來源丨財通社

在國內(nèi)大模型賽道經(jīng)歷劇烈洗牌之際，“AI六小虎”中率先沖向資本市場的公司浮出水面。

智譜與MiniMax先后通過港交所聆訊，且同日獲證監(jiān)會備案，正式拉開“全球大模型第一股”爭奪戰(zhàn)的序幕。

從“百模大戰(zhàn)”的喧囂，到企業(yè)戰(zhàn)略收縮和轉(zhuǎn)型，行業(yè)已進(jìn)入以生存能力和商業(yè)化路徑為核心的新階段。

兩家公司的招股書，成為觀察這一輪分化與競爭的關(guān)鍵窗口。

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學(xué)院派專家 VS 企業(yè)工程師

智譜與MiniMax的差異，首先體現(xiàn)在出身與氣質(zhì)上。

2019年6月于北京成立的智譜，明顯帶有學(xué)院派烙印。

公司脫胎于清華大學(xué)知識工程實驗室(KEG)，創(chuàng)始人團(tuán)隊均具有清華背景。

劉德兵、張鵬、唐杰、李涓子、許斌、王紹蘭等人，既是學(xué)術(shù)合作者，也是創(chuàng)業(yè)伙伴。

目前，49歲的劉德兵為智譜執(zhí)行董事及董事長，46歲的張鵬為智譜執(zhí)行董事、CEO兼總經(jīng)理，52歲的王紹蘭為智譜副總經(jīng)理。

61歲的清華大學(xué)計算機(jī)系教授李涓子，是唐杰的老師，目前擔(dān)任智譜非執(zhí)行董事。

另外，現(xiàn)年48歲、被認(rèn)為是智譜靈魂人物的唐杰已于今年6月辭任智譜董事職務(wù)，跟許斌一樣專心當(dāng)清華博導(dǎo)去了。

招股書顯示，接替唐杰擔(dān)任智譜首席科學(xué)家的，是90歲的清華大學(xué)教授、中科院院士張鈸。

智譜非執(zhí)行董事還有聯(lián)想控股旗下君聯(lián)資本總裁李家慶，以及螞蟻集團(tuán)投資及企業(yè)發(fā)展部總監(jiān)王盟。

2024年，劉德兵、張鵬和王紹蘭從智譜領(lǐng)取的薪酬分別為331.2萬元、307.4萬元和404.5萬元。

對比智譜管理層，MiniMax則完全是另一種范式。

MiniMax成立于2021年底，總部位于上海，創(chuàng)始人閆俊杰并非唐杰那樣的高校教授，而是一名正宗的企業(yè)工程師。

閆俊杰現(xiàn)年36歲，博士畢業(yè)于中科院自動化研究所，曾在清華大學(xué)從事博士后研究。

創(chuàng)辦MiniMax前，他曾在AI龍頭商湯科技(00020.HK)工作逾六年，擔(dān)任副總裁及研究院副院長等職位。

目前，閆俊杰為MiniMax董事長、執(zhí)行董事、CEO兼CTO。

MiniMax管理團(tuán)隊整體上要更年輕些，比如31歲的贠燁祎為執(zhí)行董事兼COO。

同時，MiniMax執(zhí)行董事還有29歲的大語言模型研究與工程負(fù)責(zé)人趙鵬宇，以及32歲的視覺模型研究與工程負(fù)責(zé)人周彧聰。

贠燁祎和周彧聰也曾在商湯工作過，趙鵬宇本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)。

阿里巴巴戰(zhàn)投部總經(jīng)理陳英杰、米哈游總裁劉偉，分別于2024年3月和2023年4月成為MiniMax非執(zhí)行董事。

2024年，閆俊杰和贠燁祎從公司領(lǐng)取的薪酬分別為22.2萬美元(約合人民幣156萬元)和164.2萬美元(約合人民幣1154萬元)。

從控制權(quán)看，兩家公司都保持了創(chuàng)始人/團(tuán)隊的絕對主導(dǎo)。

智譜港股IPO前，劉德兵及其控制的持股平臺，連同唐杰、李涓子、許斌、張鵬為一致行動人，合計持股約33%，預(yù)計上市后仍為控股股東。

此外，IPO前君聯(lián)資本持有6.73%的智譜股份，美團(tuán)持股4.27%。

MiniMax則通過AB股架構(gòu)，IPO前閆俊杰以約28.25%的持股掌握約74.91%的投票權(quán)，阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%。

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B端底座 VS C端產(chǎn)品

業(yè)務(wù)模式，是兩家大模型公司差異最直觀的體現(xiàn)。

智譜的商業(yè)邏輯高度聚焦B端。其發(fā)展路徑高度對標(biāo)美國OpenAI與Anthropic，重視基座模型研發(fā)投入。

自2021年開始商業(yè)化以來，智譜的核心產(chǎn)品始終圍繞通用大模型能力。

上個月，全球權(quán)威AI模型評測平臺LMArena顯示，智譜基座模型最新版GLM-4.6與Anthropic Claude、OpenAI GPT-5在編程與代碼生成排行榜上并列第一。

通過MaaS(模型即服務(wù))平臺，智譜允許企業(yè)、機(jī)構(gòu)及獨立開發(fā)者調(diào)用、微調(diào)及集成先進(jìn)的AI模型。

招股書顯示，2022年至2024年，智譜實現(xiàn)收入分別為5740.9萬元、1.24億元、3.12億元，復(fù)合年增長率逾130%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年按收入計，智譜在中國通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額為6.6%，僅次于A股上市公司科大訊飛(002230.SZ)。

今年上半年，其錄得收入約1.91億元，同比增長325%，超過去年全年水平。

其中，本地化部署服務(wù)收入長期占據(jù)絕對主導(dǎo)，2022年至2024年占比均在八成以上，今年上半年還是一樣，占比為84.8%。

截至9月底，其機(jī)構(gòu)客戶超過1.2萬家，包括金山辦公(688111.SH)、智聯(lián)招聘、蒙牛乳業(yè)(02319.HK)等。

智譜海外業(yè)務(wù)起步較晚，但已于去年開始產(chǎn)生收入。

今年上半年，智譜來自海外的大模型本地化部署服務(wù)收入占比為11.6%。

整體來看，智譜更像一家AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

至于MiniMax，其重心則明顯偏向C端。

MiniMax圍繞自研多模態(tài)模型，持續(xù)孵化AI原生產(chǎn)品，如MiniMax(智能Agent)、海螺AI(視覺生成)、MiniMax語音(音頻生成)等AI應(yīng)用。

2023年開始產(chǎn)生收入后，其收入結(jié)構(gòu)逐漸向AI原生產(chǎn)品傾斜，2024年起該板塊已貢獻(xiàn)七成以上收入。

招股書顯示，MiniMax在2023年和2024年分別實現(xiàn)收入346萬美元、3052.3萬美元(約合人民幣2.14億元)。

今年前9個月，其收入同比增長約175%至5343.7萬美元(約合人民幣3.75億元)。

與智譜側(cè)重B端不同，MiniMax目前的增長更多來自個人用戶規(guī)模與付費轉(zhuǎn)化。

截至9月底，MiniMax的AI原生產(chǎn)品累計為全球逾2億名個人用戶以及10萬余名企業(yè)和開發(fā)者用戶提供服務(wù)，其中約177.16萬名為付費用戶。

在更多AI原生產(chǎn)品推出后，相對龐大的全球個人用戶群體支撐起了MiniMax的海外市場。

MiniMax在2023年仍以中國市場為主，但自2024年起，海外市場迅速成為主要收入來源，今年前九個月海外收入占比達(dá)73.1%。

這與其產(chǎn)品形態(tài)更適合全球分發(fā)直接相關(guān)，也難怪MiniMax不僅取了個洋氣的名字，還將自身定位為“全球化的AI大模型公司”。

值得注意的是，智譜的定位則是“中國領(lǐng)先的人工智能公司”。

盡管市場范圍不一樣，但從2024年收入看，智譜和MiniMax處于同一量級。

3

大模型真燒錢

無論路徑如何分化，高投入與高虧損，是兩家大模型公司共同的現(xiàn)實。

招股書顯示，2022年至2024年，智譜分別錄得年內(nèi)虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元。

加上今年上半年的23.58億元，智譜在這三年半內(nèi)累計虧損約62.5億元，月均虧損約1.5億元。

對此，智譜表示這主要是由于其策略性地在研發(fā)方面作出重大投資，且還投資于銷售及營銷活動以增加客戶群。

也正因如此，智譜預(yù)計2025年錄得凈虧損大幅增加。

截至6月底，智譜擁有883名員工，其中研發(fā)人員657人，占比74%。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，其研發(fā)開支分別為8437.7萬元、5.29億元、21.95億元。

再加上今年上半年的15.95億元，智譜三年半時間里累計研發(fā)投入約44億元，月均研發(fā)支出約1億元。

其成本結(jié)構(gòu)中，算力服務(wù)費占研發(fā)支出的比重在2023年大幅上升，2025年上半年已接近72%。

隨著模型參數(shù)規(guī)模擴(kuò)大、訓(xùn)練頻次提高，算力成為智譜最核心的成本項，也直接影響其盈利能力。

MiniMax同樣處于燒錢期，但規(guī)模有所不同。

截至9月底，MiniMax聘用了385名全職員工，其中284人從事研發(fā)活動，占比約74%，跟智譜差不多。

不過，MiniMax披露，其核心研發(fā)團(tuán)隊由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、字節(jié)跳動及DeepSeek等全球AI領(lǐng)先企業(yè)的專家組成。

MiniMax的研發(fā)開支于2022年、2023年、2024年及今年前九個月分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元及1.80億美元，主要包括模型訓(xùn)練涉及的云服務(wù)費用。

算下來，近四年里其研發(fā)開支總額約為4.5億美元(約合人民幣31.6億元)，月均研發(fā)支出約0.7億元，比智譜低一些。

然而，MiniMax月均虧損卻比智譜更高。

由于大量研發(fā)支出，MiniMax同期分別錄得虧損7372.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元及5.12億美元。

整個算下來，近四年里Minimax累計凈虧約13.2億美元(約合人民幣92.8億元)，月均虧損約2億元。

融資層面，兩家公司都獲得了頂級資本支持。

智譜已完成8輪融資，累計募資超83億元，投資方既有美團(tuán)、騰訊、阿里巴巴、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還有君聯(lián)資本這樣的一線VC與不少地方國資。

招股書顯示，在5月份完成最新一輪B6輪融資后，智譜的投后估值約為243.77億元。

MiniMax則是已經(jīng)完成7輪融資，累計募資逾15.5億美元(約合人民幣108.9億元)，騰訊和阿里巴巴也投了。同時，IDG、高瓴創(chuàng)投等VC以及《原神》開發(fā)商米哈游也在MiniMax股東之列。

其最新一輪Pre-B++輪融資于8月份完成，投后估值約為42.4億美元(約合人民幣298億元)。

就估值而言，兩家公司如今均超過200億元，但MiniMax還是要高一些。

4

結(jié)語

在行業(yè)洗牌加速的背景下，智譜與MiniMax在曾經(jīng)備受追捧的“AI六小虎”中率先叩響資本市場大門，甚至比全球AI霸主OpenAI還要快一步。

這既是對企業(yè)自身路徑的階段性檢驗，也為中國大模型產(chǎn)業(yè)提供了兩種可對照的樣本。

誰能率先走出長期虧損，或許比誰能奪得“全球大模型第一股”更重要。

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