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日前，白鴿在線（廈門）數(shù)字科技股份有限公司（下稱“白鴿在線”）通過港交所主板上市聆訊，據(jù)其招股說明書，主要以“AI+保險”為核心，提供場景化科技賦能的保險中介服務(wù)。為此，也有業(yè)內(nèi)將其稱為“保險科技AI第一股”。

作者｜藍鯨新聞 陳曉娟

白鴿在線創(chuàng)始人涂錦波曾對外表示，公司的核心壁壘是構(gòu)建在場景深耕、科技賦能和生態(tài)共創(chuàng)之上的應(yīng)用壁壘，是由場景、數(shù)據(jù)、技術(shù)與商業(yè)閉環(huán)四者相互作用、循環(huán)增強所形成的動態(tài)護城河。

公開信息顯示，白鴿在線成立于2015年，專注數(shù)字化風(fēng)險管理，主要通過數(shù)字化平臺連接保險公司、場景合作方及終端消費者，提供保險交易服務(wù)、精準(zhǔn)營銷解決方案及第三方管理（TPA）服務(wù)。其核心業(yè)務(wù)圍繞“場景險”展開，覆蓋出行、健康、物流、靈活用工等細(xì)分場景，通過定制化保險產(chǎn)品滿足碎片化風(fēng)險需求。

但從業(yè)務(wù)本質(zhì)來看，指向的依舊是基于被保險人分銷場景對接保險公司，白鴿在線從中獲取傭金收入，且傭金收入營收占比在90%以上，智能營銷和數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)和TPA服務(wù)在營收中所占比重較低，真正的“科技”成色究竟如何存疑。

此外，2015年恰值互聯(lián)網(wǎng)保險興起之時，保險科技的投融資活動極為活躍，各保險科技公司從解決方案、智能應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施搭建等維度“各顯神通”，賦能保險機構(gòu)承保端、產(chǎn)品端、理賠端、運營服務(wù)。時至今日，彼時成立的一批機構(gòu)密集推動海外及港股IPO，從記者的業(yè)內(nèi)交流來看，風(fēng)投資金謀求退出是重要的原因之一。

白鴿在線此次上市由民銀資本、中銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。盡管具體募資規(guī)模尚未披露，但公司表示，募集資金將主要用于技術(shù)研發(fā)投入、生態(tài)并購與投資、銷售網(wǎng)絡(luò)擴張、研發(fā)中心及辦公樓建設(shè)以及補充營運資金等。

成立以來，白鴿在線共完成5輪融資。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，創(chuàng)始人涂錦波通過福建合力合美及白鴿同創(chuàng)合計擁有公司約55.58%投票權(quán)；新希望持股13.87%，為第二大股東。

業(yè)績層面，聆訊后資料集顯示，公司2022年-2024年營業(yè)收入分別為4.05億元、6.60億元、9.14億元，今年上半年為5.67億元；同期凈利潤分別為-0.25億元、-0.17億元、-0.28億元，上半年凈利潤為-0.22億元。此外，公司2022年-2024年的毛利率分別為8.3%、7.9%、9.1%，與其他已上市的保險中介機構(gòu)相比而言偏低。

對于公司近年的虧損，白鴿在線解釋稱，主要源于公司仍處于業(yè)務(wù)爬坡期，尚未完全實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，且需要大量的前期研發(fā)和市場投資。

收入結(jié)構(gòu)方面，白鴿在線高度依賴保險交易服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，公司近三年保險交易服務(wù)收入分別為3.11億元、5.36億元、8.25億元，分別占同期總收入的77.0%、81.2%、90.3%。這意味著，其利潤很大程度決定于保費規(guī)模和保單的傭金率。

然而，智能營銷和數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)和TPA服務(wù)在營收中的占比較低。其中，智能營銷和數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)的同期收入分別為0.87億元、1.16億元、0.86億元，占總營收的比重分別為21.5%、17.5%、9.4%；TPA服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為0.06億元、0.08億元、0.03億元，占總營收的比重分別為1.5%、1.3%、0.3%。

（圖片來源：白鴿在線聆訊后資料集）

其研發(fā)投入與營銷投入的對比也較為懸殊。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年及今年上半年，白鴿在線的廣告及營銷開支分別為2466.3萬元、3754.1萬元、4190.9萬元以及2904.6萬元；同期研發(fā)開支為1405.7萬元、1566.2萬元、3243.1萬元以及1939.1萬元，營銷開支幾乎是研發(fā)開支的一倍有余。

客戶集中度偏高，也是市場關(guān)注的風(fēng)險點之一。2022年-2024年，公司五大客戶于往績記錄期間各年度/期間獲得的總收入分別為2.24億元、4.55億元、7.06億元，分別占總收入的 55.3%、69.0%、77.2%。

對此，白鴿在線直言，“倘失去任何重要客戶或業(yè)務(wù)合作伙伴，或合作規(guī)模未達預(yù)期，公司的增長及收入可能會受到重大不利影響?！?/p>

整體來看，白鴿在線在場景化互聯(lián)網(wǎng)保險賽道上已實現(xiàn)營收的持續(xù)擴張，并在細(xì)分市場中占據(jù)一定份額，但盈利穩(wěn)定性和客戶結(jié)構(gòu)問題，仍為其后續(xù)發(fā)展和估值帶來不確定性。

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