中國(guó)

　　1.中國(guó)目前并不存在可交易的通脹掛鉤國(guó)債市場(chǎng)，因此市場(chǎng)并不能直接觀察到長(zhǎng)期通脹預(yù)期。基于此，邊際Lab × FinGraph 財(cái)經(jīng)圖集從可交易的利率工具出發(fā)，利用國(guó)債收益率、利率互換定盤曲線以及資金利率等市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)10年期名義國(guó)債收益率進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性拆分，從而反推出隱含的長(zhǎng)期盈虧平衡通脹率。根據(jù)模型測(cè)算，當(dāng)前10年期盈虧平衡通脹率約為1.52%，仍處于歷史區(qū)間的相對(duì)低位。這意味著，市場(chǎng)未對(duì)中長(zhǎng)期通脹明顯回升進(jìn)行定價(jià)，經(jīng)濟(jì)對(duì)需求修復(fù)與價(jià)格上行的信心尚未充分建立。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.中國(guó)產(chǎn)能利用率處于低位的原料化學(xué)品、醫(yī)藥及電氣機(jī)械行業(yè)正通過(guò)激進(jìn)的出口策略來(lái)消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，這類行業(yè)的出口增速顯著跑贏整體出口大盤。反觀產(chǎn)能利用率相對(duì)健康的黑色金屬與計(jì)算機(jī)電子等板塊，其出口動(dòng)能則明顯滯后于整體水平。

　　來(lái)源：安聯(lián)研究（《2026-27年經(jīng)濟(jì)展望：突破極限》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

　　3.歐盟統(tǒng)計(jì)局2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，除盧森堡外的所有成員國(guó)均對(duì)華陷入貿(mào)易逆差，其中荷蘭以666億歐元的逆差規(guī)模領(lǐng)先，意大利與波蘭也分別錄得365億及253億歐元的巨額逆差。此外，德國(guó)對(duì)華貿(mào)易結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)歷史性的反轉(zhuǎn)，該國(guó)對(duì)華貿(mào)易從一年前的順差迅速惡化為152億歐元逆差。

　　
來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.中國(guó)對(duì)東盟的直接投資（FDI）在2024年逼近100億美元大關(guān)，且與2016年由消費(fèi)品主導(dǎo)的投資結(jié)構(gòu)不同，當(dāng)前資本流向已轉(zhuǎn)變?yōu)橐云嚰昂娇罩圃鞛榻^對(duì)核心，配合信息通信技術(shù)（ICT）與電子設(shè)備的協(xié)同擴(kuò)張。這種向中端制造業(yè)集中的資本布局，反映出中國(guó)企業(yè)正加速將東盟基地納入其跨境生產(chǎn)體系，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域性外移來(lái)對(duì)沖國(guó)內(nèi)要素成本上升壓力并規(guī)避潛在的地緣貿(mào)易壁壘。

　　來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院

　　5.受中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值領(lǐng)域躍遷的擠出效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，亞洲其他新興經(jīng)濟(jì)體正加速承接中低端制造產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2030年，除中國(guó)以外的亞洲地區(qū)在全球電氣機(jī)械出口市場(chǎng)的份額將從目前的約40%突破至43%，與此同時(shí)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢(shì)，如鞋履出口份額預(yù)計(jì)將攀升至35%以上，而服裝與旅行用品亦扭轉(zhuǎn)此前十年的下行趨勢(shì)。

　　來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院

　　6.2024年全球磷酸鐵鋰（LFP）電池產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出極度集中的單極化格局，中國(guó)企業(yè)不僅壟斷了99%的電池單體制造，更在正極（98%）與負(fù)極（94%）等關(guān)鍵組件環(huán)節(jié)建立了絕對(duì)壁壘。這種控制力向上游延伸至原材料深加工領(lǐng)域，盡管中國(guó)本土鋰礦開采量?jī)H占全球22%，但高達(dá)70%的鋰精煉、95%的石墨精煉以及95%的錳精煉均在中國(guó)境內(nèi)完成，實(shí)質(zhì)上切斷了西方國(guó)家獨(dú)自將開采能力轉(zhuǎn)化為終端產(chǎn)品的可能性。

　　來(lái)源：紐約時(shí)報(bào)

　　7.俄烏戰(zhàn)場(chǎng)的能源需求直接轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)電池產(chǎn)能的依賴，2023年貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示俄羅斯從中國(guó)進(jìn)口了價(jià)值4.66億美元的充電電池，烏克蘭同期亦向中國(guó)采購(gòu)了2.3億美元的電池產(chǎn)品。在幾乎被中國(guó)壟斷90%以上核心組件的全球市場(chǎng)中，交戰(zhàn)雙方均無(wú)法繞開這一單一供應(yīng)源來(lái)維持其軍事與民用設(shè)施的能源運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　來(lái)源：紐約時(shí)報(bào)

　　美國(guó)

　　1.美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出正面臨AI資本開支對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性擠壓，在AI投資浪潮推動(dòng)信息處理設(shè)備產(chǎn)出指數(shù)飆升的同時(shí)，資金的單向集聚導(dǎo)致汽車裝配量等“舊經(jīng)濟(jì)”指標(biāo)萎縮至歷史低位區(qū)間。

　　來(lái)源：三菱日聯(lián)

　　2.以亞馬遜、谷歌、Meta、微軟及甲骨文為首的超大規(guī)模計(jì)算廠商（Hyperscalers）正通過(guò)一系列巨額融資交易重塑一級(jí)市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)，其在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)的債券發(fā)行量已占據(jù)工業(yè)類債券總發(fā)行量的近15%。若疊加其他AI相關(guān)發(fā)行人，這一合計(jì)占比更進(jìn)一步攀升至約20%。

　　來(lái)源：巴克萊

　　3.標(biāo)普500指數(shù)成分股的財(cái)務(wù)杠桿率中位數(shù)已從2020年的高點(diǎn)顯著回落至2.45水平，顯示出美股企業(yè)在過(guò)去幾年通過(guò)持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)積累了充裕的舉債空間。這種低杠桿狀態(tài)正為新一輪企業(yè)再杠桿化周期提供緩沖，企業(yè)得以重新啟動(dòng)借貸以支撐新的資本開支計(jì)劃。

　　來(lái)源：德意志銀行

　　4.自1950年以來(lái)長(zhǎng)周期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)中期選舉年的股市表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱特征，其平均回報(bào)率被壓制至僅4.6%，同時(shí)伴隨著高達(dá)17.5%的平均最大回撤及周期內(nèi)最高的實(shí)際波動(dòng)率。這種定價(jià)形態(tài)源于執(zhí)政中期政策不確定性與國(guó)會(huì)控制權(quán)爭(zhēng)奪引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升，與隨后的大選前一年所展現(xiàn)的平均超15%回報(bào)及最低回撤形成劇烈反差。

　　來(lái)源：LPL Research

　　5.零傭金交易機(jī)制的普及與移動(dòng)端交易程序的低門檻化，驅(qū)動(dòng)美國(guó)散戶投資者的股市交易量占比突破20%，較2010年水平實(shí)現(xiàn)份額翻倍，并超過(guò)了共同基金和傳統(tǒng)對(duì)沖基金。

　　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　6.Sparkline Capital對(duì)伯克希爾哈撒韋投資業(yè)績(jī)的量化歸因顯示，其跑贏市場(chǎng)的核心動(dòng)力并非不可復(fù)制的阿爾法（僅貢獻(xiàn)0.4%），而是通過(guò)保險(xiǎn)浮存金杠桿疊加對(duì)“高質(zhì)量”與“無(wú)形資產(chǎn)”兩大因子的系統(tǒng)性暴露。這表明普通投資者即便無(wú)法通過(guò)杠桿放大收益，仍可通過(guò)鎖定具備強(qiáng)無(wú)形價(jià)值屬性的標(biāo)的復(fù)刻“巴菲特效應(yīng)”，尤其是在伯克希爾因體量過(guò)大而受限的海外市場(chǎng)或小盤股領(lǐng)域，此類雙因子策略（質(zhì)量+無(wú)形價(jià)值）甚至具備超越原版的超額收益潛力。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　7.自2023年1月以來(lái)，美國(guó)年薪超過(guò)10萬(wàn)美元的高薪崗位招聘需求已增長(zhǎng)約150%，盡管2025年增速有所放緩但仍維持高位。相比之下，受制于自動(dòng)化替代壓力與低收入家庭購(gòu)買力縮水，年薪3萬(wàn)美元及以下的低薪崗位需求量同期出現(xiàn)超過(guò)50%的持續(xù)性萎縮。

　　來(lái)源：Revelio Labs

　　歐洲

　　1.標(biāo)普500與斯托克600指數(shù)中仍有30%至35%的上市公司投入資本回報(bào)率（ROIC）根本無(wú)法覆蓋企業(yè)本身的綜合融資成本（WACC），這一比例頑固地保持在疫情前水平之上。這意味著對(duì)于這三分之一的市場(chǎng)主體而言，無(wú)論是通過(guò)債務(wù)還是股權(quán)籌集的每一分錢，其實(shí)際創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都抵消不了資金的使用成本。

　　來(lái)源：德意志銀行

　　2.盡管挪威的能源實(shí)物出口量自2000年代初見頂后呈現(xiàn)長(zhǎng)期停滯趨勢(shì)，但地緣政治供給沖擊使得挪威在未擴(kuò)產(chǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)了資本的巨額積累。僅在俄烏沖突爆發(fā)初期，天然氣價(jià)格的飆升就為其帶來(lái)了近2000億美元的超額暴利。

　　來(lái)源：Matt Klein，The Overshoot

　　亞太

　　1.日本首相高市早苗政府?dāng)M定的2026財(cái)年初始預(yù)算總額為122.3萬(wàn)億日元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，同比增速達(dá)6.3%，明顯快于通脹水平。其核心原因在于老齡化背景下社會(huì)保障支出被推升至39.1萬(wàn)億日元，同時(shí)防衛(wèi)相關(guān)支出呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上行。在支出剛性增強(qiáng)的同時(shí)，財(cái)政融資結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，得益于預(yù)計(jì)83.7萬(wàn)億日元的稅收收入支撐，新發(fā)國(guó)債規(guī)模被控制在29.6萬(wàn)億日元，債務(wù)依賴度由本財(cái)年的24.9%小幅降至24.2%。不過(guò)，隨著長(zhǎng)期利率趨勢(shì)性上行，財(cái)務(wù)省已將用于測(cè)算償債成本的臨時(shí)利率上調(diào)至3%，為1997年以來(lái)最高水平。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　2.由AI算力與半導(dǎo)體需求主導(dǎo)的超級(jí)周期，推動(dòng)亞太地區(qū)2024年以來(lái)的科技出口增速飆升至40%區(qū)間，直接導(dǎo)致其與非科技類出口的剪刀差擴(kuò)大至2010年代初智能手機(jī)爆發(fā)期以來(lái)的極值。當(dāng)前出口結(jié)構(gòu)的集中度已逼近歷史警戒線，一旦全球科技資本開支周期出現(xiàn)邊際放緩，缺乏非科技部門輪動(dòng)支撐的亞太經(jīng)濟(jì)體將面臨劇烈的經(jīng)常賬戶波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院

　　全球

　　隨著KKR、Blue Owl等私募信貸巨頭激進(jìn)介入傳統(tǒng)銀行的零售信貸領(lǐng)域，2025年該行業(yè)對(duì)信用卡及“先買后付”（BNPL）等消費(fèi)類債務(wù)的購(gòu)買規(guī)模呈爆炸式增長(zhǎng)。KBW數(shù)據(jù)顯示，私募機(jī)構(gòu)當(dāng)年通過(guò)購(gòu)買或簽署前瞻性資金流協(xié)議（Forward Flow Agreements）鎖定的消費(fèi)貸款總額高達(dá)1360億美元，較2024年的100億美元激增近14倍，標(biāo)志著其正系統(tǒng)性替代受資本金約束的受監(jiān)管銀行，成為無(wú)抵押消費(fèi)信貸擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　大宗商品和能源

　　圭亞那海上油田產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)推動(dòng)該國(guó)原油日出口量在四年內(nèi)飆升至近100萬(wàn)桶，不僅在流量上超越鄰國(guó)委內(nèi)瑞拉，更令相關(guān)海域油輪通行量自2021年以來(lái)暴增六倍。這一劇變標(biāo)志著南美新興產(chǎn)油國(guó)正以極低成本快速搶占市場(chǎng)份額，大量新增產(chǎn)能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨出口，加劇了全球原油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，迫使傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)面臨更激烈的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　說(shuō)明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。