編輯｜吳昕、澤南

沒想到，大模型創(chuàng)業(yè)公司上市的節(jié)奏變的如此之快。

本周日晚消息，國(guó)內(nèi)知名 AI 創(chuàng)業(yè)公司 MiniMax（稀宇科技）在港交所刊發(fā)其聆訊后資料集（PHIP）版本的招股書資料，上市進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵沖刺階段。

MiniMax 于 2021 年 12 月成立，總部位于上海，由前商湯科技高管閆俊杰等人創(chuàng)立，專注于研發(fā)文本、語音、視覺多模態(tài)融合的通用人工智能技術(shù)（AGI）。該公司因 MiniMax M1、M2 基礎(chǔ)大模型及 MiniMax 語音、海螺 AI、星野等 AI 原生產(chǎn)品而被人們所熟知。

該公司有望刷新記錄，成為從成立到 IPO 歷時(shí)最短的 AI 公司。

作為全球領(lǐng)先的全模態(tài)大模型公司，MiniMax 在招股書中首次系統(tǒng)披露了其業(yè)務(wù)布局、用戶規(guī)模、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及未來戰(zhàn)略，展現(xiàn)出其在全球 AI 賽道中的強(qiáng)勁勢(shì)頭與獨(dú)特定位。

用戶超兩億

海外收入占比超 70%

MiniMax 是一家以「大模型 + AI 原生應(yīng)用」為核心的雙輪驅(qū)動(dòng)公司。公司表示，其開放平臺(tái)已成為「全球最大的企業(yè)級(jí)及開發(fā)者開放平臺(tái)之一」，支持智能終端、醫(yī)療健康、文旅、金融等多個(gè)行業(yè)的快速部署。

招股書顯示，截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 已有超過 200 個(gè)國(guó)家及地區(qū)的逾 2.12 億名個(gè)人用戶以及超過 100 個(gè)國(guó)家的 10 萬余家企業(yè)及開發(fā)者。其中，AI 原生產(chǎn)品平均月活躍用戶從 2023 年的 314.4 萬快速增長(zhǎng)至 2025 年前九個(gè)月的 2762.2 萬，展現(xiàn)出強(qiáng)大的用戶黏性與增長(zhǎng)動(dòng)能。

如此龐大規(guī)模的用戶群，分布在全球各個(gè)角落：MiniMax 在招股書中披露其海外市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)占比超過 70%，顯示出其在國(guó)際化拓展與跨市場(chǎng)商業(yè)化方面的顯著成效。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，MiniMax 2025 年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5343.7 萬美元，較去年同期增長(zhǎng)約 174.7%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。收入主要來源于兩大板塊：AI 原生產(chǎn)品訂閱與內(nèi)購(gòu)，以及開放平臺(tái)與企業(yè)服務(wù)。

MiniMax 采用「模型即產(chǎn)品」理念，高效的運(yùn)營(yíng)帶來了健康的財(cái)務(wù)循環(huán)：其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 38 天，遠(yuǎn)低于 AI 或 SaaS 行業(yè) 60-90 天的平均水平，展現(xiàn)了卓越的現(xiàn)金回流能力和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率。

在 To C 方面，MiniMax 通過海螺 AI、星野 / Talkie（AI 社交）、MiniMax 語音等原生產(chǎn)品直接服務(wù)全球消費(fèi)者。截至 9 月 30 日，To C 收入同比增長(zhǎng) 181%，付費(fèi)用戶數(shù)在不到兩年內(nèi)暴漲 15 倍。

在 To B 方面，MiniMax 通過開放平臺(tái)賦能多個(gè)行業(yè)，將領(lǐng)先的模型能力以 API 方式提供給企業(yè)和開發(fā)者。其開放平臺(tái)日均處理超萬億 Token 請(qǐng)求，To B 收入同期實(shí)現(xiàn) 160% 的高增長(zhǎng)，毛利率高達(dá) 69.4%，顯示出強(qiáng)大的盈利能力。

MiniMax 也與國(guó)內(nèi)外頭部科技企業(yè)建立了合作生態(tài)。在海外，其模型在亞馬遜、谷歌、微軟三大云廠商的全球 AI 平臺(tái)上線；為 LinkedIn、Monks（數(shù)字創(chuàng)意公司） 等提供視頻與語音技術(shù)。在國(guó)內(nèi)，MiniMax 的技術(shù)服務(wù)于阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、小米、金山辦公等巨頭的核心產(chǎn)品，并為智元機(jī)器人等人形機(jī)器人提供擬人化交互能力。這種廣泛、深入的產(chǎn)業(yè)融合，證明了其技術(shù)的實(shí)用性與可靠性。

招股書內(nèi)容顯示，MiniMax 經(jīng)調(diào)整凈虧損在 2025 年與上年同期相比接近持平，實(shí)現(xiàn)了在高速增長(zhǎng)下的虧損有效收窄。這得益于多元化的收入模型與高效的費(fèi)用投入 —— 截止到 2025 年 9 月，公司研發(fā)開支同比增幅為 30%，銷售及營(yíng)銷開支同比下降 26%。

全模態(tài) AI 技術(shù)布局

MiniMax 的成功，建立在一條清晰且高效的路徑之上：其以前瞻性的「全模態(tài)」技術(shù)矩陣構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的底層競(jìng)爭(zhēng)力。

MiniMax 是少數(shù)自成立起即專注于全模態(tài)模型研發(fā)的大模型公司之一。自成立以來，MiniMax 的技術(shù)迭代密集，接連在語音、視頻與文本等模型取得突破性進(jìn)展，經(jīng)常得到科技業(yè)內(nèi)的關(guān)注。

• 2023 年起， MiniMax 推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)基于 Transformer 架構(gòu)的語音大模型Speech 01，2024 年推出升級(jí)版本Speech 02，綜合性能位列第一。截至目前，MiniMax 語音模型已經(jīng)幫助用戶生成了累計(jì)超過 2.2 億小時(shí)的語音。
• 2024 年 8 月，MiniMax 發(fā)布視頻生成模型Video 01和視頻生成產(chǎn)品海螺 AI。2025 年 6 月，推出升級(jí)版本Hailuo 02，位列 AA 視頻競(jìng)技場(chǎng)排名第二。截至目前，MiniMax 視頻模型已幫助創(chuàng)作者生成了超過 5.9 億個(gè)視頻。
• 2025 年 10 月，MiniMax 發(fā)布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，在 Artificial Analysis 位列全球前五、開源第一，是中國(guó)開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。

可見，其研發(fā)并非單點(diǎn)突破，而是在文本、視頻、語音、音樂四大關(guān)鍵模態(tài)上系統(tǒng)推進(jìn)，形成了一套完整且相互協(xié)同的技術(shù)矩陣。

其中，今年 10 月 27 日，MiniMax 發(fā)布、開源的新一代文本大模型 MiniMax-M2 格外引人關(guān)注。

這款大模型的推理速度是 Claude Sonnet 4.5 的近兩倍，性能接近而價(jià)格僅為其 8%。在 12 月舉行的 AWS re:Invent 2025 上，亞馬遜宣布旗下完全托管生成式 AI 云服務(wù) Amazon Bedrock 引入了 MiniMax-M2，作為國(guó)產(chǎn)模型的代表。

MiniMax-M2 不僅可以出色規(guī)劃、穩(wěn)定執(zhí)行長(zhǎng)鏈條工具調(diào)用任務(wù)，還能協(xié)調(diào)對(duì) Shell、瀏覽器、Python 代碼解釋器和各種 MCP 工具的調(diào)用。

MiniMax M2 所采用的關(guān)鍵技術(shù)「Interleaved Thinking」（交錯(cuò)思維）在海外 AI 研究社區(qū)被廣泛討論。這一技術(shù)使得該模型能夠在「思考 - 行動(dòng) - 反思」的閉環(huán)中持續(xù)積累上下文理解，并根據(jù)反饋實(shí)時(shí)調(diào)整策略。這種更接近真實(shí)工程師的工作方式，顯著提升了 MiniMax M2 的 Agent 執(zhí)行能力，在復(fù)雜任務(wù)中規(guī)劃性更強(qiáng)、執(zhí)行穩(wěn)健性更高、自我糾錯(cuò)能力更可靠，從而組成了其最具辨識(shí)度的核心優(yōu)勢(shì)。

M2 模型發(fā)布期間，在全球模型聚合平臺(tái) OpenRouter 上迅速爬升至國(guó)內(nèi)模型 token 用量第一，編程場(chǎng)景排名全球 token 用量第三。

研發(fā)投入巨大

效率追求極致

與多數(shù) AI 大模型公司相似，MiniMax 目前仍處于持續(xù)高研發(fā)投入階段，快速迭代大模型，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

2025 年前九個(gè)月，公司凈虧損達(dá) 1.86 億美元（經(jīng)調(diào)整凈虧損，Non-IFRS 計(jì)量指標(biāo)），公司在收入實(shí)現(xiàn)超 170% 爆發(fā)式增長(zhǎng)的情況下，經(jīng)調(diào)整凈虧損僅小幅上升 8.6%。虧損主要源于研發(fā)開支、金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)及上市相關(guān)費(fèi)用。

其中，2025 年前九個(gè)月研發(fā)開支達(dá) 1.8 億美元，相當(dāng)于總收入的 337.4%；研發(fā)費(fèi)用率已由 2023 年的超 2000% 降至 337.4%。這一變化一方面體現(xiàn)收入規(guī)模快速放大帶來的經(jīng)營(yíng)杠桿，另一方面亦表明公司在模型迭代與基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵投入上的持續(xù)投入。

值得注意的是，在巨額研發(fā)投入的同時(shí)，MiniMax 所呈現(xiàn)出的組織效率和商業(yè)效率卻極為突出。

公司整體員工規(guī)模約為 385 人，其中研發(fā)團(tuán)隊(duì)約 300 人，占員工總數(shù)的接近八成，核心成員來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴等全球頂尖科技企業(yè)。

其研發(fā)和產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)整體高度年輕化，以「95 后」為主，并吸納了大量「00 后」工程師，這種結(jié)構(gòu)與當(dāng)下 AI 研發(fā)范式高度契合 —— 對(duì)新工具、自動(dòng)化流程以及 Agent 化、AI-native 的工作方式具備天然理解，使單位人力產(chǎn)出得以被顯著放大。

研發(fā)模式上，公司 CEO 之下不超過 3 層的行政指揮，以項(xiàng)目為導(dǎo)向，「極簡(jiǎn)主義」使得落地路徑被極大縮短，讓公司在算力與資金投入高度密集的競(jìng)賽中，仍能維持極高的費(fèi)效比。

MiniMax 自成立到 2025 年 9 月累計(jì)花費(fèi) 5 億美金，實(shí)現(xiàn)：

• 從單一模態(tài)領(lǐng)先到全模態(tài)領(lǐng)先的跨越式迭代。
• 三個(gè)模態(tài)國(guó)際第一梯隊(duì)，且有破圈產(chǎn)品。
• 每年都有突破，持續(xù)上臺(tái)階。

今年前九個(gè)月虧損（1.86 億）還不及一些互聯(lián)網(wǎng)大廠大模型的單季度投流費(fèi)用。

這一效率優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在近期財(cái)務(wù)趨勢(shì)中。

在 2025 年前九個(gè)月，公司研發(fā)費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)約 30%，但同期收入增長(zhǎng)達(dá)到 174.7%，銷售及營(yíng)銷開同比下降 26%，這在一家仍追求高速增長(zhǎng)的 AI 公司中并不常見。

這個(gè)「剪刀差」表明，增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力并非簡(jiǎn)單「燒錢換規(guī)模」—— 更多來自模型能力提升、產(chǎn)品口碑?dāng)U散以及組織效率釋放，而非依賴大規(guī)模投流和市場(chǎng)補(bǔ)貼。

「95 后」掌舵

從招股書披露的信息來看，MiniMax 的董事會(huì)構(gòu)成與其「年輕化、高度技術(shù)驅(qū)動(dòng)」的公司特征高度一致。

四位執(zhí)行董事平均年齡僅 32 歲（「95 后」），這在港股上市公司的歷史上極為罕見。

他們深度嵌入公司一線研發(fā)與業(yè)務(wù)推進(jìn)，本身即是相關(guān)的直接負(fù)責(zé)人，包括：

公司創(chuàng)始人 & CEO 閆俊杰（ 36 歲）、COO 贠燁祎（31 歲）、大語言模型研究與工程負(fù)責(zé)人趙鵬宇（29 歲）、視覺模型研究與工程負(fù)責(zé)人周彧聰（32 歲）。

非執(zhí)行董事和獨(dú)立非執(zhí)行董事更多承擔(dān)治理、監(jiān)督與制度性制衡角色。

這種董事會(huì)構(gòu)成方式，與一家仍處于技術(shù)快速演進(jìn)階段、由創(chuàng)始人和工程體系主導(dǎo)的年輕 AI 公司高度匹配，也與其強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期技術(shù)投入和高組織效率的整體戰(zhàn)略保持一致。

MiniMax 在招股書中稱，本次上市擬將募集資金主要用于以下方面：

• 約 70% 用于未來五年研發(fā)，包括大模型升級(jí)與 AI 原生產(chǎn)品開發(fā)；
• 約 30% 用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

公司表示，將繼續(xù)推進(jìn)「智能水平持續(xù)提升并人人可享」的愿景，通過技術(shù)普惠提升社會(huì)生產(chǎn)力與個(gè)人生活品質(zhì)。

AGI 的故事

就應(yīng)該年輕

MiniMax 沖刺港股，其意義不止于又一家 AI 獨(dú)角獸的資本化。它正在講述一個(gè)有關(guān) AGI 的、更年輕的故事。

在這個(gè)年輕的團(tuán)隊(duì)里，一群人在用 AI 原生的思維創(chuàng)造全新類型的事業(yè)，這讓他們的故事足夠大膽 —— 堅(jiān)定押注全模態(tài)與全球化。這場(chǎng)舍命狂奔注定了挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，但或許也是通向 AGI 的正確方式。

正如 MiniMax 招股書中所體現(xiàn)的業(yè)績(jī)，隨著技術(shù)和業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，這家公司還將繼續(xù)向上突破，兌現(xiàn)其長(zhǎng)期愿景：Intelligence with Everyone。

MiniMax 招股書：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf