金銀銅大漲，對(duì)于從事投資的人而言，2024-2025年可能是最幸福的兩年，而美元?jiǎng)t成為了最受傷的投資資產(chǎn)，不管其背后指標(biāo)有多大改善，一句債務(wù)、一句通脹，就能讓他始終處于弱勢(shì)！因此，我年初的一些匯率判斷邏輯錯(cuò)了，不過(guò)這可能是很多老登的一致性錯(cuò)誤！

說(shuō)白了，傳統(tǒng)的金融理論終究敵不過(guò)市場(chǎng)一致性的狂熱預(yù)期，原來(lái)我們認(rèn)為市場(chǎng)所有的明牌都是“收割”，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)量化無(wú)所謂”漲跌“，只要量大，明牌敘事更符合他的利益，而ETF的被動(dòng)性又讓散戶流動(dòng)性成為了其最大的杠桿資金池！

1秒300次交易，秒內(nèi)數(shù)百次買(mǎi)賣(mài)撤單，ETF也好，散戶也好，全都是后知后覺(jué)的籌碼，連LOF都能溢價(jià)40%~50%成交，這是我們過(guò)去都不敢想象的，因此，只能怪自己可能太保守了，沒(méi)敢多想些，也說(shuō)明了人只能賺到認(rèn)知之內(nèi)的財(cái)富！

此外，今年戰(zhàn)術(shù)上我可能抓到了很多做空小波段，但戰(zhàn)略思維沒(méi)有轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致年內(nèi)做多大趨勢(shì)沒(méi)有把握好，沒(méi)能適應(yīng)AI故事、債務(wù)預(yù)期、通脹預(yù)期在散戶ETF后，配合量化加持對(duì)市場(chǎng)的影響，也沒(méi)有順應(yīng)全球巨頭的持倉(cāng)敘事和新老財(cái)團(tuán)們的換莊接力，更在前期沒(méi)有在10-11月“亨特兄弟”猜測(cè)階段后持續(xù)分析：

我一直認(rèn)為是東方的力量讓貴金屬大漲，猛漲，瘋漲！從而對(duì)抗西方的數(shù)字貨幣計(jì)劃，結(jié)果就是國(guó)際空頭紛紛敗北，貴金屬閃耀全球！但實(shí)際上，這場(chǎng)上漲，不僅是因?yàn)檠胄匈?gòu)進(jìn)、ETF逼倉(cāng)，或許西方一直就希望我們盡可能的購(gòu)買(mǎi)貴金屬，并且他們也一直在反直覺(jué)的配合做多，并削弱美元！

因?yàn)檫@不僅會(huì)讓我們的本幣被動(dòng)升值，形成社會(huì)性流動(dòng)性窖藏，抑制消費(fèi)和投資，其次我們的制造業(yè)也將再次面臨輸入性的原材料通脹，尤其是消費(fèi)和電子行業(yè)，兩相其下，我們要維持規(guī)模，但貨幣和原材料都在限制利潤(rùn)的情況下，我們或許只能更進(jìn)一步的補(bǔ)貼和對(duì)內(nèi)倒逼利潤(rùn)空間，但當(dāng)下我們的內(nèi)需循環(huán)又處于”冬天“，因此就會(huì)形成”利潤(rùn)-收入“的螺旋反饋，尤其是原油、天然氣價(jià)格也進(jìn)入相對(duì)高位的話！所以Q4開(kāi)始到明年CPI/PPI，社零里剔除貴金屬影響的數(shù)據(jù)就變的非常重要。

畢竟在供需市場(chǎng)里，除了剛性的糧食和衣服，對(duì)于消費(fèi)者而言大部分都可以不買(mǎi)，但對(duì)于制造業(yè)而言，他不敢隨意停線，從而就會(huì)形成高價(jià)庫(kù)存！而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦投資型流動(dòng)性被理財(cái)、黃金、股市困住，社融端非居民部門(mén)要扛的任務(wù)就更大了！

我們先整體回顧下數(shù)據(jù)，截至本周，COMEX 黃金突破 4500 美元 / 盎司，年內(nèi)漲幅超 71%，現(xiàn)貨白銀首破 70 美元 / 盎司，累計(jì)漲幅達(dá) 140%，LME 銅站上 12000 美元 / 噸，創(chuàng)歷史新高！

而這樣的情況下，我就想順著前面和大家聊聊，貴金屬暴漲，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有多大的影響！

從市場(chǎng)特征看，在貨幣寬松（但我依然預(yù)計(jì)2026年實(shí)際上美元供給并不寬松）、地緣博弈與資金炒作的疊加下，金屬價(jià)格已嚴(yán)重背離供需基本面，而原材料高價(jià)與全球債務(wù)壓力的交織，正以 “成本擠壓 — 利潤(rùn)吞噬 — 需求萎縮” 的鏈條，很可能逐步摧毀 2026 年全球制造業(yè)與消費(fèi)市場(chǎng)的根基！

一、金融視角：泡沫化加劇實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前金屬價(jià)格上漲并非完全 “當(dāng)下需求驅(qū)動(dòng)”，而是現(xiàn)貨端被資本控盤(pán)，金融”遠(yuǎn)期預(yù)期“屬性主導(dǎo)的行情！

從驅(qū)動(dòng)邏輯看，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期與美元信用弱化是核心推手，2025 年美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松，每月購(gòu)買(mǎi) 400 億美元短期國(guó)債，市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2026 年將開(kāi)啟多輪降息，實(shí)際利率下行使黃金、白銀等無(wú)收益資產(chǎn)成為 “避險(xiǎn)替代品”。

同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字突破 GDP 的 6%，債務(wù)利息支出超萬(wàn)億美元，2025 年前三季度全球央行購(gòu)金 634 噸，中國(guó)央行連續(xù) 13 個(gè)月增持，這種 “官方儲(chǔ)備需求” 進(jìn)一步放大價(jià)格泡沫。

但黃金已經(jīng)打破 “利率負(fù)相關(guān)” 規(guī)律，在美國(guó) 10 年期國(guó)債實(shí)際利率維持 2% 以上時(shí)仍同步飆升，反映市場(chǎng)對(duì)美元的焦慮已超越實(shí)體需求。白銀更是淪為投機(jī)工具，其工業(yè)需求增速僅 15%、供應(yīng)缺口僅 5%，卻支撐起 140% 的漲幅，COMEX 白銀投機(jī)性凈多頭占比達(dá) 41%，接近 2011 年暴跌前的泡沫水平。至于銅價(jià)，突破 12000 美元 / 噸，遠(yuǎn)超全球 2% 的供需缺口，本質(zhì)是資本借 “新能源金屬” 概念炒作，其中LME 銅現(xiàn)貨與期貨價(jià)差擴(kuò)大至 88 美元 / 噸，逼空行情導(dǎo)致冶煉企業(yè)被動(dòng)跟風(fēng)囤貨，進(jìn)一步扭曲供應(yīng)鏈定價(jià)。

并且，這種泡沫對(duì)制造業(yè)呈現(xiàn)誰(shuí)最大誰(shuí)最受傷的影響：一方面，金融資本涌入金屬市場(chǎng)，擠占制造業(yè)融資空間 ,2025 年全球制造業(yè)債券發(fā)行利率同比上升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)融資成本更高.另一方面，泡沫若破裂（如降息預(yù)期落空、庫(kù)存超預(yù)期），金屬價(jià)格可能斷崖式下跌，導(dǎo)致制造企業(yè) “高買(mǎi)低賣(mài)”，2011 年白銀暴跌 40% 導(dǎo)致下游加工企業(yè)大面積倒閉的教訓(xùn)，正逐步重現(xiàn)。

二、原材料與供應(yīng)鏈視角：成本傳導(dǎo)失衡！相關(guān)行業(yè)或?qū)⑾萑搿便Ｕ摗?/p>

原材料持續(xù)高價(jià)，實(shí)際上是通過(guò) “上游壟斷受益、中游擠壓致死、下游分化萎縮” 的鏈條，對(duì)制造業(yè)形成精準(zhǔn)打擊！

我們看到銅礦、銀礦企業(yè)憑借供應(yīng)短缺優(yōu)勢(shì)，正在掌握全市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，我國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)已經(jīng)降到了-42.5 美元，即冶煉廠需向礦商付費(fèi)處理原料，生產(chǎn) 1 噸精煉銅的原料成本同比增加 1.04 萬(wàn)元。而白銀上游企業(yè)，更是直接通過(guò)控制庫(kù)存（COMEX 白銀庫(kù)存已經(jīng)較 2019 年降 75%）抬高現(xiàn)貨溢價(jià)，使下游加工企業(yè)采購(gòu)成本激增近一半。這種 “上游通吃” 的格局，讓中游制造企業(yè)失去成本議價(jià)能力。

而一旦中游加工環(huán)節(jié)淪為 “成本炮灰”，中小企業(yè)因規(guī)模小、議價(jià)弱，既無(wú)法向上游壓價(jià)，也難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，必然被動(dòng)去產(chǎn)能，部分中小企業(yè)會(huì)因 “生產(chǎn)即虧損” 被迫減產(chǎn)。

此外，最難的是消費(fèi)電子行業(yè)，PCB 制造企業(yè)錫基焊料成本攀升 25%，但終端客戶僅接受 5% 的提價(jià)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率從 8% 壓縮至 3% 以下。為存活，企業(yè)不得不適當(dāng)?shù)?“降配減質(zhì)”，比如家電行業(yè)用鋁合金替代銅材，熱效率必然下降，但終端售價(jià)卻不會(huì)變，而電子廠則會(huì)減少白銀鍍層厚度，這肯定也會(huì)連接器使用壽命縮短，并進(jìn)一步削弱國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

而上游原材料的價(jià)格劇烈波動(dòng)，也會(huì)使產(chǎn)業(yè)鏈放棄長(zhǎng)期合作，轉(zhuǎn)向短期訂單，畢竟高價(jià)之下，企業(yè)不敢鎖定原材料價(jià)格，也不敢輕易承接大額訂單，這種 “避險(xiǎn)式經(jīng)營(yíng)” 導(dǎo)致供應(yīng)鏈效率下降，并進(jìn)一步助推上游的售價(jià)！比如，光伏企業(yè)、汽車零部件廠商現(xiàn)在都面臨這種問(wèn)題，長(zhǎng)此以往，除了向下游提價(jià)，別無(wú)選擇！

三、經(jīng)貿(mào)視角：消費(fèi)市場(chǎng)或陷入 “降級(jí)循環(huán)”

當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境的動(dòng)蕩，也會(huì)進(jìn)一步放大原材料高價(jià)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的沖擊，形成 “成本漲價(jià) — 消費(fèi)萎縮 — 制造減產(chǎn)” 的循環(huán)！

比如，新興市場(chǎng)的輸入性通脹最終或會(huì)壓垮消費(fèi)，特別是印度、土耳其等白銀進(jìn)口國(guó)，他們?cè)谫F金屬上的進(jìn)口成本已經(jīng)同比增加最少 98%，受此影響，你賣(mài)出去的商品利潤(rùn)還沒(méi)有買(mǎi)入金銀價(jià)值高，因此貿(mào)易逆差在繼續(xù)擴(kuò)大 ，且本幣持續(xù)貶值，這又導(dǎo)致他們國(guó)內(nèi)近期白銀首飾價(jià)格上漲 60%，消費(fèi)需求同比下降 22%！

而越南等銅進(jìn)口國(guó)，也因制造業(yè)成本上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑，出口絕對(duì)額和順差呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)！

更嚴(yán)重的是，消費(fèi)降級(jí)會(huì)反過(guò)來(lái)倒逼制造企業(yè)壓縮研發(fā)投入，根據(jù)WIPO的數(shù)據(jù)2025 年全球制造業(yè)研發(fā)支出增速?gòu)?5% 降至 2.3%，企業(yè)或無(wú)力突破替代材料技術(shù)，只能被動(dòng)承受原材料高價(jià)，陷入 “越窮越不敢創(chuàng)新，越不創(chuàng)新越窮” 的陷阱。

因此，貴金屬暴漲和窖藏對(duì)于制造和商品經(jīng)濟(jì)的傷害極大，雖然其對(duì)一些消費(fèi)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)的優(yōu)化有所幫助，這不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是全球產(chǎn)業(yè)體系韌性的嚴(yán)峻考驗(yàn)。