從今年5月起，關(guān)于收儲(chǔ)平臺(tái)的各類傳聞就不斷被辟謠，反復(fù)炒作早已讓市場(chǎng)疲勞。雖然12月9日平臺(tái)成立的傳聞引發(fā)短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細(xì)節(jié)暴露出的諸多現(xiàn)實(shí)問題，卻與市場(chǎng)預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價(jià)。

近期，光伏巨頭通威股份(600438)股價(jià)多次出現(xiàn)大幅下跌，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。11月12日股價(jià)較前一交易日下跌達(dá)6.06%。11月20日與21日，股價(jià)再度受挫，單日跌幅分別為5.09%和6.59%。從11月10日至12月22日，其股價(jià)在32個(gè)交易日內(nèi)，已累計(jì)下跌23.27%。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

收儲(chǔ)平臺(tái)細(xì)節(jié)落地

未達(dá)預(yù)期致股價(jià)大跌

11月11日，通威股份迎來股價(jià)調(diào)整，26.72 元的收盤價(jià)較前一交易日下跌1.62%，主力資金凈流出3.38 億元。次日股價(jià)繼續(xù)下跌 6.06%，收盤價(jià)25.10元。11月20日，通威股份股價(jià)再遭重挫，單日下跌 5.09%，主力資金當(dāng)日凈賣出1.63 億元。次日股價(jià)大幅低開并跳空擊穿多根均線，至收盤時(shí)下跌6.59%。從11月10日起算至12月22日，通威股份的股價(jià)(收盤價(jià))在32個(gè)交易日內(nèi)，已累計(jì)下跌23.27%。

不過多家機(jī)構(gòu)認(rèn)可通威股份的長(zhǎng)期價(jià)值，仍給出買入和增持建議，以及約28元的目標(biāo)均價(jià)，且12月17日的融資余額29.69億元，也仍處于相對(duì)高位，反映出市場(chǎng)資金對(duì)其股價(jià)后續(xù)走勢(shì)仍存在分歧。

通威股份股價(jià)的上述大跌，與多晶硅收儲(chǔ)平臺(tái)的細(xì)節(jié)在近期落地有關(guān)。近年來多晶硅產(chǎn)能持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但需求增速卻明顯滯后，國(guó)內(nèi)硅料行業(yè)名義年產(chǎn)能超過320萬噸，而國(guó)內(nèi)需求僅130萬噸，疊加海外市場(chǎng)需求后仍明顯低于前者。由于供需嚴(yán)重失衡引發(fā)行業(yè)性價(jià)格內(nèi)卷，從2023年初至今，硅料均價(jià)已累計(jì)下跌近70%，多家光伏相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)或退市，很多中小企業(yè)為?，F(xiàn)金流不惜低價(jià)甚至虧損出貨，而頭部企業(yè)此時(shí)也僅能勉強(qiáng)維持微利。

“囚徒困境”下單一企業(yè)難以扭轉(zhuǎn)乾坤，收儲(chǔ)平臺(tái)因此成為行業(yè)的一種自救嘗試。12月9日，注冊(cè)資本30億元的多晶硅收儲(chǔ)平臺(tái)，“北京光和謙成科技”正式成立，其試圖通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)建立合理價(jià)格區(qū)間與利潤(rùn)調(diào)節(jié)機(jī)制。

據(jù)悉，平臺(tái)以“產(chǎn)能收儲(chǔ)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)格穩(wěn)衡、技術(shù)升級(jí)”為核心運(yùn)作邏輯，試圖打破價(jià)格內(nèi)卷困境，重現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。其中，產(chǎn)能收儲(chǔ)又是平臺(tái)運(yùn)作的核心。平臺(tái)采用“承債式收購(gòu)+有序退出”模式，重點(diǎn)收購(gòu)能效和技術(shù)落后的產(chǎn)能，計(jì)劃首期引導(dǎo)30萬噸，長(zhǎng)期則有望覆蓋更多落后產(chǎn)能。

平臺(tái)并非采取“買來即關(guān)”的簡(jiǎn)單策略而是通過整合低效產(chǎn)能、推動(dòng)有序退出，結(jié)合“價(jià)格觸發(fā)+產(chǎn)能聯(lián)動(dòng)” 調(diào)節(jié)機(jī)制緩解供給壓力。平臺(tái)統(tǒng)籌產(chǎn)能調(diào)整與價(jià)格調(diào)控，目標(biāo)是將多晶硅價(jià)格穩(wěn)定在“合規(guī)企業(yè)盈利、下游可承受”的合理區(qū)間。

消息傳出后，通威股份的股價(jià)也一度因此受益，不過在12月10日多晶硅收儲(chǔ)平臺(tái)北京光和謙成的股權(quán)細(xì)節(jié)公布后，市場(chǎng)態(tài)度迅速由期待轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

30億元注冊(cè)資金疊加銀行授信后，雖然初期收儲(chǔ)預(yù)計(jì)問題不大，但長(zhǎng)期收儲(chǔ)所需的大量資金，后續(xù)仍有待大規(guī)模補(bǔ)充。而平臺(tái)股東結(jié)構(gòu)失衡，也容易引發(fā)利益博弈與執(zhí)行內(nèi)耗。平臺(tái)10大股東中有9家是硅料生產(chǎn)企業(yè)，通威系和協(xié)鑫系這兩大硅料龍頭則分別以30.35%和16.79%的持股比例，合計(jì)占據(jù)平臺(tái)近半股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯隱患，不僅大股東會(huì)按有利于自身的原則，主導(dǎo)產(chǎn)能啟停、收儲(chǔ)節(jié)奏等核心規(guī)則，中小股東也會(huì)更重視自身開工率與現(xiàn)金流，因此依據(jù)統(tǒng)一行動(dòng)的實(shí)際操作難度較大。而且兩大龍頭之間的技術(shù)路線也明顯不同，協(xié)鑫主打顆粒硅，通威則主打棒狀硅，兩者能耗、成本差異較大，對(duì)落后產(chǎn)能的界定標(biāo)準(zhǔn)容易產(chǎn)生爭(zhēng)議。

工信部等六部門早已明確要通過市場(chǎng)化手段推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，但該平臺(tái)雖名義上通過市場(chǎng)化收儲(chǔ)，但本質(zhì)上依然帶有頭部企業(yè)聯(lián)合控產(chǎn)托價(jià)，變相干預(yù)市場(chǎng)價(jià)格的嫌疑。

多晶硅作為光伏行業(yè)的上游環(huán)節(jié)，還受到下游光伏裝機(jī)量同比大幅下滑，中游硅片、電池片排產(chǎn)量下降等需求端疲軟因素嚴(yán)重影響，后者已無力承接高價(jià)多晶硅原料。平臺(tái)通過聯(lián)合控產(chǎn)托價(jià)，即便短期影響部分供給，也無法改變需求疲軟的核心矛盾。抬高硅料價(jià)格，只會(huì)進(jìn)一步壓縮下游企業(yè)利潤(rùn)，加劇產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)Ш?，反而可能引發(fā)新的行業(yè)問題。

從今年5月起，關(guān)于收儲(chǔ)平臺(tái)的各類傳聞就不斷被辟謠，反復(fù)炒作早已讓市場(chǎng)疲勞。雖然12月9日平臺(tái)成立的傳聞引發(fā)短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細(xì)節(jié)暴露出的諸多現(xiàn)實(shí)問題，卻與市場(chǎng)預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價(jià)。

此外，通威股份光伏業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，以及一些機(jī)構(gòu)的減持，也對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了不利影響。

連續(xù)八季度虧損，多機(jī)構(gòu)減倉(cāng)避險(xiǎn)

通威股份主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋硅料、電池片、光伏組件及水產(chǎn)養(yǎng)殖四大板塊，90%業(yè)績(jī)來自光伏業(yè)務(wù)，而硅料約占七成。但自2023年四季度起，因光伏業(yè)務(wù)持續(xù)不振，通威股份已連續(xù)八個(gè)季度虧損。今年上半年，其歸母凈利潤(rùn)虧損達(dá)49.55億元，虧損面較去年同期的 31.29 億元擴(kuò)大58.35%，創(chuàng)歷史最差中報(bào)表現(xiàn)。光伏業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，多項(xiàng)核心盈利指標(biāo)惡化，永祥股份等三大核心光伏子公司同期也均告虧損。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

此外，與天合光能、晶科能源等采取“輕資產(chǎn)模式”不同，通威股份采用“自建產(chǎn)能+垂直整合”的重資產(chǎn)模式擴(kuò)張，雖然在行業(yè)上升期更容易通過內(nèi)部一體化實(shí)現(xiàn)協(xié)同降本，但資金需求大導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，償債壓力加重，以利息支出為主的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著高于同期多數(shù)頭部光伏企業(yè)，在行業(yè)下行期更加劇了虧損。

伴隨著通威股份持續(xù)大額虧損，一些機(jī)構(gòu)選擇減持離場(chǎng)。2024年上半年，公募基金合計(jì)減持通威股份534.04萬股，其中明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金減持動(dòng)作尤為突出。自2022年二季度連續(xù)八個(gè)季度重倉(cāng)后，傅鵬博在2024年二季度大筆減持近3200萬股，徹底退出前十大流通股東名單。同期，景順長(zhǎng)城張靖等基金經(jīng)理也在二季度大幅減持，僅少數(shù)基金采取抄底增持策略，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)整體呈現(xiàn)“凈流出”態(tài)勢(shì)。

而社?；鹪缭?024年第一季度就開始減持通威股份，數(shù)量超過560萬股，同年4月再次減持近1300萬股，對(duì)應(yīng)市值超過9.48億元，并帶動(dòng)部分中小投資者跟風(fēng)離場(chǎng)，通威股份股價(jià)應(yīng)聲下跌。社?；鹱鳛殚L(zhǎng)期價(jià)值投資者，減持行為無疑向市場(chǎng)傳遞出一種消極信號(hào)，也讓投資者對(duì)通威股份的未來發(fā)展前景產(chǎn)生擔(dān)憂。不過今年第三季度，通威股份虧損額大降至僅3.15億元，同比大幅減虧62.69%，又為重塑估值提供了想象空間。

數(shù)據(jù)來源： 企業(yè)公告

通威股份采用“農(nóng)業(yè)+新能源”雙主業(yè)協(xié)同。飼料業(yè)務(wù)是其“現(xiàn)金?！?，不僅通過“漁光一體”模式可以實(shí)現(xiàn)與光伏業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，更在后者深陷虧損時(shí)始終保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，成為其抵御光伏下行周期的“壓艙石”。

水產(chǎn)飼料全球龍頭

反哺光伏仍需減損配合

通威股份是全球領(lǐng)先的飼料生產(chǎn)企業(yè)，并在水產(chǎn)飼料領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。其已形成“苗種-養(yǎng)殖-飼料-食品”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)能超1000萬噸，并具備顯著的成本控制與渠道優(yōu)勢(shì)。2024年，通威股份水產(chǎn)飼料市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持第一；2025年前三季度，其飼料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)15億元，較2024年同期的13.9億元增長(zhǎng)8%，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。

飼料業(yè)務(wù)不僅是通威股份重要的營(yíng)收支柱，也是利潤(rùn)“穩(wěn)定器”。2024年，通威股份農(nóng)業(yè)板塊(以飼料業(yè)務(wù)為核心)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.40億元，毛利率達(dá)9.38%。在光伏業(yè)務(wù)陷入行業(yè)性重大虧損的背景下，飼料業(yè)務(wù)成為通威股份利潤(rùn)與現(xiàn)金流的核心來源。2025年上半年，飼料業(yè)務(wù)持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，同時(shí)其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的食品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，羅非魚在美國(guó)市場(chǎng)出口同比大幅增長(zhǎng)。

通過持續(xù)推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”工作，通威股份飼料業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率同樣行業(yè)領(lǐng)先。2025年上半年，飼料業(yè)務(wù)人均產(chǎn)量繼續(xù)提升，車間設(shè)備耗用下降，單產(chǎn)電耗、汽耗進(jìn)一步改善。通過戰(zhàn)略直采，進(jìn)一步降低采購(gòu)成本、保障供應(yīng)穩(wěn)定。

雖然通威股份飼料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，客觀上也補(bǔ)貼到嚴(yán)重虧損的光伏業(yè)務(wù)，一定程度實(shí)現(xiàn)了減損。但由于其光伏業(yè)務(wù)體量更大占比更高，行業(yè)下行周期中持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)，讓以社保基金為代表的長(zhǎng)線資金及機(jī)構(gòu)投資者仍紛紛選擇減持離場(chǎng)，反映出市場(chǎng)對(duì)通威股份短期經(jīng)營(yíng)前景的擔(dān)憂。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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