作者｜張宇

編輯｜楊博丞

圖源 ｜IC photo

近日，“非洲手機(jī)之王”傳音控股正式向港交所遞交招股書，擬于港股主板掛牌上市，穩(wěn)步推進(jìn)“A+H”雙資本平臺(tái)戰(zhàn)略布局。

傳音控股主要從事以手機(jī)為核心的智能終端產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運(yùn)營(yíng)，并且憑借手機(jī)業(yè)務(wù)延展到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年手機(jī)銷量計(jì)，傳音控股在非洲市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額高達(dá)61.5%，幾乎占據(jù)了非洲手機(jī)市場(chǎng)的半壁江山。在新興亞太市場(chǎng)及中東，傳音控股同樣表現(xiàn)出色，市場(chǎng)份額分別達(dá)到15.4%和22.8%，均排名第一，其品牌影響力可見(jiàn)一斑。

但曾經(jīng)耀眼的“非洲手機(jī)之王”光環(huán)已不足以遮蔽傳音控股的困境。2025年以來(lái)，傳音的主業(yè)承壓明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外擴(kuò)張遇阻等挑戰(zhàn)，讓資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂持續(xù)升溫。

手機(jī)業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)

根據(jù)招股書，傳音控股的營(yíng)收由2022年的465.96億元增長(zhǎng)33.69%至2023年的622.95億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)10.31%至2024年687.15億元。營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比提升，由2022年的24.67億元增長(zhǎng)126.47%至2023年的55.87億元，后又增長(zhǎng)0.18%至2024年的55.97億元。

可見(jiàn)，2024年是傳音控股業(yè)績(jī)走向的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其營(yíng)收增速與凈利潤(rùn)增速雙雙回落，此前延續(xù)多年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯趨緩。

2025年上半年，傳音控股徹底結(jié)束了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其營(yíng)收同比下降15.86%至290.77億元，而凈利潤(rùn)則同比暴跌56.63%至12.42億元。對(duì)于營(yíng)收增長(zhǎng)失速，傳音控股將原因歸結(jié)為“智能手機(jī)及功能手機(jī)產(chǎn)生的收入減少”。

圖源：傳音控股招股書

按照產(chǎn)品類型劃分，傳音控股擁有手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他三大業(yè)務(wù)。其中，手機(jī)業(yè)務(wù)又可進(jìn)一步細(xì)分為智能手機(jī)和功能手機(jī)。2022年至2024年及2025年上半年，手機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為425.18億元、573.48億元、631.97億元和260.93億元，占營(yíng)收的比例分別為91.3%、92.0%、92.0%和89.8%，反映出傳音控股對(duì)于單一業(yè)務(wù)的依賴程度顯著偏高。

盡管手機(jī)業(yè)務(wù)收入占比整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但仍是傳音控股業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力，“單腿走路”的局面并未改變。2025年上半年，智能手機(jī)收入同比下降16.95%，而功能手機(jī)收入同比下降34.76%，直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收步入下行通道，再疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格壓力，以及原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)能利用率波動(dòng)造成的成本上升等因素，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)蒸發(fā)近六成。

傳音控股陷入增長(zhǎng)困境的根源在于高度單一化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其超過(guò)九成收入來(lái)自手機(jī)業(yè)務(wù)，清晰揭示了傳音控股對(duì)于硬件的極度依賴。可見(jiàn)，傳音控股不僅面臨著原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的成本壓力，還缺乏基于軟件層面的深度變現(xiàn)能力。

比如制造手機(jī)所需的核心原材料儲(chǔ)存芯片的價(jià)格近年來(lái)有所波動(dòng)，使得傳音控股的利潤(rùn)空間遭到嚴(yán)重?cái)D壓。2022年至2024年及2025年上半年，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，呈現(xiàn)“先升后降”的波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，且均低于同期19.9%、23.2%、20.9%和19.0%的綜合毛利率。

毛利率較低的手機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占據(jù)主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)的位置，不僅拉低了傳音控股的綜合毛利率水平，還導(dǎo)致其盈利能力大幅下滑，未來(lái)甚至還會(huì)面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)徹底停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

新興業(yè)務(wù)難成增長(zhǎng)引擎

早在2019年，傳音控股就提出“硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”生態(tài)戰(zhàn)略，但時(shí)至今日，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)度依舊不容樂(lè)觀。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)主要以基于自主研發(fā)的手機(jī)操作系統(tǒng)傳音OS為基礎(chǔ)，通過(guò)應(yīng)用程序組合，提供應(yīng)用程序下載、游戲及內(nèi)容瀏覽等業(yè)務(wù)。盡管傳音OS坐擁2.7億月活躍用戶，但商業(yè)變現(xiàn)能力尚未充分激活，始終無(wú)法將用戶規(guī)模有效轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。

2022年至2024年及2025年上半年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例分別為1.6%、1.3%、1.2%和1.4%，無(wú)法對(duì)沖手機(jī)業(yè)務(wù)下滑造成的營(yíng)收缺口。值得一提的是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于綜合毛利率，同期分別為74.0%、72.1%、81.5%和78.0%，然而該業(yè)務(wù)收入占比長(zhǎng)期不足2%，難以改善傳音控股的盈利能力。

為了擺脫對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，傳音控股也在積極拓展各種新業(yè)務(wù)，其先后涉足了便攜式電腦及平板電腦、智能音頻設(shè)備、混合逆變器、光伏模組、兩輪電動(dòng)車及三輪電動(dòng)車等領(lǐng)域。2022年至2024年及2025年上半年，涵蓋上述新業(yè)務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入占比分別為7.1%、6.7%、6.8%和8.8%，尚未對(duì)傳音控股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到顯著的拉動(dòng)作用。

包括兩輪電動(dòng)車及三輪電動(dòng)車在內(nèi)的輕型電動(dòng)出行工具是傳音控股的重點(diǎn)拓展方向，目前其已推出面向個(gè)人用戶的Revoo和面向有客運(yùn)及貨運(yùn)需求的小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的TankVolt兩大輕型電動(dòng)出行設(shè)備品牌。

傳音控股在招股書中預(yù)測(cè)，隨著許多新興市場(chǎng)城市化進(jìn)程加快和通勤需求增長(zhǎng)，輕型電動(dòng)出行工具已成為本地交通的主要選擇。新興市場(chǎng)輕型電動(dòng)出行工具的市場(chǎng)規(guī)模從2020年的73億美元增長(zhǎng)至2024年的123億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.9%。預(yù)計(jì)2029年進(jìn)一步增加至254億美元，2024至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.6%。

不過(guò)，傳音控股想要分食輕型電動(dòng)出行工具的市場(chǎng)“蛋糕”并非易事。

一方面，電力基礎(chǔ)設(shè)施短板構(gòu)成了根本性制約。非洲多數(shù)地區(qū)電力短缺、電壓不穩(wěn)，并且普及率不足50%，直接影響輕型電動(dòng)出行工具的充電便利性。為了突破發(fā)展瓶頸，傳音控股需要建設(shè)配套充電站及換電站等，此類重資產(chǎn)投入規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)，大幅增加了運(yùn)營(yíng)壓力與資金風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，非洲輕型電動(dòng)出行工具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。目前，Roam、Spiro、Zeno等電動(dòng)交通公司已在非洲市場(chǎng)深耕多年，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，愛(ài)瑪、雅迪等中國(guó)電動(dòng)車品牌正加速布局非洲市場(chǎng)，其憑借成熟技術(shù)積淀、充裕資金支撐及完善供應(yīng)鏈體系加持，留給傳音控股的窗口期已大幅縮短，競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯。

可見(jiàn)，傳音控股的新興業(yè)務(wù)仍難以成為增長(zhǎng)引擎，短期內(nèi)其“單腿走路”的情況或無(wú)法得到實(shí)質(zhì)性改善。

非洲大本營(yíng)承壓嚴(yán)重

傳音控股在非洲市場(chǎng)構(gòu)建的主導(dǎo)地位正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

按照地域劃分，非洲市場(chǎng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)度最高，長(zhǎng)期維持在三成左右。2022年至2024年，該市場(chǎng)收入分別為189.13億元、200.40億元和205.75億元，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。2025年上半年，非洲市場(chǎng)的收入曲線首次調(diào)頭向下，同比下降4.45%至96.51億元。與之對(duì)應(yīng)的是，傳音控股在非洲市場(chǎng)的手機(jī)銷量由2024年上半年的5162.1萬(wàn)部下降18.90%至2025年上半年的4186.5萬(wàn)部。

圖源：傳音控股招股書

傳音控股在非洲市場(chǎng)的“統(tǒng)治力”下降的主要原因，是小米、榮耀等中國(guó)智能手機(jī)品牌正在加速重塑非洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

科技市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)Canalys的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，小米在非洲市場(chǎng)的智能手機(jī)出貨量達(dá)到540萬(wàn)部，較2024年同期增加140萬(wàn)部，市場(chǎng)份額提升至13.99%。榮耀的表現(xiàn)更為搶眼，2025年上半年出貨量激增200%至150萬(wàn)部，市場(chǎng)份額從1.38%大幅提升至3.89%。

根據(jù)數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)Omdia的研報(bào)，2025年第三季度，非洲智能手機(jī)出貨量同比激增24%，達(dá)到2280萬(wàn)部。其中，2025年第三季度非洲智能手機(jī)出貨量排在第一位的仍是傳音控股，以51%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，同比增長(zhǎng)25%，但小米和榮耀的同比增速分別達(dá)到34%和158%，大有后來(lái)居上的趨勢(shì)。

此外，傳音控股在其他市場(chǎng)的發(fā)展也不太順利，2025年上半年，其在新興亞太市場(chǎng)、中東市場(chǎng)、拉丁美洲市場(chǎng)、中歐及東歐市場(chǎng)的收入全面下滑，跌幅在20%至27%之間。

曾經(jīng)引以為傲的非洲市場(chǎng)正面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的鯨吞蠶食，為了維持領(lǐng)先地位，傳音控股也在加大研發(fā)投入，而AI技術(shù)被傳音控股視作實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的支點(diǎn)，2025年上半年，其研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)15.13%至13.62億元。

傳音控股在招股書中坦言，AI技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，已成為全球手機(jī)市場(chǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場(chǎng)的關(guān)鍵增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力及長(zhǎng)期趨勢(shì)。針對(duì)AI領(lǐng)域的創(chuàng)新，其計(jì)劃加強(qiáng)AI基礎(chǔ)能力、開(kāi)發(fā)AI助手及AI智能體、進(jìn)一步升級(jí)專有的傳音OS以及加強(qiáng)手機(jī)拍攝的成像能力。

不過(guò)，AI技術(shù)的商業(yè)價(jià)值仍未完全通過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證，特別是新興亞太市場(chǎng)用戶對(duì)于AI功能的真實(shí)需求與付費(fèi)意愿尚不明確，能否轉(zhuǎn)化為核心購(gòu)買驅(qū)動(dòng)力，仍存在顯著不確定性。