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文 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

商品市場(chǎng)的故事，從來沒有預(yù)告片。

2025收官在即，回顧這一年，原油因地緣劇烈波動(dòng)；有色金屬、航運(yùn)燃料遭關(guān)稅重錘；“反內(nèi)卷” 政策更是以燎原之勢(shì)引爆局部行情......

文華商品指數(shù)的“關(guān)鍵推手”究竟是誰(shuí)？它們是如何書寫指數(shù)軌跡的？

一篇文章，帶你終極復(fù)盤2025文華商品指數(shù)，拆解每一波行情背后的驅(qū)動(dòng)密碼。

商品指數(shù)復(fù)盤

圖片來源：文華財(cái)經(jīng)、一德期貨

① 1月10日：美國(guó)財(cái)政部宣布了一項(xiàng)針對(duì)俄羅斯能源領(lǐng)域的重大制裁，包括俄羅斯的兩個(gè)油氣公司和180多艘運(yùn)輸俄羅斯石油的船只，市場(chǎng)斷供擔(dān)憂急劇升溫，推動(dòng)WTI上沖至80.04美元/桶的高位。

② 1月20日：特朗普宣布就職，一上任就開啟了關(guān)稅加征，先是對(duì)加拿大和墨西哥，隨后是中國(guó)，接著就是全面加征，這其中最主要的針對(duì)目標(biāo)是中國(guó)，部分商品關(guān)稅甚至加征至245%令人咋舌，關(guān)稅政策給宏觀經(jīng)濟(jì)蒙上了一層揮之不去的陰霾，航運(yùn)相關(guān)燃料受累下跌。

③ 4月初：美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅“政策沖擊全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，能化、有色分別以原油、銅為代表集體重挫：油價(jià)出現(xiàn)了年度內(nèi)的至暗時(shí)刻，WTI最低跌至55.12美元/桶；LME銅價(jià)累計(jì)跌幅近20%，滬銅從83000元/噸跌至71000元/噸。

④ 6月13日：以色列對(duì)伊朗境內(nèi)數(shù)十個(gè)與核計(jì)劃和其他軍事設(shè)施相關(guān)的目標(biāo)發(fā)動(dòng)空襲，因伊朗毗鄰國(guó)際上重要的石油運(yùn)輸咽喉通道-霍爾木茲海峽，市場(chǎng)供應(yīng)擔(dān)憂急劇增加，油價(jià)最高上沖至78.4美元/桶的年內(nèi)次高位。

⑤ 6月23日：伊朗和以色列達(dá)成“全面徹底停火”，由于本次沖突未造成任何油田設(shè)施的實(shí)際破壞，緊張局勢(shì)緩和之下原油溢價(jià)迅速回吐，原油系并出現(xiàn)跌停。

⑥ 7月初：“反內(nèi)卷”政策熱潮發(fā)酵，多晶硅、工業(yè)硅、玻璃等供應(yīng)過剩品種迎來一波強(qiáng)勢(shì)反彈，其中多晶硅價(jià)格最高至5.5萬元/噸以上，一個(gè)月的時(shí)間漲幅高達(dá)80%；工業(yè)硅主力合約最高突破10000元/噸一線，此階段盤面整體漲幅約37%；玻璃中游正反饋再起，疊加后期旺季預(yù)期，應(yīng)聲大漲。

⑦ 7月：工信部稱包括有色金屬、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，以及化工產(chǎn)業(yè)裝置年限縮短等消息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)氧化鋁供給側(cè)收緊的預(yù)期。7月21日，十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案一出，氧化鋁應(yīng)聲漲超8%。

⑧ 7月25日：大商所宣布自7月29日夜盤起，焦煤JM2509單日開倉(cāng)上限500手同時(shí)調(diào)保，交易情緒降溫，回歸供需基本面博弈，焦煤上演“冰火兩重天”。

⑨ 8月中上旬：江西礦山礦證問題擾動(dòng)市場(chǎng)，恰好寧德枧下窩8月9日采礦證到期并因此停產(chǎn)，市場(chǎng)情緒高漲引盤面大漲。

⑩ 10月國(guó)慶節(jié)后：隨著“反內(nèi)卷”消退，加上旺季未兌現(xiàn)，玻璃開啟下跌模式。

? 臨近年末：供應(yīng)端在枧下窩礦復(fù)產(chǎn)與無法復(fù)產(chǎn)之間不斷搖擺，疊加消費(fèi)端儲(chǔ)能訂單激增，證券市場(chǎng)做多儲(chǔ)能的資金嗅覺靈敏，轉(zhuǎn)向關(guān)注碳酸鋰期貨，而此時(shí)月度供需開始出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，短缺量擴(kuò)大疊加資金流入，碳酸鋰盤面一度漲超11萬整數(shù)關(guān)口。

回顧這一年的重要時(shí)刻，你會(huì)發(fā)現(xiàn)商品指數(shù)的波動(dòng)從來不是單一勢(shì)力的獨(dú)奏，而是多空力量在宏觀敘事與微觀事件驅(qū)動(dòng)下相互角力的結(jié)果。

展望未來，驅(qū)動(dòng)行情的“黑天鵝”與“灰犀?！被蛟S會(huì)以新的面貌出現(xiàn)，但市場(chǎng)的底層邏輯不會(huì)改變：真正的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)誕生于宏觀敘事與產(chǎn)業(yè)矛盾的交叉點(diǎn)。當(dāng)我們理解了這一點(diǎn)，也便讀懂了商品市場(chǎng)最深刻的啟示。

2025年度明星品種

碳酸鋰

3-5月，供應(yīng)增加與成本下移驅(qū)動(dòng)價(jià)格尋底。春節(jié)后枧下窩礦復(fù)產(chǎn)，但消費(fèi)處于淡季，庫(kù)存持續(xù)累積。同時(shí)，海外澳礦一季度財(cái)報(bào)顯示產(chǎn)量未減且指引成本下移，導(dǎo)致盤面價(jià)格從8萬元/噸附近的平臺(tái)回落至6萬元/噸區(qū)間震蕩，該位置被視為階段性底部。

5-7月，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期拉動(dòng)價(jià)格脫離底部。國(guó)務(wù)院及工信部相繼出臺(tái)政策，旨在規(guī)范新能源汽車市場(chǎng)秩序并鼓勵(lì)上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。市場(chǎng)借鑒類似行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，開始交易碳酸鋰“反內(nèi)卷”的政策預(yù)期，盤面情緒轉(zhuǎn)向樂觀，價(jià)格脫離底部震蕩區(qū)間上行。

8月中上旬，礦山停產(chǎn)事件刺激市場(chǎng)情緒。江西地區(qū)8座礦山礦證問題引發(fā)市場(chǎng)揣測(cè)，疊加寧德枧下窩礦因采礦證到期停產(chǎn)，供應(yīng)擔(dān)憂推動(dòng)盤面大幅上漲。

8月下旬-10月中旬，高庫(kù)存壓制下價(jià)格理性回落。盡管枧下窩停產(chǎn)導(dǎo)致云母產(chǎn)量下降，但輝石冶煉補(bǔ)充使得總供應(yīng)維持高位。社會(huì)庫(kù)存雖開始小幅下降，但絕對(duì)量仍處14萬噸以上高位，持續(xù)壓制盤面，前期情緒性漲幅逐步回吐。

10月下旬至今，供需轉(zhuǎn)向與資金推動(dòng)價(jià)格沖高。供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)，同時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域消費(fèi)爆發(fā)，推動(dòng)月度供需格局轉(zhuǎn)向短缺。證券市場(chǎng)資金關(guān)注并流入期貨市場(chǎng)，在基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)與資金配合下，盤面一度突破10萬元/噸整數(shù)關(guān)口。

氧化鋁

1-2月，市場(chǎng)受過剩預(yù)期主導(dǎo)。復(fù)產(chǎn)與新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供需轉(zhuǎn)松，庫(kù)存累積?，F(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅貼水成交，拖累價(jià)格。成本端因礦價(jià)松動(dòng)而下降，帶動(dòng)氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步回落。

3-4月，價(jià)格在減產(chǎn)中尋底。企業(yè)虧損擴(kuò)大引發(fā)檢修停產(chǎn)，隨著減產(chǎn)規(guī)模增加，邊際供需轉(zhuǎn)緊，庫(kù)存回落，價(jià)格于4月末至5月初觸底反彈。

5月，供應(yīng)擾動(dòng)引發(fā)短期沖高。幾內(nèi)亞礦區(qū)事件刺激市場(chǎng)情緒，期貨價(jià)格快速上漲。隨后因盈利改善帶動(dòng)復(fù)產(chǎn)，且礦石供應(yīng)寬松預(yù)期仍在，價(jià)格情緒降溫后持續(xù)回落。

6-7月，政策預(yù)期與低倉(cāng)單支撐結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)政策產(chǎn)生預(yù)期，推動(dòng)價(jià)格短期大漲。同時(shí)長(zhǎng)單交付導(dǎo)致現(xiàn)貨偏緊，倉(cāng)單處于低位，形成Back結(jié)構(gòu)。隨后情緒平復(fù)，價(jià)格回落。

8-11月，市場(chǎng)重回過剩邏輯。行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)刺激產(chǎn)能增加，庫(kù)存持續(xù)累積，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為正向。盡管部分高成本地區(qū)再度虧損，但因礦石成本未大幅上漲，減產(chǎn)規(guī)模有限，價(jià)格承壓下行趨勢(shì)持續(xù)。

多晶硅

1月至4月初，受光伏搶裝預(yù)期支撐，下游采購(gòu)活躍，硅片至組件價(jià)格上漲對(duì)多晶硅形成一定帶動(dòng)，但受高庫(kù)存壓制，現(xiàn)貨持穩(wěn)，盤面維持高位震蕩。

4月中旬至6月底，搶裝進(jìn)入尾聲，采購(gòu)轉(zhuǎn)弱，疊加宏觀情緒擾動(dòng)與成本持續(xù)下行，盤面率先下跌，隨后現(xiàn)貨跟跌，主力合約最低跌至3萬元/噸附近。

6月底至7月底，“反內(nèi)卷”政策信號(hào)釋放，行業(yè)自律會(huì)議頻召開、企業(yè)報(bào)價(jià)上調(diào)，市場(chǎng)情緒迅速升溫，盤面在一個(gè)月內(nèi)大幅拉漲超80%，最高突破5.5萬元/噸。

8月以來，實(shí)質(zhì)政策未落地，市場(chǎng)在政策預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間博弈，消息面擾動(dòng)仍存，價(jià)格轉(zhuǎn)入寬幅震蕩，主要運(yùn)行于4.9-5.7萬元/噸區(qū)間。

1-3月銅精礦供需緊張，搶出口消費(fèi)前置，庫(kù)存快速去化推升銅價(jià)大幅上漲：2月25日，美國(guó)總統(tǒng)簽署行政命令正式啟動(dòng)對(duì)銅進(jìn)口的“232條款”，促使COMEX-LME溢價(jià)飆升。

4-7月，“美銅虹吸”效應(yīng)，非美去庫(kù)，銅價(jià)再度攀升：4月2日，美國(guó)宣布對(duì)全球貿(mào)易伙伴實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，銅價(jià)大幅下挫。5月20日，供應(yīng)端擾動(dòng)再現(xiàn)，Kakula地下礦的地震活動(dòng)間歇性發(fā)生，地下采礦活動(dòng)于5月25日再次暫停，Kamoa-Kakula銅年度產(chǎn)量指引量隨后下調(diào)28%。6月30日，美國(guó)商務(wù)部提交報(bào)告，認(rèn)定當(dāng)前銅進(jìn)口數(shù)量及環(huán)境威脅國(guó)家安全。7月30日，白宮發(fā)布清單，自8月1日起對(duì)銅半成品及高濃度銅衍生品征收50%關(guān)稅，但銅礦石、精礦、陰極銅等主要產(chǎn)品不在加稅范圍內(nèi)，COMEX銅價(jià)一天跌幅接近20%。

9月至今，銅礦接連停產(chǎn)，高銅價(jià)又難以快速刺激供給釋放，消費(fèi)端受新興領(lǐng)域拉動(dòng)保持強(qiáng)勢(shì)，銅價(jià)又上新臺(tái)階：

9月8日，自由港發(fā)布公告稱，旗下印尼Grasberg銅礦發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導(dǎo)致礦井內(nèi)部分區(qū)域通道中斷，暫停了全部采礦作業(yè)。

9月24日，自由港再次發(fā)表聲明稱，Grasberg銅礦于24日正式停產(chǎn)至2026年上半年，后續(xù)將分階段重啟，預(yù)計(jì)2027年全面恢復(fù)產(chǎn)能，（LME）期銅飆升至15個(gè)月高點(diǎn)，滬銅漲幅超3%。

10月9日，“政府停擺+礦難”點(diǎn)燃市場(chǎng)，節(jié)后滬銅再上新臺(tái)階。10月底，AI需求暴增，LME、滬銅雙雙刷新歷史新高。11月6日，美國(guó)將銅正式納入"關(guān)鍵礦產(chǎn)清單"，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)銅供應(yīng)鏈的管控。

焦煤

3月，焦煤主力合約跌破1000元/噸，創(chuàng)近八年新低，主因國(guó)內(nèi)供應(yīng)寬松、進(jìn)口高位而需求疲弱。

4月至6月，跌勢(shì)延續(xù)，價(jià)格先后擊穿900元、800元支撐，最低觸及709元/噸。行業(yè)陷入“內(nèi)卷式下跌”，煤礦以量換價(jià)，鋼廠壓價(jià)采購(gòu)，疊加宏觀擾動(dòng)，空頭資金加劇波動(dòng)。

6月初，市場(chǎng)超跌后出現(xiàn)技術(shù)性反彈，單日漲幅超7%，源于空頭獲利了結(jié)及鋼廠補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)預(yù)期修正。

7月中下旬，“反內(nèi)卷”政策落地，查超產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，同時(shí)鋼廠復(fù)產(chǎn)提速，焦煤需求快速改善，價(jià)格自800元附近強(qiáng)勢(shì)反彈，累計(jì)漲幅超25%，突破千元關(guān)口。月末交易所調(diào)保，炒作降溫，價(jià)格沖高回落，轉(zhuǎn)入震蕩。

8月至9月，政策托底效應(yīng)持續(xù)，鋼廠高爐開工維持高位，需求形成支撐。加之蒙古進(jìn)口通關(guān)波動(dòng)，供需呈緊平衡，價(jià)格震蕩上行并站穩(wěn)1100元區(qū)間。

10月，供應(yīng)端收緊，下游鐵水產(chǎn)量穩(wěn)定，焦企集中補(bǔ)庫(kù)，推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)震蕩上漲，主力合約最高觸及1318元/噸。

11月，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。上游蒙煤進(jìn)口回升、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放帶來供應(yīng)壓力，而下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)及焦炭提漲形成需求支撐，價(jià)格在1000-1300元內(nèi)波動(dòng)，資金博弈加劇日內(nèi)波動(dòng)。

白銀

1-2月，美國(guó)新政府率先就關(guān)稅發(fā)難從商品、金融兩方面對(duì)銀價(jià)形成支撐，外部庫(kù)存持續(xù)向美遷移，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求升溫提振銀價(jià)跟隨金價(jià)走高。

3-4月，對(duì)等關(guān)稅落地伊始引發(fā)市場(chǎng)恐慌，白銀回落幅度較大；隨后中美博弈加劇令去美元化交易升溫，銀價(jià)跟隨金價(jià)完成修復(fù)。

5-7月，印巴、以伊局勢(shì)一度緊張，但美俄首腦會(huì)晤令曠日持久的俄烏沖突結(jié)束希望大增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖令白銀相對(duì)黃金補(bǔ)漲而令金銀比價(jià)持續(xù)修復(fù)。

8-9月，金融屬性支撐金銀聯(lián)袂走高，關(guān)鍵礦產(chǎn)清單草案打響資源爭(zhēng)奪，商品屬性帶動(dòng)下白銀大幅上行。

10月至今，大國(guó)博弈由緊張至緩和，美政府創(chuàng)紀(jì)錄停擺后重啟，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部審慎情緒升溫，12月降息預(yù)期搖擺不定，盡管與黃金同為沖高回落，但現(xiàn)貨緊張重燃令銀價(jià)總體強(qiáng)于金價(jià)。

雞蛋

2025年雞蛋市場(chǎng)呈“過剩-虧損-去產(chǎn)能”主線。春節(jié)后蛋價(jià)跌近成本線，老雞淘汰量有限，補(bǔ)庫(kù)行為促使價(jià)格短暫反彈。3-4月，淘汰放緩令供應(yīng)壓力再度積累，清明及五一等節(jié)日備貨均未能扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)。

7月后，供應(yīng)壓力持續(xù)，疊加異常天氣及節(jié)慶備貨偏晚，旺季呈現(xiàn)“時(shí)間短、價(jià)格低”特征。9月需求釋放帶動(dòng)超跌反彈，但供應(yīng)壓力仍存，反彈后再次回落。

長(zhǎng)期虧損促使養(yǎng)殖端淘汰意愿增強(qiáng)，老雞淘汰量持續(xù)增加，同時(shí)前期補(bǔ)欄下滑，10月后蛋雞存欄進(jìn)入高位回落階段，行業(yè)開啟被動(dòng)去產(chǎn)能。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向產(chǎn)能去化速度及春節(jié)需求，中遠(yuǎn)期合約獲支撐。

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