作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

當(dāng)螢石開采企業(yè)開始押注AI液冷市場，這場產(chǎn)業(yè)鏈整合的背后是業(yè)績壓力下的突圍嘗試。

12月21日，螢石資源龍頭企業(yè)金石資源宣布斥資2.57億元收購浙江諾亞氟化工15.7147%股權(quán)，成為這家含氟電子化學(xué)品企業(yè)的第二大股東。交易完成后，金石資源的持股比例與第一大股東僅相差0.1415個百分點，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)為未來治理格局留下想象空間。

標(biāo)的公司諾亞氟化工是國內(nèi)浸沒式液冷市場的頭部企業(yè)，已建成5000噸氟化冷卻液產(chǎn)能。在AI算力需求快速增長、液冷技術(shù)加速滲透的當(dāng)下，這筆投資被視為金石資源從上游螢石開采向下游精細氟化工延伸的關(guān)鍵一步。

不過，氟化工板塊雖然整體景氣度較高，多家龍頭企業(yè)前三季度凈利潤增幅超過100%，但金石資源卻因技改導(dǎo)致產(chǎn)能釋放不足而出現(xiàn)凈利潤下滑。這家螢石巨頭能否通過產(chǎn)業(yè)鏈整合扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，還需要時間驗證。

諾亞氟化工的價值首先體現(xiàn)在產(chǎn)品的市場地位和成長性上，這家高新技術(shù)企業(yè)主營含氟電子化學(xué)品，核心產(chǎn)品包括氟化冷卻液、中高端電子清洗劑氟化醚及全氟己酮滅火劑。

氟化冷卻液產(chǎn)品采用化學(xué)合成法制備工藝，在純化與檢測技術(shù)方面有一定優(yōu)勢，2019年進入央企采購名錄，應(yīng)用于國家超算中心項目，近年來陸續(xù)進入國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及服務(wù)器廠商供應(yīng)鏈。

從財務(wù)表現(xiàn)看，諾亞氟化工處于快速增長階段。根據(jù)金石資源公告，2024年該公司營業(yè)收入5.41億元，凈利潤4625.82萬元。2025年前10個月營收已達5.10億元，接近上年全年水平，凈利潤同比增長38.64%至6413.09萬元，盈利能力明顯提升。

市場需求端的變化為氟化冷卻液行業(yè)帶來機會，AI技術(shù)發(fā)展推動算力需求增長，液冷技術(shù)成為數(shù)據(jù)中心散熱的重要方向。

《中國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2025年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計達1283.2億元，浸沒式液冷市場占526.1億元，占比超過40%。中信證券研報預(yù)測，2027年全球液冷市場空間將達218億美元。

行業(yè)內(nèi)多家上市公司已經(jīng)布局這一領(lǐng)域，新宙邦12月19日披露，公司含氟冷卻液產(chǎn)品已在半導(dǎo)體制程冷卻、數(shù)據(jù)中心浸沒式冷卻等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量應(yīng)用，氫氟醚與全氟聚醚現(xiàn)有產(chǎn)能合計5500噸，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。永太科技、巨化股份等企業(yè)也在推進相關(guān)業(yè)務(wù)。

諾亞氟化工在這一細分市場的地位，是金石資源選擇投資的主要原因。此次交易定價參考了諾亞氟化工2024年1月增資及2025年9月老股轉(zhuǎn)讓對應(yīng)的16.35億元整體估值。

對金石資源來說，這次投資是完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的一步。作為螢石資源龍頭企業(yè)，公司擁有已查明保有單一螢石資源儲量約2700萬噸，另有與包鋼股份合作開發(fā)的伴共生螢石資源量約1.3億噸。

公司業(yè)務(wù)已從螢石開采延伸至氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游，形成從螢石資源到基礎(chǔ)氟化工產(chǎn)品，再到鋰電材料的產(chǎn)業(yè)布局。包頭“選化一體”項目2024年貢獻利潤約1.1億元，占公司凈利潤近45%。

投資諾亞氟化工后，金石資源的產(chǎn)業(yè)鏈條更加完整。公司依托上游螢石礦及基礎(chǔ)氟化工產(chǎn)品優(yōu)勢，為諾亞氟化工提供原材料保障，而諾亞氟化工通過技術(shù)將原材料轉(zhuǎn)化為高附加值產(chǎn)品。金石資源在公告中表示，此次交易是向高附加值精細氟化工領(lǐng)域延伸，符合“資源+技術(shù)”兩翼驅(qū)動戰(zhàn)略。

這一布局也反映出金石資源改善業(yè)績的需求，三季報數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營業(yè)收入27.58億元，同比增長50.73%，但歸母凈利潤僅2.36億元，同比下降5.88%，出現(xiàn)“增收不增利”情況。

2024年公司營業(yè)總收入27.52億元，同比增長45.17%，但歸屬凈利潤僅2.57億元，同比下降26.33%。業(yè)績下滑主要因為江西金嶺及江山新材料以技改和研發(fā)為主，江山新材料因市場行情較差對部分生產(chǎn)線進行技術(shù)改造升級，六氟磷酸鋰產(chǎn)量較少，該公司虧損約3100萬元，江西金嶺虧損約1100萬元。

氟化工板塊整體表現(xiàn)與金石資源形成對比，今年前三季度，多氟多凈利同比增長407.74%，永和股份、ST聯(lián)創(chuàng)凈利增速分別達220.39%、198.11%，東陽光、三美股份凈利同比增幅均超180%。

推動板塊業(yè)績增長的主要因素是制冷劑和六氟磷酸鋰價格上漲。華安證券研報顯示，六氟磷酸鋰價格從7月至8月持續(xù)上升，10月31日達10.75萬元每噸，環(huán)比上漲23.6%。

制冷劑方面，三代制冷劑自2024年起進入“定額+持續(xù)削減”階段，供給持續(xù)收縮，需求端受熱泵、冷鏈行業(yè)發(fā)展支撐。板塊業(yè)績增長也帶動股價上漲，多氟多年內(nèi)漲幅達131.15%，東陽光上漲80.69%，巨化股份、三美股份股價漲幅分別達41.4%、41.34%。

相比之下，金石資源年內(nèi)漲幅僅7.05%，在主要氟化工公司中排名靠后。投資諾亞氟化工后，公司將向標(biāo)的公司提名1名董事參與重大事項決策，雙方將適時共同投資高附加值氟材料項目。公司同時保留未來進一步收購的權(quán)利，這樣接近的股權(quán)結(jié)構(gòu)為金石資源未來獲取更大話語權(quán)留出空間。

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