理解科技投資從科學(xué)、技術(shù)到工程、產(chǎn)品的四階段演進(jìn)是識(shí)別下一代“巨頭”的關(guān)鍵。

AI 大時(shí)代正改寫科技投資底層邏輯，大模型邁入應(yīng)用深水區(qū)，硬科技與 AI 融合催生新機(jī)遇，也讓科技投資迎來關(guān)鍵拐點(diǎn)。背后藏著怎樣的變化？如何探尋其中機(jī)會(huì)？成為新時(shí)代投資人關(guān)注的重點(diǎn)。

2025年12月3日中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)智庫(kù)「甲子光年」舉辦的“轟然成勢(shì)，萬象歸一”2025甲子引力年終盛典中明勢(shì)創(chuàng)投合伙人焦騰帶來的題為《AI 大時(shí)代下的科技投資拐點(diǎn)》的主題演講，他從生產(chǎn)力演進(jìn)的宏觀歷史切入，指出每個(gè)技術(shù)時(shí)代都孕育了屬于它的巨頭，而當(dāng)前我們正處于智能革命的開端。演講中，他探討了AI大時(shí)代下科技投資范式的核心轉(zhuǎn)變，并回應(yīng)了幾個(gè)重要問題：

• AI時(shí)代，科技投資的底層邏輯發(fā)生了何種根本性變化？

• 如何識(shí)別并把握一個(gè)產(chǎn)業(yè)從零到一的史詩(shī)級(jí)投資機(jī)會(huì)？

• 在技術(shù)商業(yè)化的漫長(zhǎng)鏈條中，投資應(yīng)聚焦于哪一階段？

• 定義未來AI競(jìng)爭(zhēng)格局的核心維度是什么，中國(guó)身處何種位置？

以下是明勢(shì)創(chuàng)投合伙人焦騰的演講實(shí)錄，經(jīng)「甲子光年」編輯，有刪改。

謝謝！剛才看到很多新老朋友，我就是剛才臺(tái)上這幾位老兄弟們說的美元和人民幣基金的混合體，很榮幸今天和大家分享一些我們?cè)贏I大時(shí)代下做科技投資的一些思考。

過去2000年我們以全球人均GDP來衡量我們生產(chǎn)力水平的變化，橫軸是時(shí)間，縱軸是以美元計(jì)的全球人均GDP?？梢钥吹綇墓?年到1800年，全球生產(chǎn)力水平進(jìn)展非常緩慢，應(yīng)該說全球生產(chǎn)力、人類的文明一片灰暗，整個(gè)世界處在長(zhǎng)期的農(nóng)耕時(shí)代。這一切都從200年前開始發(fā)生了變化，過去200年生產(chǎn)力極大的爆發(fā)。

拆分來看，從200年前蒸汽機(jī)的發(fā)明，然后開始火車、汽車、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，到最近的機(jī)器人，以及人工智能，可以看到每一次大的拐點(diǎn)。

全球人均GDP到9000美金我們用了1800年，從9000美金到12000美金我們用了200年，這個(gè)數(shù)字很重要，也是我們國(guó)家現(xiàn)在所處的人均GDP水平，也是我們能否跨越中等收入陷阱的一個(gè)指標(biāo)。

過去200年，我們總結(jié)成了四個(gè)階段。

第一階段，第一次工業(yè)革命，蒸汽機(jī)的出現(xiàn)，開始機(jī)器取代人。

第二階段，第二次工業(yè)革命，電力的出現(xiàn)，機(jī)器批量的取代人。

第三階段，計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)信息革命。

第四階段，以人工智能為核心的智能革命。

過去一年整個(gè)資本市場(chǎng)的變化，美股和我們A股很像，大概都是5000家左右上市公司，A股稍微多一點(diǎn)。應(yīng)該說過去一年美股的總市值增長(zhǎng)了7.3萬億到達(dá)了 68 萬億美金，其實(shí)只有7家公司貢獻(xiàn)了大部分的增長(zhǎng)，就是我們說的M7，從一年前的19萬億增長(zhǎng)到了現(xiàn)在的25.5萬億，過去一年M7的市值增長(zhǎng)了6.5萬億美金，非?？鋸垺?/p>

我把M7成立的時(shí)間，到1萬億美金市值的時(shí)間，以及到最新2025年市值的頂點(diǎn)都更新了一下，可以看到一些規(guī)律。

第一個(gè)規(guī)律是科技的加速度。這些巨頭，尤其像前面幾家，Apple、微軟都是70年代成立的，用了30多年才到1萬億美金，很快用了幾年時(shí)間就到了2萬億、3萬億、5萬億。巨頭從上市到1萬億市值的時(shí)間越來越短。典型的如特斯拉，從2020年市值約1000億美金到突破1萬億美金，只用了21個(gè)月。

其次，偉大的公司都是時(shí)代孕育的結(jié)果，都是長(zhǎng)在時(shí)代土壤上的。就這40年的事，40年前的PC誕生了微軟、蘋果，30年前的互聯(lián)網(wǎng)誕生了Google、Meta、亞馬遜，20年前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)讓這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)一步加強(qiáng)，到10年前的電動(dòng)化，美國(guó)出現(xiàn)了特斯拉，中國(guó)是寧德時(shí)代、比亞迪、蔚小理，未來10年可能是人工智能。

我今天挺感動(dòng)的，旁邊人工智能專場(chǎng)和具身專場(chǎng)都比我們這場(chǎng)人多，我覺得這是對(duì)的。很慘痛的是M7這7家公司市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過A股總市值了，A股總市值是120萬億人民幣，M7是25.5萬億美金。實(shí)際上我們中國(guó)的M7或中國(guó)頂級(jí)產(chǎn)業(yè)龍頭的科技實(shí)力、能力其實(shí)不弱于M7，其實(shí)只差了一個(gè)全球市場(chǎng)，這是我們要去補(bǔ)的功課。

1.新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與超越

我們一起回溯10年前有這么一個(gè)產(chǎn)業(yè)，10年前它的需求幾乎沒有，基礎(chǔ)設(shè)施完全沒有，供應(yīng)鏈、核心零部件非常貴，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也都是傳統(tǒng)行業(yè)壟斷，外資幾乎壟斷了市場(chǎng)，傳統(tǒng)產(chǎn)品非常強(qiáng)勢(shì)，即使對(duì)用戶也不相信、不看好，瞧不起，對(duì)安全有顧慮，只有技術(shù)如同星星之火開始變化。

如果在座在10年前都是投資人，我們一起借假修真，大家會(huì)不會(huì)投這么一個(gè)行業(yè)？到今天大家都知道這個(gè)行業(yè)就是新能源汽車、智能電動(dòng)車行業(yè)。10年前的需求沒有人會(huì)說我要買一臺(tái)電動(dòng)車，10年前沒有基礎(chǔ)設(shè)施、沒有充電網(wǎng)絡(luò)，10年前也沒有電動(dòng)車的核心零部件、供應(yīng)鏈，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)被傳統(tǒng)燃油車巨頭牢牢掌控。

即使對(duì)用戶，我們行業(yè)經(jīng)常會(huì)講，10年前用戶對(duì)電動(dòng)車的顧慮依然是擔(dān)心，我們叫“冒煙、起火、燃燒、爆炸”一條龍，即使到現(xiàn)在，大量用戶還有這些顧慮。

我們很幸運(yùn)，10年前作為理想汽車的獨(dú)家天使，連投了7輪，見證其成長(zhǎng)為造車新勢(shì)力的頭部車廠。這個(gè)過程中我也做了很多思考，為什么是中國(guó)，為什么是我們？

過去15年、過去10年，甚至過去30年，都是一部非常波瀾壯闊的歷史。30年前，乘用車才剛開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，比如我們說的老三樣“桑塔納、富康、捷達(dá)”，30年前才開始進(jìn)入中國(guó)家庭，到現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)連續(xù)17年是全球汽車產(chǎn)銷第一大國(guó)，現(xiàn)在全球一年賣大概8500萬臺(tái)到9000萬臺(tái)乘用車，中國(guó)一個(gè)國(guó)家一年產(chǎn)銷量在3000萬臺(tái)，全球連續(xù)17年第一名。

電動(dòng)車的發(fā)展，2015年產(chǎn)銷量也非常低，33萬臺(tái)，滲透率不到1%，當(dāng)時(shí)所有人都覺得電動(dòng)車大規(guī)模進(jìn)入家庭不可能、不現(xiàn)實(shí)，一直增長(zhǎng)很緩慢，哪怕到5年前，2020年新能源汽車的銷量也只有130萬臺(tái)，滲透率才5%點(diǎn)，從5年前《中國(guó)新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》開始，大量的政策引導(dǎo)和補(bǔ)貼支持，至少讓用戶開始關(guān)注到這個(gè)行業(yè)，2021年銷量奔到了350萬臺(tái)，2022年680萬臺(tái)，2023年900多萬臺(tái)，2024年1200萬臺(tái)，到今年我年初就預(yù)計(jì)行業(yè)應(yīng)該超過1500萬臺(tái)，甚至到1600萬臺(tái)，目前看很可能實(shí)現(xiàn)。

這件事非常重要，因?yàn)橹袊?guó)作為全球第一大市場(chǎng)，今年會(huì)是第一次電車銷量全面超過油車。

“1600萬臺(tái)意味著中國(guó)一個(gè)國(guó)家的新能源汽車產(chǎn)銷量超過這個(gè)世界上其他所有國(guó)家的總和的兩倍！”

為什么是中國(guó)？我把新能源車的發(fā)展列了四個(gè)維度，即四大能力象限。

1.高端的、先進(jìn)的、批量的制造業(yè)；

2.計(jì)算通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)；

3.AI和軟件的能力；

4.新能源的技術(shù)。

“全世界應(yīng)該只有中國(guó)和美國(guó)同時(shí)具備這四大能力象限”，所以共同鑄就了它的發(fā)展，尤其中國(guó)很多能力比美國(guó)還要強(qiáng)。這應(yīng)該是中國(guó)有史以來最大規(guī)模且最快的產(chǎn)業(yè)級(jí)的超越。

應(yīng)該說今年之前整個(gè)上半場(chǎng)電動(dòng)化已經(jīng)徹底結(jié)束了，2025年已經(jīng)進(jìn)行了一年下半場(chǎng)的智能化，大家再去看電動(dòng)車，如果自動(dòng)駕駛不能用或體驗(yàn)很差，大概率這家車企可能在未來一年也要出局了。

這件事對(duì)我們投資的思考，我們10年前看到電動(dòng)化、智能化的發(fā)展變化之后，最早投了兩輪小牛電動(dòng)，投了四輪理想，投了eVTOL（電動(dòng)飛機(jī)），甚至還投了一臺(tái)智能電動(dòng)輪椅，把我們車載的激光雷達(dá)、攝像頭、自動(dòng)駕駛芯片算法都安裝到一臺(tái)電動(dòng)輪椅上，到美國(guó)依然賣超過5000美金，賣的比一臺(tái)二手車還貴，直接在全球就爆了，包括今年馬上要在港股上市的鎂伽機(jī)器人，以及網(wǎng)球機(jī)器人、家用掃拖機(jī)器人、具身智能等都是延續(xù)相似的大邏輯。

從上半場(chǎng)的電動(dòng)化，下半場(chǎng)智能化這些技術(shù)外溢，延續(xù)出來了新的機(jī)會(huì)。

這件事甚至一度我把它總結(jié)成一個(gè)創(chuàng)新的新的公式：“面對(duì)邊緣人群，用非連續(xù)的技術(shù)進(jìn)行極致的組合式創(chuàng)新”，典型的是電動(dòng)化+智能化。這也是現(xiàn)在從過去2年開始AI帶來的最大的價(jià)值，極致的組合式創(chuàng)新現(xiàn)在多了一個(gè)王炸技術(shù)要素組合——“AI”。

2.科技投資的關(guān)鍵階段

梳理一下我們做科技投資到底在投什么，投什么階段，是怎么投的？我把整個(gè)科技投資分成了四個(gè)階段。

第一階段，科學(xué)?？茖W(xué)是我們面對(duì)世界運(yùn)行規(guī)律的一個(gè)總結(jié)。

第二階段，技術(shù)。就是把科學(xué)應(yīng)用的過程。

第三階段，工程?？紤]到生產(chǎn)、良率，甚至考慮到量產(chǎn)規(guī)模。

第四階段，產(chǎn)品?？紤]的是解決用戶什么需求，給用戶帶來了什么價(jià)值，賣多少價(jià)錢。

“我們作為一家投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在主要投的是工程和產(chǎn)品階段?！?/strong>

舉個(gè)例子“動(dòng)力電池”，從上世紀(jì)七十年代古迪納夫發(fā)現(xiàn)科學(xué)原理，到索尼做出技術(shù)原型，再到松下實(shí)現(xiàn)工程化應(yīng)用，最后到寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本的產(chǎn)品化， 到他 2019 年97 歲高齡授予諾獎(jiǎng)，已經(jīng)過去快50年。

同樣的例子，比如今天的AI，還是這四個(gè)階段，應(yīng)該說AI比70年代的電池快很多了。

• 科學(xué)拐點(diǎn)（2010年）：“深度學(xué)習(xí)讓大家看到了機(jī)器不僅可以通過基于規(guī)則的去執(zhí)行動(dòng)作，而是可以通過深度學(xué)習(xí)去發(fā)現(xiàn)表征，出現(xiàn)了第一次認(rèn)為的智能?！?/p>

• 技術(shù)拐點(diǎn)（2017年）：“Transformer是一個(gè)四級(jí)拐點(diǎn)，讓模型有了自注意力，尤其讓所有多模態(tài)都可以在同一架構(gòu)下開始訓(xùn)練?！?/p>

• 工程拐點(diǎn)（2020年起）：“Scaling Law，開始有了大模型說法，越大的參數(shù)、越大的算力、更多的數(shù)據(jù)，就能產(chǎn)生更好的模型能力?；诖?，人工智能進(jìn)入了工程階段?！?/p>

• 產(chǎn)品拐點(diǎn)（2025年及未來）：“到2025年大家開始提的全是Agent，AI不僅是工具，AI是我們的伙伴，AI是我們共同去完成目標(biāo)的合伙人，他能夠自己分解任務(wù)，能夠自己執(zhí)行流程?！?/p>

3.AI的“帕維托壓縮”

我自己這幾天也在想AI下一次的拐點(diǎn)到底在哪？現(xiàn)在大家經(jīng)常說的是AI的摩爾定律，過去摩爾定律是18個(gè)月，芯片的性能增長(zhǎng)一倍。

AI時(shí)代，我找了一張性能和性價(jià)比的圖，縱軸是整個(gè)算力的得分性能，橫軸是每百萬token消耗的美元?？梢钥吹竭@是GPT-4的性價(jià)比曲線，僅僅過了18個(gè)月，從2024年中旬每百萬Token消耗50美金，到現(xiàn)在每百萬Token消耗0.05美金，提升了1000倍，已經(jīng)很難用摩爾定律來形容了。

現(xiàn)在學(xué)術(shù)界專門提了一個(gè)詞“帕維托壓縮”，可以看到整個(gè)曲線一直在往右上角壓，更便宜的算力成本、更強(qiáng)的模型性能。

帶來的下一個(gè)拐點(diǎn)我肯定沒法回答，18個(gè)月1000倍提升已經(jīng)超出了我們普通人的想象。但我知道的是重回到四大能力象限這張圖，AI過去大家都說三大能力——數(shù)據(jù)、算法、算力，現(xiàn)在我還加上了一個(gè)能源，最近微軟最新訪談也談到，實(shí)際上他們已經(jīng)有大量的芯片在吃灰了，沒有能源、沒有電力。

基于這四大能力象限，我覺得短期美國(guó)人的算法、算力比我們強(qiáng)一些，但我們?cè)跀?shù)據(jù)、在能源領(lǐng)域又比美國(guó)人跑的快一點(diǎn)，這就變得很有趣：算法決定了上限，算力決定了速度，數(shù)據(jù)決定精度，但能源決定了規(guī)模。

這就變成了世界上其他所有國(guó)家都靠邊站，只有中美兩個(gè)國(guó)家一起定義下一代文明。

最后，用兩句話結(jié)束今天的分享：

第一句話：“過去30年IT革命中，我們幾乎沒有真正參與過核心的技術(shù)革命，我們習(xí)慣了摩爾定律的從天而降，只需等待18個(gè)月就能獲得更先進(jìn)的硬件、更先進(jìn)的軟件。同樣，我們對(duì)大模型的摩爾定律也是如此?！?/p>

第二句話：“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的普遍共識(shí)是美國(guó)人擅長(zhǎng)創(chuàng)新，中國(guó)人擅長(zhǎng)應(yīng)用落地，但我認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)必須從技術(shù)的受益者轉(zhuǎn)變?yōu)樨暙I(xiàn)者，而不是一直以來別人的成果?！?/p>

（封面圖來源：2025甲子引力年終盛典）