堆積如山的銅材背后，全球庫存正在上演一場危險的“結構性轉移”，一場肉眼可見的緊缺正在逼近。

全球最大的銅生產商之一——自由港公司位于印尼的格拉斯伯格礦遭遇泥石流，采礦作業(yè)被迫中斷。這個消息如同投入平靜湖面的一塊巨石，在全球銅市場掀起層層漣漪。

這只是今年全球銅礦供應多次嚴重中斷中的一幕。全球銅礦生產的高度地域集中性讓這種中斷的影響被急劇放大——智利、秘魯和澳大利亞三個國家就擁有全球超過53% 的銅礦資源。

01供應危機

2025年的全球銅礦供應可謂多災多難。從五月份艾芬豪礦業(yè)旗下卡莫阿卡庫拉銅礦遭遇地震與洪水，到七月份智利國銅埃爾特尼恩特礦區(qū)發(fā)生坍塌，再到九月份格拉斯伯格礦的泥石流悲劇，一連串事故像多米諾骨牌般倒下。

這些事故的直接后果是，多家機構紛紛下調了今年銅礦供應的增長預期。國際銅研究組織已將2025年礦銅供應增長預期從2.3%下調至1.4%。而花旗和瑞銀的分析更加悲觀，認為今年的增長可能“微乎其微”。

東吳證券的報告顯示，2025年111月銅價經(jīng)歷“三漲三跌”，呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，均價達到每噸9704美元，同比上漲6%，年底已突破歷史新高。

02供需失衡

全球銅資源分布極不均衡，前十大生產國集中了全球80.8% 的產量。這種高度集中的生產格局意味著任何主要產銅國的供應中斷都可能迅速演變?yōu)槿蛐晕C。

相比之下，銅的需求增長則呈現(xiàn)出多點開花的局面。中郵證券的研究報告指出，AI算力、能源革命等新動能需求具有長期性和高確定性的特點。

到2030年，這部分需求占整體需求的比重有望從16%提升至22%。

根據(jù)建信期貨的分析，盡管傳統(tǒng)領域的房地產、燃油車對銅需求拉動減弱，但全球電網(wǎng)建設、電動車滲透率提升、AI數(shù)據(jù)中心及儲能正成為銅需求的主要增長點。

國際能源署預計，到2030年全球電網(wǎng)投資支出將升至約6000億美元，未來五年全球電網(wǎng)投資年復合增長率將達到7.8%。

03庫存迷宮

2025年全球銅庫存呈現(xiàn)出一幅看似矛盾的畫面：一方面全球總庫存增加32.1萬噸，達到81.2萬噸；另一方面市場卻充斥著供應緊張的情緒。

這背后是一場由美國關稅預期引發(fā)的“庫存大轉移”。為規(guī)避潛在關稅以及進行跨區(qū)套利，貿易商在2025年上半年大量向美國進口銅材。

結果導致美國COMEX交易所銅庫存創(chuàng)下21年來的最高水平，累計增加32.4萬噸。

與此同時，倫敦金屬交易所的庫存卻減少了10.6萬噸。這種庫存分布的結構性扭曲，正在導致“全球總庫存不低，但區(qū)域結構性短缺”的奇異現(xiàn)象。

04價格博弈

在供需失衡和庫存結構扭曲的雙重作用下，2026年銅市場的價格博弈已經(jīng)提前開始。一系列先行指標已經(jīng)顯露出市場對未來供應的擔憂。

富寶資訊調研顯示，2026年TC加工費的長單談判異常艱難，冶煉企業(yè)的意向價格在0美元/噸甚至以上，而礦山報價則低至15美元/噸。

市場預計2026年TC加工費長單可能在11至0美元/噸之間，同比去年可能下跌20美元/噸。加工費的持續(xù)下行，凸顯了原料端的緊張局面。

與此同時，國內冶煉企業(yè)對下游的長單報價也普遍上漲。據(jù)富寶資訊調研，華中、華北和西北等企業(yè)對明年的長單均有提價，對比去年至少有50元/噸的漲幅。

05市場展望

隨著2026年的臨近，各大機構紛紛發(fā)布了對銅市的展望，一個共同的共識正在形成：銅的短缺時代即將來臨。

國際銅研究小組的最新報告給出了明確警告：今年銅市的嚴重礦山供應中斷，其累積影響將在2026年充分顯現(xiàn)，可能將全球銅市重新推入供應短缺的境地。

ICSG預測2026年銅產量缺口將達到約15萬噸，而該組織在4月份的預測還是過剩20.9萬噸。

中郵證券的展望更為樂觀，認為2026年LME銅價有望達到1.3萬美元/噸，滬銅價格則有望突破10萬元/噸。東吳證券也預計2026年銅價中樞將上漲至10500美元/噸。

不同機構對2026年銅價的預測

06 行業(yè)變革

全球銅市場的結構性變化正在引發(fā)產業(yè)鏈的重塑。面對原料端的緊張，冶煉企業(yè)正面臨前所未有的壓力。一方面，銅精礦加工費持續(xù)走低，擠壓著冶煉利潤。

另一方面，20252026年全球有超300萬噸的冶煉產能投放，而銅礦供應增長明顯滯后，導致冶煉產能增長遠超銅礦供應增長。

在這種情況下，那些控制上游資源的礦業(yè)公司和具有技術壁壘的下游加工企業(yè)將擁有更強的議價能力。東吳證券在投資策略中明確指出，看好上游礦端資源量釋放和下游加工高壁壘標的。

值得關注的是，美國關稅政策的影響仍在持續(xù)發(fā)酵。雖然電解銅獲得了關稅豁免，但半成品銅材被征收50%關稅，這進一步扭曲了全球貿易流動。

2026年臨近，全球銅市緊繃的弦還未有松動的跡象。華爾街交易員緊盯LME倉單注銷比例的每一次跳動，中國冶煉廠為每噸銅精礦的加工費與礦山激烈談判，而新能源工廠的生產線正等待著一車車銅材的到位。

當中郵證券預測的1.3萬美元銅價與全球電網(wǎng)投資的6000億美元藍圖相遇，當美國COMEX倉庫堆積如山的銅錠與LME亞洲庫存的持續(xù)累庫形成對比，銅這個古老的金屬，正在新能源革命的浪潮中扮演著前所未有的關鍵角色。

聲明：文章觀點僅是熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何建議。

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