港交所網(wǎng)站12月19日披露，北京智譜華章科技股份有限公司已通過聆訊并遞交招股書。

這家被譽(yù)為中國版OpenAI的人工智能公司，有望以“全球大模型第一股”的身份在香港主板掛牌上市。

根據(jù)招股書披露，智譜作為中國最大的獨(dú)立通用大模型開發(fā)商，2024年收入達(dá)到3.124億元，市場份額為6.6%。但其財務(wù)數(shù)據(jù)同樣揭示了激烈競爭的另一面——2025年上半年凈虧損達(dá)23.58億元。

01 清華基因與中國版OpenAI

智譜成立于2019年，由清華大學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來。公司擁有濃厚“清華系”背景，兩位創(chuàng)始人唐杰和劉德兵均來自清華大學(xué)。這一學(xué)術(shù)背景為公司早期發(fā)展提供了技術(shù)支持和人才儲備。

在AI研究領(lǐng)域，清華大學(xué)的地位可謂舉足輕重。智譜核心科研團(tuán)隊和學(xué)術(shù)顧問團(tuán)隊已發(fā)表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數(shù)超過58000余次。

公司的技術(shù)路線從起步就與眾不同。智譜團(tuán)隊在國內(nèi)率先研發(fā)出了基于自回歸填空的全國產(chǎn)預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)GLM，這一原創(chuàng)性架構(gòu)與GPT的單向注意力有所不同。

市場對智譜的定位是“中國的OpenAI”，這既體現(xiàn)在技術(shù)對標(biāo)上，也反映在資本期待中。然而智譜的發(fā)展道路比OpenAI更加多元，它同時承載了國家AI戰(zhàn)略的期望。

2025年1月，智譜成為第一個被美國列入《出口管制清單》實體清單的中國大模型企業(yè)，這一事件反而提升了其在海外的知名度。

02 技術(shù)實力與市場地位

根據(jù)招股書，智譜在技術(shù)能力上表現(xiàn)突出。公司自主研發(fā)的GLM-4.5/4.6模型在全球公認(rèn)的Code Arena競技場上，代碼能力與OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一。

在商業(yè)化方面，智譜可稱為國內(nèi)獨(dú)立大模型廠商中的領(lǐng)頭羊。

按2024年收入計，公司在中國獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中排名第一，在所有通用大模型開發(fā)商中排名第二。智譜已經(jīng)從超過12000家企業(yè)客戶獲得收入，賦能逾8000萬臺終端設(shè)備。

模型開源是智譜戰(zhàn)略布局的重要部分。公司是中國首家發(fā)布自研開源大模型的人工智能公司。截至2025年6月，智譜已開源50多個模型，累計下載量超過4500萬次。

公司的技術(shù)路線強(qiáng)調(diào)“自主可控”和國產(chǎn)化適配，其模型已經(jīng)與40多款主流硬件芯片兼容，包括寒武紀(jì)、摩爾線程等國產(chǎn)芯片。

03 雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式

智譜建立起“雙輪驅(qū)動”的商業(yè)模式，一方面通過云端API提供模型調(diào)用服務(wù)，另一方面為大型政企客戶提供本地化部署解決方案。

這種“輕+重”結(jié)合的方式讓智譜在中國市場獲得了差異化競爭優(yōu)勢。

本地化部署是智譜目前主要的收入來源，2024年貢獻(xiàn)了總收入的84.5%。這類業(yè)務(wù)主要面向銀行、央企等對數(shù)據(jù)安全敏感的客戶，智譜將大模型“打包”部署到客戶自己的服務(wù)器中。

盡管本地化部署業(yè)務(wù)客戶數(shù)量相對較少（2024年為123家），但其高價值和定制化特點(diǎn)保證了收入穩(wěn)定性。這類業(yè)務(wù)的毛利率也相當(dāng)可觀，2024年達(dá)到66.0%。

云端MaaS（模型即服務(wù)）業(yè)務(wù)則代表了智譜未來的增長方向。

在OpenRouter這一全球大模型平臺上，智譜的付費(fèi)API收入已超過所有國產(chǎn)模型之和。智譜CEO張鵬在12月初接受采訪時明確表示，公司計劃將API業(yè)務(wù)的收入占比提升至50%。

04 亮眼的增長與殘酷的虧損

智譜的財務(wù)數(shù)據(jù)揭示了一個典型的高科技成長型公司特征——高速增長與巨額虧損并存。

從2022年到2024年，公司收入從5740萬元增長到3.124億元，年復(fù)合增長率高達(dá)130%。2025年上半年收入達(dá)到1.91億元，同比增長325%。

然而，虧損擴(kuò)張的速度更加驚人。公司凈虧損從2022年的1.437億元擴(kuò)大至2024年的29.58億元。2025年上半年凈虧損已達(dá)23.579億元。

按調(diào)整后凈虧損計算，情況同樣嚴(yán)峻：2022年調(diào)整后凈虧損為0.974億元，2024年擴(kuò)大至24.656億元，兩年間增長超過20倍。

巨額虧損背后是高昂的研發(fā)投入。2024年，智譜研發(fā)開支高達(dá)21.95億元，占當(dāng)年收入的7倍以上。其中算力服務(wù)費(fèi)用為15.53億元，占研發(fā)開支比重超過70%。

05 豪華的股東陣容與巨額融資

成立以來，智譜完成了8輪融資，融資規(guī)模超過83億元。在最新一輪B6輪融資后，公司投后估值約為243.77億元。

智譜的投資方陣容堪稱豪華，覆蓋了多方資本力量。產(chǎn)業(yè)資本方面，美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等紛紛入局；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)包括君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴資本等頭部機(jī)構(gòu)。

地方國資也是智譜重要的支持者。2025年3月，智譜接連獲得杭州、珠海、成都等地國資的戰(zhàn)略投資。這些投資不僅提供了資金，也為公司拓展區(qū)域市場提供了支持。

IPO前，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。創(chuàng)始人劉德兵及其控制實體合計持股約33.03%；君聯(lián)資本持股6.73%，美團(tuán)持股4.27%。這種多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司帶來資源優(yōu)勢的同時，也增加了治理復(fù)雜度。

06 海外布局與地緣競爭

與許多中國科技公司不同，智譜在成立初期就著眼于海外市場。公司主導(dǎo)并聯(lián)合東盟十國及10個“一帶一路”國家共同發(fā)起“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，助力相關(guān)國家構(gòu)建可控的國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施。

從2024年起，智譜的本地化部署服務(wù)開始從海外客戶產(chǎn)生收入，主要來自東南亞市場。2025年上半年，來自東南亞市場的收入占比已上升至11.1%，對應(yīng)收入額為1792.7萬元。

在模型商業(yè)化方面，智譜面向全球開發(fā)者的GLM Coding套餐已獲得超過1億元的年度經(jīng)常性收入，3個月內(nèi)吸引了超過15萬付費(fèi)開發(fā)者。北美、歐洲的科技大廠，包括全球最大的AI編程工具之一Windsurf和知名云平臺Vercel，均已官宣接入智譜的GLM大模型。

07 挑戰(zhàn)與未知的未來

智譜招股書中的風(fēng)險提示部分坦率指出了公司面臨的諸多挑戰(zhàn)。首當(dāng)其沖的是AGI技術(shù)實現(xiàn)的不確定性。公司直言：“我們無法保證我們或任何競爭對手最終將實現(xiàn)AGI?！?/p>

財務(wù)可持續(xù)性是另一個緊迫問題。截至2025年6月，智譜的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為25.52億元。而公司2025年上半年的現(xiàn)金消耗率為每月3.27億元。如果按這一速度計算，公司的現(xiàn)金流可能只能支撐9個月左右。

隨著DeepSeek等競爭對手的崛起，大模型市場的競爭格局正在發(fā)生劇烈變化。行業(yè)觀察人士指出：“現(xiàn)在DeepSeek每迭代一次版本，這幾個大模型六小龍估計就要緊張一次?！?/p>

與此同時，智譜還必須面對阿里巴巴、騰訊、百度等科技巨頭的競爭。這些公司擁有更雄厚的資金實力和更完善的生態(tài)體系。

業(yè)內(nèi)人士判斷，智譜選擇在此時沖刺IPO，既是為了鞏固“大模型第一股”的定位，也是為了在資本窗口關(guān)閉前儲備足夠的彈藥。

隨著港交所聆訊的通過，智譜即將迎來資本市場的檢驗。其“中國版OpenAI”的故事能否持續(xù)，將取決于公司能否在技術(shù)領(lǐng)先與商業(yè)可持續(xù)之間找到平衡點(diǎn)。

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