2025年，中國股市延續(xù)修復(fù)行情。高盛數(shù)據(jù)顯示，A股和H股年內(nèi)分別實現(xiàn)約16%和29%的回報，自2022年底各自周期低點以來，累計反彈幅度已擴(kuò)大至30%和75%。

高盛在最新報告中預(yù)測，到2027年底中國股市仍有38%的上漲空間。

這一判斷主要基于三方面因素：一是企業(yè)盈利逐步修復(fù)，預(yù)計2026年和2027年盈利增速分別為14%和12%；二是估值存在約10%的溫和修復(fù)潛力；三是市場回報的驅(qū)動正從此前的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)與溫和的市盈率擴(kuò)張。

資金層面，此前股票資產(chǎn)配置偏低的國內(nèi)資金正在加速入場。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，今年以來南向資金持續(xù)流入，年化規(guī)模已達(dá)1800億美元，遠(yuǎn)超2024年的1040億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。同時，在超額儲蓄與溫和杠桿的支撐下，個人投資者也在增加股票配置。

外資情緒亦出現(xiàn)回暖跡象。全球?qū)_基金已逐步提高對中國市場的風(fēng)險敞口，其凈敞口從年初的6.8%上升至11月底的7.8%。與此同時，新興市場及亞洲區(qū)域共同基金對中國市場的低配幅度也在小幅收窄。

高盛表示，中國市場具備可投資性。報告指出，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險、AI階段性非理性繁榮、中美關(guān)系波動、國內(nèi)政策節(jié)奏及通脹回落等因素，仍是可能擾動股市上行趨勢的主要不確定性。

但與前兩年相比，2025年中國的核心風(fēng)險已逐步緩解。疊加“DeepSeek時刻”等科技突破、民營經(jīng)濟(jì)監(jiān)管環(huán)境趨于友好，以及全球投資者分散配置需求上升等因素，中國資產(chǎn)正重新進(jìn)入國際投資者視野。

“我們將保持對中國市場的投資，并在回調(diào)時增持，從而更好地受益于利潤復(fù)蘇周期和右尾機(jī)會。”高盛在報告中表示。

在配置策略上，綜合高盛及多家機(jī)構(gòu)觀點，市場主線逐漸清晰——順勢布局科技，逆勢配置消費。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，若追求更高彈性與收益，科技仍是值得重點關(guān)注的方向，尤其是在技術(shù)迭代加速、產(chǎn)業(yè)趨勢明朗的背景下；而若更注重穩(wěn)健回報，則多數(shù)消費行業(yè)無論從相對估值還是機(jī)構(gòu)持倉來看，仍處于歷史低位區(qū)間，具備較高的布局價值。

政策錨定方向：

01

“十五五”下的科技與新質(zhì)生產(chǎn)力主線

在中長期維度上，政策導(dǎo)向始終是中國資本市場最具確定性的投資線索之一。據(jù)中金公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，五年規(guī)劃產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的迭代有助于驅(qū)動A股市場各階段相關(guān)板塊的輪動。

高盛研究同樣發(fā)現(xiàn)，自“第十個五年計劃”以來，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的年均復(fù)合總回報率低于名義GDP增速。但如果投資者根據(jù)整體政策趨勢調(diào)整其投資組合，應(yīng)可獲得13%的年化超額回報。

那么，在“十五五”期間，哪些行業(yè)有望成為確定性更高的“黃金賽道”？

從“十五五”規(guī)劃建議來看，優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，都是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要路徑。中國銀河證券預(yù)計，在充裕的資金支持下，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望在“十五五”期間迎來重大突破和高速成長，最終實現(xiàn)估值與盈利雙擊。

具體來看，路徑一：優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。推動重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，鞏固提升礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機(jī)械、船舶、建筑等產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力。

中信建投首席政策分析師胡玉瑋所在團(tuán)隊指出，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造解決方案提供商，以及在綠色低碳技術(shù)（節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)）領(lǐng)域有優(yōu)勢的企業(yè)將迎來發(fā)展機(jī)遇。同時，能夠提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效率的現(xiàn)代物流（智慧物流、冷鏈）、研發(fā)設(shè)計、檢驗檢測、科技金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，以及受益于數(shù)據(jù)要素價值釋放的相關(guān)服務(wù)與應(yīng)用領(lǐng)域，也值得關(guān)注。在傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部，那些積極擁抱技術(shù)革新、實現(xiàn)降本增效和價值鏈提升的優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣具備投資價值。

路徑二：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。著力打造新興支柱產(chǎn)業(yè)。

中信建投胡玉瑋團(tuán)隊認(rèn)為，這意味著，以人工智能（“AI+”賦能百業(yè)）、新一代信息技術(shù)（6G、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）、生物技術(shù)（創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械）、新能源（光伏、風(fēng)電、氫能、新型儲能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)升級）、新材料、高端裝備等為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)仍將是市場焦點。同時，新近受到高度重視的低空經(jīng)濟(jì)（無人機(jī)、eVTOL及配套設(shè)施與服務(wù)）以及更長期的未來產(chǎn)業(yè)方向（如人形機(jī)器人、量子信息、類腦智能、未來能源、未來健康等）也孕育著巨大的成長潛力，尤其是在有明確產(chǎn)業(yè)化路徑和政策支持的細(xì)分領(lǐng)域。

同樣，科技創(chuàng)新作為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的核心驅(qū)動力，其戰(zhàn)略地位將空前突出。“十五五”規(guī)劃建議明確提出“加快高水平科技自立自強(qiáng)”，并將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”列入“十五五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)之一。

中國銀河證券策略首席分析師楊超所在團(tuán)隊表示，在此情況下，順應(yīng)國家戰(zhàn)略、具備真實技術(shù)壁壘的科技企業(yè)將是“十五五”規(guī)劃背景下A股投資的重要主線，建議重點關(guān)注集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器與基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料與生物制造、人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與信創(chuàng)等方向。

02

估值托底空間：內(nèi)需與消費的低位修復(fù)邏輯

在科技主線已持續(xù)演繹近一年、市場對科技賽道景氣度形成較強(qiáng)共識的背景下，2026年以消費為代表的內(nèi)需板塊究竟還有多大空間，正成為機(jī)構(gòu)重新討論的焦點。

從政策層面看，近期多項重磅文件反復(fù)強(qiáng)化消費在經(jīng)濟(jì)增長中的戰(zhàn)略地位，“擴(kuò)內(nèi)需”被置于更加核心的位置：“十五五”規(guī)劃建議明確提出“大力提振消費”，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“堅持內(nèi)需主導(dǎo)”，12月16日《求是》刊登的重要文章《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》同樣指出，擴(kuò)大內(nèi)需既關(guān)系經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也關(guān)系經(jīng)濟(jì)安全，不是權(quán)宜之計，而是戰(zhàn)略之舉。

回到市場本身，A股內(nèi)需相關(guān)板塊的估值優(yōu)勢與資金流入趨勢，正在逐步顯現(xiàn)。估值方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月24日，中證主要消費指數(shù)動態(tài)市盈率約為19.4倍，處于近十年5%以下的歷史低分位區(qū)間。

中國銀河證券指出，在市場整體中高回報率資產(chǎn)相對稀缺的背景下，估值較低、分紅率較高的消費藍(lán)籌，正重新成為資金配置的重要方向之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月24日，全市場消費主題ETF近一個月資金凈流入超過10億元，在所有行業(yè)主題中位居前列。

綜合來看，在科技行情高位震蕩、市場風(fēng)險偏好趨于理性的階段，估值處于歷史低位、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的內(nèi)需與消費板塊，正逐步獲得資金與政策的雙重關(guān)注。

中國銀河證券指出，細(xì)分方面重點關(guān)注當(dāng)前估值處于歷史中低位水平，且業(yè)績分位數(shù)表現(xiàn)相對靠前的細(xì)分行業(yè)。

值得注意的是，消費內(nèi)部的“新舊分化”愈發(fā)明顯。高盛指出，特色零售、休閑消費以及寵物食品等“新消費”領(lǐng)域，2025年上半年凈利潤平均增長約28%，顯著高于整體消費板塊（不含互聯(lián)網(wǎng)）約5%的增速。并且今年以來，新消費板塊回報率約為43%，明顯跑贏MSCI中國指數(shù)和傳統(tǒng)消費股。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 記者：崔文靜 實習(xí)生張長榮

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