英國央行以5:4票數(shù)決定降息至3.75%，并披露9位委員完整觀點。包括行長貝利的鴿派陣營認(rèn)為通脹回落趨勢確立，但有四名委員警告薪資粘性風(fēng)險。

英國央行開始詳細(xì)披露貨幣政策委員會9位成員的利率觀點，此次調(diào)整于11月推出，是英國央行在前美聯(lián)儲主席本·伯南克審查后對其溝通策略進(jìn)行改革的一部分。周四公布的會議紀(jì)要顯示，委員會以5:4的投票結(jié)果，決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)至3.75%。

以下是各位委員闡述投票理由的完整觀點：

英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）投票支持降息

“自上次會議以來，各項數(shù)據(jù)表明通脹回落的趨勢已進(jìn)一步確立。消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅較近期峰值有所下降，通脹上行風(fēng)險也有所緩解。政府預(yù)算中的相關(guān)措施，短期內(nèi)還將進(jìn)一步壓低通脹水平。

目前我關(guān)注的核心問題是，通脹能否長期穩(wěn)定在2%的目標(biāo)水平。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的閑置產(chǎn)能持續(xù)增加，失業(yè)率、隱性失業(yè)率以及從就業(yè)狀態(tài)轉(zhuǎn)為失業(yè)狀態(tài)的人數(shù)均出現(xiàn)上升。雖然我尚未看到勞動力市場急劇惡化的確鑿證據(jù)，但我們必須保持警惕。

另一方面，過去幾年通脹持續(xù)高于目標(biāo)水平，導(dǎo)致通脹預(yù)期尚未充分回落。而且，前瞻性薪資增長指標(biāo)的強勁表現(xiàn)，與當(dāng)前通脹、薪資增速下行以及失業(yè)率上升的態(tài)勢難以匹配。我會持續(xù)根據(jù)不斷積累的證據(jù)評估這些風(fēng)險。

盡管我認(rèn)為仍有進(jìn)一步寬松的空間，但考慮到基準(zhǔn)利率已逐步接近中性水平，政策空間有所收窄，未來利率調(diào)整路徑無法精準(zhǔn)預(yù)判?！?/p>

負(fù)責(zé)現(xiàn)代化工作的副行長克萊爾·隆巴爾代利（Clare Lombardelli）投票支持維持利率不變

“盡管11月以來的經(jīng)濟(jì)增長和通脹數(shù)據(jù)邊際走弱，但我依然更擔(dān)憂通脹上行風(fēng)險。

政府預(yù)算政策雖能直接壓低部分重點品類的年度通脹率，降低通脹二次傳導(dǎo)效應(yīng)的風(fēng)險，但從絕對值來看，核心通脹率仍遠(yuǎn)高于與目標(biāo)相符的水平。

薪資增速回落是通脹持續(xù)回歸目標(biāo)的關(guān)鍵，但決策者小組調(diào)查（DMP）和央行地方代理處的前瞻性薪資指標(biāo)顯示，未來一年薪資幾乎不會出現(xiàn)明顯回落。薪資增速高企與勞動力市場活躍度下降的矛盾并存，這可能反映出經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性問題，進(jìn)而導(dǎo)致通脹粘性高于11月核心預(yù)測的水平。

此外，我無法確定當(dāng)前政策立場的緊縮程度，各項數(shù)據(jù)釋放的信號相互矛盾；且未來若貿(mào)然逆轉(zhuǎn)政策，可能會損害政策公信力。因此，應(yīng)當(dāng)維持政策緊縮立場，在其他條件不變的情況下，未來寬松政策的節(jié)奏也需要放緩。”

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休·皮爾（Huw Pill）投票支持維持利率不變

“我依然認(rèn)為，由于價格和薪資形成機(jī)制發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，通脹穩(wěn)定在目標(biāo)上方的風(fēng)險，要大于需求疲軟導(dǎo)致通脹跌破目標(biāo)的風(fēng)險。當(dāng)前核心通脹壓力比一年前的預(yù)期更為強勁。

多項核心通脹動能指標(biāo)——例如決策人小組調(diào)查的一年期預(yù)期售價和薪資增速、家庭中期通脹預(yù)期——均呈現(xiàn)平緩的“碟形”走勢，這讓人擔(dān)憂通脹向目標(biāo)回落的進(jìn)程可能放緩甚至停滯。

雖然我也關(guān)注需求疲軟的風(fēng)險，但私營部門資產(chǎn)負(fù)債表仍具韌性，一定程度上能緩解企業(yè)現(xiàn)金流緊張引發(fā)的經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力。綜合權(quán)衡這些風(fēng)險，進(jìn)一步放松貨幣緊縮政策的理由正變得更加微妙，即便要采取寬松措施，也應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎?！?/p>

負(fù)責(zé)市場和銀行業(yè)的副行長戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）投票支持降息

“我認(rèn)為，通脹在2026年底前后持續(xù)回歸目標(biāo)的風(fēng)險基本均衡，這一時間點比11月核心預(yù)測的時間略有提前。隨著各項名義指標(biāo)逐步回歸常態(tài)，通脹回落進(jìn)程正按預(yù)期推進(jìn)。

勞動力市場趨松是通脹回落的重要支撐，在經(jīng)濟(jì)活動疲軟、市場情緒低迷的背景下，未來勞動力市場進(jìn)一步寬松，將抑制薪資增長的剩余粘性。不過，前瞻性薪資調(diào)查數(shù)據(jù)偏高的情況仍讓我有所顧慮，好在此前推高通脹粘性的結(jié)構(gòu)性供給問題（例如勞動力市場參與率），目前似乎正在逐步改善。

我將重點關(guān)注2026年央行地方代理處的薪資調(diào)查報告。同時，我依然擔(dān)憂需求疲軟的下行風(fēng)險，尤其是消費領(lǐng)域的風(fēng)險。即便政府預(yù)算案的公布帶來了一定確定性，但消費者信心持續(xù)低迷、財政緊縮政策持續(xù)推進(jìn)，仍將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長前景疲軟。基于這一判斷，當(dāng)前有必要實施寬松貨幣政策。

展望未來，隨著政策緊縮程度降低，疊加中性利率水平存在不確定性，未來寬松政策的節(jié)奏或有放緩的空間?！?/p>

負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定的副行長薩拉·布里登（Sarah Breeden）投票支持降息

“我認(rèn)為通脹回落的趨勢未變，且自11月以來，通脹上行風(fēng)險進(jìn)一步有所減弱。通脹率、核心服務(wù)業(yè)通脹率、薪資增速以及家庭通脹預(yù)期均出現(xiàn)下降。經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)也印證了閑置產(chǎn)能不斷積累，失業(yè)率進(jìn)一步上升，就業(yè)增長疲軟。

此前認(rèn)為通脹可能持續(xù)高于目標(biāo)的理由，如今可能性已經(jīng)降低。政府預(yù)算案明確，明年不會再出現(xiàn)行政性價格上調(diào)的沖擊。

我承認(rèn)勞動力市場可能存在結(jié)構(gòu)性變化的風(fēng)險，尤其是勞動力供需匹配效率可能下降，且前瞻性薪資調(diào)查數(shù)據(jù)也略高于我認(rèn)為合理的水平。但央行地方代理處的報告顯示，企業(yè)正采取措施控制薪資總成本。在需求疲軟的環(huán)境下，這將限制企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

需求前景的下行風(fēng)險依然突出。與11月時的觀點一致，我認(rèn)為家庭行為可能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，儲蓄率或?qū)⒕S持在高位。綜合來看，當(dāng)前政策仍處于緊縮區(qū)間，且經(jīng)濟(jì)閑置產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，這些理由足以讓我確信，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)降息。

展望未來，隨著明年政策逐步向中性水平靠攏，我需要更多通脹回落的證據(jù)來指導(dǎo)決策。”

外部委員斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）投票支持降息

“我認(rèn)為通脹將持續(xù)回落，且經(jīng)濟(jì)活動面臨的風(fēng)險偏向下行。各項名義指標(biāo)的走勢均符合預(yù)期。

通脹壓力已明顯減弱，國際食品價格上漲向國內(nèi)消費端的傳導(dǎo)有限，此前推高通脹的國內(nèi)一次性因素也已逐步消退，這一點在核心通脹指標(biāo)上表現(xiàn)得尤為明顯。

此外，家庭需求疲軟是此前通脹回落、抑制二次傳導(dǎo)效應(yīng)的重要原因，這一態(tài)勢目前仍在持續(xù)。家庭支出疲軟的狀況料將延續(xù)，這會限制企業(yè)的定價能力。勞動力市場疲軟的背景，也將抑制未來的薪資增長。

從經(jīng)濟(jì)活動和實際薪資的走勢來看，失業(yè)率的上升速度超出了我的預(yù)期，且職位空缺數(shù)仍比疫情前水平低10%。我對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷是，活動將持續(xù)疲軟。我擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)長期停滯可能會拖累供給端增長。

基于風(fēng)險權(quán)衡，我支持現(xiàn)在就實施寬松政策，且不贊成以過于緩慢的節(jié)奏推進(jìn)政策正?；?/strong>?！?/p>

外部委員梅根·格林（Megan Greene）投票支持維持利率不變

“我認(rèn)為自11月以來，通脹風(fēng)險已轉(zhuǎn)向下行。我比較關(guān)注閾值效應(yīng)，以及食品和能源價格在通脹籃子中的顯著權(quán)重。

政府預(yù)算案將通過壓低能源價格等方式，直接把通脹率降至影響通脹預(yù)期的關(guān)鍵閾值以下。近期食品價格和整體CPI通脹數(shù)據(jù)也意外低于預(yù)期，這將降低高通脹預(yù)期引發(fā)二次傳導(dǎo)效應(yīng)的風(fēng)險。

但我依然擔(dān)心，通脹回落的進(jìn)程已經(jīng)放緩，甚至可能進(jìn)一步停滯。央行地方代理處和決策者小組調(diào)查的前瞻性薪資指標(biāo)，仍高于與目標(biāo)相符的水平，這可能會支撐服務(wù)業(yè)通脹；同時，核心商品通脹率仍高于疫情前的平均水平。

當(dāng)前金融和信貸環(huán)境相對寬松，意味著貨幣政策立場并未真正達(dá)到緊縮狀態(tài)。勞動力市場閑置產(chǎn)能在上升，盡管裁員增加令人擔(dān)憂，但尚無證據(jù)表明失業(yè)率會很快出現(xiàn)非線性攀升。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表韌性較強、信貸環(huán)境寬松，也會緩沖勞動力市場的調(diào)整壓力。

隨著基準(zhǔn)利率逐步接近中性水平，貨幣政策與結(jié)構(gòu)性因素在通脹回落中的作用占比，將變得更加難以區(qū)分。因此，寬松政策的節(jié)奏需要更加謹(jǐn)慎。”

外部委員凱瑟琳·曼恩（Catherine Mann）投票支持維持利率不變

“我的決策過程十分糾結(jié)，各類政策對薪資和價格走勢的影響，讓決策難度進(jìn)一步加大。支撐我投票立場的核心判斷有兩點：

第一，盡管政府預(yù)算案預(yù)計將直接壓低短期通脹，但對于在長期高通脹環(huán)境下形成的高企家庭通脹預(yù)期，這一舉措可能不足以有效遏制。當(dāng)前CPI通脹率仍高于目標(biāo)，服務(wù)業(yè)通脹率相對其他國家偏高，核心商品通脹率也遠(yuǎn)高于歷史上與目標(biāo)相符的水平。

第二，盡管私營部門經(jīng)濟(jì)活動疲軟，但這一狀況尚未對薪資和價格增長形成足夠的約束。市場部門產(chǎn)出疲軟是不爭的事實，私營部門就業(yè)人數(shù)下降，裁員和企業(yè)倒閉數(shù)量不斷增加。我尤其關(guān)注這些跡象是否預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)非線性調(diào)整。

不過，與之相悖的是，前瞻性薪資指標(biāo)仍高于目標(biāo)相符區(qū)間，政府支出和就業(yè)人數(shù)在增加；且與過去的情況類似，未來財政支出若超預(yù)期，可能會減少經(jīng)濟(jì)閑置產(chǎn)能。

綜合這些風(fēng)險，再考慮到過去一年金融環(huán)境的緊縮程度已經(jīng)有所緩解，政策需要在更長一段時間內(nèi)維持緊縮立場。”

外部委員艾倫·泰勒（Alan Taylor）投票支持降息

“近期的經(jīng)濟(jì)變化，與我此前提出的中期走勢判斷一致：兩大核心趨勢十分明確，一是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險持續(xù)累積，二是通脹穩(wěn)步向目標(biāo)靠攏。

最新數(shù)據(jù)顯示，明年通脹率將比11月核心預(yù)測更早達(dá)到目標(biāo)水平，通脹峰值的回落時間也略有提前。到明年4月，稅收和行政性價格上調(diào)對年度CPI的拉動作用將消退，食品通脹的回落速度也快于預(yù)期。

高頻整體CPI和核心CPI指標(biāo)，已接近目標(biāo)水平。從最新薪資協(xié)議數(shù)據(jù)來看，薪資增速正處于與目標(biāo)相符的軌道上；平均每周收入（AWE）指標(biāo)會隨之滯后回落。

勞動力市場數(shù)據(jù)顯示寬松趨勢持續(xù)，裁員人數(shù)不斷增加，失業(yè)率持續(xù)攀升，其中對經(jīng)濟(jì)周期較為敏感的年輕群體失業(yè)率上升尤為明顯。需求端表現(xiàn)疲軟，各項調(diào)查顯示產(chǎn)出低迷、投資意愿下滑、消費者信心不振，企業(yè)倒閉數(shù)量也在增加。

這些令人擔(dān)憂的趨勢表明，如果政策過度緊縮，我們不僅可能面臨通脹跌破目標(biāo)的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動和勞動力市場出現(xiàn)更為劇烈的非線性惡化。

我認(rèn)為中性利率水平約為3%。考慮到貨幣政策傳導(dǎo)存在滯后性，且通脹預(yù)計在2026年底前后接近目標(biāo)，我們應(yīng)當(dāng)盡快推動利率向中性水平靠攏?！?/p>