14日晚，一品紅公布了一起股權(quán)交易案。簡單說就是一品紅投資的美國Arthrosi公司賣掉了，首付款9.5億美元，最高里程碑付款5.5億美元。一品紅通過子公司占股比例為13.45%，算一下光是首付部分就能收到1.28億美元。

買家Sobi公司看上的當然是Arthrosi手里的痛風藥物AR882。這款藥物基于痛風經(jīng)典藥物苯溴馬隆進行氘代改造，已經(jīng)拿到FDA快速通道認證，是同類URAT1抑制劑中目前進度最快的，這也是Sobi公司花15億美元買下的原因。

AR882好在哪里此前已經(jīng)有不少機構(gòu)研究過，就不再贅述。問題是賣出去了，獲益方一品紅股價卻大跌，這讓很多人摸不著頭腦，只留下一句籠統(tǒng)的

▌“不及預(yù)期”

先來看看一品紅的這筆交易是怎么不及預(yù)期的。

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一品紅非?？粗蠥R882這個產(chǎn)品，2021年開始增資Arthrosi公司，并與Arthrosi公司在中國成立合資企業(yè)，拿到AR882在中國市場開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。一手投資，一手合作，是綁定對方產(chǎn)品的常見辦法。

一品紅此前已經(jīng)投入多輪，分別是：

2021年的C2輪，投資2500萬美元；

2023年的C3輪，投入500萬美元；

2023年的D輪，投入2100萬美元。

這三輪投完后，一品紅通過子公司瑞騰生物持股Arthrosi公司達到22.52%。其中后兩輪里，一品紅的老板通過自己擁有的廣潤和Montesy兩家企業(yè)參與了跟投。D輪時老板兩家公司加起來持股約21%。

（D輪后Arthrosi股權(quán)結(jié)構(gòu)，紅框為一品紅及關(guān)聯(lián)方持股）

也就是說，上市公司和老板本人都投了錢，這應(yīng)當是非常看好這個項目的。

但是今年10月，Arthrosi公司又搞了個E輪，參與者包括弘暉基金、惠每創(chuàng)投等。E輪領(lǐng)投是一家叫做Prime Eight Capital的機構(gòu)，這家機構(gòu)2015年成立，總部在倫敦，有史可查的出手投資記錄，就Arthrosi這一筆。

一品紅和老板的公司應(yīng)該都沒參與這一輪。

在E輪之前，Arthrosi公司實際估值2.1億美元。E輪一下融了1.53億美元，把一品紅的占股大幅拉低，從22.52%降到了13.45%。所以這次Arthrosi公司“賣身”的時候，一品紅分到的錢自然也少了。

這應(yīng)當就是市場認為的“不及預(yù)期”。因為現(xiàn)在即使把15億美元全算上，一品紅投一家創(chuàng)新藥企

▌5年回報大約4倍左右

這回報率其實還可以。但要命的是，AR882海外部分的收益從此就和一品紅無關(guān)了。一品紅股價從12元拉到80元的唯一支撐動力，就是AR882能在美國市場獲批。畢竟這是全球第一個拿到FDA快速通道資格的痛風新藥，比其他競品更有希望。

按照原本的計劃，一品紅每年靠收益分紅也能有持續(xù)收入。如今下金蛋的雞賣掉了，自己也沒掙到多少錢，這是令市場最不滿意的地方。

至于E輪時候為何不帶一品紅玩，這就不得而知了。

2

盡管Arthrosi公司還與一品紅在國內(nèi)有合資企業(yè)，AR882的中國市場開發(fā)權(quán)益還握在手中，但這點撐不起200億的市值。

按照此前的預(yù)計，如果新股東Sobi公司延續(xù)合作協(xié)議，AR882最快可能在2026年下半年在中國獲批。

但是搶在一品紅之前，日本衛(wèi)材先下狠手了。

衛(wèi)材有一款多替諾雷，是目前全球在售的唯一新一代URAT1抑制劑，也是在苯溴馬隆分子基礎(chǔ)上改的。但衛(wèi)材改的并不是太成功，沒能徹底解決苯溴馬隆的毒性問題，所以多替諾雷美國和歐盟一直沒批準上市，目前只在日本和中國獲批了。

多替諾雷2024年底在中國上市，今年醫(yī)保談判中，衛(wèi)材直接從28片一盒的藥從原價3000多降到了198元，并順利進入醫(yī)保，明年1月1號開始報銷，

▌擺明了是來搶市場的

因為第一代的URAT1靶點痛風藥苯溴馬隆副作用比較明顯，在國內(nèi)銷售并不好。米內(nèi)網(wǎng)2024年統(tǒng)計過，原研+仿制最多也就年銷售5億元左右。多替諾雷進入醫(yī)保后，明年能不能成功突襲，還有待觀察。

（苯溴馬隆近年銷售額，來自米內(nèi)網(wǎng)）

AR882一直以安全性為自己最大優(yōu)勢，雖然關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)還沒讀出，但毒性問題肯定要比多替諾雷控制得好。不過衛(wèi)材的醫(yī)保定價直接為一品紅設(shè)定好了價格上限，這是嚴重影響AR882估值的。

一品紅身后還有很多國內(nèi)企業(yè)沿著URAT1這個思路在開發(fā)。進度比較快的，如恒瑞的魯茲諾雷，國內(nèi)上市申請今年6月已經(jīng)受理；浙江新元素的ABP-671，全球III期臨床已達主要終點，新元素還等著靠這個管線IPO。

上海珊頓醫(yī)藥的SAP-001雖然剛完成II期臨床，但今年7月獲得FDA快速通道資格，實力不俗。

這些競品加一起，讓一品紅好不容易找到的冷門管線一下變成了熱門。再加上衛(wèi)材把原本年費用三四萬的痛風新藥打成了三四千，國產(chǎn)新藥怎么沖擊市場？看來不會太好辦。一品紅雖有AR882在中國市場的權(quán)益，也有全球供貨的優(yōu)先生產(chǎn)權(quán)，但Arthrosi公司如今易主，未來一切都不好說。

只用老故事又怎么能說服現(xiàn)在的市場呢？一品紅只能自求多福了。

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