作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

11月以來，#實達集團（600734）的股價呈“過山車”式波動。具體來看，11月20日起連續(xù)五個交易日漲停，近期則連續(xù)四個交易日連續(xù)震蕩下行。背后原因，無外乎消息面和基本面的雙重因素。

11月，公司公告擬以1.85億元收購福建數(shù)產(chǎn)名商95%的股權(quán)，標的核心資產(chǎn)是已投產(chǎn)的2000P智算中心，還綁定了7年總金額為7.59億元的技術(shù)服務合同。若收購順利完成，實達則將直接升級為手握核心算力資產(chǎn)的運營方，在這個AI的時代，算力作為基礎(chǔ)，自然成為股價上漲的導火索。

但股價除了“預期”，還得看基本面?；久鎭砜矗罱鼛啄?，公司的扣非凈利不是虧損就是微利，資產(chǎn)負債率已高達72%，資金壓力較大。當題材熱度退潮，估值嚴重脫離基本面后，股價自然回落。

來源：東方財富官網(wǎng)-實達集團 （截至2025年12月12日）

一、轉(zhuǎn)型失利，留巨大“窟窿”

實達成立于1988年，最初主營#電腦外設(shè)業(yè)務（如打印機和POS機等）。1990年國家取消了PC進口許可并降低關(guān)稅，使得國外電腦硬件設(shè)備加速進入中國。一方面，此舉促進了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；另一方面，也加劇了國內(nèi)的行業(yè)競爭，這種競爭從PC整機快速蔓延到外設(shè)產(chǎn)品等整個IT硬件領(lǐng)域。激烈的市場競爭，導致中小品牌生存壓力驟增。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

歷史數(shù)據(jù)來看，2000年之后，實達的營收規(guī)模開始走下坡路。面對激烈的同業(yè)競爭，實達開始嘗試多元化轉(zhuǎn)型，先后涉足通訊終端和物聯(lián)網(wǎng)安防等多個領(lǐng)域，甚至還一度涉足房地產(chǎn)、物業(yè)管理和貿(mào)易等業(yè)務。但因業(yè)務布局分散且各板塊間缺乏協(xié)同效應，不僅未能帶來新的業(yè)務增長，再加上原業(yè)務在激烈的競爭中被“拍在沙灘上”，公司收入規(guī)模一年不如一年。2015年，公司收入僅剩3億元，僅為巔峰年份（2000年總收入32.02億元）的零頭兒。

為擺脫困境，公司開始采取激進的并購策略。2015年，公司收購深圳興飛押注手機代工業(yè)務。并購雖立竿見影帶來收入增長，但因代購競爭壁壘低，且彼時手機行業(yè)競爭已進入白熱化階段，終究還是以失敗告終。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

轉(zhuǎn)型不及預期，不僅未能給公司帶來收入增長，還因商譽和存貨減值，給公司帶來了巨額虧空。2019年，公司的凈虧損高達31.35億元。

二、國資紓困，轉(zhuǎn)型數(shù)智

除了業(yè)績的虧損，轉(zhuǎn)型失利也直接導致實達的資金鏈陷入了巨大的危機。

其實，早在2004-2005年，實達就陷入了資金困境。一方面，應收賬款占比高且回款難；另一方面，公司累計對外及子公司擔保金額較大，甚至遠超凈資產(chǎn)，雙方影響下公司的貨幣資金持續(xù)減少。2006-2007年間，公司的資產(chǎn)負債率已超110%，銀行也開始對公司施壓。

來源：同花順iFinD-貨幣資金

面對資金壓力，公司開始處置非核心資產(chǎn)回籠資金償還債務，公司才能暫時得以紓困。然而，2019年，因公司并購業(yè)務業(yè)績嚴重不佳，公司資產(chǎn)負債率再次飆升至122%，2020年甚至高達155%。因資不抵債，銀行不愿繼續(xù)放貸，2020年6月公司被實施退市風險警示，公司陷入破產(chǎn)邊緣。

2021年2月，債權(quán)人正式向法院申請破產(chǎn)重整。2021年12月，債權(quán)人會議正式通過了重組計劃及出資人權(quán)益調(diào)整方案。2021年12月29日，福建大數(shù)據(jù)集團下屬企業(yè)福建數(shù)晟支付9億元重組投資款，成為實達的控股股東，實達正式納入國資體系。

來源：同花順iFinD-十大股東

背靠福建大數(shù)據(jù)集團，實達開始從傳統(tǒng)的電子設(shè)備商向數(shù)字經(jīng)濟服務商轉(zhuǎn)型。

三、轉(zhuǎn)型數(shù)智，盈利仍堪憂

轉(zhuǎn)型數(shù)字和智能經(jīng)濟后，雖有國資背景加持且踩中算力等熱門賽道，但2025年業(yè)績和資金情況仍不容樂觀。

2025年前三季度，營收雖同比增長112%，但因公司的新業(yè)務尚處起步階段，固定成本分攤壓力極大，另外作為一家“半路轉(zhuǎn)行”的電子設(shè)備企業(yè)，公司的自我研發(fā)能力較弱，缺乏技術(shù)壁壘導致產(chǎn)品附加值難免較低。綜合因素影響下，2025年三季度，公司的毛利率卻只有1.94%。扣除各項費用，虧損也就難免了。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

此外，重組雖然讓實達暫時脫困，但轉(zhuǎn)型數(shù)字和智能經(jīng)濟等高科技行業(yè)，勢必加大對資金的需求。數(shù)據(jù)來看，截至2025年三季度末，實達的資產(chǎn)負債率再次上行至72.4%。

收購智算中心，將會成為實達轉(zhuǎn)型AI賽道的另一加持，但這只是開始，重頭是業(yè)績跑起來。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。