最近，AI科技圈最有看點的事之一，莫過于智譜AI和MiniMax同時沖擊港股IPO。

這一次智譜和MiniMax赴港IPO，不僅僅只是“圈錢”，更是中國大模型公司在全球市場的一次“實力亮劍”。尤其是MiniMax，成功打破了“中國AI只會卷國內(nèi)市場”的刻板印象，證明了中國公司也能做出受全球用戶歡迎、且愿意付費的AI產(chǎn)品。

MiniMax的秘訣：全模態(tài)與全球化

MiniMax能夠在短時間殺出重圍，并成功過會港股IPO，還是有著一定的過人之處。

這第一個過人之處就是押注“全模態(tài)”。MiniMax沒有只盯著文本大模型，而是同時在文本、語音、音樂、視頻四個賽道發(fā)力，并且都做到了全球第一梯隊。

視頻領(lǐng)域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，生成了超 5.9 億個視頻；語音領(lǐng)域，MiniMax支持40+種語言，響應(yīng)速度極快，被用于智能眼鏡等硬件；文本領(lǐng)域，MiniMax的開源模型在全球開發(fā)者中也是廣受歡迎。

這第二個過人之處就是成功的“全球化”。MiniMax沒有在國內(nèi)市場卷，而是通過打造C端產(chǎn)品出海，賺取美元收入，其明星產(chǎn)品Talkie和海螺AI在海外擁有極高的下載量。

當(dāng)前MiniMax已經(jīng)覆蓋200多個國家，在全球擁有超過2.12億用戶，海外用戶更習(xí)慣為SaaS、APP等付費，這使得MiniMax能夠通過訂閱制獲得高毛利收入。

高增長、高虧損

MiniMax用戶規(guī)模在海外市場的高速增長，也帶來了營收的爆發(fā)式增長。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，MiniMax 營收規(guī)模已經(jīng)從2023年的346萬美元到2024年的3050萬美元，再到2025年僅前9個月就達到5340萬美元，營收曲線近乎垂直上升，同比增長超過170%，營收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)已屬前列。

不同于一些制作AI底層技術(shù)的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI這樣的爆款應(yīng)用，這些AI原生產(chǎn)品貢獻了超過70%的收入。

與此同時，MiniMax的毛利率也從2023年的負值一路攀升到了2025年的23.3%，這說明MiniMax的產(chǎn)品變現(xiàn)能力和成本控制能力都越發(fā)成熟了。而截至2025年9月，MiniMax的賬上現(xiàn)金及理財更是高達11.02億美元。

不過高增長的背后，還藏著高虧損。2023年，MiniMax的凈虧損達到了2.69億美元；2024年，MiniMax的凈虧損進一步達到了4.65億美元；而到了2025年，前九個月凈虧損就已經(jīng)高達5.12億美元。自成立以來，MiniMax累計虧損已超過13.27億美元（約92億元人民幣）。

高虧損一方面源于巨額的研發(fā)支出，MiniMax 2025年前三季度的研發(fā)支出就達到了1.8億美元，達到了同期營收的337.4%；另一方面，源于高昂的算力成本，MiniMax訓(xùn)練全模態(tài)大模型需要購買海量的GPU和云服務(wù)。

此外，為了獲取全球用戶和搶占市場份額，MiniMax銷售及行政開支也在同步增長。

不過，這種“用虧損換增長”的模式在前沿AI領(lǐng)域很常見，OpenAI在同期的燒錢規(guī)模更是高達數(shù)百億美元。

懸在頭上的達摩克利斯之劍

財務(wù)上的巨額虧損對于MiniMax來說，是一個不小的硬傷，因為上市之后資本市場會更關(guān)注長期的盈利能力，在研發(fā)和算力成本極高的情況下，如何盡快實現(xiàn)盈虧平衡是巨大考驗。至少從2025年來看，MiniMax依然還處于較大虧損。

除了財務(wù)上的虧損，MiniMax也面臨著其他方面的挑戰(zhàn)。

在海外市場，MiniMax要面臨OpenAI、Google、Meta等巨頭的圍剿，日子并沒有大家想象得那么輕松，巨頭的研發(fā)實力和資金實力都是MiniMax難以比擬的。

而在國內(nèi)市場，豆包、千問、DeepSeek、騰訊元寶等競爭對手帶來的競爭壓力也是相當(dāng)大。

另一個挑戰(zhàn)則來自版權(quán)方面的訴訟風(fēng)險。今年9月，迪士尼、環(huán)球影業(yè)等12家好萊塢巨頭起訴其旗下“海螺AI”侵犯影視IP版權(quán)。雖然公司已經(jīng)回應(yīng)指控缺乏證據(jù)，但一旦若訴訟敗訴，MiniMax可能面臨巨額賠償甚至產(chǎn)品下架風(fēng)險。

鑒于其海外收入占比極高，如果敗訴，這對MiniMax將是毀滅性打擊。

智譜AI向左，MiniMax向右

作為沖擊港股IPO的兩家AI大模型公司，智譜AI和MiniMax可謂是開啟了中國AI大模型上市的行業(yè)里程碑，不過這兩家公司卻有著完全不一樣的打法。MiniMax更像是一個“出海型互聯(lián)網(wǎng)公司”，而智譜則更像是一個擁有“國家隊基因的硬科技公司”。

從基因來看，MiniMax主要是靠產(chǎn)品和應(yīng)用來驅(qū)動自己的發(fā)展，而智譜AI主要是靠技術(shù)和基建來驅(qū)動自身的發(fā)展，這兩家AI大模型公司走出了兩條完全不同的發(fā)展道路。

從營收來看，MiniMax的主要收入來源是來自C端的用戶，靠用戶訂閱買單為主，而且主要是來自海外市場；相比之下，智譜AI則更多是靠B端和G端為主，也就是靠API和政企項目作為主要的收入來源。

從市場重心來看，MiniMax主要針對的是全球化市場，海外用戶占比超過80%，主要立足于歐美市場；而智譜AI則立足國內(nèi)市場，主要為國內(nèi)的大型機構(gòu)服務(wù)。

從商業(yè)模式來看，MiniMax主要是靠Talkie、海螺等爆款A(yù)PP來直接變現(xiàn)，而智譜AI是靠大模型底座和行業(yè)解決方案來變現(xiàn)。

從對標(biāo)對象來看，MiniMax是當(dāng)前市場上為數(shù)不多的押注全模態(tài)，且基本都取得成功的玩家，MiniMax的對標(biāo)對象或許是Anthropic + Runway + ElevenLabs的總和。相比之下，智譜AI的目標(biāo)似乎更是想打造中國版的“OpenAI”。

由此看來，智譜AI和MiniMax同時沖擊港股IPO，本質(zhì)上是中國AI產(chǎn)業(yè)從“實驗室”走向“應(yīng)用場”的集體宣誓。MiniMax證明了“中國應(yīng)用”能通過出海在全球賺到真金白銀的機會，而智譜AI證明了“硬核科技”能通過服務(wù)政企實現(xiàn)穩(wěn)健增長的機會。

它們共同開啟了AI行業(yè)“價值驗證”的新時代，如果它們能獲得資本市場的高估值認可，將極大提振整個中國AI行業(yè)的士氣。