三年半累計虧損約17億元。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

當你深夜刷著抖音，在美團下單夜宵，用小紅書搜索攻略，或者讓DeepSeek幫你寫代碼時——所有這些體驗背后，都依賴數據中心里數以萬計的“超級硬盤”在默默工作。

這家給字節(jié)、騰訊、阿里、京東、百度、美團、快手、DeepSeek、小紅書等幾乎所有主流互聯(lián)網公司“供貨硬盤”的企業(yè)，最近正沖刺上市。

12月25日，深圳大普微電子股份有限公司（下稱“大普微”）將站上深交所上市委的審核席，這家專攻企業(yè)級SSD（固態(tài)硬盤）的廠商，三年累計虧損17.03億元，如今正沖擊創(chuàng)業(yè)板史上首家未盈利企業(yè)的IPO席位。

01#

做“超級硬盤”年入近10億元

客戶包括快手、Deepseek、小紅書

當英偉達發(fā)布新一代AI芯片，當大模型訓練日夜無休，當字節(jié)跳動、快手們處理著每秒數以億計的用戶點擊時，背后都需要名為“企業(yè)級SSD”的超級硬盤。

它更快、更穩(wěn)、能常年不間斷工作，是云計算、AI訓練與整個互聯(lián)網服務的數據基石。這背后，大普微已悄然成為諸多科技巨頭的“數據心臟”。從核心競爭力來看，大普微是國內極少數能自主研發(fā)企業(yè)級SSD三大核心部件——“主控芯片”（大腦）、“固件算法”（靈魂）和“模組”（身體）的公司，并實現(xiàn)了全棧自研產品的批量出貨。

圖源：罐頭圖庫

大普微幾乎所有的收入都來自這項業(yè)務。2022年至2024年，其企業(yè)級SSD銷售收入從3.87億元猛增至9.6億元，占公司總收入的比例始終維持在99%以上。

技術實力也轉化為客戶優(yōu)勢。大普微的客戶名單覆蓋了中國互聯(lián)網與云計算的半壁江山，從字節(jié)跳動、騰訊、阿里、百度，到美團、京東、快手、DeepSeek、小紅書，再到中興、新華三等服務器廠商，以及三大運營商與金融、電力等行業(yè)巨頭。

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依托于此，2022年至2024年，公司營收從5.57億元增至9.62億元。根據IDC數據，2023年大普微在國內企業(yè)級SSD市場排名第四，市占率6.4%。

但高增長伴隨高集中度，2022年，公司前五大客戶收入占比最高達77.9%，2023年-2025上半年仍在57%-68%之間波動。2025年上半年，前五大客戶包括新紫光集團、字節(jié)跳動、京東、中興和神州數碼，銷售金額分別為1.17億元、1.12億元、1.11億元、0.94億元和0.79億元，第一大客戶占比15.59%。

供應商更為集中，同期，公司向前五大供應商的采購占比常年超過92%，其中對第一大供應商世平國際的采購占比長期高于65%。公司也在《招股書》中提示，若未來主要供應商因經營發(fā)展不佳、全球貿易政策調整或產能分配變化等原因影響與公司的合作，將對公司的正常經營產生不利影響。

盡管營收增長，但公司仍在虧損。2022年至2024年，公司凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元和-1.91億元。2025年上半年虧損更是擴大至3.61億元，三年半合計虧損約17億元；毛利率波動劇烈，最低至-27.13%，最高達27.28%，深受行業(yè)周期影響。

圖源：罐頭圖庫

存貨高企加劇壓力。2024年末，公司存貨賬面價值達10.62億元，較上年激增353%，其中原材料占4.92億元，公司稱是為應對市場預期及芯片停產所作備貨。現(xiàn)金流亦持續(xù)流出，2022年至2025年上半年，公司經營活動現(xiàn)金流凈額累計已超-18億元。

深交所曾就其持續(xù)虧損問詢經營可持續(xù)性。大普微在《問詢函》中回應，存儲行業(yè)周期性波動的影響將逐步減弱，公司業(yè)績韌性會增強，并明確預計將于2026年度整體實現(xiàn)扭虧為盈。

此次IPO，公司擬募資18.78億元，其中7億元用于補充流動資金，占比37.3%，遠超力源海納、高特電子等同行30%的補流比例上限。

02#

“四人學術天團”散場

博士創(chuàng)始人靠16%股權掌舵

公司的起點是一場始于美國羅德島大學的學術理想。

2016年，四位在美國羅德島大學相識的學者楊亞飛、楊慶、李衛(wèi)軍與何海波，帶著一項頗具野心的技術構想回國。他們獲得了深圳“孔雀計劃”4000萬元的資助，目標是研發(fā)一種能植入SSD硬盤的數據存儲處理器（DPU），意圖讓存儲設備自身具備計算與學習能力。

這四位學者構成了公司的“學術大腦”：楊慶（羅德島大學教授）負責芯片架構，李衛(wèi)軍（中科院半導體所研究員）主攻機器學習算法，何海波（羅德島大學教授）擔任顧問，而楊亞飛則帶領團隊負責具體的工程化落地。

圖源：罐頭圖庫

然而，商業(yè)現(xiàn)實的挑戰(zhàn)還是給了他們重擊。2017年，他們的DPU原型機雖成功點亮，卻因成本過高難以商業(yè)化。這一挫折促使公司在2018年做出了至關重要的戰(zhàn)略轉向：暫時擱置過于前瞻的DPU，轉而全力研發(fā)市場需求明確、更具商業(yè)價值的企業(yè)級SSD主控芯片。

這一轉型也帶來了團隊的變遷。隨著DPU項目進入尾聲，因美國高校任教身份、中美關系變化及個人選擇，楊慶與何海波兩位教授逐步淡出公司日常經營。楊慶于2022年辭任董事，何海波更早于2021年辭去科學顧問職務。

更具故事性的是首席科學家李衛(wèi)軍的離職，其背后有一段“超期離崗創(chuàng)業(yè)”的特殊經歷。

需要說明的是，“離崗創(chuàng)業(yè)”政策是指為支持科研人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，允許其申請離崗全職創(chuàng)業(yè)，原則上期限不超過3年，特殊情況可延長2年，累計最長不超過5年；期滿后，科研人員須選擇返回原單位工作或正式解除人事關系。

作為中科院半導體所的在職研究員，李衛(wèi)軍于2016年4月申請離崗創(chuàng)業(yè)，同年11月獲批后全職加入大普微。根據政策及相關協(xié)議，其離崗創(chuàng)業(yè)期限最長為5年至2021年。

不過，2021年11月其離崗創(chuàng)業(yè)期滿時，大普微承擔的“孔雀計劃”項目正處驗收關鍵階段，公司因業(yè)務銜接需要對其挽留，且涉及大量工作交接。經協(xié)商，李衛(wèi)軍延至2022年4月底結束離崗創(chuàng)業(yè)，返回中科院半導體所工作，離崗創(chuàng)業(yè)時間達到了6年。

對此，中科院半導體所出具了確認函，明確知悉、同意且承諾不追究任何責任，為這段“超期創(chuàng)業(yè)”畫上了合規(guī)的句號。

不過彼時，李衛(wèi)軍也并未完全脫離大普微，直至2024年才先后辭去公司首席科學家及董事職務，正式退出核心團隊，但離職原因并未披露。

圖源：罐頭圖庫

深交所為此問詢，相關人員退出持股或離任的具體情況及背景，楊慶離任公司董事，以及李衛(wèi)軍辭任首席科學家、公司董事的背景，是否對公司生產經營帶來重大不利影響，公司資產、技術、業(yè)務與早期股東間是否存在潛在糾紛。

公司在《回復函》中解釋，早期“學術天團”主要完成技術驗證，而產品商業(yè)化與公司運營始終由實際控制人楊亞飛及其核心團隊主導。截至2024年末，公司已擁有282名研發(fā)人員，形成體系化能力。截至2024年末，公司已擁有一支282人的研發(fā)團隊，降低了對單一個體的依賴。

更為重要的是，在三位學術創(chuàng)始人相繼退出的同時，公司的控制權也進一步集中。2022年，楊慶、李衛(wèi)軍等人將所持控股平臺股權轉讓給楊亞飛及其一致行動人。

這也直接引出了大普微目前最核心的治理特征：特別表決權機制。通過這一設計，楊亞飛僅憑合計16.71%的股權，便掌握了66.74%的投票權，實現(xiàn)了對公司的絕對控制。他今年46歲，博士學歷，在創(chuàng)立大普微前，曾在美國高通擔任多年高級技術職務。

圖源：罐頭圖庫

知名經濟學家皮海洲表示，特別表決權的設置是一把雙刃劍。一方面通過特別表決權，實控人可以以為數不多的股份來掌控企業(yè)，此舉有利于公司的平穩(wěn)發(fā)展。但另一方面，特別表決權機制一定程度上限制了除控股股東及實際控制人外的其他股東，通過股東會對公司重大決策的影響。在特殊情況下，公司控股股東、實際控制人的利益可能與公司其他股東，特別是中小股東利益不一致，存在損害其他股東，特別是中小股東利益的風險。

值得注意的是，大普微也獲得了不少機構的認可，包括盈富泰克、龍崗基金、中科國控、招華招證、海通創(chuàng)新等多家機構均已投資。2024年12月，公司完成上市前最后一輪增資，估值已達68.1億元。

如今，這位曾在美國高通打磨多年的工程師，正面臨創(chuàng)業(yè)以來最關鍵的考驗。楊亞飛博士能否帶領這家年營收近10億卻仍在虧損的公司，在資本市場成功登陸呢？

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