最近港股的國(guó)銳生活，有點(diǎn)“站在風(fēng)口浪尖”的意思。一邊是香港證監(jiān)會(huì)直接點(diǎn)名，說(shuō)它91.04%的股權(quán)都攥在少數(shù)人手里；另一邊又高調(diào)宣布，要花2.69億收購(gòu)春雨醫(yī)生78.3%的股份，想從物業(yè)跨界搞醫(yī)療。兩件事撞在一起，監(jiān)管盯著，市場(chǎng)也在猜：這波操作到底是補(bǔ)短板，還是另有所圖？

圖源：國(guó)銳生活公告

股權(quán)爭(zhēng)議擺上臺(tái)面：監(jiān)管說(shuō)91%集中，公司說(shuō)25%達(dá)標(biāo)，誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

歲末年初，國(guó)銳生活的公司治理問(wèn)題被徹底曝光。12月24日，公司趕在節(jié)前發(fā)了份澄清公告，直接回應(yīng)監(jiān)管的關(guān)注：“別擔(dān)心，我們公眾持股量不少于25%，完全符合聯(lián)交所的上市規(guī)則。”公告里還補(bǔ)了句，之前場(chǎng)外配售的4.3億股已經(jīng)在11月14日完成，涉及21個(gè)承配人，全是“獨(dú)立第三方”。

圖源：國(guó)銳生活公告

但這份澄清，非但沒讓市場(chǎng)安心，反而讓質(zhì)疑聲更大了。核心問(wèn)題就出在“數(shù)據(jù)打架”上：兩天前，香港證監(jiān)會(huì)剛發(fā)過(guò)查訊結(jié)果，截至12月9日，國(guó)銳生活91.04%的股份都集中在少數(shù)股東和關(guān)聯(lián)人手里，真正在市場(chǎng)上流通的只有8.96%。一邊說(shuō)“達(dá)標(biāo)”，一邊說(shuō)“高度集中”，懸殊這么大，市場(chǎng)自然要問(wèn)：這25%的公眾持股，到底是怎么算出來(lái)的？所謂的“獨(dú)立第三方”，真的獨(dú)立嗎？

股價(jià)5個(gè)月飆476%：股權(quán)集中的“后遺癥”，中小股東要當(dāng)心

股權(quán)集中的麻煩，不只是監(jiān)管關(guān)注，還直接體現(xiàn)在股價(jià)上。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)銳生活的股價(jià)在五個(gè)多月里，從0.65港元直接漲到3.75港元，漲幅飆到476.92%。懂行的都知道，股權(quán)太集中，可交易的股份就少，稍微有幾筆買賣，股價(jià)就能被拉上天，完全脫離公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。更關(guān)鍵的是，這次場(chǎng)外配售的時(shí)間點(diǎn)很微妙——正好卡在股價(jià)飆升和證監(jiān)會(huì)查訊之間，而且有消息說(shuō)，部分承配人的關(guān)聯(lián)方還在國(guó)銳生活的附屬公司當(dāng)董事、監(jiān)事。這“獨(dú)立第三方”的身份，難免讓人打個(gè)問(wèn)號(hào)，中小股東跟著追高，風(fēng)險(xiǎn)可不是一般的大。

2.69億跨界醫(yī)療：物業(yè)公司“跨界救急”，合規(guī)關(guān)先難住了

就在股權(quán)爭(zhēng)議鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的時(shí)候，國(guó)銳生活又拋出了一個(gè)大動(dòng)作——跨界搞醫(yī)療。根據(jù)公告，公司要通過(guò)旗下的長(zhǎng)沙雨銳健康，花2.69億收購(gòu)春雨醫(yī)生78.3%的股權(quán)。交易結(jié)構(gòu)也定好了：20%現(xiàn)金+80%股份，首次付5380萬(wàn)現(xiàn)金，剩下的大部分用1.36億股股份抵（每股1.6港元），還有1710萬(wàn)現(xiàn)金付給特定認(rèn)購(gòu)人。

圖源：國(guó)銳生活公告

但這筆收購(gòu)，首先要過(guò)的就是“合規(guī)關(guān)”。春雨醫(yī)生做的是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和增值電信服務(wù)，根據(jù)2024年的外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，外資持股不能超過(guò)50%。國(guó)銳生活是港股公司，自然要想辦法繞開這個(gè)限制——最后選了VIE架構(gòu)，通過(guò)成立外商獨(dú)資企業(yè)，用合約綁定的方式，拿到春雨醫(yī)生的控制權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益。可行業(yè)里的人都清楚，現(xiàn)在VIE架構(gòu)的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，穿透審查是常態(tài)，外債、外匯政策也在收緊，后續(xù)會(huì)不會(huì)出問(wèn)題，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

主業(yè)虧了9億多：物業(yè)收入降17%，才急著找新出路？

國(guó)銳生活之所以急著跨界，核心原因還是主業(yè)撐不住了。2024年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)很直觀：物業(yè)管理服務(wù)收入同比降了17%，從2023年的2.046億港元跌到1.698億港元；更慘的是，投資物業(yè)的公平值凈虧損高達(dá)9.348億港元，直接導(dǎo)致全年虧了9.193億港元。主業(yè)承壓之下，國(guó)銳生活想搞“物業(yè)+醫(yī)療”的雙輪驅(qū)動(dòng)，說(shuō)白了就是想找個(gè)非周期性、輕資產(chǎn)的賽道，擺脫現(xiàn)在的增長(zhǎng)困境。

圖源：國(guó)銳生活2024年年報(bào)

收購(gòu)標(biāo)的也在虧：1.8億用戶撐不起盈利，春雨醫(yī)生是“救命稻草”還是“包袱”？

可國(guó)銳生活選中的春雨醫(yī)生，也不是什么“香餑餑”。雖然它是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的老玩家，有1.8億注冊(cè)用戶、69萬(wàn)名簽約醫(yī)師，還有4億份健康檔案和關(guān)鍵的醫(yī)療牌照，但業(yè)績(jī)一直拉胯。2023年收入1.01億元，2024年就跌到6622.6萬(wàn)元，2025年前10個(gè)月再降到5104.8萬(wàn)元，收入連續(xù)下滑；而且連續(xù)三年都在虧損，就算2025年前10個(gè)月虧損收窄到291.8萬(wàn)元，能不能盈利、什么時(shí)候盈利，還是個(gè)未知數(shù)。國(guó)銳生活想靠這樣一家公司轉(zhuǎn)型，難度可想而知。

雙重考驗(yàn)躲不開：治理要補(bǔ)短板，跨界要破壁壘

其實(shí)不管是股權(quán)集中，還是跨界收購(gòu)，背后都是國(guó)銳生活要面對(duì)的兩大難題：公司治理和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。股權(quán)方面，超過(guò)90%的股份集中在少數(shù)人手里，股東大會(huì)的制衡機(jī)制基本形同虛設(shè)，中小股東的利益根本沒法保障；而且流通股太少，股價(jià)容易被操控，市場(chǎng)也沒法給公司合理定價(jià)。跨界方面，物業(yè)和醫(yī)療完全是兩個(gè)賽道，團(tuán)隊(duì)能力、服務(wù)邏輯都不一樣，怎么把物業(yè)的線下流量轉(zhuǎn)化成醫(yī)療用戶，怎么保證線上服務(wù)落地，怎么應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)安全合規(guī)，每一個(gè)都是要跨的坎。

截至12月25日，中房報(bào)記者就股權(quán)問(wèn)題聯(lián)系國(guó)銳生活，并沒得到回應(yīng)。對(duì)國(guó)銳生活來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在澄清股權(quán)爭(zhēng)議、推進(jìn)收購(gòu)都只是第一步。接下來(lái)怎么把公司治理理順，怎么讓物業(yè)和醫(yī)療真正協(xié)同起來(lái)，怎么擺脫虧損困境、讓市場(chǎng)信服，還有很長(zhǎng)的路要走。

國(guó)銳生活的這波操作，其實(shí)給所有上市公司提了個(gè)醒：資本市場(chǎng)不缺機(jī)會(huì)，但缺“踏實(shí)做事”的心態(tài)。公司治理是底線，跨界轉(zhuǎn)型是機(jī)遇，但前提是要合規(guī)、要?jiǎng)?wù)實(shí)。光靠資本運(yùn)作講故事，遲早會(huì)被市場(chǎng)看穿；只有把核心業(yè)務(wù)做扎實(shí)，把治理結(jié)構(gòu)理清楚，才能走得長(zhǎng)遠(yuǎn)。

（信息參考來(lái)源：國(guó)銳生活公告、觀點(diǎn)網(wǎng)、中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞及公開新聞報(bào)道）