隨著日本央行12月19日貨幣政策會議的臨近，市場對于其可能采取鷹派加息的擔憂日益加劇。這一舉動是否會終結(jié)廉價日元時代，并引爆全球流動性危機？西部證券于12月16日發(fā)布的最新策略報告對此進行了深入剖析。

通脹高企，日本鷹派加息勢在必行

報告指出，日本央行此次加息的背后有多重驅(qū)動因素。首先，日本的CPI已持續(xù)高于2%的官方通脹目標。其次，失業(yè)率長期維持在3%以下的低位，為名義工資增長創(chuàng)造了有利條件，市場對明年“春斗”（春季勞資談判）的工資增長預(yù)期較高，這將進一步推升通脹壓力。最后，高市早苗推出的21.3萬億日元財政政策也可能加劇通脹。

這些因素共同迫使日本央行采取更鷹派的立場。市場擔憂，一旦加息落地，將導致在日本YCC（收益率曲線控制）時代積累的大量“套息套匯交易”集中平倉，從而對全球金融市場造成流動性沖擊。

理論拆解：為何流動性沖擊最危險的階段或已過去？

盡管市場憂心忡忡，但報告分析認為，從理論上看，當前日本加息對全球流動性的沖擊是有限的。

報告列舉了四點理由：

1. 風險已部分釋放：日本央行自去年3月以來已進行過3次加息。其中，去年7月的加息疊加退出YCC確實導致了較大的流動性沖擊，但今年1月的加息沖擊已明顯減弱，表明市場的適應(yīng)性在增強。

2. 投機盤已提前離場：從期貨市場數(shù)據(jù)看，大部分投機性日元空頭在去年7月已經(jīng)平倉。這意味著最活躍、最可能引發(fā)連鎖反應(yīng)的“套息套匯交易”已經(jīng)退潮，流動性沖擊最危險的階段已經(jīng)過去。

3. 宏觀環(huán)境不同：當前美國并未出現(xiàn)類似去年7月時的“衰退交易”，美元貶值壓力不大，而日元自身因地緣和債務(wù)問題表現(xiàn)疲軟。這減弱了日元升值預(yù)期，從而緩解了“套息套匯交易”平倉的緊迫性。

4. 美聯(lián)儲的“安全墊”：報告特別提到，美聯(lián)儲已開始重視潛在的流動性風險，并已開啟擴表（類QE）政策，這能有效穩(wěn)定市場流動性預(yù)期，為全球金融系統(tǒng)提供緩沖。

實際風險：脆弱市場下的“催化劑”

報告強調(diào)，理論上的安全不代表高枕無憂。當前全球市場的脆弱性，是日本加息可能引發(fā)沖擊的真正根源。報告將其形容為“催化劑”

報告分析，去年7月日本加息之所以沖擊巨大，是因為“大量活躍的套息套匯盤平倉”與“美國衰退交易”兩大因素共振。而當前，前者條件已弱化。然而，新的風險正在浮現(xiàn)：以美股為代表的全球股市經(jīng)歷了長達6年的“大水牛”，本身積累了大量獲利盤，具有脆弱性。同時，美國市場關(guān)于“AI泡沫論”的擔憂再起，資金避險情緒濃厚。

不過，當前以美股為代表的全球股市已經(jīng) 6 年“大水?！?，本身就有脆 弱性，同時美國“AI 泡沫論”的擔憂又起，資金避險情緒較重，日元加息有可 能成為誘發(fā)全球流動性沖擊的“催化劑”。

在這種背景下，日本加息這一確定性事件，很可能成為一個導火索，觸發(fā)資金的恐慌性出逃，從而誘發(fā)全球性的流動性沖擊。不過，報告也給出了一個相對樂觀的判斷：這種流動性沖擊大概率會倒逼美聯(lián)儲祭出更強的寬松政策（QE），因此全球股市在經(jīng)歷短暫的急跌后，很有可能會快速修復(fù)。

多看少動，緊盯“股債匯三殺”信號

面對這種復(fù)雜的局面，報告給投資者的建議是“多看少動”

報告認為，由于日本央行的決策基本已是“明牌”，但資金的選擇難以預(yù)測，因此最佳策略是保持觀察。

• 情景一：如果資金并未出現(xiàn)恐慌性出逃，日本加息的實際影響將非常有限，投資者無需采取行動。

• 情景二：如果資金恐慌真的誘發(fā)了全球流動性沖擊，投資者需要密切跟蹤一個關(guān)鍵信號——美國市場是否連續(xù)出現(xiàn)2-3次“股債匯三殺”（即股市、債市、匯市同步下跌）。報告指出，類似今年4月初的情況一旦重演，則表明市場出現(xiàn)流動性沖擊的概率明顯增強。

最后，報告認為，即便日本加息短期內(nèi)引發(fā)動蕩，也不會改變?nèi)蛑虚L期貨幣寬松的大趨勢。在此背景下，繼續(xù)看好黃金的戰(zhàn)略配置價值。同時，隨著中國出口順差擴張和美聯(lián)儲重啟降息，人民幣匯率有望回歸中長期升值趨勢，加速跨境資本回流，利好中國資產(chǎn)。報告看好AH股迎來盈利和估值的“戴維斯雙擊”。對于美股和美債，報告持震蕩看法。