長率達到18.07%，保持強勁的增長勢頭。受行業(yè)特性掣肘（汽車行業(yè)銷售定價通常采用前高后低策略），以及公司新建生產(chǎn)線投入后短期產(chǎn)能利用率不足等影響，公司歸母凈利潤規(guī)模同期分別為1.13億元、0.98億元和0.95億元。不過，隨著下游需求增長，以及公司自身產(chǎn)銷規(guī)模提升，根據(jù)公司盈利預測報告顯示，預計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入17.37億元，較上年增長20.9%；同期歸母凈利潤為1.05億元，同比增長9.7%。

技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品交付、質(zhì)量控制獲下游客戶持續(xù)認可

在多年的生產(chǎn)研發(fā)實踐過程中，納百川建立了嚴格的質(zhì)量控制體系，能夠滿足大批量生產(chǎn)條件下產(chǎn)品品質(zhì)一致性的嚴苛要求，并總結(jié)形成了控溫技術(shù)、輕量化技術(shù)、殘值評估技術(shù)、設備工藝優(yōu)化、自動化生產(chǎn)、質(zhì)量控制技術(shù)優(yōu)化等核心技術(shù)體系，能夠有效解決電池液冷板生產(chǎn)過程中的流道設計、形變控制、流體防真、熱傳導分布和恒溫控制難題，滿足動力電池高能量密度發(fā)展趨勢下不斷提高的對于液冷板平整性、一致性、密封性、輕量化等相關性能要求。這背后，則是公司持續(xù)對研發(fā)投入的重視：例如，在過去的2022年至2024年，研發(fā)費用分別為3407萬元、4394萬元和5411萬元，呈現(xiàn)快速增長之勢。截至目前，公司擁有20項發(fā)明專利、183項實用新型專利。

在新能源汽車動力電池熱管理領域，公司是寧德時代的戰(zhàn)略供應商，產(chǎn)品配套供應T公司、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團、長城汽車、上汽榮威、東風日產(chǎn)、奔馳、大眾、奇瑞汽車、賽力斯等多家汽車品牌。公司近幾年啟動開發(fā)任務并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項目數(shù)量超300余項，完成適配車型超200余款。在燃油汽車熱管理產(chǎn)品方面，公司的散熱器產(chǎn)品供應法雷奧、馬勒、NISSENS等汽車熱管理零部件龍頭企業(yè)和NRF、AAP、US Motor Works等大型汽車后市場零配件供應商，建立了穩(wěn)定的銷售體系。在儲能熱管理系統(tǒng)方面，公司已成為寧德時代、中創(chuàng)新航、陽光電源等國內(nèi)排名前列的新能源電源設備廠商的供應商。

圖：公司服務客戶部分展示

憑借嚴苛的質(zhì)量控制、高效配套能力和先進工藝創(chuàng)新優(yōu)勢，公司已獲得了上汽大眾、蜂巢能源、欣旺達、普萊德等客戶的廣泛認可，陸續(xù)取得寧德時代、中創(chuàng)新航、零跑汽車等客戶優(yōu)秀供應商、優(yōu)秀伙伴獎等稱號，獲得中國新能源汽車熱管理產(chǎn)業(yè)大會組委會頒發(fā)的優(yōu)秀零部件供應商獎等榮譽。

此外，公司連續(xù)多年榮獲溫州市高成長型工業(yè)企業(yè)和領軍工業(yè)企業(yè)等榮譽稱號，2021年被浙江省經(jīng)濟和信息化廳認定為“專精特新”中小企業(yè)，2024年被工信部認定為國家級專精特新“小巨人”，馬鞍山納百川被認定為安徽省專精特新中小企業(yè)。

募集資金主要用于加碼滁州生產(chǎn)基地產(chǎn)能

公司本次發(fā)行并上市的募集資金將投資于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期）、補充流動資金項目。目前來看，公司擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產(chǎn)基地，超20萬平方米生產(chǎn)場地，作為本次募集資金投資項目的實施主體，安徽滁州生產(chǎn)基地仍在開展后續(xù)建設，實現(xiàn)對核心客戶的全面配套供應能力。

表：公司募集資金投向情況 資料來源：公司招股書

具體而言：

納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期）。本項目位于安徽省滁州市中新蘇滁高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，實施主體為公司的全資子公司納百川（滁州），項目投資總額5.79億元，建設期2年，產(chǎn)能達產(chǎn)期5年（含建設期）。當前本項目已形成約118萬套/年的電池液冷板產(chǎn)能、4萬套/年電池箱體產(chǎn)能，將續(xù)建30萬套/年電池箱體產(chǎn)能。

補充流動資金。綜合考慮行業(yè)發(fā)展趨勢、自身經(jīng)營特點、財務狀況以及業(yè)務發(fā)展規(guī)劃等，公司本次募集資金中部分用于補充日常運營及發(fā)展所需的流動資金。此外，公司將根據(jù)市場需求的變化和自身經(jīng)營戰(zhàn)略，適時將資金投入到產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造等環(huán)節(jié)，以適應不斷升級的市場需求，持續(xù)提升公司的核心競爭力。