財(cái)聯(lián)社12月29日訊（編輯 瀟湘）截至2025年12月，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已突破?38.5萬億美元?，繼續(xù)刷新著歷史新高。而在這背后，一個(gè)影響深遠(yuǎn)的買家群體轉(zhuǎn)換也正在發(fā)生——過去十年間，美國國債持有者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇變，更多轉(zhuǎn)向追求利潤的私人投資者，而對價(jià)格敏感度較低的外國政府投資者占比則持續(xù)下降。

上周五，摩根大通董事總經(jīng)理、前美國財(cái)政部長耶倫的副幕僚長Geng Ngarmboonanant就在最新專欄文章警告了這一令人不安的現(xiàn)象。他指出，這種變化可能導(dǎo)致美國金融體系在市場動(dòng)蕩時(shí)期變得更加脆弱。

Ngarmboonanant表示，外國政府持有的美國國債占比在2010年代初曾超過40%。這批可靠的投資者曾使美國得以在人為壓低的利率下借入巨額資金。

但他警告稱，“那些輕松的日子已經(jīng)結(jié)束。外國政府目前在整體國債市場中的占比已不足15%。”

盡管外國政府并未拋售國債，持有量其實(shí)仍與15年前大致相當(dāng)，但它們也并未隨著美國國債發(fā)行的激增而增加購買——尤其是在當(dāng)前美國聯(lián)邦債務(wù)總額已激增至逾38萬億美元的背景下。

而與此同時(shí)，Ngarmboonanant注意到，以對沖基金為代表的私人投資者接手了大量國債供應(yīng)，但他們更可能要求更高的回報(bào)率，從而導(dǎo)致利率波動(dòng)加劇。

他補(bǔ)充道，對沖基金在過去四年里將其在國債市場的持倉量翻了一番，其影響力尤其令美國官員擔(dān)憂。事實(shí)上，目前持有美國國債最多的海外地區(qū)之一就是開曼群島——這是許多對沖基金的官方注冊地。

Ngarmboonanant就將近期美國國債市場出現(xiàn)的“異常動(dòng)蕩”，歸因于對沖基金活動(dòng)，包括特朗普4月突然宣布“解放日”關(guān)稅后引發(fā)的拋售潮。盡管美債歷來是市場危機(jī)中的避風(fēng)港，但今年卻屢屢成為了風(fēng)暴中心。

他警告稱，依賴AI提升生產(chǎn)力、穩(wěn)定幣、美聯(lián)儲降息或通脹來支撐美國債務(wù)，終將適得其反。

“金融工程和虛假希望無法取悅美國債權(quán)人，”Ngarmboonanant預(yù)言，“唯有可信的赤字削減與債務(wù)管控計(jì)劃才能真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。”

值得一提的是，債券投資者往往擁有著迫使當(dāng)權(quán)者改變政策方向的能力，這也使他們獲得了“債券義警”的稱號——該稱謂由華爾街老將Ed Yardeni于1980年代提出。事實(shí)上，不少人認(rèn)為，正是特朗普4月公布全球關(guān)稅計(jì)劃后美債市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，才促使他放棄了最為激進(jìn)的關(guān)稅政策。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼便曾據(jù)此斷言，“債券義警才是世界上最有權(quán)勢的人?！?/p>

而鑒于美國債務(wù)前景已變得如此嚴(yán)峻，以至于連資深共和黨人、前參議員兼總統(tǒng)候選人羅姆尼近期都呼吁對富人增稅——因?yàn)槊绹鐣Ｕ闲磐谢饘⒃?034年面臨破產(chǎn)。

他在近期的一篇專欄中警告稱，“如今我們所有人——包括祖母輩——都正走向(債務(wù))懸崖。民主黨通常主張?jiān)龆?，共和黨則堅(jiān)持削減開支。但鑒于國家債務(wù)規(guī)模之巨與懸崖臨近之迫，兩者皆不可或缺?！?/p>