欲戴王冠，必受其重。

歲末之際，全球汽車行業(yè)卻發(fā)生了一場震動業(yè)界的資產(chǎn)出售，全球第二大汽車零部件供應(yīng)商開始變賣家產(chǎn)還債。

12月23日，三星電子宣布，集團子公司哈曼國際，將以約15億歐元的價格，收購德國采埃孚集團（ZF）高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)達成協(xié)議，收購將于2026年內(nèi)完成。

對于市場來說，這更是一個信號，傳統(tǒng)汽車零部件制造業(yè)正在面臨前所未有的危機。

當(dāng)然這一切發(fā)生的并不突然，從年初采埃孚公布的2024年財報中就已經(jīng)顯露出危機的信號。

2024財年，采埃孚全年銷售額為414億歐元，較上年的466億歐元下滑11%。調(diào)整后息稅前利潤（EBIT）僅為15億歐元，同比暴跌36.5%，利潤率降至3.6%。

更觸目驚心的是，在支付了8.1億歐元的利息以及計提了6億歐元重組費用后，其調(diào)整前息稅前利潤僅剩2.1億歐元，最終錄得高達10.2億歐元的稅后凈虧損。

可以發(fā)現(xiàn)，采埃孚的危機正是高額的利息和重組費所拖累的，而這一切也是采埃孚登上全球第二所付出的代價。

擴張的代價與債務(wù)深淵

根據(jù)財務(wù)顯示，2024年采埃孚的凈負債為105億歐元，凈負債/調(diào)整后息稅前利潤的杠桿率更是高達3.15，遠超行業(yè)公認的安全閾值。

巨額債務(wù)猶如懸掛在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，每年產(chǎn)生驚人的利息支出，讓采埃孚寢食難安。

而這一切的根源，都要回溯到過去十年間采埃孚兩次雄心勃勃的擴張。

2015年，采埃孚以高達129億美元的天價，收購了美國天合汽車集團（TRW）。這次收購使其一舉成為全球汽車安全與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的頂級玩家，營收規(guī)模躍升至行業(yè)前列。

緊接著在2019年，采埃孚再以70億美元收購商用車制動與控制系統(tǒng)巨頭威伯科（Wabco），旨在打造覆蓋乘用車與商用車的完整底盤技術(shù)王國。

這兩次并購在戰(zhàn)略上固然有其邏輯，使采埃孚成功躋身全球第二大汽車零部件供應(yīng)商，但同時也讓這家非上市、由基金會控股的企業(yè)背上了沉重的債務(wù)枷鎖。

數(shù)據(jù)顯示，采埃孚的凈負債從2014年僅2.79億歐元的相對健康水平，如火箭般躥升至2024年的105億歐元，并在2025年進一步達到106億歐元的歷史高位。

雖然通過收購采埃孚的體量膨脹到全球第二大汽車零部件供應(yīng)商，但是營收方面，并沒有實質(zhì)性的躍遷，反倒受市場轉(zhuǎn)型影響，采埃孚的營業(yè)狀況出現(xiàn)了危機。

2024財年，采埃孚全年銷售額為414億歐元，較上年的466億歐元下滑11%。調(diào)整后息稅前利潤（EBIT）僅為15億歐元，同比暴跌36.5%，利潤率降至3.6%。

進入2025年，情況未見好轉(zhuǎn)。上半年營收繼續(xù)下滑10%，調(diào)整前息稅前利潤暴跌42%至3.67億歐元，利潤率萎縮至1.9%，顯著低于佛瑞亞、法雷奧等歐洲同行。

與此同時，融資環(huán)境急劇收緊，采埃孚最新發(fā)行的五年期歐元債券票面利率已從2019年的2%飆升至7%。國際評級機構(gòu)穆迪將其信用評級置于Ba2的較弱區(qū)間，明確指出其面臨較高的信用風(fēng)險。

這種疲態(tài)延續(xù)到了第三季度。數(shù)據(jù)顯示，采埃孚前三季度銷售額持續(xù)同比下降，第三季度的營業(yè)利潤率僅為2.3%。盡管當(dāng)季實現(xiàn)了2.07億歐元的利潤，較上年同期增長一倍多，但集團在11月發(fā)出警告，稱行業(yè)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)拖累其回報率。

更為嚴峻的是債務(wù)到期的時間壓力。根據(jù)最新財報內(nèi)容，從2027年至2030年，采埃孚每年將有超過20億歐元的債務(wù)到期，總計再融資義務(wù)超過130億歐元。在利率高企的環(huán)境下，每一輪再融資都將鎖定更高的借貸成本，持續(xù)侵蝕本就微薄的利潤。

固守基本盤

面對殘酷的市場環(huán)境，和日益嚴峻的財務(wù)狀況，采埃孚所能做的只有固守基本盤，具體表現(xiàn)就是通過嚴格的成本控制與重組計劃，修復(fù)盈利指標(biāo)。

通過推行“史上最全面的重組計劃”，采埃孚在盈利能力上取得了一定改善，上半年調(diào)整后息稅前利潤（EBIT）增至8.74億歐元，調(diào)整后息稅前利潤率從去年同期的3.5%提升至4.4%。

落到實處的行動就是通過出售非核心資產(chǎn)和裁員來降低支出，根據(jù)管理層制定的計劃，到2028年在德國裁員1.1萬至1.4萬人，這一方式造成了嚴重的影響。

2025年7月底，采埃孚爆發(fā)了上萬人示威游行，員工抗議管理層的裁員計劃，直指業(yè)績不佳的核心原因是債務(wù)拖累與管理層決策問題。

此次事件直接導(dǎo)致時任董事長兼CEO柯皓哲于2025年9月提前結(jié)束任期，離開董事會，由執(zhí)掌電驅(qū)傳動技術(shù)事業(yè)部的Mathias Miedrich接任。

但是繼任CEO依然延續(xù)了柯皓哲的“減債優(yōu)先”策略，但更加注重平衡員工利益與財務(wù)需求。

由此，就有了采埃孚出售非核心業(yè)務(wù)，來降低負債的“戰(zhàn)略重組”計劃。

根據(jù)管理層的定義，底盤、動力總成、商用車和工業(yè)應(yīng)用等核心技術(shù)領(lǐng)域是采埃孚的核心業(yè)務(wù)，正是這些業(yè)務(wù)讓采埃孚獲得了汽車零部件在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位。

但是在市場表現(xiàn)上來看，2025年上半年，采埃孚旗下七大事業(yè)部中，有六個出現(xiàn)營收下滑。其中，乘用車底盤事業(yè)部營收大幅下降26.9%，電驅(qū)動事業(yè)部營收也下滑了6.3%，后者更是集團虧損的“重災(zāi)區(qū)”。

然而，被出售的電子與高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）事業(yè)部卻是唯一的例外，其營收實現(xiàn)了1.5%的同比增長。

尤其在智能攝像頭領(lǐng)域，采埃孚擁有全球約30%的市場份額，累計出貨量超過7500萬臺，技術(shù)實力與市場地位穩(wěn)固。其高性能域控制器采睿星（ProAI）已實現(xiàn)量產(chǎn)，并與地平線等中國芯片企業(yè)合作，規(guī)劃了面向高級別自動駕駛的系統(tǒng)方案。

從這點來看，采埃孚的業(yè)務(wù)出售，更像是一種被迫“回血”的做法，出售所得的15億歐元現(xiàn)金，能直接用于降低集團超過100億歐元的凈負債，緩解高額利息支出壓力。

同時值得注意的是，采埃孚出售的是乘用車ADAS業(yè)務(wù)，保留了商用車領(lǐng)域的自動駕駛業(yè)務(wù)，顯示采埃孚剝離的是“非核心”而非“非戰(zhàn)略”。

只能說在長期競爭和短期生存面前，采埃孚選擇了“活下去”，雖然ADAS業(yè)務(wù)前景大好，但短時間內(nèi)需要投入更多的資金才能應(yīng)對激烈的“軟件定義汽車”競爭。這對目前的采埃孚來說是不被允許的。

當(dāng)然在剝離這些非核心業(yè)務(wù)的同時，采埃孚依然保持著優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，例如為蔚來ET9（參數(shù)丨圖片）配套的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)已實現(xiàn)量產(chǎn)；新一代電驅(qū)動產(chǎn)品贏得中國主機廠訂單，金額超10億歐元；在商用車和工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，也通過本地化生產(chǎn)和戰(zhàn)略合作贏得了大量訂單。

雖然電驅(qū)傳動事業(yè)部在歐洲面臨著裁員，但是在中國市場，采埃孚依然保持著電動化下的技術(shù)領(lǐng)先。

只能說采埃孚在生死存亡關(guān)頭作出的殘酷戰(zhàn)略取舍，求穩(wěn)先于求進，生存重于擴張。

這次“斷臂求生”為采埃孚換來了重組的時間窗口，但未來的挑戰(zhàn)絲毫未減，最終決定這家百年企業(yè)命運的，還將是在技術(shù)與產(chǎn)品的市場競爭。