哈嘍，大家好，今天小墨這篇評(píng)論，主要來(lái)分析中國(guó)貿(mào)易順差突破萬(wàn)億美元后，人民幣升值給美元帶來(lái)的壓力。

今年人民幣的走勢(shì)讓很多人都沒(méi)想到。4月份之前，人民幣對(duì)美元還在貶值，結(jié)果4月之后突然掉頭向上，出現(xiàn)了趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。

到了11月下旬，人民幣兌美元匯率突破7.1，現(xiàn)在正在不斷逼近7這個(gè)整數(shù)關(guān)口。這個(gè)變化背后有四個(gè)主要原因，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模在擴(kuò)大，中美貿(mào)易沖突有所緩和，人民幣的購(gòu)買力在增強(qiáng)，還有就是美元自己在走弱。

更關(guān)鍵的是，這四個(gè)因素在2026年不但不會(huì)消失，反而可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。這就意味著人民幣明年還會(huì)繼續(xù)升值，而壓力會(huì)給到美元那邊。

先說(shuō)第一個(gè)因素，就是中國(guó)的貿(mào)易盈余。截止到2025年11月，海關(guān)口徑的中國(guó)貨物貿(mào)易順差首次突破了1萬(wàn)億美元。這個(gè)數(shù)字是歷史性的突破。同時(shí)，國(guó)家外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1到6月，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差為1064億美元，比去年同期的1230億美元還少了。

這兩個(gè)數(shù)據(jù)加起來(lái)，2025年中國(guó)總體的經(jīng)常賬戶盈余很可能會(huì)創(chuàng)出歷史新高。對(duì)外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)常賬戶盈余增加，就意味著市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求會(huì)增加，匯率自然會(huì)往上走。近期人民幣升值的一個(gè)直接原因，就是年末貿(mào)易企業(yè)集中結(jié)匯。

人民日?qǐng)?bào)12月初報(bào)道過(guò)一個(gè)案例。浙江一家外貿(mào)企業(yè)的負(fù)責(zé)人說(shuō)，今年公司的出口訂單比去年增長(zhǎng)了15%，到了年底需要把美元換成人民幣來(lái)結(jié)算工資和供應(yīng)商貨款。像這樣的企業(yè)很多，大家都在同一時(shí)間換匯，就推高了人民幣的需求。

IMF預(yù)計(jì)2026年全球GDP增長(zhǎng)3.1%，跟2025年基本持平。這意味著中國(guó)的出口還會(huì)保持一定增長(zhǎng)。同時(shí)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需復(fù)蘇還面臨挑戰(zhàn)，進(jìn)口不太可能大幅回升。所以2026年中國(guó)的貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶盈余還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣匯率會(huì)得到進(jìn)一步支撐。

第二個(gè)因素是中美貿(mào)易沖突的緩和。特朗普政府上臺(tái)后，對(duì)中國(guó)采取了強(qiáng)硬的貿(mào)易政策。但中國(guó)在充分準(zhǔn)備的情況下堅(jiān)決斗爭(zhēng)，最終迫使特朗普政府做出妥協(xié)。更重要的是，即使在美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施高關(guān)稅的階段，中國(guó)的出口仍然保持了相當(dāng)韌性。

具體來(lái)看，2025年4月和5月，美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的綜合關(guān)稅稅率一度超過(guò)100%。在這種極端壓力下，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增速大幅下滑了21.0%和34.5%。但是，中國(guó)總體的出口仍然保持了8.0%和4.6%的增長(zhǎng)，跟一季度差不多，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

這個(gè)數(shù)據(jù)背后的原因是，中國(guó)對(duì)美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)體的出口，對(duì)穩(wěn)定總需求和就業(yè)發(fā)揮了重要作用。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，雖然中國(guó)出口商品在美國(guó)市場(chǎng)的份額從歷史高點(diǎn)的20.2%下滑到今年1到9月的12.2%，但中國(guó)商品在全球出口市場(chǎng)的份額反而從2017年的12.7%上升到2024年的14.6%。

新華社12月中旬報(bào)道過(guò)深圳一家電子產(chǎn)品制造商的案例。這家公司原本30%的訂單來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，關(guān)稅戰(zhàn)開(kāi)始后美國(guó)訂單銳減。

但公司迅速調(diào)整策略，開(kāi)拓東南亞、中東和拉美市場(chǎng)，現(xiàn)在這些地區(qū)的訂單占比已經(jīng)超過(guò)50%。公司負(fù)責(zé)人說(shuō)，雖然開(kāi)拓新市場(chǎng)很辛苦，但也讓公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變強(qiáng)了。

這些數(shù)據(jù)和案例說(shuō)明，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈的地位非常牢固，"中國(guó)制造"在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。這個(gè)事實(shí)提振了全球投資者對(duì)中國(guó)的信心，也支持了人民幣匯率。

展望2026年，在今年多次中美高層貿(mào)易談判取得共識(shí)的基礎(chǔ)上，貿(mào)易關(guān)系趨于穩(wěn)定。明年的首腦互訪可能會(huì)進(jìn)一步改善兩國(guó)關(guān)系，中國(guó)的外部環(huán)境會(huì)好于2025年，人民幣匯率也有望持續(xù)回升。

第三個(gè)因素是人民幣購(gòu)買力的增強(qiáng)。過(guò)去幾年，美國(guó)用極強(qiáng)的財(cái)政刺激支持經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了高通脹。中國(guó)主要采取供給側(cè)政策拉動(dòng)生產(chǎn)，加上內(nèi)需不足，價(jià)格水平處于低位。

但受到美聯(lián)儲(chǔ)加息而人民銀行降息的影響，人民幣對(duì)美元名義匯率反而出現(xiàn)下滑。這使得人民幣實(shí)際有效匯率接近最近十年的最低水平。從購(gòu)買力平價(jià)的角度看，人民幣存在低估。

經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)12月報(bào)道過(guò)一個(gè)有意思的現(xiàn)象。今年以來(lái)，中國(guó)相對(duì)優(yōu)惠的物價(jià)水平，加上免簽證政策，吸引了大量海外游客來(lái)華旅游。

北京、上海、成都等城市的國(guó)際游客數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。一位來(lái)自歐洲的游客在社交媒體上說(shuō)，在中國(guó)旅游一周的花費(fèi)，只相當(dāng)于在巴黎待兩天。這種超高的消費(fèi)性價(jià)比，實(shí)際上就是人民幣購(gòu)買力強(qiáng)的體現(xiàn)。

第四個(gè)因素是美元的貶值趨勢(shì)。11月底以來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率整體穩(wěn)定，是美元指數(shù)的下滑推升了人民幣兌美元匯率。2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)降息，這是美元匯率繼續(xù)下滑的主要因素。

從基本面看，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始疲軟。8月份以來(lái)的四個(gè)月，單月平均非農(nóng)就業(yè)僅僅增加2.5萬(wàn)人，較此前12個(gè)月的16.2萬(wàn)人大幅下滑。

另外，美股的高估值已經(jīng)引發(fā)全球投資者的擔(dān)心，人工智能在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用上還有很大不確定性，納斯達(dá)克指數(shù)持續(xù)高位震蕩。如果后續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，會(huì)從財(cái)富效應(yīng)等多個(gè)方面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

受到基本面走弱的影響，美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)三次降息。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)降息，美元匯率可能持續(xù)走弱。

除此之外，美元信用受損可能加大美元貶值的壓力。美國(guó)財(cái)政政策的可持續(xù)性被市場(chǎng)質(zhì)疑，特朗普政府干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性令投資者關(guān)切，這些因素讓美元的信用和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位受到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。

近期黃金價(jià)格再度逼近歷史新高，代表大宗商品價(jià)格的RJ/CRB指數(shù)也接近過(guò)去十年的最高點(diǎn)。這些市場(chǎng)信號(hào)暗示投資者對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期通脹并不放心。

摩根大通銀行對(duì)美國(guó)通脹的最新預(yù)測(cè)顯示，2027年美國(guó)的核心CPI并未向通脹目標(biāo)2%回歸，反而較2026年四季度的水平反彈。如果美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期不穩(wěn)定，美元匯率可能進(jìn)一步下跌，也會(huì)利好人民幣。