每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：張益銘

據(jù)港交所官網(wǎng)，今年6月首次遞表時(shí)隔半年失效后，A股燃?xì)饩揞^新奧股份（SH600803，股價(jià)22.37元，市值692.82億元）近日再度向港交所遞表，中金公司為獨(dú)家保薦人。公司擬通過(guò)全資子公司私有化新奧能源（HK02688，股價(jià)69.15港元，市值782.6億港元），并同步以介紹上市方式在港交所主板上市。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2022年至今年上半年，新奧股份核心的天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率維持在9.7%~11%區(qū)間波動(dòng)，顯著低于其他包括智家業(yè)務(wù)等非核心業(yè)務(wù)的毛利率。同時(shí)，公司今年上半年還出現(xiàn)營(yíng)收和凈利“雙降”的局面，且今年上半年流動(dòng)負(fù)債凈額較去年年末激增了近78%。

此外，新奧股份A股IPO（首次公開募股）以來(lái)已累計(jì)直接融資超354億元，且公司去年股利支付率還超過(guò)70%，但這些分紅大都進(jìn)了實(shí)控人王玉鎖的口袋。但同時(shí)，新奧股份去年的短期借款就達(dá)92.4億元，分紅與償債的資金分配合理性引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

核心業(yè)務(wù)毛利率顯著低于非核心業(yè)務(wù)

新奧股份業(yè)務(wù)覆蓋天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有超過(guò)30年的運(yùn)營(yíng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司在清潔能源行業(yè)擁有上中下游一體化的業(yè)務(wù)組合，主要采用貫穿天然氣整個(gè)價(jià)值鏈的垂直整合業(yè)務(wù)模式。

招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按2024年零售銷氣量計(jì)算，新奧股份是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)城燃企業(yè)，在所有市場(chǎng)參與者中排名第三，市場(chǎng)份額約6.1%；而在綜合能源智慧管理解決方案市場(chǎng)，其2024年市占率達(dá)10.1%，位列行業(yè)第一。

新奧股份提供全方位的業(yè)務(wù)及服務(wù)，主要包括天然氣銷售業(yè)務(wù)（涵蓋天然氣零售、天然氣批發(fā)及平臺(tái)交易氣）、泛能業(yè)務(wù)、智家業(yè)務(wù)、工程建造與安裝以及基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)各個(gè)地區(qū)。2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)”），公司的大部分收入來(lái)自國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)。

報(bào)告期內(nèi)，新奧股份的大部分收入來(lái)自天然氣銷售業(yè)務(wù)，占總收入的比例分別為82.3%、79.3%、78.9%和81.0%。具體來(lái)看，該業(yè)務(wù)主要涉及向經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的終端用戶（包括居民用戶及工商業(yè)客戶）銷售天然氣，依賴于地方政府授予的獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

圖片來(lái)源：新奧股份招股書

不過(guò)，相較于泛能業(yè)務(wù)、智家業(yè)務(wù)等收入占比相對(duì)較小的業(yè)務(wù)，新奧股份報(bào)告期內(nèi)核心的天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率維持在9.7%~11%區(qū)間波動(dòng)，遠(yuǎn)低于智家業(yè)務(wù)60%以上的毛利率。

圖片來(lái)源：新奧股份招股書

上半年末流動(dòng)負(fù)債凈額較2024年底激增近78%

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1461.13億元、1378.41億元、1317.15億元和644.89億元；同期凈利潤(rùn)分別為110.73億元、125.3億元、99.44億元和47.02億元。而公司今年上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比小幅下滑。

圖片來(lái)源：新奧股份招股書

此外，2022年—2024年，新奧股份的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，公司在招股書中坦言，2023年凈利潤(rùn)錄得同比增長(zhǎng)主要原因是當(dāng)年的“其他收益及虧損”激增至13.02億元（2022年僅為500萬(wàn)元）。到了2024年，這一項(xiàng)目驟降至800萬(wàn)元，這直接導(dǎo)致去年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減少了8.5%。

盡管報(bào)告期內(nèi)保持著千億元規(guī)模的營(yíng)收和百億元級(jí)別的溢利，但公司的資本回報(bào)效率卻正在下滑。例如，報(bào)告期內(nèi)，新奧股份凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2023年的22.8%降至了2024年的16.7%，同期，資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）從9.3%下降至了7.4%。

圖片來(lái)源：新奧股份招股書

每經(jīng)記者還注意到，新奧股份長(zhǎng)期處于凈流動(dòng)負(fù)債的狀態(tài)（即流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)），且近期急劇惡化——截至今年上半年末，公司的凈流動(dòng)負(fù)債高達(dá)132.27億元，較2024年底的74.44億元激增近78%。

圖片來(lái)源：新奧股份招股書

公司稱，報(bào)告期內(nèi)公司錄得流動(dòng)負(fù)債凈額主要源于大量合同負(fù)債（主要為公司就持續(xù)供氣及服務(wù)向客戶收取的保證金），該等合同負(fù)債將在履約責(zé)任完成時(shí)確認(rèn)為收入。而對(duì)于報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)負(fù)債凈額出現(xiàn)波動(dòng)，新奧股份稱，是多項(xiàng)因素共同作用的結(jié)果，主要包括各報(bào)告期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額、經(jīng)考量期限及履約義務(wù)的合同負(fù)債流動(dòng)部分變動(dòng)、各報(bào)告期末衍生金融工具的狀況等。

A股IPO以來(lái)已累計(jì)直接融資超354億元

新奧股份歷史可追溯至1992年12月，最初為一家名為河北威遠(yuǎn)實(shí)業(yè)股份有限公司的國(guó)企。成立僅一年多后的1994年1月，公司便在上交所上市。公司曾一直由石家莊國(guó)資委最終控制，直至2004年5月，新奧集團(tuán)公司（一家由王玉鎖最終控制的私人公司）及其一致行動(dòng)人獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)，收購(gòu)了石家莊市國(guó)資通過(guò)河北威遠(yuǎn)持有的公司全部股權(quán)。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，登陸A股這30多年來(lái)，新奧股份通過(guò)IPO、定增、中期票據(jù)等方式已累計(jì)直接融資超354億元。

圖片來(lái)源：Wind

截至招股書披露日，王玉鎖及其一致行動(dòng)人新奧國(guó)際、新奧控股等合計(jì)持有新奧股份22.43億股股份，占公司總股本的72.44%，為控股股東。同時(shí)，王玉鎖也是新奧能源的實(shí)控人。

A股上市以來(lái)，新奧股份已累計(jì)分紅16次，累計(jì)現(xiàn)金分紅超105億元，平均分紅率為31.69%。2024年，新奧股份更是現(xiàn)金分紅約28.05億元。然而，這些分紅大都進(jìn)了王玉鎖的口袋。與此同時(shí)，公司同期短期借款達(dá)92.4億元。

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圖片來(lái)源：新奧股份公告

新奧股份明確在招股書中提到，公司尋求在港股上市，旨在以H股形式為私有化提供具有價(jià)值且具備流動(dòng)性的對(duì)價(jià)。本次IPO亦有助于公司與新奧能源所經(jīng)營(yíng)的天然氣上下游業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)、提升運(yùn)營(yíng)效率并增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力。

而說(shuō)到私有化，就不得不提今年3月底新奧股份的重組方案。

據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，重組依舊涉及實(shí)控人旗下天然氣資產(chǎn)。但令市場(chǎng)意外的是，標(biāo)的公司系港股上市公司新奧能源。這次交易后，新奧能源不僅將成為新奧股份全資子公司，還將從港股退市。

而激進(jìn)并購(gòu)將推高負(fù)債壓力，新奧股份2024年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)54.3%，若完成新奧能源私有化且全額依賴貸款，公司負(fù)債率將升至67%，2026年還需償還13.32億港元境外貸款本息。

今年4月中旬，A股公司新奧股份和新奧能源同時(shí)公告了交易所問(wèn)詢內(nèi)容。交易所質(zhì)疑的焦點(diǎn)在于，兩公司在重組預(yù)案中，依照評(píng)估公司給出的估值中值，直接給出了新奧能源私有化方案合計(jì)80港元/股的對(duì)價(jià)。但這一價(jià)格卻較重組披露前一交易日的股價(jià)58.55港元/股，高出36.6%。

12月19日上午，每經(jīng)記者以投資者身份致電新奧股份，公司證券部人士表示，公司此次港股IPO是通過(guò)介紹上市的方式上市，因此不發(fā)行新股，也不募集資金，因此沒(méi)有募投項(xiàng)目。

而針對(duì)公司去年超過(guò)70%的股利支付率，但同時(shí)又新增92.4億元短期借款，該人士表示，公司有分紅政策，2023年—2025年的分紅是固定額分紅?！埃ǚ旨t）政策在2023年推出的時(shí)候，就確定了2023年—2025年的具體分紅金額，這個(gè)是確定的?！痹撊耸窟€補(bǔ)充稱，公司有些（債務(wù)）是美元債，因?yàn)槊绹?guó)的利率在降，就有一些新增的人民幣貸款，通過(guò)換匯去償還美元債，這些人民幣借款是很短期的，就只是貨幣的轉(zhuǎn)換，為了避免匯率（波動(dòng)）。