白銀LOF的狂熱仍在持續(xù)。

12月20日，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并指出為保護(hù)投資者利益，國(guó)投白銀LOF將于12月22日開(kāi)市起至當(dāng)日10:30停牌。

實(shí)際上，這已經(jīng)是該基金在12月第11次發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，同時(shí)也即將迎來(lái)同月第6次停牌。對(duì)此，國(guó)投瑞銀基金表示，若產(chǎn)品12月22日二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，該基金有權(quán)通過(guò)向深圳證券交易所申請(qǐng)盤(pán)中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間的方式向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)。

12月22日，國(guó)投白銀LOF早盤(pán)復(fù)牌后再度上演瘋狂一幕。截至早盤(pán)收盤(pán)，其場(chǎng)內(nèi)收盤(pán)價(jià)報(bào)2.523元，大漲7.77%，較去年年末收盤(pán)價(jià)相比，今年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)國(guó)投白銀LOF已大漲187.36%。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)了解，作為國(guó)內(nèi)稀缺的場(chǎng)內(nèi)白銀期貨投資標(biāo)的，國(guó)投白銀LOF成為資金追逐的核心載體，場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格與基金凈值的偏離度持續(xù)擴(kuò)大。此前于2025年12月中旬白銀價(jià)格更是突破66美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下歷史新高。截至12月22日早盤(pán)收盤(pán)，其場(chǎng)內(nèi)最新溢價(jià)已超過(guò)44%，高達(dá)44.65%，遠(yuǎn)超常規(guī)合理區(qū)間。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，當(dāng)前該基金高溢價(jià)導(dǎo)致價(jià)格與凈值嚴(yán)重脫節(jié)，這一現(xiàn)狀往往難以持續(xù)，一旦白銀期貨價(jià)格下跌，疊加基金場(chǎng)外申購(gòu)限額的放開(kāi)，投資者將需同時(shí)承擔(dān)銀價(jià)回調(diào)與溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。

11則風(fēng)險(xiǎn)提示欲降溫

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)注意到，受到場(chǎng)內(nèi)大幅溢價(jià)影響，國(guó)投瑞銀基金在近期已屢次下調(diào)場(chǎng)外申購(gòu)限額，試圖降溫。僅上周，該LOF就連續(xù)發(fā)布五則風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并實(shí)施三個(gè)交易日的盤(pán)中臨時(shí)停牌，試圖通過(guò)信息披露和交易暫停警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從月度維度看，12月以來(lái)國(guó)投瑞銀基金已就該產(chǎn)品累計(jì)發(fā)布十一次風(fēng)險(xiǎn)提示，反復(fù)強(qiáng)調(diào)高溢價(jià)買(mǎi)入可能帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，以及商品期貨基金本身具有的杠桿性、高波動(dòng)性等特性。不過(guò)，面對(duì)11則風(fēng)險(xiǎn)提示，市場(chǎng)仍高燒未退。

此前，基金公司采取的限購(gòu)措施陷入“調(diào)控悖論”：為避免過(guò)多資金追高加劇波動(dòng)，國(guó)投白銀LOF此前設(shè)置嚴(yán)格的場(chǎng)外申購(gòu)限額，A類(lèi)份額單日申購(gòu)上限僅100元，C類(lèi)份額為1000元。但場(chǎng)外渠道的資金流入受限，反而倒逼大量資金涌入場(chǎng)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)交易，進(jìn)一步推高交易價(jià)格和溢價(jià)率，形成“越限越漲、溢價(jià)高企”的局面。

為破解這一困局，國(guó)投瑞銀基金近期調(diào)整調(diào)控策略，選擇適度放開(kāi)限購(gòu)以平抑場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)。根據(jù)公司12月19日發(fā)布的公告，自12月22日起，國(guó)投白銀LOF A類(lèi)份額單日申購(gòu)金額上限由100元調(diào)整為500元，C類(lèi)份額則由1000元下調(diào)為500元。此次A類(lèi)份額限購(gòu)額度放寬，將降低套利資金的入場(chǎng)門(mén)檻，有望增加場(chǎng)內(nèi)套利拋盤(pán)規(guī)模，從而縮小交易價(jià)格與基金凈值的差距。

來(lái)源：基金公告

對(duì)此，基金公司在致投資者的一封信中明確表示，上調(diào)A類(lèi)份額申購(gòu)限額的核心目的是增加場(chǎng)內(nèi)份額有效供給，緩解供需失衡，為過(guò)熱的交易情緒提供“冷卻”機(jī)制；而下調(diào)C類(lèi)份額限額則是為應(yīng)對(duì)其申贖頻繁問(wèn)題，減少資金短期波動(dòng)對(duì)基金跟蹤誤差的影響。

從機(jī)制上看，LOF基金同時(shí)具備場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外申購(gòu)贖回功能。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格顯著高于基金實(shí)時(shí)或當(dāng)日公布的基金份額凈值時(shí)，套利者可在場(chǎng)外按凈值申購(gòu)基金份額，待份額確認(rèn)并轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)后，再在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣(mài)出，從而獲取溢價(jià)收益。

反之，若場(chǎng)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅折價(jià)，也可通過(guò)場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)入后轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)外贖回，實(shí)現(xiàn)反向套利。因此，在制度設(shè)計(jì)層面，LOF基金確實(shí)具備“價(jià)格向凈值回歸”的內(nèi)在約束機(jī)制。

當(dāng)前白銀價(jià)格已累計(jì)巨大漲幅，短期調(diào)整壓力持續(xù)累積，南華期貨等機(jī)構(gòu)分析指出，白銀期權(quán)隱含波動(dòng)率升至高位，疊加美國(guó)232礦產(chǎn)調(diào)查結(jié)果公布在即等因素，獲利盤(pán)了結(jié)可能引發(fā)價(jià)格回調(diào)。此外，白銀大幅上漲或進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)間，交易擁擠情況下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加不排除監(jiān)管部門(mén)將實(shí)施更多風(fēng)控措施。

白銀年內(nèi)走勢(shì)一飛沖天

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)了解，縱觀2025年白銀市場(chǎng)的發(fā)展，其走勢(shì)可謂一飛沖天。整體來(lái)看，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年白銀市場(chǎng)單邊上漲，截至12月19日，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格報(bào)67.05美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)上漲132.11%；COMEX白銀期貨主力合約價(jià)格報(bào)67.40美元/盎司，較年初上漲117.86%。同時(shí)，上海期貨交易所白銀期貨指數(shù)在12月19日?qǐng)?bào)收15384.00點(diǎn)，在年內(nèi)亦實(shí)現(xiàn)翻倍，累計(jì)漲幅達(dá)104.71%。

白銀資金流向

來(lái)源：Wind

在商品屬性上，白銀不僅具備類(lèi)似黃金的避險(xiǎn)屬性，還擁有相對(duì)廣泛的工業(yè)用途（如電子、化工、光伏等），因此其價(jià)格波動(dòng)同時(shí)受避險(xiǎn)需求與工業(yè)需求的影響。

受此推動(dòng)，作為國(guó)內(nèi)唯一的白銀期貨公募基金，國(guó)投白銀LOF在今年受到了大量關(guān)注。截止12月19日，該產(chǎn)品在年內(nèi)已累計(jì)獲得18.74億元的資金凈流入，其中四季度以來(lái)凈流入達(dá)到4.44億元。

規(guī)模方面，盡管產(chǎn)品早在2015年8月就已經(jīng)成立，但此前規(guī)模長(zhǎng)期處在30億元以下，而今年隨著大量資金涌入，其規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，國(guó)投白銀LOF的合計(jì)規(guī)模為66.40億元，較去年底增加44.62億元，增幅達(dá)到204.88%。其中，可在二級(jí)市場(chǎng)交易的國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF（A）截至12月19日的規(guī)模為43.72億元，對(duì)比去年末8.27億元的規(guī)模累計(jì)漲幅更是達(dá)到428.57%。

從收益來(lái)看，截至12月19日，國(guó)投白銀LOF在年內(nèi)已累計(jì)上漲達(dá)166.63%；若只看近一個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)，其累計(jì)漲幅亦達(dá)到66.50%。

值得一提的是，與國(guó)投白銀LOF相對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外交易的國(guó)投瑞銀白銀期貨基金A、C份額在年內(nèi)收益分別為98.27%和97.52%，較其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)同期107.57%的漲幅，仍落后10%左右。

對(duì)此，有分析指出，白銀期貨交易過(guò)程中產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)、保證金占用成本等，會(huì)對(duì)基金收益形成一定侵蝕；此外基金在復(fù)制標(biāo)的指數(shù)過(guò)程中，因倉(cāng)位調(diào)整、申贖資金進(jìn)出等因素，難以完全同步標(biāo)的合約走勢(shì)，長(zhǎng)期積累也會(huì)形成業(yè)績(jī)差距。

從盤(pán)面上看，目前國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)資金或已出現(xiàn)松動(dòng)跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月18日，該基金成交額超過(guò)17億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高，換手率達(dá)到29.02%；12月19日基金換手率亦有21.37%，交易價(jià)格波動(dòng)明顯增大，振幅達(dá)到11.84%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，白銀資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)走勢(shì)已面臨諸多不確定性。隨著COMEX白銀臨近最后交易日實(shí)物交割需求不斷減少對(duì)行情的驅(qū)動(dòng)邊際減弱，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存回升可能緩和多頭情緒。

商品ETF投資還看黃

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)獲悉，除了近期勢(shì)如破竹的國(guó)投白銀LOF外，以黃金為首的商品ETF在今年同樣展現(xiàn)出了亮眼的表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，市場(chǎng)內(nèi)17只商品ETF在年內(nèi)共獲得了1120.68億元資金凈流入，累計(jì)總規(guī)模達(dá)到2466.7748億元，相比去年末增長(zhǎng)225.98%，在全ETF中的規(guī)模占比也從去年末的2.03%上升至4.23%。

有觀點(diǎn)表示，商品ETF通常具有成本低廉、交易方式靈活等特點(diǎn)。同時(shí)，商品的走勢(shì)是對(duì)商品價(jià)格的直觀反映，被視為可能抵抗通脹的資產(chǎn)類(lèi)別之一，在物價(jià)上漲時(shí)理論上有助于投資者對(duì)沖現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力下降的影響。另外，商品資產(chǎn)與股、債等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，在資產(chǎn)配置中加入商品ETF有助于降低組合的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)、力求提升整體組合的表現(xiàn)。

目前市場(chǎng)內(nèi)的商品ETF包括14只黃金ETF、1只有色ETF、1只能源化工ETF和1只豆粕ETF，其中豆粕ETF在年內(nèi)出現(xiàn)18.12億元的資金凈流出，其余產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)凈流入。

對(duì)此，有分析指出，今年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元進(jìn)入降息周期及美元信用弱化、以及全球央行持續(xù)增持黃金等多重因素影響推動(dòng)，導(dǎo)致黃金價(jià)格持續(xù)走高，吸引了大量資金流入黃金ETF市場(chǎng)。

整體來(lái)看，14只黃金ETF在年內(nèi)累計(jì)凈流入達(dá)到1098.00億元，對(duì)比去年末均實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)。其中華安黃金ETF凈流入最高，達(dá)到395.03億元，受此推動(dòng)，產(chǎn)品在年內(nèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)633.41億元，漲幅達(dá)到220.89%，目前總規(guī)模達(dá)到920.17億元，在商品ETF中居首。

除此之外，博時(shí)黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF、國(guó)泰黃金ETF在年內(nèi)的規(guī)模增長(zhǎng)也超過(guò)200億元，目前三只產(chǎn)品的總規(guī)模分別為408.60億元、355.60億元和295.41億元，在商品ETF中位列第二至第四。

其他產(chǎn)品上，有色ETF和能源化工ETF在年內(nèi)同樣實(shí)現(xiàn)了28.43億元和13.64億元的規(guī)模增長(zhǎng)，而豆粕ETF則出現(xiàn)了16.25億元的規(guī)?？s水。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，截至12月19日，17只商品ETF中除能源化工ETF在年內(nèi)虧損16.03%外，其余產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。其中，14只黃金ETF年內(nèi)收益均超過(guò)55%，而工銀黃金ETF以58.23%的收益位列首席。其余產(chǎn)品中，有色ETF在年內(nèi)的回報(bào)為16.46%，豆粕ETF的收益為3.29%。

展望2026年，有研究認(rèn)為，商品ETF整體走勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)品類(lèi)分化特征：貴金屬類(lèi)ETF或受益于宏觀避險(xiǎn)需求與相對(duì)高利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置需求，農(nóng)產(chǎn)品期貨ETF可能延續(xù)供需驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而能源化工類(lèi)ETF表現(xiàn)或受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)影響。投資角度上，建議重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模領(lǐng)先、流動(dòng)性充裕且費(fèi)率具備競(jìng)爭(zhēng)力的黃金ETF，以及2025年表現(xiàn)穩(wěn)健的農(nóng)產(chǎn)品期貨ETF。

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