白銀價(jià)格的史詩(shī)級(jí)逼空行情正引發(fā)一場(chǎng)跨市場(chǎng)的流動(dòng)性混亂與投機(jī)狂潮。作為全市場(chǎng)唯一的白銀期貨基金，國(guó)投白銀LOF在二級(jí)市場(chǎng)遭遇資金“圍獵”，連續(xù)多個(gè)交易日漲停，溢價(jià)率一度突破68%，迫使基金管理人密集發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示并調(diào)整申購(gòu)限額。

據(jù)最新行情顯示，12月24日國(guó)投白銀LOF復(fù)牌后迅速拉升至漲停，日內(nèi)換手率超6%，溢價(jià)率攀升至68.16%的歷史高位。

市場(chǎng)極度亢奮的情緒甚至引發(fā)了“烏龍指”事件，代碼與名稱(chēng)相近的國(guó)投瑞盈LOF因資金錯(cuò)配而莫名漲停。這種脫離凈值的非理性上漲，使得“白銀套利”話(huà)題在社交網(wǎng)絡(luò)迅速走紅，大量散戶(hù)試圖利用場(chǎng)內(nèi)外價(jià)差進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利。

針對(duì)這一異�，F(xiàn)象，基金公司已實(shí)施緊急干預(yù)。國(guó)投白銀LOF自12月2日以來(lái)已發(fā)布13份溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，并宣布調(diào)整申購(gòu)上限至500元，試圖通過(guò)增加供給來(lái)平抑溢價(jià)，同時(shí)警告高溢價(jià)不具備可持續(xù)性。市場(chǎng)分析人士指出，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格已形成“稀缺性泡沫”，投資者不僅面臨巨大的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，還面臨套利機(jī)制下的流動(dòng)性陷阱。

這一亂象的宏觀背景是白銀價(jià)格的狂飆。受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期及供需失衡推動(dòng)，倫敦銀年內(nèi)漲幅超150%，COMEX白銀漲幅超130%，遠(yuǎn)超同期黃金表現(xiàn)。極端的單邊行情疊加基金特殊的估值機(jī)制與T+2交易規(guī)則，正將這一小眾投資品種推向風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)暴眼。

溢價(jià)率飆升與“烏龍”行情

24日下午，國(guó)投白銀LOF公告，本基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤(pán)價(jià)為3.116元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。本基金將于2025年12月25日開(kāi)市起至當(dāng)日10:30停牌，自2025年12月25日10:30復(fù)牌。目前，本基金A類(lèi)基金份額申購(gòu)金額上限為500.00元。后續(xù)，本基金管理人將調(diào)整A類(lèi)基金份額申購(gòu)限額，本基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性，敬請(qǐng)?zhí)貏e關(guān)注。

匯添富黃金LOF也發(fā)布公告稱(chēng)，近期，匯添富基金管理股份有限公司旗下匯添富黃金及貴金屬證券投資基金（LOF）A類(lèi)份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。為保護(hù)投資者利益，本基金A類(lèi)份額將于2025年12月25日開(kāi)市起至當(dāng)日10:30停牌，自2025年12月25日10:30復(fù)牌。

資金對(duì)白銀敞口的追逐已演變?yōu)閷?duì)交易工具的非理性博弈。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)投白銀LOF在12月22日及23日連續(xù)漲停，至23日收盤(pán)時(shí)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格較凈值溢價(jià)已達(dá)57.5%。24日開(kāi)盤(pán)停牌一小時(shí)后，買(mǎi)盤(pán)涌入再次將其推至漲停板，成交額近5億元，溢價(jià)率進(jìn)一步擴(kuò)大至68%以上。

這種狂熱導(dǎo)致了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的扭曲，甚至出現(xiàn)了資金錯(cuò)配的“烏龍”事件。由于代碼和簡(jiǎn)拼接近，國(guó)投瑞盈LOF被誤認(rèn)為白銀概念股遭到爆炒，于12月24日直線(xiàn)拉升漲停，此前兩個(gè)交易日也出現(xiàn)大漲。

業(yè)內(nèi)人士指出，這反映了當(dāng)前做多情緒已達(dá)到極致，資金在狹窄的二級(jí)市場(chǎng)中盲目尋找標(biāo)的，導(dǎo)致交易價(jià)格嚴(yán)重脫離基金基本面。

全民套利：算術(shù)題背后的高風(fēng)險(xiǎn)

高企的溢價(jià)率催生了社交媒體上的“套利教程”刷屏。邏輯看似簡(jiǎn)單：投資者在場(chǎng)外以?xún)糁瞪曩?gòu)基金份額，隨后在場(chǎng)內(nèi)以高溢價(jià)賣(mài)出，理論上可賺取高達(dá)30%的價(jià)差。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，該基金流通份額在三個(gè)月內(nèi)激增近25%，僅12月19日單日?qǐng)鰞?nèi)新增份額即超過(guò)1000萬(wàn)份。

一位網(wǎng)友近日發(fā)帖稱(chēng)，自己當(dāng)日通過(guò)套利盈利30元，后續(xù)“還想繼續(xù)套”。

然而，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，實(shí)際操作難度遠(yuǎn)高于理論計(jì)算。套利交易涉及跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管，通常需要T+2日才能完成賣(mài)出。在此期間，若白銀價(jià)格回調(diào)或溢價(jià)率收窄，套利空間將迅速被壓縮甚至轉(zhuǎn)為虧損。隨著申購(gòu)限額從100元放寬至500元，未來(lái)幾個(gè)交易日拋壓可能顯著增加，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，后入場(chǎng)的套利資金極易面臨踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)“急剎車(chē)”與估值難題

面對(duì)失控的溢價(jià)，基金管理人采取了“急剎車(chē)”措施。除了密集發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示外，該基金頻繁調(diào)整申購(gòu)限額。盡管將上限由100元上調(diào)至500元看似放寬，實(shí)則是為了引入更多賣(mài)盤(pán)以平抑場(chǎng)內(nèi)非理性溢價(jià)。

此外，該基金特殊的估值機(jī)制也加劇了跟蹤誤差。國(guó)投白銀LOF主要持有白銀期貨主力合約，且采用結(jié)算價(jià)估值。當(dāng)白銀價(jià)格單邊上漲時(shí)，期貨合約的結(jié)算價(jià)與收盤(pán)價(jià)存在差異，疊加頻繁的移倉(cāng)換月?lián)p耗及申贖資金沖擊，導(dǎo)致基金凈值表現(xiàn)往往落后于標(biāo)的指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率翻倍，而該基金收益率僅為88.57%，這使得場(chǎng)內(nèi)價(jià)格的暴漲更加缺乏基本面支撐。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)投白銀LOF的行情屬于典型的各種因素共振下的價(jià)格扭曲。南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，高溢價(jià)根源在于嚴(yán)重的供需失衡，資金在狹小的池子里“圍獵”，形成了“稀缺性泡沫”。

對(duì)于普通投資者而言，參與此類(lèi)博弈無(wú)異于火中取栗。白銀本身兼具工業(yè)與投機(jī)屬性，波動(dòng)率顯著高于黃金。一旦市場(chǎng)情緒通過(guò)臨界點(diǎn)，流動(dòng)性枯竭將使原本的盈利機(jī)會(huì)瞬間轉(zhuǎn)化為深度虧損。市場(chǎng)人士建議，投資者應(yīng)遠(yuǎn)離脫離基本面的投機(jī)符號(hào)，關(guān)注流動(dòng)性更好、屬性更純粹的資產(chǎn)或其他風(fēng)險(xiǎn)可控的渠道。