12月17日，國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)沐曦集成電路登陸科創(chuàng)板，創(chuàng)下今年最耀眼的上市表現(xiàn)之一。股價(jià)的飆升不僅讓早期投資者獲得豐厚回報(bào)，更引發(fā)市場對硬科技投資邏輯的重新審視。

眾多股東中，湖南湘江新區(qū)國有資本投資有限公司因在B輪階段就投資1.35億元而備受關(guān)注。湘江國投分管投資業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理皮聰近日接受新氪湖南專訪，詳細(xì)講述了這一標(biāo)桿性投資背后的決策過程，以及湘江國投獨(dú)特的“產(chǎn)業(yè)投資+資本招商”方法論。

在“風(fēng)起青萍時(shí)”下注沐曦

回溯至2023年，當(dāng)大多數(shù)市場化資本對處于流片驗(yàn)證期的硬科技企業(yè)望而卻步時(shí)，湘江國投卻做出了一個(gè)關(guān)鍵決策，在B輪階段投資沐曦集成電路。

“當(dāng)時(shí)沐曦的首款高性能GPU產(chǎn)品進(jìn)入到流片驗(yàn)證階段，第二代產(chǎn)品的研發(fā)藍(lán)圖剛剛展開。”皮聰在接受新氪湖南專訪時(shí)，精準(zhǔn)地勾勒出那個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻的企業(yè)畫像。

湘江國投副總經(jīng)理皮聰

“流片”如同芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的“高考”，是將圖紙上的設(shè)計(jì)首次轉(zhuǎn)化為實(shí)體芯片的試制過程，一次流片的成本動輒數(shù)千萬美元，且結(jié)果充滿不確定性——成功則打通向產(chǎn)品化邁進(jìn)的核心關(guān)卡，失敗則意味著巨額資金與數(shù)月時(shí)間的沉沒。

這個(gè)階段的企業(yè)，一方面需要持續(xù)投入巨資攻克最艱深的技術(shù)堡壘，另一方面又要為未來的市場開拓與生態(tài)建設(shè)未雨綢繆，對持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金需求達(dá)到了“饑渴”的程度。然而，也正是這種“高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)”的特性，讓許多追求確定性與短期回報(bào)的市場化資本望而卻步，形成了所謂的“早期硬科技投資盲區(qū)”。

面對這一盲區(qū)，湘江國投的團(tuán)隊(duì)沒有簡單繞過。

皮聰回憶，投資團(tuán)隊(duì)啟動了一場極為深入和立體的盡職調(diào)查。這場盡調(diào)遠(yuǎn)不止于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（當(dāng)時(shí)也并無亮眼的營收），而是一場“技術(shù)偵察”與“產(chǎn)業(yè)沙盤推演”的結(jié)合。

在技術(shù)層面，團(tuán)隊(duì)密集訪談了沐曦的核心研發(fā)人員，并邀請了多位來自學(xué)界與產(chǎn)業(yè)界的芯片架構(gòu)專家，對其自主研發(fā)的GPU架構(gòu)創(chuàng)新性、性能指標(biāo)可行性和知識產(chǎn)權(quán)壁壘進(jìn)行獨(dú)立評估。

在產(chǎn)業(yè)層面，研究則擴(kuò)展至全球GPU市場的壟斷格局、國產(chǎn)替代的迫切性與政策窗口、下游人工智能、科學(xué)計(jì)算及圖形渲染等應(yīng)用市場的增長曲線。

尤為關(guān)鍵的是對沐曦團(tuán)隊(duì)本身的研判，其創(chuàng)始人及核心成員均來自全球頂級芯片企業(yè)，擁有從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)的全流程成功經(jīng)驗(yàn)，這支經(jīng)過完整產(chǎn)業(yè)周期錘煉的“成建制團(tuán)隊(duì)”，被湘江國投視為比單一技術(shù)亮點(diǎn)更珍貴的資產(chǎn)。

決策過程存在不同觀點(diǎn)的討論，最終，湘江國投依靠一套為硬科技定制的特殊評估體系拍板，該體系更關(guān)注技術(shù)里程碑、專利布局和產(chǎn)業(yè)鏈卡位能力，并給予了更長回報(bào)周期與更高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包容度。

皮聰將此總結(jié)為“耐心資本”的實(shí)踐。他認(rèn)為，“耐心”體現(xiàn)在愿意陪伴企業(yè)穿越從技術(shù)到產(chǎn)品的“死亡之谷”，其核心使命在于彌補(bǔ)市場失靈、孵化原始創(chuàng)新，追求的是產(chǎn)業(yè)安全與生態(tài)價(jià)值的長遠(yuǎn)回報(bào)。這一決策，為沐曦在最關(guān)鍵的攻堅(jiān)時(shí)刻提供了至關(guān)重要的“彈藥”與戰(zhàn)略背書。

解讀湘江國投投資模式內(nèi)核

“我們堅(jiān)持‘投早、投小、投硬科技’，但這絕不意味著是在盲目冒險(xiǎn)或憑感覺下注?！痹谙到y(tǒng)闡述湘江國投的投資理念時(shí)，皮聰首先厘清了這一關(guān)鍵認(rèn)識。他指出，這與追逐風(fēng)口的熱錢或只看財(cái)務(wù)模型的傳統(tǒng)投資有本質(zhì)區(qū)別，其核心在于一套以深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知為前提的、高度系統(tǒng)化的決策體系。

這一體系的首要支柱是“產(chǎn)業(yè)研究引領(lǐng)投資”，具體表現(xiàn)為“圖譜作戰(zhàn)”的方法論。

“我們不是等到項(xiàng)目找上門來再做判斷，而是主動出擊?！逼ぢ斀忉尩?，團(tuán)隊(duì)會針對集成電路、人工智能、先進(jìn)制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，繪制詳細(xì)的“產(chǎn)業(yè)鏈地圖”。

這張圖不僅清晰標(biāo)出從上游原材料、核心設(shè)備、中游設(shè)計(jì)制造到下游應(yīng)用的完整鏈條，更會精準(zhǔn)分析每個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘、市場格局、國產(chǎn)化率以及關(guān)鍵“卡脖子”痛點(diǎn)。

“以集成電路為例，我們研究的顆粒度會細(xì)到設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的GPU、CPU、DPU，制造環(huán)節(jié)的晶圓、光刻膠，封測環(huán)節(jié)的先進(jìn)封裝技術(shù)，以及支撐整個(gè)產(chǎn)業(yè)的EDA工具和IP核”，通過這種全景式掃描，湘江國投能夠超越單個(gè)項(xiàng)目，從產(chǎn)業(yè)鏈安全與強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的角度，識別出哪些環(huán)節(jié)存在戰(zhàn)略性缺口，哪些技術(shù)節(jié)點(diǎn)有望實(shí)現(xiàn)突破，從而進(jìn)行前瞻性布局。

“圖譜作戰(zhàn)”直接指導(dǎo)了其投資組合的構(gòu)建。

例如，在GPU這一關(guān)鍵賽道，湘江國投的布局堪稱“落子有局”：投資沐曦和天數(shù)智芯，卡位高性能GPU設(shè)計(jì)這一戰(zhàn)略制高點(diǎn)；布局華芯盛，切入被稱為“芯片之母”的EDA工具領(lǐng)域，解決設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)軟件依賴；注資安牧泉，則是補(bǔ)齊先進(jìn)封裝測試這一提升芯片性能、保障供應(yīng)鏈安全的后道關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

湘江國投投資項(xiàng)目沐曦股份

這些企業(yè)并非孤立存在，皮聰透露，在投后管理中，湘江國投會有意識地促成它們之間的協(xié)同?！袄?，我們投資的芯片設(shè)計(jì)公司在進(jìn)行國產(chǎn)工具鏈驗(yàn)證時(shí)，可以優(yōu)先與我們投資的EDA企業(yè)合作；設(shè)計(jì)流片后的封裝測試需求，也可以在本土生態(tài)內(nèi)得到滿足。這種‘上下樓就是上下游’的生態(tài)內(nèi)循環(huán)，極大地降低了企業(yè)的協(xié)同成本，加速了研發(fā)迭代。”這種基于產(chǎn)業(yè)鏈邏輯的協(xié)同投資，正是其“圖譜作戰(zhàn)”最生動的實(shí)踐。

然而，投資僅是開始。皮聰強(qiáng)調(diào)，對于“早小硬”的企業(yè)，投后賦能與資本支持同等重要。從研究、投資到賦能的體系，湘江國投構(gòu)建了一個(gè)可執(zhí)行、可持續(xù)且能產(chǎn)生協(xié)調(diào)效應(yīng)的系統(tǒng)性工程，在皮聰看來，這正是國有資本在硬科技投資中發(fā)揮引導(dǎo)和杠桿作用的關(guān)鍵所在。

“上下樓就是上下游”的化學(xué)反應(yīng)

“我們不把自己視為簡單的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，而是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建者和運(yùn)營者?！逼ぢ旛r明地指出了公司的核心定位。他強(qiáng)調(diào)，湘江國投的目標(biāo)早已超越了單個(gè)項(xiàng)目的成敗，而是致力于推動區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)從“物理集聚”向“化學(xué)融合”的深刻轉(zhuǎn)變。

這種“化學(xué)融合”的效應(yīng)，在湘江新區(qū)已呈現(xiàn)出清晰脈絡(luò)。

以沐曦為例，其發(fā)展遠(yuǎn)不止于獲得資金。湘江國投深度促成了沐曦與國防科技大學(xué)、湘江實(shí)驗(yàn)室等頂尖科研機(jī)構(gòu)建立“產(chǎn)學(xué)研用”一體化協(xié)同機(jī)制。

這種協(xié)同具體體現(xiàn)在共同設(shè)立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室、定向培養(yǎng)專業(yè)碩士博士、圍繞具體技術(shù)難題進(jìn)行“揭榜掛帥”等方面。

皮聰表示，這種生態(tài)內(nèi)的協(xié)作降低了企業(yè)的溝通成本，將傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈關(guān)系升級為創(chuàng)新聯(lián)合體，新產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到驗(yàn)證的周期得以顯著縮短。

為實(shí)現(xiàn)從早期孵化到成熟壯大的全周期覆蓋，湘江國投精心打造了“基金叢林”生態(tài)。通過“直投+基金”雙輪驅(qū)動，公司管理著天使基金、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等多層次資本工具。

皮聰闡釋道：“‘直投’好比我們的尖兵連，對研判清晰的核心項(xiàng)目進(jìn)行精準(zhǔn)重倉和深度賦能；而參股的各類市場化‘基金’則是偵察連，幫助我們廣泛掃描前沿項(xiàng)目，覆蓋更廣闊的創(chuàng)新領(lǐng)域。”這一體系既保證了資金能像活水一樣灌溉不同成長階段的企業(yè)，又確保了管理團(tuán)隊(duì)能將最優(yōu)質(zhì)的資源集中投向集成電路、人工智能等關(guān)鍵賽道的“棋眼”項(xiàng)目。

皮聰以新能源產(chǎn)業(yè)為例，闡述了生態(tài)的吸引力與生長性。

“一家鋰電材料企業(yè)選擇落戶湖南，看重的絕不僅是土地或稅收優(yōu)惠。他們能便捷地從中南大學(xué)、湖南大學(xué)等高校獲得對口專業(yè)人才，能與我們已投資的電池制造、汽車終端企業(yè)進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證與訂單合作。”

這種密集的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)本身就會催生新的機(jī)會，“當(dāng)人才、技術(shù)、資本、市場在同一空間高度聚集，往往會意外孕育出全新的細(xì)分賽道或顛覆性商業(yè)模式。一旦我們發(fā)現(xiàn)這樣的苗頭，我們的基金體系能夠迅速反應(yīng)，進(jìn)行新一輪的培育投資?！?/p>

這種良性循環(huán)的“產(chǎn)業(yè)磁場”效應(yīng)，正在吸引更多頭部企業(yè)將核心板塊落戶湘江新區(qū)，由國際知名機(jī)器人學(xué)者李澤湘教授創(chuàng)立的智能駕駛科技企業(yè)——希迪智駕，近期成功登陸港交所，便是最新例證。

湘江國投投資項(xiàng)目希迪智駕

皮聰指出：“像沐曦、希迪智駕這樣的行業(yè)翹楚，將總部或研發(fā)中心扎根于此，本身就是對我們生態(tài)價(jià)值的最佳投票。他們的到來，又會進(jìn)一步吸引上下游配套企業(yè)和高層次人才，形成強(qiáng)大的集聚效應(yīng)。”這種以資本為紐帶、以生態(tài)為目標(biāo)的“產(chǎn)投融合”模式，正讓湘江新區(qū)從一個(gè)地理概念，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)具備強(qiáng)大內(nèi)生增長力的硬科技創(chuàng)新高地。

尋找下一個(gè)“沐曦”

面對湖南省“國家重要先進(jìn)制造業(yè)高地”與長沙市“全球研發(fā)中心城市”的戰(zhàn)略藍(lán)圖，湘江國投副總經(jīng)理皮聰清晰回答了公司的角色：“我們本質(zhì)上是連接產(chǎn)業(yè)與資本的橋梁，更是區(qū)域戰(zhàn)略的關(guān)鍵執(zhí)行者?！彼J(rèn)為，在硬科技領(lǐng)域，企業(yè)更需要的是能夠共擔(dān)長期研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、理解產(chǎn)業(yè)規(guī)律的“耐心資本”先行介入。

“單純的政策招商對硬科技企業(yè)吸引力有限。”皮聰指出，“它們面臨的核心問題是極高的早期不確定性和漫長的研發(fā)周期。國有資本在此時(shí)率先投資，實(shí)質(zhì)上是用資本投入為企業(yè)‘擔(dān)保’，顯著降低了它們落戶發(fā)展的綜合風(fēng)險(xiǎn)與初始成本?！边@種“以投帶引”的模式，成為湘江新區(qū)吸引如沐曦、希迪智駕等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的重要法門。

談及未來布局，皮聰表示將延續(xù)“圖譜作戰(zhàn)”思路，在已構(gòu)建基礎(chǔ)的賽道上深耕?！霸诩呻娐奉I(lǐng)域，我們在設(shè)計(jì)、EDA、封裝環(huán)節(jié)已有布局，下一步將特別關(guān)注半導(dǎo)體核心設(shè)備、高端材料等更上游、更基礎(chǔ)的薄弱環(huán)節(jié)。”在人工智能與新能源賽道，投資將向能與傳統(tǒng)制造業(yè)深度融合的關(guān)鍵技術(shù)傾斜，如工業(yè)軟件、智能傳感器、下一代儲能技術(shù)等，旨在補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性，催化跨領(lǐng)域創(chuàng)新。

對于國有資本備受關(guān)注的使命與邊界問題，皮聰?shù)乃伎俭w現(xiàn)了平衡之道?！拔覀兊母径ㄎ唬?strong>落實(shí)國家和區(qū)域戰(zhàn)略意圖的重要市場化工具?！彼U釋道，其首要使命是在市場機(jī)制暫時(shí)失靈或無力覆蓋的領(lǐng)域——尤其是需要超長期投入、商業(yè)回報(bào)不確定的戰(zhàn)略性硬科技前沿——發(fā)揮引導(dǎo)和撬動作用。

“然而，引導(dǎo)不等于替代，扶持不等于包辦?！逼ぢ斆鞔_了邊界，“我們必須嚴(yán)格遵守‘不越位、不缺位’的原則?！?/p>

在具體操作中，“不越位”意味著充分尊重企業(yè)的市場主體地位，不干預(yù)日常經(jīng)營，通過市場化機(jī)制進(jìn)行投資；“不缺位”則要求在識別出真正的戰(zhàn)略需求和市場短板時(shí)，敢于果斷投入，并提供超越資本的賦能。

這種兼具戰(zhàn)略定力與市場理性的角色把握，正是湘江國投探索出的國有資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心路徑。