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星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺(tái)私信領(lǐng)取128元續(xù)費(fèi)券

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歡迎來(lái)到零和政治時(shí)代 （32圖）｜ 會(huì)員專屬晚報(bào)（12月22日）

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本周1198篇報(bào)告已在知識(shí)星球發(fā)布（12月21日）

貿(mào)易流向已完全按政治站隊(duì)（53圖）｜會(huì)員周末特輯（12月20日

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巨鯨正在進(jìn)行史詩(shī)級(jí)拋售（33圖） | 會(huì)員專屬晚報(bào)（12月18日）

二十五年的罕見(jiàn)信號(hào)出現(xiàn)（33圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（12月16日

中國(guó)美債持倉(cāng)降至金融危機(jī)以來(lái)最低（34圖） | 專屬晚報(bào)（12月19日）

Headline

A股消費(fèi)指數(shù)連輸三年，創(chuàng)歷史最長(zhǎng)跑輸紀(jì)錄

中國(guó)對(duì)美加純電車出口歸零，歐洲份額占據(jù)四成

歐盟對(duì)華出口顯著下降，核心工業(yè)國(guó)跌幅明顯

中國(guó)反制歐盟關(guān)稅精準(zhǔn)打擊非核心奶酪品類

萬(wàn)科僅獲短債寬限，核心展期被否風(fēng)險(xiǎn)未解

圣誕效應(yīng)失效12月已淪為美股表現(xiàn)第二差

美國(guó)高收入群體占據(jù)新車市場(chǎng)過(guò)半支出份額

谷歌全資收購(gòu)基建商力求能源與算力同步

埃里森個(gè)人擔(dān)保400億助派拉蒙對(duì)抗奈飛

薪酬方案恢復(fù)，馬斯克身價(jià)超第二名五千億

關(guān)稅致德國(guó)對(duì)美汽車出口銳減，終結(jié)八年增長(zhǎng)

凍結(jié)個(gè)稅起征點(diǎn)致英家庭儲(chǔ)蓄率跌破10%

芯片暴漲四成拉動(dòng)韓國(guó)出口但對(duì)美歐萎縮

印度對(duì)新西蘭農(nóng)業(yè)讓利換取人才輸出通道

非美股市2025年回報(bào)率全面反超美股

中國(guó)

1.國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格下行壓力疊加房地產(chǎn)低迷持續(xù)壓制估值，導(dǎo)致A股消費(fèi)指數(shù)已連續(xù)三年跑輸滬深300指數(shù)，創(chuàng)下有史以來(lái)最長(zhǎng)跑輸紀(jì)錄。細(xì)分行業(yè)中，白酒受限于反鋪張浪費(fèi)行動(dòng)成為最大拖累，茅臺(tái)與五糧液跌幅顯著；家電與汽車板塊雖曾受益于以舊換新政策，但隨著存量需求釋放完畢，股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及去年；僅寵物、潮玩等細(xì)分新興領(lǐng)域表現(xiàn)良好。

來(lái)源：Bloomberg

2.歐盟及英國(guó)、挪威、瑞士等歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在今年前11個(gè)月占據(jù)了中國(guó)純電動(dòng)汽車出口約40%的份額。相比之下，受高關(guān)稅與非貿(mào)易壁壘封鎖，中國(guó)純電動(dòng)汽車對(duì)美國(guó)（0.03%）及加拿大（0%）的出口已實(shí)質(zhì)性歸零，對(duì)日本出口也僅占1.6%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.今年前10個(gè)月，歐盟27國(guó)對(duì)華出口總體降幅明顯，德國(guó)、法國(guó)等核心工業(yè)國(guó)均錄得顯著下降，僅丹麥、立陶宛、西班牙、拉脫維亞、克羅地亞、葡萄牙六國(guó)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.作為對(duì)歐盟加征45%電動(dòng)汽車關(guān)稅的精準(zhǔn)反制，中國(guó)商務(wù)部裁定對(duì)歐盟進(jìn)口乳制品（主要是奶酪與奶油）實(shí)施最高42.7%的臨時(shí)反補(bǔ)貼稅保證金。此舉直接提振了蘭州莊園牧場(chǎng)等國(guó)內(nèi)概念股漲停，但其地緣政治信號(hào)遠(yuǎn)大于貿(mào)易實(shí)質(zhì)影響，中國(guó)目前僅為歐盟第九大奶酪出口市場(chǎng)，且國(guó)內(nèi)供給端高度依賴新西蘭（占比超60%），歐盟份額僅為14.5%且年內(nèi)已下滑15%。中國(guó)選擇這一非核心依賴品類進(jìn)行打擊，旨在延續(xù)對(duì)歐博弈壓力，同時(shí)最大限度規(guī)避對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)通脹的傳導(dǎo)，最終裁定將于明年2月21日落地。

來(lái)源：Bloomberg

5.萬(wàn)科勉強(qiáng)獲得債權(quán)人投票批準(zhǔn)將一筆20億元境內(nèi)債的寬限期延至1月28日，以暫時(shí)規(guī)避違約，但其本金展期12個(gè)月的核心提案因僅獲20.2%支持率而遭否決，且緊接著面臨12月28日到期的37億元債券償付壓力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)未解。若后續(xù)仍無(wú)法就即將到期的債務(wù)達(dá)成展期，將觸發(fā)交叉違約并進(jìn)入全面?zhèn)鶆?wù)重組階段。

來(lái)源：Bloomberg

6.香港11月CPI同比增速維持在1.2%，與10月持平，處于今年7月以來(lái)的相對(duì)高位。從分項(xiàng)看，食品和交通相關(guān)價(jià)格漲幅有所加快，疊加服裝價(jià)格跌幅收窄，對(duì)通脹形成一定拉動(dòng)，但公共事業(yè)價(jià)格繼續(xù)同比下降、部分服務(wù)價(jià)格漲幅放緩，對(duì)整體CPI形成拖累。住房、雜項(xiàng)商品及耐用品價(jià)格同比基本穩(wěn)定，顯示需求端缺乏明顯推升力量。環(huán)比方面，11月CPI持平，繼10月上漲0.3%后動(dòng)能明顯放緩。剔除政府一次性紓困措施后的基礎(chǔ)通脹同比仍為1.0%，連續(xù)兩個(gè)月未變，反映內(nèi)生價(jià)格壓力偏弱。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

7.香港第三季度經(jīng)常賬戶順差收窄至982億港元，低于上年同期的1132億港元。順差縮小的主要原因在于初次收入順差顯著下降，反映跨境投資收益回落及相關(guān)收入減少，同時(shí)二次收入逆差小幅擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)常賬戶形成額外拖累。實(shí)體貿(mào)易結(jié)構(gòu)則出現(xiàn)一定改善，商品貿(mào)易賬戶由上年同期逆差轉(zhuǎn)為小幅順差，服務(wù)貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國(guó)

1.每年，華爾街交易員都希望出現(xiàn)“圣誕反彈”：標(biāo)普500指數(shù)在本月最后一兩周和1月份第一周往往會(huì)上漲。這曾是一種相當(dāng)可靠的模式，但隨著時(shí)間的推移，圣誕老人的威力越來(lái)越小——標(biāo)普500指數(shù)12月月均回報(bào)率已從過(guò)去百年平均1.28%的上漲水平，降至過(guò)去25年的0.5%，并在近5年轉(zhuǎn)為平均下跌0.2%。這一季節(jié)性規(guī)律的失效使12月退化為全年表現(xiàn)第二差的月份，僅優(yōu)于平均跌幅1.46%的9月。

來(lái)源：Reuters

2.美聯(lián)儲(chǔ)此前加息引發(fā)的估值重估導(dǎo)致長(zhǎng)久期低息債券表現(xiàn)不佳，如2020年發(fā)行的1.625%票面利率30年期美債價(jià)格已跌至52美元。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.美國(guó)借貸成本高企與車價(jià)上漲產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，導(dǎo)致中低收入階層被迫退出新車市場(chǎng)，目前收入最高的20%群體已經(jīng)占據(jù)了新車市場(chǎng)超50%的支出份額。

來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院

4.Alphabet宣布以47.5億美元全現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)數(shù)據(jù)中心與能源基建商Intersect，旨在通過(guò)垂直整合加速AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的能源匹配效率。作為此前已持股的戰(zhàn)略合作方，Alphabet此次全資并購(gòu)的核心邏輯在于打破電力供應(yīng)瓶頸，確保發(fā)電設(shè)施建設(shè)與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)同步掛鉤，以應(yīng)對(duì)日益激增的AI能耗需求。交易預(yù)計(jì)于2026年上半年交割，標(biāo)志著科技巨頭正從單純的算力堆疊轉(zhuǎn)向“能源+算力”的一體化基建競(jìng)賽，以穩(wěn)固其在美國(guó)本土的算力領(lǐng)導(dǎo)地位。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

5.甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森親自入局，為其子戴維·埃里森執(zhí)掌的派拉蒙（Paramount）提供超400億美元個(gè)人擔(dān)保，旨在徹底消除華納兄弟探索（WBD）董事會(huì)對(duì)收購(gòu)資金確定性的疑慮。此舉推動(dòng)WBD股價(jià)反彈3.5%，令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奈飛下挫1.2%。面對(duì)奈飛高達(dá)720億美元的報(bào)價(jià)及最新鎖定的250億美元銀團(tuán)貸款，派拉蒙正試圖利用政治與監(jiān)管優(yōu)勢(shì)突圍：鑒于特朗普與埃里森家族私交甚篤且多次抨擊WBD旗下的CNN，派拉蒙強(qiáng)調(diào)其接手CNN能順應(yīng)白宮政治意圖，相比作為流媒體行業(yè)巨頭的奈飛，能顯著降低被反壟斷監(jiān)管否決的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

6.特朗普政府依據(jù)戰(zhàn)爭(zhēng)部（原國(guó)防部）關(guān)于“敵對(duì)技術(shù)演變”的機(jī)密報(bào)告，突發(fā)凍結(jié)了東海岸五個(gè)核心海上風(fēng)電項(xiàng)目的聯(lián)邦租賃權(quán)至少90天，理由直指該項(xiàng)目臨近人口密集區(qū)構(gòu)成國(guó)家安全隱患。這一行政指令導(dǎo)致丹麥巨頭Orsted股價(jià)暴跌13%及Dominion Energy下跌3.7%，令本就深陷供應(yīng)鏈通脹與成本危機(jī)的行業(yè)雪上加霜。盡管開(kāi)發(fā)商辯稱項(xiàng)目對(duì)維持軍事基地運(yùn)行與AI數(shù)據(jù)中心電力供應(yīng)至關(guān)重要，但此次針對(duì)6GW潛在產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性熔斷，標(biāo)志著白宮對(duì)清潔能源的打壓已從程序性拖延升級(jí)為物理層面的禁令，急劇推高了美國(guó)能源基建的政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

7.美國(guó)特拉華州最高法院恢復(fù)馬斯克價(jià)值1390億美元的特斯拉股票期權(quán)薪酬方案，驅(qū)動(dòng)其個(gè)人凈資產(chǎn)飆升至7490億美元的歷史高位。根據(jù)福布斯億萬(wàn)富豪指數(shù)統(tǒng)計(jì)，馬斯克的財(cái)富規(guī)模已相較全球第二富豪、谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人佩奇領(lǐng)先近5000億美元。

來(lái)源：Reuters

歐洲

美國(guó)自8月1日起對(duì)歐洲汽車征收15%基準(zhǔn)關(guān)稅，驅(qū)動(dòng)2025年前三季度德國(guó)對(duì)美汽車出口規(guī)模同比銳減近14%，使其成為美德貿(mào)易沖突中受創(chuàng)最重的工業(yè)部門(mén)。同時(shí)，50%鋼鐵與鋁制品附加稅導(dǎo)致德國(guó)機(jī)械工程行業(yè)對(duì)美出口額收縮9.5%，化學(xué)工業(yè)則在關(guān)稅壁壘與國(guó)內(nèi)能源價(jià)格高企的雙重?cái)D壓下錄得9.5%的顯著跌幅。德國(guó)對(duì)美出口總額整體則下降7.8%，徹底終結(jié)了此前八年平均5%的出口增長(zhǎng)慣性。

來(lái)源：Reuters

英國(guó)

受累于個(gè)人所得稅起征點(diǎn)凍結(jié)帶來(lái)的拖累效應(yīng)，英國(guó)第三季度家庭儲(chǔ)蓄率從上一季度的10.2%滑落至9.5%，這是該指標(biāo)一年多來(lái)首次跌破10%心理關(guān)口。

來(lái)源：Bloomberg

亞太

1.日本央行貨幣政策正?；牟椒ネ苿?dòng)了國(guó)債收益率曲線全面上移，各期限收益率較6月均出現(xiàn)顯著跳升。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.全球半導(dǎo)體周期上行疊加AI硬件需求爆發(fā)，推動(dòng)韓國(guó)12月前20天出口額同比增長(zhǎng)6.8%至430億美元，創(chuàng)下歷史同期新高，且全年出口總額突破7000億美元大關(guān)已成定局。其中，芯片板塊實(shí)現(xiàn)了41.8%的驚人增速，將半導(dǎo)體在總出口中的權(quán)重推高至27.1%，有效對(duì)沖了傳統(tǒng)制造業(yè)的疲軟。然而，受美國(guó)關(guān)稅上調(diào)影響，韓國(guó)乘用車出口大幅下滑12.7%，直接拖累對(duì)美出口萎縮1.7%；與此同時(shí)，對(duì)華及對(duì)越南出口分別增長(zhǎng)6.5%和20.4%，而對(duì)歐盟出口暴跌14%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.印度為對(duì)沖美國(guó)50%懲罰性關(guān)稅帶來(lái)的沖擊，正試圖通過(guò)雙邊協(xié)定突圍，目前已與新西蘭簽署年內(nèi)第三份自貿(mào)協(xié)定。協(xié)議核心是印度通過(guò)部分農(nóng)業(yè)讓利換取人才輸出，其對(duì)新西蘭95%出口商品（包括木材、羊肉及具有突破意義的蘋(píng)果配額）實(shí)施降稅，但為保核心票倉(cāng)，堅(jiān)決將乳制品排除在開(kāi)放清單外。作為交換，新西蘭取消對(duì)印關(guān)稅并放寬特定工簽限制，承諾15年內(nèi)投資200億美元。盡管如此，雙方13億美元的貿(mào)易基數(shù)對(duì)總量貢獻(xiàn)十分有限。

來(lái)源：Bloomberg

新興/前沿市場(chǎng)

1.印度10年期國(guó)債收益率攀升至6.68%，創(chuàng)下九個(gè)月來(lái)新高。央行最新會(huì)議紀(jì)要暗示通脹上行風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)韌性并存，市場(chǎng)據(jù)此判斷本輪寬松周期或已接近尾聲。供給端壓力進(jìn)一步惡化了債市情緒，地方政府計(jì)劃發(fā)行的3322億盧比債券顯著超出央行預(yù)定日程，且市場(chǎng)擔(dān)憂明年一季度將面臨高達(dá)4.5萬(wàn)億至5萬(wàn)億盧比的巨額發(fā)行洪峰。此外，央行拋售美元以支撐盧比匯率，及稅期因素加劇了流動(dòng)性緊張，關(guān)鍵技術(shù)位突破后觸發(fā)了大量止損盤(pán)，導(dǎo)致買盤(pán)意愿迅速降溫。

來(lái)源：Bloomberg

2.政治動(dòng)蕩疊加宏觀數(shù)據(jù)走軟推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致巴西雷亞爾重挫至5.60關(guān)口的8月低位。參議院推進(jìn)減輕博索納羅刑期的法案令選舉周期前景撲朔迷離，而四季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫進(jìn)一步壓縮了財(cái)政緩沖空間，致使市場(chǎng)對(duì)政策連貫性喪失信心。盡管央行將Selic利率維持在15%的限制性高位，但高利差吸引力已被財(cái)政惡化預(yù)期完全抵消——市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2026年基本赤字將達(dá)GDP的0.60%，遠(yuǎn)超官方0.25%的盈余目標(biāo)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.阿根廷10月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.2%，較9月的4.8%明顯放緩，且略低于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%，顯示前期修復(fù)動(dòng)能正在減弱。從趨勢(shì)看，增速回落并非個(gè)別行業(yè)擾動(dòng)，而是整體下降的結(jié)果，制造業(yè)繼續(xù)同比收縮，公共部門(mén)及消費(fèi)相關(guān)服務(wù)也出現(xiàn)走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成實(shí)質(zhì)性拖累。環(huán)比來(lái)看，經(jīng)季調(diào)后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降0.4%，表明短期內(nèi)需求和生產(chǎn)同步承壓。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.金融制裁導(dǎo)致的外匯市場(chǎng)封閉與美元需求阻斷，推動(dòng)俄羅斯盧布逼近78兌1美元的三年高點(diǎn)。俄羅斯境內(nèi)美元對(duì)盧布交易量已較戰(zhàn)前暴跌96%，且出口貿(mào)易中60%已強(qiáng)制采用盧布結(jié)算（2021年僅14%），這種結(jié)構(gòu)性去美元化在內(nèi)部形成了外幣供給被動(dòng)囤積而需求缺失的定價(jià)環(huán)境。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

全球

1.全球非美股票市場(chǎng)在2025年實(shí)現(xiàn)了對(duì)美股回報(bào)的全面反超，多數(shù)主要股指表現(xiàn)顯著優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)。

來(lái)源：高盛

2.馬士基（Maersk）時(shí)隔兩年首次安排集裝箱船成功穿越紅海及曼德海峽，試圖在加沙?；饏f(xié)議降低地緣風(fēng)險(xiǎn)的窗口期內(nèi)，以“分步走”策略測(cè)試亞歐主航道的復(fù)航可行性。盡管此次通行僅為單船戰(zhàn)術(shù)性試探，尚未觸發(fā)全面網(wǎng)絡(luò)回歸，但作為全球貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)，其動(dòng)作標(biāo)志著自2023年12月因胡塞武裝襲擊導(dǎo)致的繞行好望角模式出現(xiàn)松動(dòng)跡象。若蘇伊士運(yùn)河航線隨后續(xù)局勢(shì)緩和而常態(tài)化重啟，將大幅縮短航運(yùn)周期并釋放運(yùn)力，可能導(dǎo)致船舶需求端出現(xiàn)約10%的結(jié)構(gòu)性萎縮，從而對(duì)當(dāng)前由長(zhǎng)運(yùn)距支撐的高運(yùn)價(jià)環(huán)境構(gòu)成直接下行壓力。

來(lái)源：Reuters