哈嘍，大家好，小圓今天要跟大家聊的這個(gè)話題，可能會(huì)顛覆不少人對(duì)創(chuàng)投圈的固有認(rèn)知，以往只需要坐等收益、很少綁定業(yè)績(jī)責(zé)任的財(cái)務(wù)投資人，現(xiàn)在居然也開始簽業(yè)績(jī)承諾了，這一變化不是空穴來風(fēng)，而是發(fā)生在臨床前CRO賽道澎立生物被奧浦邁收購(gòu)的真實(shí)案例里。

這起收購(gòu)案從2025年1月啟動(dòng)，歷經(jīng)近一年時(shí)間終于獲得上交所通過，其中藏著不少行業(yè)新信號(hào)，下面小圓就帶大家拆解這起收購(gòu)案里的門道，看看這背后到底藏著怎樣的行業(yè)新變化。

在澎立生物這起收購(gòu)案里，最扎眼的莫過于差異化對(duì)價(jià)設(shè)計(jì)，奧浦邁把澎立生物的外部財(cái)務(wù)投資人分成了四檔，給出的估值分別是12.3億元、15億元、18.3億元和21.8億元，再加上控股股東PL HK對(duì)應(yīng)的12.3億元估值，首尾兩端的價(jià)差直接沖到了10億元。

具體來看，控股股東PL HK持有的23.72%股權(quán)對(duì)應(yīng)對(duì)價(jià)約2.92億元，采用“50%股份+50%現(xiàn)金”的支付方式，而且50%的股份還要分3期支付，這意味著控股股東沒法一次性拿到全部資金，必須完成業(yè)績(jī)承諾才能解鎖全部收益。

拿到最高估值的是2022年澎立生物沖刺IPO前入局的后期財(cái)務(wù)投資人，像紅杉恒辰、高瓴系這些明星資本都在其中，早期投資人谷笙投資是少數(shù)不用鎖定股份、全現(xiàn)金退出的股東，其持有的4.66%股權(quán)對(duì)應(yīng)5776.48萬(wàn)元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，算下來從2017年入局到現(xiàn)在已經(jīng)賺回了成本。

這種差異化對(duì)價(jià)本質(zhì)上是把股東的收益和企業(yè)未來綁定在了一起，不再是簡(jiǎn)單的賣股拿錢。不同檔位的估值對(duì)應(yīng)不同的責(zé)任和鎖定期，既照顧了早期投資人的退出需求，也讓后期投資人和核心團(tuán)隊(duì)更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

以往我們看到的收購(gòu)案里，業(yè)績(jī)承諾基本都是創(chuàng)始人的“專屬責(zé)任”，財(cái)務(wù)投資人大多只享受收益不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這次澎立生物的收購(gòu)案里，包括控股股東、核心團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)投資人在內(nèi)的31名股東，全都簽署了《業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議》。

更細(xì)致的是，補(bǔ)償比例也跟估值檔位掛鉤：拿到高估值的后輪股東要承擔(dān)50%的補(bǔ)償責(zé)任，估值適中的股東承擔(dān)40%，早期股東承擔(dān)10%，控股股東和員工持股平臺(tái)作為核心力量也承擔(dān)50%，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，財(cái)務(wù)投資人要拿出自己10%-50%的交易對(duì)價(jià)來補(bǔ)償上市公司。

可能有人會(huì)疑問，財(cái)務(wù)投資人真能兌現(xiàn)這份承諾嗎？從澎立生物的基本面來看，還是有不少支撐點(diǎn)的，2023年-2025年上半年，公司營(yíng)收穩(wěn)中有升，分別達(dá)到3.18億元、3.31億元、1.87億元，服務(wù)的客戶包括賽諾菲、強(qiáng)生、恒瑞醫(yī)藥這些國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)。

財(cái)務(wù)投資人愿意簽業(yè)績(jī)承諾，一方面是認(rèn)可澎立生物的基本面和創(chuàng)始人的能力，創(chuàng)始人段繼峰是藥理學(xué)博士后，兩次踩準(zhǔn)腫瘤免疫治療、CGT等風(fēng)口，這種行業(yè)洞察力讓資本愿意陪跑；另一方面也是行業(yè)環(huán)境變化的必然。

奧浦邁作為2022年登陸科創(chuàng)板的CDMO新貴，花了近一年時(shí)間推進(jìn)這起收購(gòu)，期間甚至遭遇獨(dú)董反對(duì)票仍堅(jiān)持到底，核心原因就是要打造臨床前CRO+CDMO+培養(yǎng)基的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，這家成立于2013年的公司，從國(guó)產(chǎn)細(xì)胞培養(yǎng)基進(jìn)口替代起步。

現(xiàn)在已經(jīng)形成培養(yǎng)基+CDMO雙輪驅(qū)動(dòng)的模式，2025年前三季度業(yè)績(jī)十分亮眼，營(yíng)收2.72億元同比增長(zhǎng)25.79%，歸母凈利潤(rùn)4942.53萬(wàn)元同比大增81.48%，奧浦邁的培養(yǎng)基業(yè)務(wù)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，截至2025年9月底，已有311個(gè)確定中試工藝的藥品研發(fā)管線使用其培養(yǎng)基產(chǎn)品。

澎立生物被收購(gòu)案中，財(cái)務(wù)投資人簽署業(yè)績(jī)承諾這一細(xì)節(jié)，看似是收購(gòu)條款的創(chuàng)新，實(shí)則標(biāo)志著創(chuàng)投行業(yè)正在發(fā)生深刻變化，以往“一錘子買賣”的投資模式正在被打破，資本不再是單純的逐利者，而是開始成為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的陪伴者。

生物醫(yī)藥行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局和深度利益綁定，能有效提升行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和創(chuàng)新效率，助力更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)，這種模式的普及，會(huì)讓資本更關(guān)注企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期價(jià)值，而非短期估值波動(dòng)，相信會(huì)有更多類似的創(chuàng)新條款出現(xiàn)，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的融合發(fā)展。