編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢(shì)

12月23日，碳酸鋰市場(chǎng)“漲聲雷動(dòng)”。廣期所碳酸鋰期貨主力合約盤中漲幅達(dá)5.67%，最新收盤價(jià)報(bào)120360元/噸，再度刷新歷史新高120440元/噸。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同步跟漲，長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)108800元/噸，單日漲2500元，漲幅2.35%，工業(yè)級(jí)報(bào)106800元/噸，單日漲2500元，漲幅2.40%。

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冰與火之歌：預(yù)期很熱，現(xiàn)實(shí)很冷

當(dāng)下的碳酸鋰市場(chǎng)，就像一場(chǎng)拔河比賽，繩子的兩頭分別是“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”，雙方勢(shì)均力敵，導(dǎo)致價(jià)格在高位來回拉鋸，波動(dòng)劇烈。

為什么說“預(yù)期”很強(qiáng)？

這主要源于對(duì)供應(yīng)端的持續(xù)擔(dān)憂。今年以來，關(guān)于鋰礦供應(yīng)可能收緊的消息就沒斷過： 7月份，江西宜春要求多家礦山企業(yè)重新核實(shí)儲(chǔ)量，藏格礦業(yè)的一個(gè)子公司還因?yàn)楹弦?guī)問題被責(zé)令停產(chǎn)。最引人關(guān)注的是，寧德時(shí)代在宜春的一個(gè)重要鋰礦的采礦證在8月到期，一度引發(fā)了停產(chǎn)憂慮。

到了12月，宜春市又公示要注銷一批早已過期的采礦許可證。同時(shí)，寧德時(shí)代那個(gè)備受關(guān)注的“枧下窩”鋰礦項(xiàng)目，雖然進(jìn)入了環(huán)評(píng)公示，但實(shí)際復(fù)產(chǎn)時(shí)間一再推遲。 這些消息，無論短期實(shí)際影響多大，都像一顆顆石子投入平靜的湖面，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)一個(gè)心理預(yù)期：“鋰礦供應(yīng)要收緊了，未來可能不夠用！”正是這種預(yù)期，推動(dòng)著期貨價(jià)格從年中5萬多的低位，一路反彈到現(xiàn)在12萬的高位附近。

那“現(xiàn)實(shí)”又弱在哪呢？

如果你把視線從火熱的期貨盤面，轉(zhuǎn)移到實(shí)際的現(xiàn)貨市場(chǎng)，感覺會(huì)截然不同。

成交清淡：下游的電池廠、材料廠對(duì)當(dāng)前的高價(jià)非常抵觸，買貨的積極性很低，大多只是按需采購，維持生產(chǎn)而已。

淡季臨近：傳統(tǒng)意義上的需求淡季就要來了。最近三年，每年一到1、2月份，電池和材料的產(chǎn)量都會(huì)明顯下滑，這幾乎成了一個(gè)季節(jié)性規(guī)律。再看最新的數(shù)據(jù)，乘聯(lián)會(huì)提到，12月前兩周，全國新能源車的零售量比去年12月同期少了4%，跟上個(gè)月比也只微增了1%。

所以，你看，期貨市場(chǎng)在交易一個(gè)“未來缺貨”的緊張故事，而現(xiàn)貨市場(chǎng)卻是一片“貨多且賣不動(dòng)”的清淡景象。這種巨大的反差，就是當(dāng)前市場(chǎng)一切波動(dòng)的根源。

無形的“手”：監(jiān)管在給市場(chǎng)降溫

在這場(chǎng)拔河比賽中，還有一位重要的“裁判”，那就是交易所的監(jiān)管。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期打得過熱，價(jià)格出現(xiàn)非理性狂飆時(shí)，這只“手”就會(huì)出來維持秩序。

比如今年7月底，當(dāng)碳酸鋰價(jià)格短期漲得太猛時(shí)，廣期所就迅速對(duì)主力合約實(shí)施了交易限額，給市場(chǎng)投機(jī)情緒潑了盆冷水，價(jià)格應(yīng)聲回調(diào)。無獨(dú)有偶，就在前幾天（12月19日），交易所再次宣布了類似的“限購”措施。這明確傳遞了一個(gè)信號(hào)：歡迎理性投資，但嚴(yán)防過度投機(jī)炒作。

監(jiān)管的適時(shí)出手，就像給狂奔的野馬套上韁繩，目的是讓市場(chǎng)走得更穩(wěn)，而不是阻止它前行。這也增加了市場(chǎng)的復(fù)雜性：你不僅要分析供需，還得琢磨政策意圖。

02

基本面數(shù)據(jù)概覽

一、成本與利潤：成本抬高，利潤修復(fù)

價(jià)格：截止12月22日，澳大利亞產(chǎn)鋰輝石（5.5-6%）遠(yuǎn)期現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1430（+275）美元/噸；鋰云母精礦（2-2.5%）報(bào)價(jià)1525（+225）元/噸。

利潤：碳酸鋰平均成本105327.4（-3939.1）元/噸，生產(chǎn)利潤為-2227.4（-1389.1）元/噸。其中外采鋰云母生產(chǎn)成本為11.3萬元/噸，生產(chǎn)毛利為-10713.9元/噸。外采鋰輝石生產(chǎn)成本為11萬元/噸，生產(chǎn)毛利為-0.7萬元/噸。整體利潤水平有所改善，其中鋰輝石端處于盈虧平衡點(diǎn)附近。

二、庫存分析：去庫放緩，倉單陸續(xù)注冊(cè)

樣本周度庫存：截至12月22日，周度庫存為110425（-1044）實(shí)物噸，其中冶煉廠庫存18090（-1071）實(shí)物噸，下游庫存41485（-1253）實(shí)物噸，其他環(huán)節(jié)庫存50850（+1280）實(shí)物噸。

交易所庫存：11月底集中注銷后再注冊(cè)，截至12月19日的倉單總量達(dá)15511手，較上周環(huán)比增加461手。

三、期現(xiàn)結(jié)構(gòu)

基差分析：基差周內(nèi)走弱，上周五現(xiàn)貨呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。12月19日基差為-8400元/噸，環(huán)比減少6430元/噸。

期現(xiàn)結(jié)構(gòu)：05-07價(jià)差-80元/噸，07-09價(jià)差為-1200元/噸，整體處于C結(jié)構(gòu)。

（以上資料來源于安期智庫）

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

銀河期貨表示，11月碳酸鋰進(jìn)口量環(huán)比減少，主要因智利來源下降，近期數(shù)據(jù)顯示智利發(fā)運(yùn)恢復(fù)正常，12月進(jìn)口量預(yù)計(jì)環(huán)比增加。鋰輝石進(jìn)口量上升部分抵消碳酸鋰進(jìn)口量下降。SMM現(xiàn)貨價(jià)格低于盤面萬元以上，反映現(xiàn)貨并不緊張，盤面價(jià)格與現(xiàn)貨較為脫節(jié)。而近期盤面增倉2-3萬手，漲幅就能超過5%，意味著盤面幾乎沒有空頭抵抗的力量行情可能會(huì)加速摸高。高位波動(dòng)放大，建議謹(jǐn)慎操作。

華泰期貨認(rèn)為，12月整體預(yù)計(jì)仍維持去庫格局，但去庫有所放緩，需關(guān)注月底是否出現(xiàn)庫存拐點(diǎn)。當(dāng)前價(jià)格主要受供給端干擾消息支配，有過度炒作的現(xiàn)象存在。庫存去化速度繼續(xù)放緩，市場(chǎng)出現(xiàn)期現(xiàn)背離現(xiàn)象，短期漲幅過大，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

長江有色表示，綜合來看，碳酸鋰市場(chǎng)短期呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)格局。推動(dòng)價(jià)格上行的核心動(dòng)力在于供應(yīng)端出現(xiàn)的多重?cái)_動(dòng)，包括國內(nèi)部分產(chǎn)區(qū)因環(huán)保、證照及季節(jié)性因素導(dǎo)致的階段性減產(chǎn)，以及市場(chǎng)對(duì)鋰資源戰(zhàn)略管控收緊的長期預(yù)期，這使得現(xiàn)貨流通量趨緊。同時(shí)，下游儲(chǔ)能與動(dòng)力電池領(lǐng)域需求保持穩(wěn)健，企業(yè)補(bǔ)庫行為與低庫存現(xiàn)狀形成共振，共同構(gòu)筑了短期價(jià)格支撐。然而，市場(chǎng)也需警惕潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，期貨市場(chǎng)的交易監(jiān)管政策持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期作用，可能抑制非理性上漲；另一方面，若價(jià)格長期高企，可能引發(fā)下游的成本壓力與替代技術(shù)加速發(fā)展，而遠(yuǎn)期新增產(chǎn)能的投放預(yù)期也將對(duì)未來供需平衡產(chǎn)生影響。因此，價(jià)格在高位可能呈現(xiàn)波動(dòng)加劇的態(tài)勢(shì)，短期走勢(shì)取決于實(shí)際供需節(jié)奏與市場(chǎng)情緒的博弈。

中信期貨認(rèn)為，當(dāng)下碳酸鋰供需雙強(qiáng)，遠(yuǎn)期需求預(yù)期強(qiáng)勁，近期市場(chǎng)交易主要圍繞兩點(diǎn)，一是枧下窩復(fù)產(chǎn)時(shí)間，二是淡季需求表現(xiàn)。對(duì)于枧下窩復(fù)產(chǎn)的交易面臨較大的不確定性，市場(chǎng)受不實(shí)消息干擾很大，目前復(fù)產(chǎn)預(yù)期推遲成較大利好。上周社會(huì)庫存去化放緩，但仍需持續(xù)觀察。短期內(nèi)利空較少，市場(chǎng)樂觀情緒蔓延，碳酸鋰受資金青睞，預(yù)計(jì)價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，但需注意擴(kuò)庫容可能帶來的情緒波動(dòng)。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，枧下窩帶來的供應(yīng)增量遲遲未見釋放，需求排產(chǎn)的環(huán)比增速若無超預(yù)期下降，鋰價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持在高位。當(dāng)前價(jià)位基本已將1月供需計(jì)價(jià)到位，而在Q1可能的驅(qū)動(dòng)中，我們將枧下窩的復(fù)產(chǎn)落地與否視為擾動(dòng)，將下游排產(chǎn)增速視為趨勢(shì)支撐，就以市場(chǎng)調(diào)研信息來看，Q1需求的季度環(huán)比或保持穩(wěn)定，平衡表現(xiàn)出脆弱特性，短期內(nèi)難言鋰價(jià)上行趨勢(shì)徹底結(jié)束，只是供應(yīng)擾動(dòng)存在不確定性，盤面依舊存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。