在港股最近的回調里，今年主線之一的消費股也跟著調整了不少。

例如，市場最關注的新消費龍頭泡泡瑪特，雖然三季度的業(yè)績很亮眼，但由于今年漲幅足夠大，市場資金都在擔心明年公司的業(yè)績能否持續(xù)增長下去，前期積攢浮盈夠多的機構也趁年底時間結賬。

而泡泡瑪特是新消費里重要的估值錨，當高增速的龍頭估值下來后，其他消費股的估值自然也難以上行。

當前市場對泡泡瑪特的質疑，主要是海外高頻數(shù)據(jù)走弱，而非公司業(yè)績真的變差了。但回看上半年泡泡瑪特的業(yè)績爆發(fā)，高頻數(shù)據(jù)也沒有監(jiān)測到，所以高頻數(shù)據(jù)并不準確。

因此，當前消費股的預期差被顯著放大，不少機構都認為，泡泡瑪特的業(yè)績大概率維持高增長，并沒有市場想的那么悲觀。

除了鬼故事的擔憂，最近消費股走弱還疊加了市場流動性的緊張，反而一些經(jīng)營質量優(yōu)秀的消費股也被錯殺了。

本周發(fā)改委強調接下來要擴大內(nèi)需，市場猜測有望出臺一些消費政策，對這輪已經(jīng)充分回調的消費股是個信號，值得關注下港股消費ETF（159735），跟著大政策或許有布局明年消費股的機會。

消費股仍然是明年的主線

最近消費股的回調主要有幾個擔憂，不過我認為都已經(jīng)解除的差不多了，是時候把目光放在反轉信號上。

一是年末的資金結賬效應，導致比較多的機構資金在年底較為謹慎，這特征在年內(nèi)漲幅多的個股身上尤為明顯，比如泡泡瑪特就是如此，市場資金就開始擔心明年的增長如何，但也非理性的拋開了現(xiàn)在泡泡瑪特的估值情況。

簡單來算個賬，市場預計今年泡泡瑪特的凈利潤有150-160億元，激進的買方認為可能有接近170億元的凈利潤。

即使按照今年保守的預估來看，現(xiàn)價泡泡瑪特市值為2300億人民幣，現(xiàn)價等于14-15倍PE。若按照激進的買方預估，現(xiàn)價甚至只有14.7倍PE。

可以說，現(xiàn)價的泡泡瑪特按今年利潤測算已處于明顯低估區(qū)間，更何況明年大概率還是維持增長的。

而市場認為明年泡泡瑪特大概率能到200億的水平，在這輪跌下來之前，甚至不少機構認為能到220-230億的水平。

那就按明年保守的200億預估來算，現(xiàn)價可能就是11.5倍PE的水平。

這樣來看，泡泡瑪特反而是消費股里最低估值的，這也是為什么上文提到，泡泡瑪特對整個消費板塊的定價具有錨定意義，如果一個高增長的龍頭公司起不來，那其他消費股的估值也會被持續(xù)壓制。

那什么時候能見到反轉呢？

我認為還是要等四季度的業(yè)績出來，如果到時候業(yè)績證偽市場的鬼故事，那就是泡泡瑪特反轉的時候了。當然，距離四季度業(yè)績還有一段時間，但現(xiàn)價估值已經(jīng)足夠便宜，下行空間也有限了，最極端的情況下應該不太會跌穿10倍PE。

所以，消費股龍頭再差的空間也有限了，因為基本面并沒有發(fā)生多大變化，只是在業(yè)績真空期，加上流動性緊張的時刻，市場在宣泄情緒，導致消費股跌到了年內(nèi)估值偏低的水平，這顯然是不理性的時刻。

恰好，往往機會就出現(xiàn)在市場極度不看好的時候，像這時候就需要分辨好哪些消費股是跌出性價比的。

第二個原因導致消費股走弱的原因是市場流動性緊張。

在上周美聯(lián)儲降息后，美債利率不降反升，美聯(lián)儲點陣圖顯示明年降息次數(shù)只有1-2次，鷹派程度要強于市場的預期。

外資行普遍認為，當前流動性緊張的狀態(tài)，可能要等到美聯(lián)儲新任主席人選明確后，市場才會重新交易寬松預期，因為新任人選大概率是一個鴿派人物，未來一個月大概就會宣布新任人選是誰，接下來對流動性影響的程度會有所減弱。

那么，撇清楚擾動消費股走弱的原因后，怎么選擇消費股是更重要的一點。

因為現(xiàn)在買消費股，與過去投傳統(tǒng)消費品的邏輯完全不一樣，以前可以簡單的只買白酒，做好大Beta就夠了，但現(xiàn)在有賺錢效應的消費品是各行業(yè)的龍頭，這些消費龍頭在過去幾年經(jīng)歷了極難的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在消費行業(yè)開始走出拐點后，這些行業(yè)龍頭的規(guī)模效應越來越強。

例如，去年因為輿論風波導致股價一度跌去30%的農(nóng)夫山泉，在推出瓶裝綠水后，今年迅速的搶回市場，尤其是農(nóng)夫山泉飲料業(yè)務，展現(xiàn)出行業(yè)龍頭極強的運營實力。

今年上半年，茶飲業(yè)務營收100億元，同比增長近20%，東方樹葉在無糖茶的市占率從70%提升至75%，伴隨著經(jīng)營杠桿的釋放，農(nóng)夫山泉茶飲業(yè)務的經(jīng)營利潤率達到48%，創(chuàng)出歷史新高。

看似農(nóng)夫山泉做的生意不起眼，但短時間農(nóng)夫山泉也創(chuàng)下2021年以來的新高。

可以說，消費股往往是在市場悲觀的時刻，反倒是勝率更高，因為股價波動與流動性，以及市場的情緒相關，其實公司的基本面沒多大變化，就像最近消費股的跌幅一樣，很多龍頭公司的經(jīng)營沒有變化，但股價跟著大市回調，或許這里跌出了機會。

像農(nóng)夫山泉和泡泡瑪特這兩家，對于其他消費品龍頭來說也是一樣的，新消費往往競爭對手不多，尤其是像做到百億營收規(guī)模以上的生意，延續(xù)增長的概率要遠高于從零開始的新玩家，而傳統(tǒng)消費也是一樣的。

而港股市場里的消費標的，往往是港股通標的表現(xiàn)要更強。

從港股消費ETF（159735）跟蹤的港股通消費指數(shù)上看，目前市盈率為17倍pe，集齊各行業(yè)龍頭公司的指數(shù)，還不到20倍的PE，遠談不上貴。更何況，指數(shù)的盈利推測是按靜態(tài)凈利潤去預估的，若按照明年利潤增速來計算，還達不到當前的17倍PE，像泡泡瑪特在這輪大幅回調后，最保守的來看也就只有15倍PE。

所以說，在這輪市場充分調整后，消費股還是不錯的主線之一。

一是有海外高增長的敘事；二是消費龍頭的規(guī)模效應顯現(xiàn)，經(jīng)營利潤率開始抬升；三是在外賣補貼戰(zhàn)的當下，餐飲股也受益于此，刺激內(nèi)需消費也是明年政策的主要任務。

若想買消費股，但不知道如何選擇哪些公司，用港股消費ETF（159735）的方式來參與，擁抱行業(yè)龍頭公司是最簡單直接的選擇，權重配置主要由各行業(yè)的消費龍頭所組成。其中，泡泡瑪特、百勝中國、農(nóng)夫山泉都是經(jīng)營質量在不斷提升的龍頭公司。