文 | 深觀商業(yè)

12月12日，軟銀集團(tuán)被傳再尋求AI布局，考察包括數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商Switch在內(nèi)的潛在收購(gòu)。11月份，軟銀曾探討過(guò)收購(gòu)美國(guó)芯片制造商Marvell Technology的潛在交易，旨在將其與旗下芯片設(shè)計(jì)公司ARM合并，以在人工智能競(jìng)賽中打造一個(gè)半導(dǎo)體巨頭。

今年3月，軟銀收購(gòu)數(shù)據(jù)中心處理器設(shè)計(jì)公司Ampere Computing。

全球AI發(fā)展如火如荼之際，軟銀的“AI大業(yè)”似乎一直沒(méi)有停止砸錢。

2024年5月，軟銀宣布計(jì)劃向人工智能項(xiàng)目投資高達(dá)90億美元。

截至2025年6月底，軟銀通過(guò)愿景基金1號(hào)和2號(hào)共投資了335家公司，其中大部分都與AI相關(guān)。英偉達(dá)、OpenAI、Pepper、波士頓動(dòng)力、思靈、優(yōu)艾智合、傅利葉……這些AI產(chǎn)業(yè)鏈上的明星企業(yè)，都曾是軟銀AI布局中的一環(huán)。

至今，軟銀幾乎構(gòu)建了涵蓋算力、芯片制造、數(shù)據(jù)中心、具身智能等在內(nèi)的完整AI基礎(chǔ)設(shè)施。但僅靠砸錢，孫正義能砸出AI時(shí)代的頭部地位嗎？在AI資本屢次失望的當(dāng)下，這一問(wèn)題的答案，正變得愈發(fā)模糊。

孫正義還能指望AI賺錢嗎？

軟銀對(duì)AI的野望不輸全球范圍內(nèi)，任何一家科技企業(yè)。

孫正義曾直言，全球人工智能業(yè)務(wù)的總收益約為600萬(wàn)億日元，希望成為分享這筆財(cái)富的其中之一。甚至想要實(shí)現(xiàn)超級(jí)人工智能（ASI），他公開(kāi)表示，超人工智能（ASI）將在10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)軟銀集團(tuán)規(guī)劃，部署ASI主要包括四個(gè)維度：AI芯片、AI數(shù)據(jù)中心、AI機(jī)器人、能源。

不過(guò)就目前來(lái)看，賺錢，才是軟銀一直押寶AI的主要原因。門洛風(fēng)險(xiǎn)投資公司最新數(shù)據(jù)顯示，僅生成式AI市場(chǎng)營(yíng)收預(yù)計(jì)在10年內(nèi)達(dá)到1萬(wàn)億美元。頭部企業(yè)，比如OpenAI未來(lái)公司估值有可能高達(dá)8300億美元。

但孫正義指望AI賺錢的難度有多大？

盡管在當(dāng)今世界，AI已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)，可是成本、應(yīng)用、盈利……幾乎重要的環(huán)節(jié)都有待解決。成本，始終是整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈上繞不開(kāi)的話題，芯片、數(shù)據(jù)、能源、機(jī)器人……每一項(xiàng)的成本需求上不封頂。

貝恩咨詢報(bào)道，到2030年AI公司將需要2萬(wàn)億美元的年收入來(lái)支撐預(yù)期的計(jì)算需求，但與之相對(duì)的是，實(shí)際收入可能短缺8000億美元。MIT研究顯示，95%采納生成式AI的公司尚未從中獲利，只有個(gè)位數(shù)到低兩位數(shù)的企業(yè)看到了大規(guī)模的持續(xù)投資回報(bào)率。

面對(duì)如此大的落差，資本還舍得為AI掏錢嗎？

事實(shí)證明，資金還在向AI賽道席卷，但警惕的情緒油然而生。

11月份，美國(guó)銀行調(diào)查顯示，市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫的憂慮顯著上升。45%的受訪投資者將AI泡沫視為當(dāng)前最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，該比例較上月33%大幅提升；53%的基金經(jīng)理認(rèn)為AI相關(guān)股票已處于泡沫中。

同時(shí)，AI熱潮引發(fā)的巨額資本支出，讓投資者感到不安。調(diào)查報(bào)告顯示，這是自2005年8月以來(lái)，首次有近20%的基金經(jīng)理認(rèn)為企業(yè)存在過(guò)度投資的情況，將此歸因于“對(duì)AI超大規(guī)模資本支出熱潮的規(guī)模和融資的擔(dān)憂?！?/p>

有意思的是，即便全球資本對(duì)AI的態(tài)度都趨于謹(jǐn)慎，軟銀這邊卻不見(jiàn)得。

一方面，軟銀這兩年在科技投資賽道中屢屢失手，急需靠AI扳回一城。

以愿景基金為例，2022財(cái)年，愿景基金的投資虧損達(dá)到5.3萬(wàn)億日元（折合約397.7億美元），較2021年虧損3.6萬(wàn)億日元大幅擴(kuò)大。到2024年，軟銀愿景基金第三財(cái)季錄得3099.3億日元的虧損。

根據(jù)《The Information》的統(tǒng)計(jì)，軟銀第一只愿景基金的回報(bào)率一度僅為14%。

另外一方面，軟銀的科技野心加速壯大。從早年押注互聯(lián)網(wǎng)革命到如今 All in AI，孫正義的投資邏輯其實(shí)始終沒(méi)變。

而AI賽道正遇上產(chǎn)業(yè)滲透與基建大爆發(fā)。

摩根士丹利預(yù)測(cè)2025年全球AI基建投入將達(dá)4000億美元。而需求早已從C端娛樂(lè)滲透到B端生產(chǎn)，智能工廠用AI質(zhì)檢提升30%效率，養(yǎng)老機(jī)器人進(jìn)入家庭場(chǎng)景，醫(yī)療AI影像診斷準(zhǔn)確率超92%。

這恰好為軟銀的科技版圖提供了一定的落地條件。

換句話說(shuō)，軟銀正試圖打造一個(gè)AI全產(chǎn)業(yè)帝國(guó)，過(guò)了這么多年，孫正義仍然想成為下一代科技革命規(guī)則“制定者”。然而，過(guò)度與AI綁定的后遺癥已經(jīng)在企業(yè)身上凸顯，當(dāng)全球AI相關(guān)股票因泡沫下調(diào)時(shí)，軟銀曾一周內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)20%，市值蒸發(fā)約520億美元。

孫正義的夢(mèng)想，還要繼續(xù)等待。

日本AI大業(yè)，軟銀能幫上多少忙？

從某種角度來(lái)說(shuō)，軟銀對(duì)AI高度重視，與整個(gè)日本的AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)。在中國(guó)、美國(guó)乃至全球大力推舉AI時(shí)，日本的人工智能進(jìn)程一直滯緩，孫正義不止一次公開(kāi)表示，日本AI行動(dòng)遲緩、過(guò)于保守。

事實(shí)確實(shí)如此，日本的AI使用率、投資都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他地區(qū)。

日本發(fā)布的2025年版《信息通信白皮書》顯示， 2024財(cái)年只有26.7%的日本民眾使用過(guò)生成式AI，而同期中國(guó)為81%、美國(guó)為68.8%。在企業(yè)范圍內(nèi)，只有49.7%的日本企業(yè)制定了AI使用政策，遠(yuǎn)低于美國(guó)的84.8%和德國(guó)的76.4%。

在AI投資方面。

美國(guó)斯坦福大學(xué)《人工智能指數(shù)報(bào)告2024》顯示，2023年日本民間對(duì)AI的風(fēng)險(xiǎn)投資為大約7億美元，同期美國(guó)達(dá)到672億美元、中國(guó)為78億美元。去年，根據(jù)日本創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)報(bào)告，日本民間資本對(duì)AI領(lǐng)域的投資中，基礎(chǔ)模型投資占比不足10%。

時(shí)至今日，日本終于要對(duì)AI付諸行動(dòng)。

據(jù)悉，日本計(jì)劃把公眾AI利用率提高到50%，最終提高到80%，還計(jì)劃吸引約1萬(wàn)億日元（100日元約合4.5元人民幣）的民間投資，以加強(qiáng)研發(fā)活動(dòng)。企業(yè)這邊，軟銀、富士通都成了日本AI大業(yè)的積極推動(dòng)者。

尤其是軟銀。

公開(kāi)資料顯示，軟銀在日本運(yùn)營(yíng)著18座數(shù)據(jù)中心，計(jì)劃于明年推出的主權(quán)云和AI服務(wù)。今年4月，又在北海道啟動(dòng)了一個(gè)大型新數(shù)據(jù)中心園區(qū)的建設(shè)。待全面建成后，該園區(qū)將成為日本國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目之一。

那么，軟銀這類巨頭企業(yè)，能撐起日本的AI大業(yè)嗎？

其實(shí)，日本科技的相對(duì)落后，還要追溯至互聯(lián)網(wǎng)革命年代。彼時(shí)，美國(guó)、中國(guó)乘勢(shì)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，亞馬遜、谷歌、騰訊、百度、阿里……明星企業(yè)層出不窮，但日本對(duì)制造業(yè)與“工匠精神”的堅(jiān)持，讓其互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新失了先機(jī)。

這一差距持續(xù)到AI時(shí)代。

數(shù)據(jù)顯示，日本大型IT企業(yè)，相較于AI技術(shù)，更看重現(xiàn)有業(yè)務(wù)效率的提升和新硬件的研發(fā)。91%的日企將超過(guò)90%的IT預(yù)算用于維護(hù)老舊系統(tǒng)，而非新技術(shù)研發(fā)。日本每年AI相關(guān)碩士畢業(yè)生為2800人，不及美國(guó)的1/9，且60%集中在機(jī)器人控制等傳統(tǒng)領(lǐng)域。

當(dāng)前，日本發(fā)展AI似乎十分注重?cái)?shù)據(jù)，但這又要涉及到最關(guān)鍵的成本問(wèn)題。

DC Byte估計(jì)，截至2025年11月底，日本的數(shù)據(jù)中心總?cè)萘吭?年內(nèi)增長(zhǎng)逾兩倍，達(dá)到6.8吉瓦，設(shè)施數(shù)量增至269座。安永報(bào)告預(yù)測(cè)，到2026年，日本數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到300億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.5%。

這也讓日本AI行業(yè)的成本直線上升。

《數(shù)據(jù)中心建筑成本與輸電網(wǎng)整備狀況分析》顯示，2021年至2023年，日本數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本在同一時(shí)期上漲了69%。由于數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本中70%—90%由材料費(fèi)和勞務(wù)費(fèi)構(gòu)成，這兩項(xiàng)因素的變化對(duì)總成本影響最為直接。

2025年，Turner & Townsend發(fā)布報(bào)告顯示，東京連續(xù)第二年成為全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本最高的城市，日元疲軟又加劇了這一問(wèn)題，進(jìn)口電力設(shè)備、先進(jìn)冷卻系統(tǒng)的成本或許會(huì)比之前更貴。

軟銀的堅(jiān)持，無(wú)疑為深陷人才、資金、基建多重困境的日本AI產(chǎn)業(yè)，注入了一絲力量。但能否填平這么多年來(lái)的發(fā)展鴻溝，讓日本在AI時(shí)代重新找回科技強(qiáng)國(guó)的底氣，答案似乎不太明朗。

AI投資，控制不住了？

不止軟銀，全球范圍內(nèi)，企業(yè)對(duì)AI的投入越來(lái)越多。2025年三季度，微軟、Meta、亞馬遜、谷歌、甲骨文等五家重投入AI的頭部企業(yè)合計(jì)資本開(kāi)支規(guī)模達(dá)到1057.73億美元，同比增長(zhǎng)72.9%。

AI泡沫論愈演愈烈，但資本似乎已經(jīng)控制不住了，激進(jìn)的投資對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流形成巨大壓迫。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年三季度，微軟、Meta、亞馬遜、谷歌、甲骨文五家企業(yè)資本開(kāi)支與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比值平均達(dá)到75.2%，較一年前上升29.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，甲骨文的自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值。

同時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備的安全邊際正在快速縮減。

據(jù)悉，Meta的存量現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)當(dāng)期必要支出的覆蓋率僅為37.3%。為了錢，美國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心企業(yè)債券發(fā)行量激增，今年前11個(gè)月總發(fā)行量達(dá)1038億美元，是2024年全年的5倍以上。

軟銀也一樣，截至9月30日，軟銀母公司層面的現(xiàn)金總額為 4.2 萬(wàn)億日元（約合 271.6 億美元）。但軟銀還計(jì)劃年底繼續(xù)押注OpenAI ，今年4 月，軟銀承諾向 OpenAI 投資至多 300 億美元，其中 100億美元在當(dāng)月就發(fā)放給了OpenAI。

為了籌集剩下的錢，孫正義四處奔走，不惜裁員、拋售股票、抵押貸款……

AI投資為什么不可控了？除了科技向往、野心、盈利渴望，資本或許也有些騎虎難下。

以美國(guó)為例，2025年上半年，AI對(duì)美國(guó)實(shí)際GDP同比增速的拉動(dòng)約0.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為三分之一。Moody研究顯示，當(dāng)前美國(guó)近一半的消費(fèi)支出由收入最高的10%人口貢獻(xiàn)，而該群體持有約87%的美國(guó)股票。

圖2

也就是說(shuō)，AI已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱。

一旦資本褪去對(duì)AI的熱情，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)都有崩盤的可能。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)家庭財(cái)富的21%直接來(lái)自股票，如果AI泡沫破裂，很有可能會(huì)導(dǎo)致家庭凈資產(chǎn)縮水8%，消費(fèi)支出可能劇減（約GDP的1.6%）。

AI深度綁定一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈，成為資本一個(gè)不得不前進(jìn)的重大任務(wù)。

另外，目前全球各地區(qū)的AI產(chǎn)業(yè)一榮俱榮，進(jìn)一步放大了投資的不可控性。

比如，產(chǎn)業(yè)集中度讓人哭笑不得，供應(yīng)鏈的高度集中更進(jìn)一步放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更何況，科技巨頭的投資方向高度一致，幾乎清一色指向AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。根據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，除Anthropic外，英偉達(dá)幾乎支撐所有主要AI參與者。

于是，一個(gè)個(gè)盤根錯(cuò)節(jié)的生態(tài)網(wǎng)已然形成：

例如，OpenAI、英偉達(dá)與甲骨文結(jié)成的“三角聯(lián)盟”形成閉環(huán)：OpenAI向甲骨文購(gòu)買云計(jì)算服務(wù)，甲骨文向英偉達(dá)采購(gòu)GPU芯片，英偉達(dá)再投資OpenAI。而軟銀又為了OpenAI賣光英偉達(dá)。

耐人尋味的是，當(dāng)前一些大型科技公司的估值水平雖已達(dá)到約 40 倍，遠(yuǎn)高于其歷史平均 20 倍的水平，但相較于 2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)80倍的估值，AI 泡沫的膨脹程度似乎還未到極致。

或許正是這種僥幸心理，讓資本仍在硬著頭皮，放縱一把、再放縱一把。