2025年12月22日，冬至剛過，寒意正濃。

在大洋彼岸的紐約證券交易所，一場并不喧鬧的撤退正在進(jìn)行。吉利汽車發(fā)布公告，正式完成極氪智能科技控股有限公司的私有化及合并交易，極氪正式成為吉利汽車的全資附屬公司，并從紐交所退市。

這一天，距離極氪2024年5月那場風(fēng)光無限的IPO，僅僅過去了19個(gè)月。

如果不健忘的話，你應(yīng)該還記得那時(shí)的盛況，成立37個(gè)月即上市，刷新了造車新勢力最快IPO紀(jì)錄，市值一度沖高至近70億美元，被媒體捧為“中國版特斯拉”的最強(qiáng)挑戰(zhàn)者。

從最快上市到最快退市，這過山車般的劇情，如果只看作是一次簡單的資本操作，那就太低估了李書福的野心，也看輕了中國汽車行業(yè)正在經(jīng)歷的這場劇變。

這不僅僅是一個(gè)品牌的回歸，更是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。李書福用一場價(jià)值百億的止損，親手關(guān)上了中國車企“多生孩子好打架”、“拆分業(yè)務(wù)去海外圈錢”的草莽時(shí)代的大門。

1

破碎的分家致富夢

把時(shí)鐘撥回2021年，那是中國傳統(tǒng)車企最焦慮，也最狂熱的時(shí)期。當(dāng)時(shí)的商業(yè)邏輯只有一條，要把新勢力和舊勢力切開。

在那個(gè)特斯拉封神、蔚小理狂奔的年代，傳統(tǒng)車企的燃油車業(yè)務(wù)被視為拖累估值的負(fù)資產(chǎn)。車企大佬們不僅要造新車，更要造新公司。廣汽埃安獨(dú)立了，深藍(lán)獨(dú)立了，極氪也獨(dú)立了。大家的算盤打得噼里啪啦響，只要把新能源業(yè)務(wù)拆分出去，換個(gè)洋氣的名字，搭個(gè)VIE架構(gòu)，去納斯達(dá)克敲個(gè)鐘，就能擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)幾倍市盈率的尷尬，享受到科技股幾十倍市銷率的紅利。

極氪就是這個(gè)邏輯下的產(chǎn)物。它誕生于2021年4月，含著金湯匙出生，承載著吉利沖擊高端新能源的全部希望。

然而，現(xiàn)實(shí)給所有想走捷徑的人上了一課。極氪在美股流浪的這一年半，不僅沒有享受到科技股的溢價(jià)，反而遭遇了慘痛的估值雙殺。哪怕到了退市前夕，極氪2024年的營收已經(jīng)高達(dá)759億元，銷量突破22萬輛，甚至在交付量上超越了蔚來和小鵬。但在華爾街眼里，它的市值卻始終被死死按在50多億美元的底板上。

這個(gè)數(shù)字極具諷刺意味。在2023年的A輪融資中，極氪的估值曾高達(dá)130億美元。也就是說，去美股折騰了一圈，不僅沒圈到錢，市值反而腰斬再打折。其市銷率甚至不足1倍，這意味著資本市場對它的定價(jià)，甚至低于它一年的賣車收入。在投資人眼里，不管你叫什么名字，只要你還流著傳統(tǒng)車企的血，你就只是一個(gè)賣車的，而不是賣科技的。

分家致富的泡沫，碎了一地。李書福比誰都清楚，繼續(xù)讓極氪在美股裸奔，不僅無法為吉利輸血，反而因?yàn)楸坏凸蓝蔀橐环N巨大的戰(zhàn)略浪費(fèi)。

2

一場價(jià)值50億的內(nèi)戰(zhàn)

如果說資本市場的冷眼只是外傷，那么吉利內(nèi)部的左右互搏，則是李書福不得不刮骨療毒的內(nèi)疾。

在過去的幾年里，吉利仿佛陷入了一種品牌分裂癥。在多品牌戰(zhàn)略的指揮棒下，各大子品牌在同一張餐桌上搶飯吃，吃相越來越難看。

你看一眼2024年吉利的產(chǎn)品線，就會(huì)感到一種令人窒息的擁擠。極氪001在賣25萬，剛要起量，領(lǐng)克推出了Z10，也賣20多萬，這還不算，后面還有一個(gè)虎視眈眈的吉利銀河，也要往中高端湊。極氪7X上市的時(shí)候，甚至出現(xiàn)了這樣荒誕的一幕，全網(wǎng)都在討論極氪001和極氪7X誰性價(jià)比更高，甚至拿去和領(lǐng)克的車型做對比。

這就是典型的殺敵一千，自損八百。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，僅2023年，吉利與極氪在三電系統(tǒng)、智能座艙等領(lǐng)域的重復(fù)投入就超過了50億元。這不是低價(jià)值的投入，而是真金白銀的研發(fā)資源浪費(fèi)。

每個(gè)品牌都想要獨(dú)立的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，獨(dú)立的銷售渠道，獨(dú)立的App，甚至獨(dú)立的靈魂。但在用戶眼里，這不叫豐富，這叫混亂。在增量時(shí)代，多生孩子是搶別人的地盤，叫賽馬機(jī)制，但在如今這種刺刀見紅的存量時(shí)代，多生孩子就是搶自己的飯碗，叫資源內(nèi)耗。

李書福是個(gè)狠人。2024年9月，他在臺(tái)州發(fā)布了《臺(tái)州宣言》，核心思想就是收權(quán)。于是我們看到了這一連串眼花繚亂卻又刀刀見血的動(dòng)作，從幾何并入吉利銀河，到極氪與領(lǐng)克宣布股權(quán)整合，再到極氪吃下領(lǐng)克控股權(quán)，翼真品牌并入吉利銀河，最終吉利汽車一口吞下極氪，完成私有化。

這一套組合拳打下來，吉利旗下的乘用車品牌從原本雜亂的6個(gè)，精簡為清晰的4個(gè)。這不是簡單的財(cái)務(wù)合并，這是李書福在給龐大的吉利帝國做一場名為去肥增肌的外科手術(shù)。通過整合，研發(fā)投入預(yù)計(jì)能節(jié)省一兩成，BOM成本也能顯著降低。在這個(gè)冬天，李書福要讓這艘千億級(jí)的巨輪，只有一個(gè)方向盤，一個(gè)油門。

3

華爾街的逐客令與地緣的寒氣

極氪退市，除了自身戰(zhàn)略的調(diào)整，還有一個(gè)不可忽視的宏觀背景，美股市場已經(jīng)不再是中國制造業(yè)的避風(fēng)港，甚至正在變成高危區(qū)。

我們必須承認(rèn)一個(gè)冷酷的現(xiàn)實(shí)，那個(gè)只要有概念就能在華爾街圈錢的時(shí)代，徹底過去了。極氪選擇赴美IPO的2024年春天，恰好是中概股回暖幻覺尚未完全破碎的窗口期。但隨后的這一年半，地緣政治的寒風(fēng)越刮越猛。美國《外國公司問責(zé)法》像一把達(dá)摩克利斯之劍，始終懸在中概股頭頂，審計(jì)底稿的要求、信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，每一次審查都像是一次扒皮。

更致命的是，極氪引以為傲的中國制造加中國芯片加中國生態(tài)，在當(dāng)下的美國資本語境里，非但不是加分項(xiàng)，反而成了觸發(fā)審查的原罪。在美股投資人眼里，中國的新能源車企處于一種尷尬的認(rèn)知錯(cuò)配中。你說你是科技公司，他們覺得你只是制造業(yè)，你說你有中國大市場，他們擔(dān)心地緣風(fēng)險(xiǎn)，你說你有全球化野心，他們看到了關(guān)稅壁壘。

結(jié)果就是，極氪雖然業(yè)績在漲，但估值邏輯徹底崩壞。它變成了一個(gè)孤兒，美股看不懂，港股買不到，A股夠不著。既然別人不待見，又何必在那看人臉色。

退市，成了一種極具商業(yè)理性的戰(zhàn)略撤退。與其在別人的地盤上被低估、被審視，時(shí)刻擔(dān)心被卡脖子，不如回家把賬算在自己本子上。正如行業(yè)評(píng)論所言，當(dāng)資本話語權(quán)開始偏移，當(dāng)政治變量壓過商業(yè)邏輯，退一步不一定是認(rèn)輸，很可能是為下一次進(jìn)攻換個(gè)陣地。

4

財(cái)務(wù)并表的陽謀

如果你以為李書福只是因?yàn)樯鷼獠磐耸?，那你就太小看這位汽車狂人的算盤了。這次私有化，在財(cái)務(wù)層面是一次極其精妙的陽謀。

我們要看到一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，極氪不是個(gè)小盤子，它是年?duì)I收759億、年銷量22萬輛的龐然大物。在退市之前，極氪作為一個(gè)獨(dú)立上市公司，它的這部分龐大的營收和最具想象力的增長數(shù)據(jù)，并沒有完全體現(xiàn)在母公司吉利汽車的報(bào)表里。對于港股投資者來說，吉利汽車雖然穩(wěn)健，但因?yàn)樾履茉凑急炔粔蚋?、轉(zhuǎn)型不夠快，估值一直上不去。

現(xiàn)在，只要極氪完成退市并表，吉利汽車瞬間就會(huì)發(fā)生質(zhì)變。

首先是營收暴漲。極氪的幾百億營收直接并入母公司，吉利汽車的報(bào)表規(guī)模將邁上新臺(tái)階。

其次是屬性切換。極氪帶來的純電、智能化、高增長標(biāo)簽，將直接稀釋吉利原本的傳統(tǒng)車企色彩。吉利汽車將搖身一變，成為一家真正的新能源科技巨頭。

最后是利潤對沖。雖然極氪還在虧損，但相比于前幾年已經(jīng)大幅收窄。吉利傳統(tǒng)的燃油車業(yè)務(wù)盈利能力極強(qiáng)，完全兜得住這部分虧損。用燃油車的利潤去養(yǎng)新能源的估值，這是一筆劃算的買賣。

通過這次合并，吉利汽車將徹底打通造血與輸血的循環(huán)。根據(jù)公告，剔除一次性因素后，吉利汽車2025年前三季度的核心歸母凈利潤已經(jīng)達(dá)到106.2億元，同比增長59%。這個(gè)底氣，足夠支撐極氪回家。

5

最后

極氪退市，絕不是一個(gè)企業(yè)的孤立事件。如果你把視野拉寬，會(huì)發(fā)現(xiàn)2025年的中國車壇，正在進(jìn)行一場集體性的回撤與收縮。

不僅僅是吉利，上汽、東風(fēng)、廣汽都在做同樣的事情。廣汽埃安把昊鉑拉回了同一個(gè)事業(yè)部，吉利把幾何塞進(jìn)了銀河，長城也在收縮戰(zhàn)線。因?yàn)樘蕴惖搅恕?/strong>

前幾年是春秋時(shí)期，大家都在跑馬圈地，比誰攤子鋪得大，比誰故事講得好?，F(xiàn)在是戰(zhàn)國時(shí)期，甚至是秦滅六國的前夜，比的是誰效率高，誰血條厚，誰能活到最后。在這樣一個(gè)寒冬里，分散兵力是大忌。那些試圖通過分拆上市來制造虛假繁榮的泡沫，已經(jīng)被徹底擠干。

李書福的這次收權(quán)，標(biāo)志著中國汽車行業(yè)從草莽擴(kuò)張正式進(jìn)入了巨頭通吃的階段。未來的競爭，不再是極氪去打蔚來，或者領(lǐng)克去打小鵬。而是吉利體系去對抗比亞迪體系，去對抗特斯拉體系。

這是一種體系化能力的對決。極氪的回歸，讓吉利可以統(tǒng)一調(diào)度數(shù)百億的資金，統(tǒng)一調(diào)配數(shù)萬名的工程師，統(tǒng)一規(guī)劃全球的生產(chǎn)基地。神盾電池、SEA浩瀚架構(gòu)、GEA架構(gòu)、雷神混動(dòng)，這些原本分散在各個(gè)角落的技術(shù)軍火，將被裝進(jìn)同一個(gè)彈藥庫。

從1982年騎著自行車給人照相，到2010年蛇吞象拿下沃爾沃，再到今天親手終結(jié)分家時(shí)代。李書福的每一次轉(zhuǎn)身，都踩準(zhǔn)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的節(jié)拍。這一次，他賭的是，在存量博弈的修羅場里，只有握緊拳頭，才能打碎堅(jiān)冰。

對于極氪來說，退市不是敗退，而是歸隊(duì)。對于吉利來說，這不僅是一次價(jià)值百億的止損，更是一張通往2026年決賽圈的入場券。

大象已經(jīng)轉(zhuǎn)身，那些還在裸泳的獨(dú)立品牌們，恐怕要在這個(gè)冬天，感受到真正的刺骨寒意了。

免責(zé)聲明

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