本文來源：時代財經 作者：何秀蘭

2025年A股市場呈現結構性分化態(tài)勢，截至12月23日，滬深300指數年內累計上漲17.43%，實現階段性增長。作為金融板塊的兩大核心權重板塊，銀行股與保險股年內表現分化。

具體而言，申萬銀行指數（801780.SI)全年僅漲6.86%，跑輸滬深300指數超10個百分點，雖有農業(yè)銀行等個股逆勢漲超50%，但板塊整體仍深陷“破凈”泥潭，42只銀行股的市凈率均低于1；而申萬保險指數（801194.SI）憑借年末政策催化等因素，全年累計漲幅28.44%，新華保險（601336.SH）以 72.84% 漲幅領跑，中國平安（601318.SH）更是創(chuàng)四年股價新高。

有業(yè)內人士認為，兩大板塊的走勢差異，既折射出行業(yè)基本面的核心差異，也凸顯了政策導向與資金配置邏輯對板塊行情的關鍵影響。

展望2026年，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍向時代財經表示，銀行股等紅利板塊仍具備配置價值。隨著存款利率持續(xù)下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，風險偏好較低的居民資金進入資本市場時，更傾向于選擇分紅穩(wěn)定、收益率較高的紅利類資產；同時，保險資金等長期資金在配置上也偏好紅利股或紅利基金，以滿足其對穩(wěn)定回報、覆蓋資金成本的需求，因此紅利板塊在2026年仍值得持續(xù)關注。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

2025年銀行股跑輸滬深300

2025年以來，銀行板塊始終處于弱勢震蕩格局，未能復制大盤的上漲態(tài)勢，業(yè)內甚至有“買銀行股不如買滬深300”的調侃。截至12月23日，申萬銀行指數年內累計漲幅6.86%，較滬深300指數17.43%的全年漲幅落后超10個百分點。

個股表現方面，2025年銀行板塊內部分化相對明顯，但整體表現平穩(wěn)。截至12月23日，年內表現最佳的農業(yè)銀行（601288.SH）累計漲幅達52.26%，廈門銀行（601187.SH）漲幅達43.74%，二者是銀行板塊僅有的兩只漲幅超25%的個股；多數銀行股年內漲幅均在15%以內，部分中小銀行股甚至出現負增長。

回顧全年走勢，銀行股清晰呈現“上半年上行、7-9月回調、10月后修復”的三段式特征，國有大行與股份行、優(yōu)質區(qū)域銀行表現突出。

年初至6月，政策主導下的增量資金入市與紅利價值邏輯延續(xù)，推動銀行板塊率先走強。期間申萬銀行指數累計上漲13.1%，顯著跑贏同期A股主要指數。這一階段，以浦發(fā)銀行（600000.SH）為代表的股份行表現尤為亮眼，股價累計漲幅近35%，青島銀行（002948.SZ）、興業(yè)銀行（601166.SH）等優(yōu)質城商行、股份行的漲幅也均超25%，而部分銀行因凈息差壓力凸顯，漲幅不足5%，板塊分化格局初現。

7月至9月底，市場風格切換至科技成長賽道，銀行股迎來階段性調整。Wind數據顯示，7月10日至9月30日，申萬銀行指數下跌14.2%，漲幅在31個申萬一級行業(yè)中排名倒數第一。

蘇商銀行特約研究員薛洪言向時代財經指出，這一階段A股銀行板塊持續(xù)回調，核心驅動因素在于市場風險偏好抬升與資金行為的共振?！?月下旬以來市場交易情緒全面回暖，科創(chuàng)、成長等板塊投資機會快速輪動，活躍資金從前期漲幅較大的銀行板塊撤離，轉向高彈性賽道，導致銀行板塊出現階段性資金流出壓力。疊加7月分紅季后套利資金集中撤出，進一步加劇銀行板塊短期調整壓力。”

不過，10月以來，銀行股開啟修復行情。內外部環(huán)境不確定性加劇推升避險需求，疊加中期分紅派息臨近、業(yè)績基本面向好等因素，銀行股重獲資金加倉。截至12月23日，10月以來申萬銀行指數累計上漲5.21%，農業(yè)銀行、工商銀行（601398.SH）等國有行股價迭創(chuàng)新高。

楊德龍向時代財經表示，2025年除了科技股大漲以外，啞鈴型配置的另一頭是低估值、高股息的銀行股，不少大型銀行股甚至創(chuàng)出歷史新高。這是因為一部分從銀行存款、銀行理財轉移出來的資金，追求穩(wěn)定回報和資金安全性，因此對分紅率較高、估值較低的銀行股情有獨鐘。

值得注意的是，基本面數據為修復行情提供支撐。金融監(jiān)管總局數據顯示，截止2025年三季度末，商業(yè)銀行凈息差1.42%，環(huán)比持平，緩解連續(xù)收窄態(tài)勢；不良率1.52%，撥備覆蓋率207.15%，風險緩沖充足。估值層面，截至12月22日，銀行板塊PB（市凈率）為0.54倍，雖較1年前的0.52倍有所回升，但仍處于歷史低位，近12個月股息率達4.93%，顯著高于市場平均水平，成為長期資金配置的核心標的。

年末政策催化保險股估值修復，全年超額收益明顯

與銀行股的持續(xù)弱勢形成鮮明對比，保險股2025年呈現顯著的階段性行情特征。截至12月23日，申萬保險指數（801194.SI）全年累計漲幅28.44%，不僅跑贏銀行指數，較滬深300指數17.43%的漲幅也有明顯領先。這一表現背后，業(yè)內認為是政策紅利釋放、行業(yè)基本面改善與資金配置輪動三大因素的共同驅動，其中年末的政策催化成為板塊行情的關鍵轉折點。

從年內走勢來看，保險股上半年表現平穩(wěn)。在監(jiān)管鼓勵長期資金入市的背景下，險資加大權益資產配置力度，投資收益增長帶動行業(yè)業(yè)績改善，保險指數上半年累計漲幅達5.67%，跑贏滬深300指數5.64個百分點。進入下半年，隨著市場風格向通信設備、能源金屬等科技成長板塊切換，保險股作為傳統(tǒng)價值板塊被資金冷落，7月至11月末，申萬保險指數累計跑輸同期滬深300指數近10.6個百分點。

轉折點出現在12月，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》，對險資投資滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股、科創(chuàng)板上市普通股等的風險因子實施差異化調整，為險資增配權益資產騰挪空間，直接觸發(fā)板塊估值修復。政策落地后，保險板塊強勢崛起，12月5日當天申萬保險指數單日大漲5.78%，成分股集體走高，龍頭股中國平安盤中漲幅超6%，股價創(chuàng)下4年多新高；12月5日以來，申萬保險指數漲幅超17%。

從個股表現看，保險板塊全年均實現超額收益。截至12月23日，5只頭部個股全年漲幅均跑贏滬深300指數：新華保險以72.84%的累計漲幅領跑行業(yè)；中國平安累計上漲56.29%，總市值達1.26萬億元；中國太保、中國人保、中國人壽年內漲幅分別為52.41%、51.99%、43.55%。業(yè)內認為，個股分化主要源于業(yè)務結構差異與投資收益表現的不同。

對于保險股的后續(xù)走勢，多家機構觀點認為，保險股年末的估值修復具備堅實基礎，并非短期脈沖行情。金融街證券近期研報認為，截至 11 月末，當前銀行板塊、保險子板塊估值水平分別處于2018年以來的34.4%、49.9%分位，且股息率仍處于較高水平，存在著一定的配置價值；方正證券指出，展望2026年，監(jiān)管政策支持行業(yè)行穩(wěn)致遠，挪儲背景下，銀保渠道延續(xù)高速發(fā)展、個險渠道高質量轉型顯著、分紅險產品競爭力提升，負債端將延續(xù)量價雙升；權益上漲預期充足，資產端預計將繼續(xù)貢獻利潤和股價彈性；利差損緩解、EV（內含價值）置信度提升，有望共同推動板塊估值修復。