恒大的債務(wù)風(fēng)波還沒平息，另一座民企大山就轟然倒塌。

這家企業(yè)曾是中國(guó)第二大民企，巔峰時(shí)資產(chǎn)破萬億，業(yè)務(wù)鋪遍全球，它最終的負(fù)債卻高達(dá)7500億。

親手打造這個(gè)商業(yè)帝國(guó)的創(chuàng)始人，最后被警方帶走，換來12年刑期，罰款加沒收財(cái)產(chǎn)超2.6億。

很多人會(huì)問，如此龐大的帝國(guó)怎么說倒就倒？

高杠桿擴(kuò)張：萬億帝國(guó)的泡沫基石

1993年，海航以海南省政府撥付的1000萬元啟動(dòng)資金起步，最初僅擁有幾架飛機(jī)，主營(yíng)業(yè)務(wù)局限于區(qū)域航空運(yùn)輸。

經(jīng)過二十余年的擴(kuò)張，到2017年，海航迎來發(fā)展巔峰，資產(chǎn)規(guī)模飆升至1.2萬億元，成功躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)第170位，穩(wěn)居中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第二把交椅。

彼時(shí)，海航旗下?lián)碛?800架飛機(jī)，員工總數(shù)達(dá)41萬人，業(yè)務(wù)版圖橫跨航空、酒店、金融、地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，足跡遍布全球。

從德意志銀行股份到希爾頓集團(tuán)25%股權(quán)，從倫敦核心商圈寫字樓到紐約地標(biāo)建筑，都被納入海航的資產(chǎn)版圖，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)全球化擴(kuò)張的典型代表。

海航的快速崛起，并非依托穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)積累，而是建立在高杠桿融資的基礎(chǔ)上。

其擴(kuò)張模式核心為“借貸-收購(gòu)-抵押-再借貸”，通過不斷撬動(dòng)資金杠桿實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

2017年，海航單年獲得銀行300億元授信，隨后兩年內(nèi)便動(dòng)用450億美元在全球范圍內(nèi)瘋狂并購(gòu)，涉及項(xiàng)目覆蓋多個(gè)行業(yè)。

這種不計(jì)成本的擴(kuò)張模式，直接導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率飆升至72%，資金鏈?zhǔn)冀K處于高壓狀態(tài)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，巔峰時(shí)期的海航每天需支付1.5億元利息，年度利息支出累計(jì)超500億元，而同期企業(yè)凈利潤(rùn)僅為5.4億元，利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)不足以覆蓋利息成本。

為維持資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，海航構(gòu)建了由2300家殼公司組成的復(fù)雜資金池，87%的股權(quán)被用于質(zhì)押融資，形成“借新還舊”的惡性循環(huán)。

這種依賴外部融資的模式，如同搭建在沙灘上的城堡，一旦融資渠道收緊，便面臨坍塌風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)部失控與外部沖擊：危機(jī)的雙重導(dǎo)火索

內(nèi)部管理的混亂，進(jìn)一步加速了海航的崩塌。

集團(tuán)核心決策權(quán)高度集中，監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)，資金使用缺乏有效管控。

創(chuàng)始人之子陳曉峰曾直接挪用87億元資金，用于在美國(guó)購(gòu)置豪宅、豪車及私人飛機(jī)，而這并非個(gè)例。

部分高管效仿此舉，通過各類違規(guī)操作套現(xiàn)獲利，甚至花費(fèi)2.3億購(gòu)買畢加索畫作粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，以此繼續(xù)從銀行套取貸款。

面向普通民眾推出的“聚寶匯”理財(cái)產(chǎn)品，成為海航轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的工具。

該產(chǎn)品以“海航集團(tuán)信用背書”為噱頭，承諾10%-15%的高額年化收益率，吸引2.3萬名投資者參與，其中不乏投入全部養(yǎng)老金的老年人。

實(shí)際上，募集資金被投入高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，而高管親屬早已提前贖回資金，將風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給普通投資者。最終產(chǎn)品爆雷，投資者血本無歸，引發(fā)大規(guī)模維權(quán)事件。

2018年，聯(lián)合創(chuàng)始人王健在法國(guó)意外墜亡，揭開了海航內(nèi)部權(quán)力斗爭(zhēng)的序幕，也讓集團(tuán)的資金鏈問題首次全面暴露。

彼時(shí)，海航已開始通過變賣資產(chǎn)回籠資金，但單年處置資產(chǎn)超3000億元，仍未能緩解債務(wù)壓力。

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為壓垮海航的最后一根稻草。

全球航空業(yè)全線停擺，海航航線停飛大半，收入斷崖式下滑，單季度虧損達(dá)336億元，日均額外虧損3.7億元，原本就緊繃的資金鏈徹底斷裂。

破產(chǎn)重整與創(chuàng)始人落幕：7500億債務(wù)的終局

為求生，海航開啟大規(guī)模資產(chǎn)處置計(jì)劃，紐約Cassa酒店、芝加哥181大樓等海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低價(jià)拋售，部分項(xiàng)目折價(jià)率高達(dá)40%。

即便累計(jì)處置資產(chǎn)超3000億元，面對(duì)7500億元的巨額債務(wù)仍杯水車薪。

2021年1月，債權(quán)人正式向海南高院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，這起涉及321家關(guān)聯(lián)企業(yè)的破產(chǎn)案，成為亞洲規(guī)模最大的企業(yè)破產(chǎn)重整案。

2021年9月，海航集團(tuán)創(chuàng)始人陳峰及首席執(zhí)行官譚向東被警方帶走，經(jīng)調(diào)查，兩人涉嫌背信損害上市公司利益、騙取貸款和職務(wù)侵占多項(xiàng)罪名。

2025年7月，�？谥性阂粚徟袥Q陳峰有期徒刑12年，罰金2.21億元，沒收財(cái)產(chǎn)4000萬元，累計(jì)罰沒金額超2.6億元。

一同涉案的高管均獲相應(yīng)刑罰，其中譚向東因涉案金額更大，被判處有期徒刑14年，罰金3億元。同年9月，二審維持原判，陳峰的上訴以失敗告終，其刑期將延續(xù)至2033年底。

重整過程中，海航集團(tuán)被拆分處置：航空板塊由遼寧方大集團(tuán)注資380億接手，并額外獲得30億元風(fēng)險(xiǎn)化解資金，2023年實(shí)現(xiàn)近五年來首次經(jīng)營(yíng)性盈利

機(jī)場(chǎng)板塊包括美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)等核心資產(chǎn)，由海南國(guó)資主導(dǎo)整合，注入海南機(jī)場(chǎng)成為自貿(mào)港基建平臺(tái)。

商業(yè)零售板塊歸入供銷總社體系，其余非核心資產(chǎn)打包進(jìn)信托計(jì)劃，債權(quán)人轉(zhuǎn)為受益人。

原股東權(quán)益全部清零，曾經(jīng)的萬億商業(yè)帝國(guó)徹底落幕。

結(jié)語：

截至2025年，重整后的海航控股仍有1380億負(fù)債，97.28%的資產(chǎn)負(fù)債率仍讓企業(yè)面臨不小經(jīng)營(yíng)壓力。

這場(chǎng)危機(jī)不僅讓海航自身付出沉重代價(jià)，更牽扯出2.3萬名理財(cái)產(chǎn)品投資者、數(shù)千家供應(yīng)商及大量員工，部分員工遭遇降薪裁員，維權(quán)之路漫長(zhǎng)而艱難。

如今海南自貿(mào)港封關(guān)在即，重整后的航空和機(jī)場(chǎng)板塊正借力政策紅利嘗試復(fù)蘇，海航控股在�？�、三亞機(jī)場(chǎng)的航班時(shí)刻份額仍居行業(yè)首位，有望承接封關(guān)后激增的商務(wù)和旅游需求。

但7500億負(fù)債的教訓(xùn)足夠深刻，這場(chǎng)從巔峰到崩塌的歷程，也成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展史上難以忽視的一頁。