2025 年底的拼多多很忙，各種應對動作也相當迅速。

在當日召開的年度股東大會上，拼多多宣布實行聯(lián)席董事長制度，公司供應鏈核心操盤手趙佳臻獲任聯(lián)席董事長，與陳磊共同擔任集團聯(lián)席董事長兼聯(lián)席CEO（首席執(zhí)行官），共同掌舵這家市值超1500億美元的電商巨頭。

選擇“早退”的黃崢，無疑在推動一場組織結(jié)構(gòu)+業(yè)務側(cè)重的AB test：要保增長還是保利潤。

換句話說，“五環(huán)外”的故事已經(jīng)戛然而止，除了在海外市場叱咤風云的 Temu，拼多多的增長點從何而來。

AB測這個說法或許沒那么精準，但無疑印證了當下屬于黃崢和拼多多的一場身位搖擺。是陳磊還是趙佳臻？是指望海外擴張還是供應鏈優(yōu)化？

多多，或許有些焦慮了。

低價心智與“反內(nèi)卷”的二律背反

近期的一些列文件的出臺，標志著電商平臺價格成為監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)，用低價換市場的空間已經(jīng)幾乎被鎖死。

而文件出臺和人事變動幾乎同時出現(xiàn)，確實十分巧合，拼多多想必是做好了準備。即使 GR 部門出了這樣那樣的情況，至少相關(guān)文件也會在公告之前拿到手。

先聊聊《互聯(lián)網(wǎng)平臺價格行為規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)定》，關(guān)于具體內(nèi)容大家可以自行去看文件原文，有人認為文件對拼多多幾乎沒有影響，或者說實際執(zhí)行層面沒有影響，這個觀點很難茍同。

一份文件下來，一定是對著行業(yè)生態(tài)進行斧正，而不是朝某一家公司去的，這點毋庸置疑。而電商行業(yè)中如果對誰影響最大，會讓人直覺聯(lián)想到拼多多，而實際也是拼多多。

《規(guī)定》中涉及低價的表述有很多，可以明確的一點是，監(jiān)管層面要的是反內(nèi)卷而并非反低價，從而衍生出的變化是，可以通過壓低價格而產(chǎn)生的“旁門左道”是需要被關(guān)注的，且平臺需要負起這個責任。

簡單來說就是，平臺絕不能鼓勵商家按照低于綜合運營成本的費用賣貨，以“絕對低價”引導商戶設置低價形成行業(yè)的惡性循環(huán)。

從這里我們能看到，行業(yè)中其實低于成本價賣貨的案例已經(jīng)很多了。短期的虧本補貼就不談了，很多商家通過明顯低于成本的價格出售，并在快遞盒中夾帶小廣告賺取廣告收益這種騷操作，早就不是新鮮事了。當然，這樣的操作不是只有拼多多的商戶在做。

但是《規(guī)定》就遏制了行業(yè)里這種騷操作的繼續(xù)蔓延，并且明確了責任歸屬：平臺要負起責任。此外，這并不是對于哪些公司或者哪些平臺的定點管理，而是一個行業(yè)中偏宏觀的調(diào)整。

所以，監(jiān)管層面希望看到的結(jié)果是內(nèi)卷與內(nèi)耗的停止，但從影響程度上講，拼多多的“低價心智”受傷最深。對拼多多而言，“低價”從來不是簡單的營銷策略，而是深入骨髓的用戶心智和流量基本盤。

過去十年，正是靠著“9.9元包郵”“拼單享低價”的標簽，它才能在阿里、京東的夾擊下撕開市場缺口，觸達下沉市場海量用戶。如今監(jiān)管新規(guī)直接掐斷了“超低價”的生存空間，帶來的連鎖反應已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

最直接的沖擊是用戶增長的放緩。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度拼多多國內(nèi)市場月活用戶環(huán)比增速降至3.2%，創(chuàng)下近五年同期最低。核心原因在于，過去吸引新用戶的 “極致低價” 商品數(shù)量大幅減少——平臺為規(guī)避監(jiān)管風險，不得不下架一批低于成本價的引流商品，同時對商家的低價促銷行為進行嚴格管控。這讓習慣了“薅羊毛”的用戶失去了核心吸引力，新用戶轉(zhuǎn)化難度陡增。

雖然黃崢在 2018 年接受采訪的時候就說，低價是階段性獲取用戶的方式。拼多多有著比多數(shù)平臺更深刻對性價比的理解，即始終在消費者的期待之外。但7年時間已經(jīng)過去，拼多多似乎也沒有帶來更多期待。

更棘手的是存量用戶的留存挑戰(zhàn)。拼多多的用戶結(jié)構(gòu)中，下沉市場用戶占比超六成，對價格敏感度極高。自成立以來，當平臺試圖向中高端市場滲透、提升產(chǎn)品品質(zhì)時，用戶的低價認知會形成強大阻力，一旦價格提升，便容易出現(xiàn)用戶流失。

從增長引擎來看，國內(nèi)市場的滲透率已幾乎見頂，“五環(huán)外”的成長市場也沒有新故事，低價策略的邊際效應持續(xù)遞減。當平臺無法再提供“超預期低價”，部分用戶開始向其他平臺分流。

尤其是抖音、快手等興趣電商，近期也在加碼低價心智，通過“源頭好貨”“產(chǎn)地直發(fā)”等概念爭奪價格敏感型用戶，進一步擠壓了拼多多的生存空間。2025 年 Q1 拼多多用戶增長跌破百萬量級，抖音電商單季新增用戶保持千萬級增速；大量用戶轉(zhuǎn)向淘寶、京東。

近期頻繁提到的反內(nèi)卷和政策落地前的種種先兆，早就開始在電商行業(yè)悄然上演。而隨著反內(nèi)卷和對過分低價的種種限制，并不是從《規(guī)定》才開始的。從這一年的數(shù)據(jù)，我們很難說，反內(nèi)卷的最大受害者，不是拼多多。

黃崢的焦慮寄托

一個顯而易見的命題是，如果低價故事不能一直講下去，那么供應鏈能力就必須成為拼多多的突破口。聯(lián)席董事長方案的上任，帶有一個明確的信號：供應鏈繼續(xù)深化與市場拓展一樣重要，甚至更加重要。

而趙佳臻毫無疑問是黃崢為供應鏈突圍埋下的關(guān)鍵伏筆。

這位拼多多創(chuàng)始團隊的成員，在8年履歷中幾乎是一部拼多多供應鏈進化史——早期負責農(nóng)業(yè)品類和供應鏈搭建，是多多買菜的“開城大將”，帶領(lǐng)團隊在南昌打造樣板城市并拿下區(qū)域綜合指標第一。

他后續(xù)又主導Temu美國市場招商，全程深度參與了拼多多從農(nóng)產(chǎn)品上行到全球化擴張的供應鏈核心戰(zhàn)役。

他明確表態(tài)，下一個階段公司戰(zhàn)略將聚焦中國供應鏈的高質(zhì)量、品牌化發(fā)展，實現(xiàn)平臺再造與生態(tài)價值躍遷，這與黃崢的焦慮形成精準呼應。

在“低價心智”已經(jīng)幾乎確定性成為死胡同的未來，優(yōu)化供應鏈效率，提升利潤空間已經(jīng)幾乎成為獨木橋。

正如前文提到，拼多多已深陷增長焦慮，而2025年三季度運營利潤的改善，被分析師解讀為主要得益于兩方面：一是Temu業(yè)務虧損持續(xù)收窄，盈利拐點初步確立；二是國內(nèi)電商業(yè)務利潤率逐步提升�？梢哉f，當前的拼多多，正依靠Temu的增長勢能向前推進。

海外市場雖然一路高歌，預期卻也并不美好。美國取消跨境小額包裹免稅政策、歐盟的《數(shù)字服務法》等針對性措施，Temu和Shein們的頭上也籠罩著一層陰霾。

高盛的預測數(shù)據(jù)顯示，Temu 2026和2027財年息稅前利潤分別為人民幣170億元和人民幣240億元，較此前預期有所下調(diào)，核心原因在于產(chǎn)品合規(guī)與平臺基礎設施的增量投資。

不過，高盛仍對拼多多的海外業(yè)務保持極高期待：給予2026年國內(nèi)核心業(yè)務12倍市盈率、多多買菜12倍市盈率，而Temu（不含美國全托管）則給予25倍市盈率。

彼時還只是聯(lián)席CEO趙佳臻則強調(diào)，“長期投資力度將持續(xù)加大，不排除未來季度業(yè)績繼續(xù)波動”。

他上任后再次明確表態(tài)，下一階段公司戰(zhàn)略將聚焦中國供應鏈的高質(zhì)量、品牌化發(fā)展，實現(xiàn)平臺再造與生態(tài)價值躍遷——這一表述與黃崢的焦慮形成精準呼應。在“低價心智”已確定性成為死胡同的未來，優(yōu)化供應鏈效率、提升利潤空間，幾乎成了拼多多的唯一出路。

拼多多的這波變動，令人想起黃崢在自己的公眾號中曾經(jīng)思考過的，讓局部優(yōu)勢替去獲得整體優(yōu)勢，供應鏈的優(yōu)化能力，就是黃崢對于未來的押注。

成了，這就是局部優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為整體優(yōu)勢；如果不成，就只能成為黃崢在拼多多發(fā)展的中的焦慮寄托。

與其說是焦慮寄托，不如說是唯一選擇。

走入田間地頭和工廠的電商搏殺

當?shù)蛢r競爭的老路被堵死，電商行業(yè)的競爭焦點正在從“流量爭奪”轉(zhuǎn)向“供應鏈深耕”，而這場搏殺的戰(zhàn)場，早已延伸到田間地頭的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地與工廠車間的生產(chǎn)線。對拼多多而言，趙佳臻主導的供應鏈戰(zhàn)略，本質(zhì)上是要跳出“低價引流”的淺層競爭，深入產(chǎn)業(yè)上游重構(gòu)價值鏈條。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，拼多多的供應鏈布局早已落地。通過“多多買菜”的前置倉模式，平臺直接連接農(nóng)戶與消費者，砍掉中間流通環(huán)節(jié)，既讓農(nóng)戶獲得更高收益，也能為用戶提供高性價比的新鮮農(nóng)產(chǎn)品——這種模式的核心不是“低價補貼”，而是“效率提升”，與監(jiān)管導向完全契合。未來，拼多多大概率會進一步加大對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地的投入，推動標準化種植、規(guī)�；少�，提升農(nóng)產(chǎn)品供應鏈的穩(wěn)定性與效率。

而制造業(yè)上，C2M反向指導工廠進行產(chǎn)品設計與生產(chǎn)，減少庫存積壓，提升生產(chǎn)效率。借助Temu的全球化渠道，將國內(nèi)優(yōu)質(zhì)制造產(chǎn)能輸出到海外市場，實現(xiàn)“國內(nèi)供應鏈+全球市場”的協(xié)同。這既符合趙佳臻提出的“中國供應鏈高質(zhì)量、品牌化發(fā)展”戰(zhàn)略，也能為平臺開辟新的利潤增長空間。但遺憾的一點是，品牌化發(fā)展是幾乎是拼多多沒有做過的事情，很難說能夠快速發(fā)展起來。

事實上，不止拼多多，整個電商行業(yè)都已意識到供應鏈的核心價值。阿里的“產(chǎn)地倉”、抖音的“源頭好貨”計劃、京東已經(jīng)逐步將數(shù)字化能力滲透進產(chǎn)業(yè)鏈中的方方面面，從產(chǎn)銷、采買方方面面都有再加上履約能力等全流程的既有能力和數(shù)據(jù)，行業(yè)都已經(jīng)意識到，利潤要向鏈條的上游索求了。

所以，低價的競爭會結(jié)束嗎？很難說，但它只會轉(zhuǎn)移到我們看不到的地方。但對拼多多而言，這場供應鏈轉(zhuǎn)型更具緊迫性——即便意識到了供應鏈的重要性，拼多多履約、供應鏈管理等電商全鏈條上也并不具備行業(yè)優(yōu)勢。所以供應鏈的故事能不能講下去，還要時間來證明。

2025年的人事調(diào)整與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，押注趙佳臻、深耕供應鏈，便是他給出的破局答卷。這場關(guān)于增長與利潤的“AB測”終會落幕，無論最終是否回歸單一掌舵模式，拼多多的戰(zhàn)場已徹底轉(zhuǎn)向供應鏈的深水區(qū)。

而黃崢的布局，早已決定了這家電商巨頭未來十年的航向。