港股即將再次迎來(lái)一家國(guó)產(chǎn)GPU公司！

12 月 19 日，港交所官網(wǎng)披露，天數(shù)智芯已通過(guò)聆訊并公布招股書。

在這條國(guó)內(nèi)最滾燙的硬科技賽道上，天數(shù)智芯跑出了驚人的加速度：過(guò)去三年，公司收入分別為1.89 億元、2.89 億元和5.4 億元。

這份成績(jī)單將其推向了行業(yè)頭部。按2024 年收入計(jì)算，天數(shù)智芯以 9.8% 的市占率位列國(guó)產(chǎn)通用 GPU 賽道第三，僅次于海光信息和沐曦股份。

但如果只看收入規(guī)模，很容易忽略另一條同樣重要的變化：天數(shù)智芯的業(yè)務(wù)形態(tài)也在發(fā)生變化。

過(guò)去，天數(shù)智芯更像一家典型的GPU 產(chǎn)品公司，主要收入來(lái)自通用 GPU 的直接銷售。2023年，通用 GPU 相關(guān)收入占比仍在90%以上。

而到了2024年，AI 算力解決方案的收入占比已經(jīng)提升至30.8%，并開始成為新的增長(zhǎng)來(lái)源。這意味著，公司正在從“賣芯片”，轉(zhuǎn)向“交付算力”。

這種變化并非天數(shù)智芯一家的選擇，而是當(dāng)前國(guó)內(nèi)GPU 廠商在商業(yè)化階段普遍面臨的現(xiàn)實(shí)。

某種程度上看，這種用更“重”的交付方式，彌補(bǔ)生態(tài)尚未完全建立的短板，或許是國(guó)產(chǎn) GPU 走向規(guī)?；瞵F(xiàn)實(shí)的路徑。

全國(guó)第三大國(guó)產(chǎn)通用GPU廠商，24年收入增長(zhǎng)186%

從收入層面看，天數(shù)智芯可以說(shuō)是增長(zhǎng)迅速。

2022年，天數(shù)智芯收入為1.89億元。到了2024年，這一數(shù)字增長(zhǎng)到了5.4億元，增長(zhǎng)了186%。進(jìn)入 2025 年后，增長(zhǎng)節(jié)奏并未放緩，僅上半年收入已達(dá)3.24億元，同比增長(zhǎng)64.47%。

單說(shuō)收入規(guī)模，僅看國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)通用GPU市場(chǎng)，天數(shù)智芯則拿到了9.8%的份額，高居行業(yè)第三，僅次于海光信息和沐曦股份。（A為英偉達(dá)，B為AMD）

與摩爾線程強(qiáng)調(diào)“全功能GPU”不同，天數(shù)智芯更聚焦在通用GPU（GPGPU）上，優(yōu)先錨定在AI訓(xùn)練與AI推理這兩個(gè)最現(xiàn)實(shí)、也最剛性的需求上。

最早的GPU，并不是為“計(jì)算”而生的。它的唯一使命就是圖形渲染：把幾何模型、紋理和光照快速變成屏幕上的像素。為此，GPU 被設(shè)計(jì)成擁有大量并行單元，擅長(zhǎng)做同一種運(yùn)算的重復(fù)計(jì)算——這正是圖形流水線最需要的能力。

直到后來(lái)，研究人員逐漸意識(shí)到，這種“為圖形而生”的并行架構(gòu)，恰好也非常適合另一類問(wèn)題：大規(guī)模矩陣與向量運(yùn)算。于是，人們開始“順手”把 GPU 從圖形管線里拉出來(lái)，用它來(lái)算圖形以外的東西。

為了區(qū)分這兩種完全不同的使用場(chǎng)景，學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界引入了一個(gè)新的說(shuō)法：GPGPU（General-Purpose computing on GPU）。

這種取舍，直接映射到了天數(shù)智芯的產(chǎn)品矩陣上，分為兩條清晰的主線：

一條是以“天垓”系列為核心的訓(xùn)練通用 GPU；

另一條是以“智鎧”系列為代表的推理通用 GPU。

其中，天垓系列是天數(shù)智芯的旗艦產(chǎn)品，也是國(guó)內(nèi)首批量產(chǎn)的訓(xùn)練通用GPU。

它的設(shè)計(jì)邏輯不是從圖形反推，而是從負(fù)載反推：針對(duì)大模型訓(xùn)練中吞吐量大、精度要求多變、多卡并行的特點(diǎn)，直接優(yōu)化計(jì)算單元。

在產(chǎn)品節(jié)奏上，天垓Gen 1于2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，Gen 2于2023年第四季度量產(chǎn)并迅速成為收入主力；2024年第三季度，公司發(fā)布天垓Gen 3，并計(jì)劃于2026年第一季度進(jìn)入量產(chǎn)階段。

從出貨數(shù)據(jù)看，訓(xùn)練系列在2022 年出貨7700片，2023 年回落至7000片，并在 2024 年維持穩(wěn)定；但到 2025 年，上半年出貨量已達(dá)6200片，明顯高于去年同期。

推理芯片智鎧系列則是天數(shù)智芯另一款核心產(chǎn)品。

智鎧系列發(fā)布于2022 年底，定位為中國(guó)首款面向推理設(shè)計(jì)的通用 GPU。

與訓(xùn)練卡不同，推理卡的核心指標(biāo)是低延遲、高吞吐和能效比。因此在架構(gòu)層面，智鎧系列對(duì)整數(shù)計(jì)算單元和數(shù)據(jù)通路進(jìn)行了針對(duì)性優(yōu)化，并廣泛引入量化技術(shù)，以提升終端應(yīng)用的實(shí)際性能。

甚至，為了適配更邊緣的場(chǎng)景（如自動(dòng)售貨機(jī)、工業(yè)計(jì)算機(jī)），天數(shù)智芯還推出了功耗僅75W 的智鎧 Gen 1X，它保留了完整的視頻處理能力，但在能耗上做了極致設(shè)計(jì)。

受益于AI應(yīng)用的爆發(fā)，智鎧系列的增長(zhǎng)勢(shì)頭甚至超過(guò)了天垓。智鎧的出貨量從2022 年的寥寥38片，激增至 2024 年的9800片。2025 年上半年，其出貨量已達(dá)9500片，接近去年全年水平。

這種雙輪驅(qū)動(dòng)的策略，正在改變天數(shù)智芯的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

截至2024 年，訓(xùn)練芯片（天垓）依然是絕對(duì)的收入支柱，占比曾高達(dá) 99.3%。但到了去年年底，訓(xùn)練芯片的占比已降至 49.9%，而推理芯片（智鎧）的占比則從0 攀升至 18.6%。

除了賣GPU ，天數(shù)智芯還做了一件更“重”的事：賣算力解決方案。

這背后的邏輯并不復(fù)雜。對(duì)于很多客戶而言，買回來(lái)的GPU 只是零件，要把它變成能跑模型的算力，中間還隔著復(fù)雜的硬件集成和軟件調(diào)試。

具體的交付模式主要分為兩種：

一種是通用GPU 服務(wù)器，相當(dāng)于“即插即用”的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，就是將一定數(shù)量的通用 GPU 加速卡與完整的軟件棧集成在一起，形成預(yù)配置的計(jì)算節(jié)點(diǎn)，主要用于企業(yè)級(jí) AI 工作負(fù)載和大語(yǔ)言模型的快速部署。

另一種是通用GPU算力集群，適用于大規(guī)模訓(xùn)練、高吞吐推理等對(duì)算力密度和調(diào)度能力要求更高的場(chǎng)景。

相比單一服務(wù)器，這是一種更偏系統(tǒng)級(jí)的解決方案，將通用 GPU 產(chǎn)品與第三方服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施深度整合，并針對(duì)整體系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)優(yōu)。

由于AI算力需求的增長(zhǎng)，這一需求也很快反映到了業(yè)績(jī)層面。

在開辟AI算力解決方案的第一年，也就是2023年，該業(yè)務(wù)收入占比就達(dá)到了5.4%。2024年，這一數(shù)字又提升到了30.8%。

每賺2塊錢收入，分給代工廠1塊

在收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，天數(shù)智芯的虧損規(guī)模也在同步擴(kuò)大。

2022—2024 年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.33億元、6.10億元和 6.45 億元。進(jìn)入 2025 年后，虧損并未繼續(xù)放大，今年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損約 3 億元，基本與去年同期持平。

放在芯片行業(yè)的背景下看，這樣的表現(xiàn)并不算差。

2022—2024 年，公司毛利率分別為 59.4%、49.5% 和 49.1%，整體維持在接近50%的水平。對(duì)于一家仍處在產(chǎn)品快速迭代、尚未形成規(guī)模效應(yīng)的通用 GPU 公司來(lái)說(shuō)，這仍然是一個(gè)相對(duì)可觀的水平。

但毛利結(jié)構(gòu)背后，也藏著芯片行業(yè)最現(xiàn)實(shí)的一條約束：制造成本幾乎不可回避。

在營(yíng)業(yè)成本中，最大的一塊支出來(lái)自芯片制造。2023 年，公司支付給晶圓制造商的費(fèi)用達(dá)到 1.36 億元，占當(dāng)年收入的 47%。

換句話說(shuō)，AI芯片廠商每獲得2元收入，其中就有約1元需要交給下游代工廠。

這并非個(gè)別公司的問(wèn)題，而是先進(jìn)制程時(shí)代芯片行業(yè)的普遍現(xiàn)實(shí)。

進(jìn)一步拆分毛利結(jié)構(gòu)，我們能看到不同產(chǎn)品線之間也存在著明顯差異。

訓(xùn)練芯片的毛利率整體更高，也更穩(wěn)定。過(guò)去幾年，訓(xùn)練通用GPU 的毛利率基本維持在60%左右：截至 2024 年底為60.2%，今年上半年雖略有回落，但仍保持在58.2%。

相比之下，推理芯片的毛利率波動(dòng)明顯更大。2024 年底，推理芯片毛利率為46.7%；到今年上半年，已從去年同期的52.9%下滑至32%。

這一下滑，并非來(lái)自成本端的突然惡化，而更多是價(jià)格端主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。

原因很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更激烈了。

招股書披露，自2024 年底起，多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的新一代推理產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，市場(chǎng)供給顯著增加。

在這種情況下，為了延長(zhǎng)其在主流推理場(chǎng)景中的競(jìng)爭(zhēng)窗口，公司主動(dòng)下調(diào)價(jià)格，以維持在規(guī)?；渴鹬械男詢r(jià)比優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，也為下一代智鎧產(chǎn)品預(yù)留性能與價(jià)格空間。

從結(jié)果上看，2025 年上半年推理系列產(chǎn)品的平均售價(jià)由上年同期的 1.14 萬(wàn)元下降至0.92萬(wàn)元，下調(diào)了接近20%。

相比直接賣芯片，AI 算力解決方案的毛利率本身就更低，波動(dòng)也更大。

2024 年，該業(yè)務(wù)毛利率為 31.7%；到今年上半年，提升至 45.7%。

這一變化更多受到了項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的影響。

原因在于，這類解決方案通常以“整機(jī)或整套系統(tǒng)”的形式交付，毛利率高度依賴于內(nèi)嵌芯片的型號(hào)、數(shù)量以及第三方硬件配置。不同客戶在規(guī)模、性能和部署方式上的差異，會(huì)直接拉開項(xiàng)目之間的成本結(jié)構(gòu)，最終體現(xiàn)為毛利率的波動(dòng)。

總結(jié)

無(wú)論是已經(jīng)上市的摩爾線程，還是準(zhǔn)備沖擊港股的天數(shù)智芯，在這些國(guó)產(chǎn)GPU 獨(dú)角獸的招股書里，都能看到一個(gè)共同且反直覺的趨勢(shì)：

國(guó)內(nèi)GPU公司，很難像英偉達(dá)那樣單純地“賣芯片”。

在收入規(guī)?；倪^(guò)程中，這兩家公司不約而同地走向了更“重”的交付模式。摩爾線程的主要營(yíng)收來(lái)自于集群產(chǎn)品，而“AI 算力解決方案”也正在成為天數(shù)智芯重要的收入支柱。

這揭示了國(guó)產(chǎn)GPU 行業(yè)當(dāng)下最真實(shí)、也最殘酷的生存邏輯：

無(wú)論是摩爾線程的集群交付，還是天數(shù)智芯的算力解決方案，本質(zhì)上都是在用“工程化的確定性”來(lái)彌補(bǔ)“生態(tài)的短板”。

這種彎腰做臟活、累活的集成模式，雖然拉低了毛利，卻解決了中國(guó) B 端客戶最核心的痛點(diǎn)，開箱即用與合規(guī)可控。

這看似是商業(yè)模式的降維，實(shí)則是現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)芯片跨越生存鴻溝的必經(jīng)之路。只有先通過(guò)繁瑣的系統(tǒng)工程把規(guī)模做起來(lái)，才有可能在未來(lái)反哺生態(tài)，最終從“賣項(xiàng)目”的系統(tǒng)公司，進(jìn)化為真正“賣標(biāo)準(zhǔn)品”的芯片巨頭。

文/林白

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