作者：楊繼云

來(lái)源：投資界（ID：pedaily2012）

如無(wú)意外，這將是今年最后一個(gè)千億IPO。

昨日（12月17日），沐曦集成電路（上海）股份有限公司正式登陸科創(chuàng)板。此次IPO發(fā)行價(jià)104.66元/股，募資總額41.86億元，今天高開568%，隨后市值突破3000億元。

沐曦備受創(chuàng)投圈矚目。掌舵者陳維良曾任職于AMD（超威半導(dǎo)體），在這里他結(jié)識(shí)了日后的兩位創(chuàng)業(yè)伙伴彭莉和楊建，三人聯(lián)手在2020年共同創(chuàng)立沐曦。一路走來(lái)，沐曦身后集結(jié)了超100家投資方，隊(duì)伍浩蕩。

其中，和暄資本在2022年首次出手，連投三輪。對(duì)于這家年輕亞洲PE而言，沐曦既是和暄資本人民幣基金出手的第一個(gè)項(xiàng)目，也是和暄資本收獲的第一個(gè)科創(chuàng)板IPO。

隨著今日鐘聲敲響，屬于國(guó)產(chǎn)GPU突圍者們的高光時(shí)刻到來(lái)。不久前，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，市值一路飆至超3000億；寒武紀(jì)今年市值最高破6000億……幾乎所有人都在押注中國(guó)誕生自己的英偉達(dá)。

01

創(chuàng)業(yè)5年，火速敲鐘

沐曦市值3000億

沐曦的崛起，堪稱國(guó)產(chǎn)GPU突圍的一抹縮影。

這要從靈魂人物陳維良說(shuō)起。他出生于1976年，先后畢業(yè)于電子科技大學(xué)和清華大學(xué)，創(chuàng)業(yè)前最重要的一段工作經(jīng)歷是在AMD（超威半導(dǎo)體）。招股書顯示，他在這里工作17年之久。

這樣的技術(shù)背景無(wú)疑打動(dòng)了很多投資人。和暄資本總裁兼管理合伙人張夢(mèng)涵透露這段往事：為了追趕英偉達(dá)，早年AMD曾將相當(dāng)一部分研發(fā)放在中國(guó)，并讓中美兩個(gè)團(tuán)隊(duì)賽馬，最后發(fā)現(xiàn)陳維良所率中國(guó)團(tuán)隊(duì)研發(fā)效率遠(yuǎn)超美國(guó)。此后，陳維良開始主導(dǎo)AMD全球高性能GPGPU的研發(fā)。

（和暄資本項(xiàng)與秋、沐曦陳維良、和暄資本張夢(mèng)涵）

2020年，全球GPU供應(yīng)鏈波動(dòng)加劇，當(dāng)時(shí)中國(guó)AI訓(xùn)練所需GPU依賴英偉達(dá)等巨頭，一旦斷供，整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)將面臨癱瘓。目睹卡脖子的困境，陳維良決心跳出巨頭體系，打造屬于中國(guó)的GPU生態(tài)。他找到兩位老同事——AMD全球首位華人女科學(xué)家（Fellow）彭莉、以及AMD大中華區(qū)第一位科學(xué)家（Fellow）且后來(lái)?yè)?dān)任過(guò)海思自研GPU首席架構(gòu)師的楊建，在上海張江開啟創(chuàng)業(yè)征程。

沐曦英文名是“MetaX”，陳維良立下誓言：“Meta有起源的意思，X代表著未來(lái)。相信未來(lái)將由我們創(chuàng)造，中國(guó)缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結(jié)?！?/p>

這樣的硬核團(tuán)隊(duì)，可遇不可求?！靶酒湕l漫長(zhǎng)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的bug都會(huì)導(dǎo)致整體研發(fā)的失敗，唯一的解決路徑就是你的團(tuán)隊(duì)曾被無(wú)數(shù)次證明能夠達(dá)成這件事情，經(jīng)驗(yàn)無(wú)比重要。”

此后，我們見證了沐曦的成長(zhǎng)歷程。至今，沐曦的主要產(chǎn)品覆蓋人工智能計(jì)算、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域，除了推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列GPU，還有正在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。

當(dāng)中還有極具里程碑意義的一幕。沐曦C600芯片于今年7月上海人工智能大會(huì)期間提前發(fā)布，其從芯片設(shè)計(jì)、制造（中芯國(guó)際代工）到封測(cè)的全流程均實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，是國(guó)內(nèi)首款達(dá)成“端到端全自主國(guó)產(chǎn)”的高性能訓(xùn)推一體GPU，打破了中國(guó)高端GPU的對(duì)外依賴。

“沐曦團(tuán)隊(duì)有著業(yè)內(nèi)首屈一指的GPU量產(chǎn)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，三年前William（陳維良）跟我們講的產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)計(jì)劃，在今天幾乎絲毫不差地被驗(yàn)證了，而且甚至連發(fā)布的月份都沒(méi)有什么出入。”張夢(mèng)涵感慨。

陳維良帶來(lái)了很多“驚喜”。投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部評(píng)價(jià)他是地平線余凱一類的創(chuàng)業(yè)者，既能搞定科研，又能搞定大客戶，商業(yè)化落地能力極強(qiáng)。這也帶來(lái)了沐曦營(yíng)收的高增長(zhǎng)，招股書顯示，公司最近三年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4074.52%。根據(jù)沐曦預(yù)計(jì)，公司達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的預(yù)期時(shí)間最早為2026年。

事實(shí)上，投資人也未曾想沐曦落地上市進(jìn)程如此之快?？苿?chuàng)板上市是對(duì)團(tuán)隊(duì)綜合能力更大的考驗(yàn)，沐曦從過(guò)會(huì)到注冊(cè)獲批僅用時(shí)20天，再到今天，創(chuàng)業(yè)不過(guò)5年，陳維良帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)站上了敲鐘舞臺(tái)。

02

解碼投資故事

上百家機(jī)構(gòu)，和暄資本連投3輪

這是一場(chǎng)投入巨大的征程，沐曦離不開身后長(zhǎng)長(zhǎng)的投資人隊(duì)伍。

追溯起來(lái)，沐曦成立僅一個(gè)月就宣布完成近億元天使輪融資，由和利資本、泰達(dá)科投聯(lián)合領(lǐng)投。此后融資節(jié)奏馬不停蹄，迎來(lái)紅杉中國(guó)、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、光合創(chuàng)投、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、國(guó)創(chuàng)中鼎、智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金、上?？苿?chuàng)基金、聯(lián)想創(chuàng)投、招商金臺(tái)、復(fù)星銳正、東方富海、創(chuàng)徒投資等股東。

然而到了2022年的Pre-B輪，沐曦在融資進(jìn)展上“有些艱難”。

張夢(mèng)涵回憶，彼時(shí)摩爾線程、壁仞科技等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已搶先拿到大量融資，沐曦是三家中成立最晚的；另外，當(dāng)時(shí)沐曦的兩款核心芯片N100流片未回、C500剛剛送樣，投資機(jī)構(gòu)難免謹(jǐn)慎；更何況還有疫情導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒低迷。

在嚴(yán)密考察了當(dāng)時(shí)一眾國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)公司后，和暄資本選擇出手——基于對(duì)人的判斷和對(duì)沐曦技術(shù)的認(rèn)可，和暄最終扣動(dòng)了扳機(jī)。那一輪的投資方還包括混沌投資、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金、上海國(guó)盛資本、中鑫資本、建銀科創(chuàng)、普超資本及老股東，沐曦的投后估值超過(guò)了80億人民幣。

期間，行業(yè)急速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模從2020年的385億元快速增長(zhǎng)到2024年的1638億元，并有望在2029年達(dá)到13636億元。這一市場(chǎng)機(jī)遇不僅在于增量，更在于巨大的國(guó)產(chǎn)替代空間——Bernstein Research預(yù)測(cè)，到2027年，中國(guó)本土AI芯片供應(yīng)商的市場(chǎng)份額將從此前的30%提升到55%。

此后，沐曦也迎來(lái)了更多的投資人。

招股書披露，沐曦股份在今年2月和3月完成兩次增資，共計(jì)新增超80家股東，混沌投資及其創(chuàng)始人葛衛(wèi)東攜手成為第二大股東，同時(shí)新增Monolith礪思資本、IDG資本、春華創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、卓源亞洲等機(jī)構(gòu)。直到科創(chuàng)板IPO前，沐曦身后股東超過(guò)100家。

和暄資本團(tuán)隊(duì)透露了一個(gè)小插曲：沐曦Pre-IPO輪時(shí)間窗口壓縮的很短，額度爭(zhēng)搶十分激烈，其中不少投資方把投前估值定在了200億以上。但陳維良沒(méi)有借此機(jī)會(huì)抬高沐曦的估值，依舊把這一輪的投前估值定在了之前溝通好的158.8億，給予投資人最大的利益空間?！癢illiam（陳維良）更需要的是志同道合的合作伙伴，以時(shí)間換空間，盡快推動(dòng)科創(chuàng)板上市，看得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，是真正長(zhǎng)期主義的踐行者。”張夢(mèng)涵如是說(shuō)。

截至上市前，和暄資本在2022年（Pre-B輪）、2023年（B輪）、2025年（Pre-IPO輪）連續(xù)三次出資，最終在沐曦這個(gè)項(xiàng)目上的投資總額近2億元，成為自身重倉(cāng)的典型案例。

完成投資后，和暄資本不僅精準(zhǔn)對(duì)接了數(shù)家核心潛在客戶，還親自牽頭促成頭部大廠高層深度對(duì)接——曾力邀某互聯(lián)網(wǎng)大廠負(fù)責(zé)人實(shí)地考察沐曦，就技術(shù)適配與采購(gòu)合作展開深度洽談。

作為一家發(fā)源于中國(guó)香港的科技基金，和暄資本同時(shí)為沐曦搭建起香港市場(chǎng)的推廣橋梁，曾向香港特區(qū)特首李家超匯報(bào)對(duì)沐曦的投資布局與技術(shù)突破。目前沐曦已在香港設(shè)立專屬據(jù)點(diǎn)，作為全球化戰(zhàn)略的重要窗口。

沐曦?zé)o疑是中國(guó)科技崛起的最新敘事樣本。正如和暄資本創(chuàng)始人、CEO項(xiàng)與秋總結(jié)：“中國(guó)的工程師不僅能在巨頭體系內(nèi)做出頂尖產(chǎn)品，更能從零開始，建起一套屬于自己的算力生態(tài)，憑實(shí)力走向全球?！?/p>

03

一個(gè)年輕PE面孔

押注全球一線科技公司

昨天沐曦市值沖上3000億，再次驗(yàn)證了和暄資本成立以來(lái)的投資邏輯——只投資全球最一線的科技公司。

時(shí)間回到2017年7月17日，在摩根大通歷練了10余年的項(xiàng)與秋離開投行體系，創(chuàng)辦專注于全球科技領(lǐng)域投資的和暄資本。2020年底，項(xiàng)與秋在摩根大通的老同事張夢(mèng)涵加入，擔(dān)任總裁及管理合伙人一職，至今和暄資本的核心成員中不少都是走出摩根的老兵。

走過(guò)八年，和暄資本管理規(guī)模約15億美金，累計(jì)投出了地平線、思謀科技、晶泰科技、沐曦集成電路、地瓜機(jī)器人、圖達(dá)通、Airwallex空中云匯、1X Technologies、PingCAP、ScaleFlux、Consensys、Factorial Energy等33家全球科技獨(dú)角獸，其中9家被投企業(yè)已實(shí)現(xiàn)IPO，另有四家企業(yè)將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)完成上市。

你可能不太相信，這樣的一支團(tuán)隊(duì)平均年齡不過(guò)40歲出頭。橫向看去，這絕對(duì)是過(guò)去十年亞洲成長(zhǎng)最快的PE面孔之一。

投資界交流下來(lái)，項(xiàng)與秋的一個(gè)觀點(diǎn)令人印象深刻：“要把自己作為客戶一樣去研究企業(yè)的產(chǎn)品，把自己當(dāng)作創(chuàng)始人一樣去研究整家公司?！币虼耍瑘F(tuán)隊(duì)每一次出手前，和暄都會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間去調(diào)研商業(yè)模式、技術(shù)路線、行業(yè)痛點(diǎn)、客戶群體、收入毛利質(zhì)量、現(xiàn)金流等，思考客戶為什么會(huì)掏錢，“畢竟最終買單的并不是投資人，而是公司的客戶?！?/p>

例如在AI芯片賽道，與其聽公司講PPT講參數(shù)，不如更進(jìn)一步去問(wèn)公司的下游客戶、問(wèn)云廠商的采購(gòu)負(fù)責(zé)人：“你們現(xiàn)在用著英偉達(dá)還有何痛點(diǎn)？國(guó)產(chǎn)替代最擔(dān)心什么？?jī)r(jià)格到了多少對(duì)你們更有吸引力？穩(wěn)定性要達(dá)到多少才敢大規(guī)模部署？”憑著這樣一套樸素的“笨功夫”，和暄團(tuán)隊(duì)迅速吃透很多行業(yè)。

另外，項(xiàng)與秋也強(qiáng)調(diào)，要像巴菲特一樣“少投慎投”——與其撒胡椒面式投100家公司，不如把火力集中在10家公司上。對(duì)于持續(xù)看好的公司要敢于下重注，正如和暄曾連續(xù)13輪投資Airwallex空中云匯，連續(xù)5輪加碼地平線，連續(xù)3輪加碼沐曦，精準(zhǔn)重倉(cāng)留給同行鮮明印象。

“雖然投資最怕錯(cuò)過(guò)偉大的公司；但更糟糕的是，你明明看準(zhǔn)了公司，卻只投了一點(diǎn)點(diǎn)?！表?xiàng)與秋說(shuō)。

多年來(lái)立足于中國(guó)香港，華爾街的背景帶來(lái)的國(guó)際化視野也成為和暄資本的基因，這能為企業(yè)帶來(lái)更多的全球化市場(chǎng)和資源——畢竟，對(duì)于成長(zhǎng)期科技公司來(lái)說(shuō)，幾乎繞不開布局國(guó)際市場(chǎng)，此時(shí)他們不僅需要能開出大額支票的投資人，更需要一個(gè)聰明且有品牌的全球化投資機(jī)構(gòu)。

過(guò)往十年，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)浮沉變遷。身處一線的項(xiàng)與秋感受更為深刻，他向投資界娓娓聊起當(dāng)下的行業(yè)挑戰(zhàn)：

在熊市低谷過(guò)于悲觀，不敢出手高質(zhì)量科技公司，尤其是因?yàn)長(zhǎng)P的恐懼導(dǎo)致資金遲遲不能到位，錯(cuò)失了以廉價(jià)的成本投資頂級(jí)科技公司的黃金機(jī)遇；

牛市一來(lái)，出于對(duì)剛剛過(guò)去的熊市的恐懼，以及落袋為安的思想，導(dǎo)致一開始就清倉(cāng)了偉大的科技公司，錯(cuò)失了賺大錢的機(jī)會(huì)；

到了牛市下半場(chǎng)因?yàn)檫^(guò)于樂(lè)觀，紀(jì)律松懈，放松標(biāo)準(zhǔn)，以至于在高估值環(huán)境下投資了一些二三流的公司，一旦經(jīng)濟(jì)下行后造成潛在的永久性資本損失。

這意味著，要在熱鬧中保持冷靜，在悲觀中敢于出手。“牛市下半場(chǎng)最好的辦法就是邊打邊撤，一邊退出一邊投資?！?/p>

正如不久前，和暄資本調(diào)整戰(zhàn)略決心AII in Global AI——未來(lái)三年，和暄要在全球AI和機(jī)器人賽道投出5億美金，繼續(xù)尋找這個(gè)時(shí)代里令人敬仰的偉大企業(yè)家。

THE END