2025年前三季度，國(guó)泰基金旗下債券型基金產(chǎn)品利潤(rùn)合計(jì)為12.52億元。單個(gè)季度產(chǎn)品利潤(rùn)大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

作者｜資市分子

今年以來(lái)，債券市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)，震蕩成為行情主線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，10年國(guó)開(kāi)債、30年國(guó)債、中證國(guó)債（凈）今年表現(xiàn)不一，漲跌幅分別為0.27%、-4.24%、-2.46%。萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型指數(shù)、萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)則分別上漲為0.82%、1.35%。

全市場(chǎng)2367只純債型基金（只統(tǒng)計(jì)基金主代碼，剔除2025年新成立基金，包括中長(zhǎng)期純債型基金、短期純債型基金），同期收益率平均值為1.07%，其中13只產(chǎn)品凈值跌幅超過(guò)3%。收益率首尾差值達(dá)12.87%。

“資市會(huì)”注意到，由國(guó)泰基金基金經(jīng)理李銘一管理的國(guó)泰睿元一年定開(kāi)、國(guó)泰惠豐純債A業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭。同期收益率分別為5.88%、-4.31%，同類排名分別為第一名、倒數(shù)第四名。

同一位基金經(jīng)理管理的純債型基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)反差如此大，背后發(fā)生了什么？

01

兩只基金業(yè)績(jī)大分化背后

純債型基金“壓艙石”的形象正在逐步瓦解。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，今年公募行業(yè)有263只純債型基金收益率告負(fù)。

其中，國(guó)泰惠豐純債A、民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債、國(guó)泰添瑞一年定開(kāi)債、中銀利享等76只基金凈值跌幅超過(guò)1%。

金元順安泓澤（收益率-3.77%）、中歐誠(chéng)悅A（收益率-3.77%）、國(guó)泰惠豐純債A、華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有A、民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債、匯添富豐和純債A 6只基金收益率居后五名。

國(guó)泰惠豐純債A同期最大回撤為-6.41%，純債型基金年內(nèi)最大回撤平均值為-0.92%。

為何國(guó)泰惠豐純債成績(jī)拉胯？

根據(jù)基金季報(bào)，國(guó)泰惠豐純債A以高等級(jí)信用債為底倉(cāng)，并通過(guò)利率債進(jìn)行逢高配置和波段操作。持倉(cāng)方面，2025年前兩個(gè)季度，該基金前五大重倉(cāng)債券中，國(guó)債占據(jù)優(yōu)勢(shì)，皆有四只。

但在三季度，無(wú)一只重倉(cāng)債券與前兩個(gè)季度相同，且國(guó)債降至一只，金融債成為主角。

期間，金融債板塊剛好出現(xiàn)調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月1日至12月19日，中證金融債（凈）跌幅為0.98%。

此外，持倉(cāng)也更加分散。2025年前三季度，國(guó)泰惠豐純債單季度前五大重倉(cāng)債券持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例逐步減少，分別為84.75%、56.09%、34.93%，債券持倉(cāng)比例分別為96.32%、85.24%、90.92%。

對(duì)于國(guó)泰惠豐純債凈值下跌的原因，基金經(jīng)理李銘一在基金2025年三季報(bào)中表示，“本基金以高等級(jí)信用債為底倉(cāng)，并通過(guò)利率債進(jìn)行逢高配置和波段操作，雖然在本季度逐漸降低了組合杠桿和平均久期水平，但是市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)偏弱、反彈有限，利率持續(xù)創(chuàng)新高，凈值出現(xiàn)了不小的下跌?！?/p>

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，國(guó)泰惠豐純債的管理規(guī)模也有所縮水，從2024年四季度末的27.59億元降至2025年三季度末的22.71億元，減少4.88億元。

“資市會(huì)”觀察發(fā)現(xiàn)，雖然李銘一管理的國(guó)泰惠豐純債A成績(jī)拉垮，但是他掌舵的國(guó)泰睿元一年定開(kāi)表現(xiàn)優(yōu)秀，截至12月19日，今年以來(lái)收益率5.88%，奪得純債型基金魁首。

“本基金（國(guó)泰睿元一年定開(kāi)）在季度內(nèi)采取穩(wěn)健投資策略，主要配置高等級(jí)信用債、地方債，并通過(guò)利率債進(jìn)行波段操作增厚收益，整體采取了中低杠桿和彈性久期策略，實(shí)現(xiàn)了一定程度的凈值增長(zhǎng)。”李銘一在基金季報(bào)中表示。

公開(kāi)資料顯示，國(guó)泰睿元一年定開(kāi)成立于2021年12月16日，是一只發(fā)起式基金，國(guó)泰基金運(yùn)用固有資金持有該基金1000萬(wàn)份，到2025年三季度仍未減持。

然而，國(guó)泰睿元一年定開(kāi)的亮眼成績(jī)也未能阻止管理規(guī)模縮水。截至2025年三季度末，該基金管理規(guī)模為0.11億元，較2024年四季度末的30.92億元，銳減30.81億元。

國(guó)泰睿元一年持有遭遇機(jī)構(gòu)持有人全部贖回。基金一季報(bào)顯示，1月1日至3月13日，機(jī)構(gòu)投資者將持有的29.6億份該基金全部贖回，基金份額降至10000204.43份。

“資市會(huì)”查閱基金季報(bào)發(fā)現(xiàn)，這位機(jī)構(gòu)投資者首次出現(xiàn)在2024年2月20日，至2024年3月31日，申購(gòu)了29.6億份國(guó)泰睿元一年持有，直至2025年一季度贖回。至此，該基金成功邁過(guò)三年大考“門(mén)檻”。

但國(guó)泰睿元一年定開(kāi)基金管理規(guī)模已低于5000萬(wàn)元。7月23日，國(guó)泰睿元一年定開(kāi)基金份額持有人大會(huì)表決通過(guò)了該基金持續(xù)運(yùn)作的議案。

這只收益率第一的迷你型純債基金后續(xù)命運(yùn)如何，值得關(guān)注。

02

李銘一是誰(shuí)？

公開(kāi)資料顯示，李銘一具有8年證券從業(yè)年限，于2020年4月加入國(guó)泰基金，歷任信用研究員，2023年4月11日正式開(kāi)啟公募債券基金經(jīng)理“生涯”。公募基金經(jīng)理從業(yè)年限尚不滿3年，屬于基金經(jīng)理中的“新生代”。

此前，他曾任職于興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司、華泰證券股份有限公司。

據(jù)介紹，投資過(guò)程中，李銘一專注于追求絕對(duì)收益，巧妙地將利率債波段交易與信用債挖掘相結(jié)合。他還擅長(zhǎng)綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期、政策變化等因素進(jìn)行固收資產(chǎn)比價(jià)分析，從而在資產(chǎn)配置上實(shí)現(xiàn)性價(jià)比最優(yōu)的資產(chǎn)組合。

在利率債和信用債投資方面，李銘一也有自己的研究。

前者，他遵守交易紀(jì)律，深諳宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化對(duì)利率債市場(chǎng)的影響，始終保持冷靜，避免在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)盲目跟風(fēng)。后者，他則注重長(zhǎng)投資周期策略的運(yùn)用，靈活調(diào)整阿爾法和貝塔的策略輪動(dòng)，還深入了解城投債、產(chǎn)業(yè)債等主要債券品類的微觀定價(jià)邏輯、交易行為、板塊策略。

同時(shí)，李銘一注重嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，擅于通過(guò)各類債券結(jié)構(gòu)及組合久期和杠桿水平進(jìn)行主動(dòng)進(jìn)攻和靈活防御。

李銘一所管產(chǎn)品成績(jī)表現(xiàn)如何？

2024年，李銘一憑借國(guó)泰惠豐純債A的亮眼成績(jī)脫穎而出。簡(jiǎn)單來(lái)看，該基金2024年錄得12.76%的收益率，在中長(zhǎng)期純債型基金中排名第四。

隨之而來(lái)的是，李銘一在管產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模的增加。資料顯示，他所管產(chǎn)品從2023年四季度末的7只升至2024年一季度末的9只，并躋身公募行業(yè)百億基金經(jīng)理隊(duì)伍，2024年四季度末他管理的產(chǎn)品增至10只，管理產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到144.86億元的峰值。

此后，他管理的基金規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度縮水，到2025年三季度末降至69.58億元。

“資市會(huì)”注意到，李銘一管理的10只產(chǎn)品業(yè)績(jī)參差不齊。

除了國(guó)泰睿元一年定開(kāi)之外，截至12月19日，國(guó)泰合益A、國(guó)泰聚鑫純債、國(guó)泰盛合三個(gè)月定開(kāi)債、國(guó)泰潤(rùn)泰純債A等4只基金，今年以來(lái)收益率均為正，分別為2.36%、1.57%、1.33%、1.04%，國(guó)泰合益A業(yè)績(jī)落后業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.16個(gè)百分點(diǎn)。

其余4只產(chǎn)品則皆跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)且告負(fù)，國(guó)泰睿鴻一年定開(kāi)、國(guó)泰豐盈純債A、國(guó)泰惠盈純債A、國(guó)泰民安增益A收益率分別為-0.08%、-0.73%、-1.05%、-1.14%，在同類產(chǎn)品中排名居后1/2。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，李銘一基金經(jīng)理業(yè)績(jī)綜合指數(shù)今年以來(lái)、近一年、近兩年、成立以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分別為-1.02%、-0.57%、5.34%、7.61%，分別跑輸中證綜合債（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)）1.77個(gè)、1.68個(gè)、4個(gè)、5.08個(gè)百分點(diǎn)。

任職回報(bào)方面，李銘一所管10只產(chǎn)品均為正，不過(guò)有7只不敵業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

截至12月19日，國(guó)泰惠豐純債A（任職時(shí)間2023年4月11日）、國(guó)泰合益A（任職時(shí)間2024年3月5日）、國(guó)泰盛合三個(gè)月定開(kāi)債（任職時(shí)間2023年4月11日）、國(guó)泰潤(rùn)泰純債A（任職時(shí)間2023年4月11日）、國(guó)泰豐盈純債A（2023年4月11日）、國(guó)泰惠盈純債A（任職時(shí)間2023年4月11日）、國(guó)泰民安增益A（任職時(shí)間2023年4月11日），任職回報(bào)分別落后業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.57個(gè)、1.39個(gè)、4.15個(gè)、7.16個(gè)、1.42個(gè)、4.58個(gè)、3.37個(gè)百分點(diǎn)。

（Wind，“資市會(huì)”制圖）

03

國(guó)泰基金純債型產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/strong>

作為“老十家”公募基金管理人，國(guó)泰基金在債券投資領(lǐng)域已深耕20余年，旗下首只債券型基金——國(guó)泰金龍債券成立于2003年12月5日。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，全市場(chǎng)有168家基金管理人旗下布局債券型基金，35家管理規(guī)模超千億元，國(guó)泰基金以1884.3億元排在第17位。

歷經(jīng)多年發(fā)展，國(guó)泰基金旗下債券型基金已形成較為完善的產(chǎn)品線，涉及純債型基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金，并圍繞現(xiàn)金管理、利率/利率債+商金債、信用債、固收+等4種細(xì)分策略工作。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，國(guó)泰基金的債券型基金表現(xiàn)并不理想。

產(chǎn)品利潤(rùn)方面，2025年前三季度，國(guó)泰基金旗下債券型基金產(chǎn)品利潤(rùn)合計(jì)為12.52億元。其中，單個(gè)季度產(chǎn)品利潤(rùn)大幅走低，分別為15.22億元、0.37億元、-3.07億元。

（Wind，“資市會(huì)”制圖）

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月19日，國(guó)泰基金旗下債券型基金今年以來(lái)收益率均值為1.55%，排在第92名，行業(yè)平均值為1.83%；近一年收益率平均值為2.41%，行業(yè)均值為2.71%。

國(guó)泰基金現(xiàn)有62位基金經(jīng)理，已培養(yǎng)索峰、陳志華、劉嵩揚(yáng)、張文、李俏、卓勇、劉銘、李磊、茅勇峰、沈榮、陸瑩、姚海明等多位債券基金經(jīng)理。

其中，索峰的公募基金經(jīng)理任職年限16.83年，是公司絕對(duì)收益投資部總監(jiān)、投資總監(jiān)（固收）。“老將”索峰的在管基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)也喜憂參半。

截至12月19日，索峰管理的國(guó)泰惠享三個(gè)月定開(kāi)、國(guó)泰中債1-3年國(guó)開(kāi)債A、國(guó)泰中債1-5年政策性金融債A、國(guó)泰瑞鑫一年定開(kāi)、國(guó)泰瑞豐純債、國(guó)泰鑫裕純債等6只基金可統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)收益率，分別為1.01%、1.21%、1%、0.77%、1.06%、0.06%。其中國(guó)泰惠享三個(gè)月定開(kāi)、國(guó)泰瑞鑫一年定開(kāi)、國(guó)泰鑫裕純債年內(nèi)業(yè)績(jī)排名皆在后1/2。

同期，魏偉與張嫄共同管理的國(guó)泰添瑞一年定開(kāi)債收益率告負(fù)，為-3.3%，同類排名為2012/2021。

胡智磊作為國(guó)泰基金的百億債券基金經(jīng)理之一，管理的12只債券型基金中，同期也有4只產(chǎn)品收益率為負(fù)，分別是國(guó)泰豐祺純債A、國(guó)泰惠富純債A、國(guó)泰惠泰一年定開(kāi)、國(guó)泰惠融純債，收益率分別為-0.04%、-0.04%、-0.07%、-0.13%。這4只產(chǎn)品均由胡智磊單獨(dú)管理。

胡智磊掌舵的其他8只產(chǎn)品均錄得正收益，但國(guó)泰裕祥三個(gè)月定開(kāi)、國(guó)泰鑫鴻一年定開(kāi)、國(guó)泰泰合三個(gè)月定開(kāi)、國(guó)泰惠瑞一年定開(kāi)、國(guó)泰瑞和純債A、國(guó)泰嘉睿純債A 6只產(chǎn)品同期漲幅皆不足1%，同類產(chǎn)品排名在中后位。

純債型基金因穩(wěn)健頗受投資者關(guān)注，老牌公募國(guó)泰基金交出的成績(jī)單不一定能讓投資者滿意。