作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：登陸科創(chuàng)板六年后，“非洲之王”傳音控股迎來其最大考驗：在業(yè)績寒冬中，啟動一場關乎800億市值的港股上市豪賭。

在尼日利亞拉各斯的嘈雜市集，年輕人手中的手機正悄然換牌。那臺曾經(jīng)無處不在、以“四卡四待”和“黑人美顏”著稱的TECNO，正被越來越多的Redmi或三星A系列取代。

一個看似微小的行業(yè)動向，最終牽動了深圳一家市值近乎800億的上市公司傳音控股的商業(yè)決策。近日，這家被譽為“非洲手機之王”的隱形冠軍，突然向港交所遞交了上市申請，謀求“A+H”雙重上市。

然而，翻開這份招股書，輝煌的敘事下裂痕清晰。一邊是描繪AI與生態(tài)的宏大未來，另一邊卻是營收利潤雙降、大股東套現(xiàn)18億、接盤機構瞬間浮虧的冷酷現(xiàn)實。那個躲開國內(nèi)內(nèi)卷、在海外“躺贏”了十年的故事，似乎講到了最危險的章節(jié)。

草莽時代的“躺贏”密碼

十幾年前，當國產(chǎn)手機在國內(nèi)血海拼殺時，曾在波導做銷售的竺兆江，帶著團隊一頭扎進了被諾基亞、三星視為“邊緣地帶”的非洲。他們沒有去拼高端芯片和屏幕，而是做起了“產(chǎn)品經(jīng)理”，將“本土化”執(zhí)行到了毫米級。

這種洞察首先體現(xiàn)在硬件上，直擊痛點。 非洲許多地區(qū)供電不穩(wěn)，傳音就率先推出續(xù)航長達20天甚至更久的“電池怪獸”。

面對眾多運營商且跨網(wǎng)資費高的現(xiàn)狀，它沒有等待行業(yè)統(tǒng)一標準，而是直接拿出了“四卡四待”的終極解決方案，讓用戶在一部手機上就能靈活切換最劃算的網(wǎng)絡，這項功能一度成為其橫掃市場的“神器”。

更深層的微創(chuàng)新，則體現(xiàn)在對用戶文化與習慣的精準適配。 針對深膚色人種在普通手機上拍照面部細節(jié)模糊、成像一團黑的問題，為攻克特定市場的夜間成像瓶頸，傳音進行了一次深度本地化的技術攻堅。

其核心在于，通過系統(tǒng)采集與分析當?shù)赜脩舻拿娌坑跋駭?shù)據(jù)，獨家開發(fā)出以眼部與牙齒為關鍵特征點的夜間定位算法，從而實現(xiàn)了成像效果的顯著躍升。

這一功能被當?shù)赜脩粲H切地稱為“美顏模式”，成為口碑傳播的關鍵。此外，針對炎熱多汗的氣候，傳音甚至改進了手機充電接口的防腐蝕工藝和機身防汗涂層，提升了設備的耐用性。

這套“農(nóng)村包圍城市”的打法精準無比。傳音用功能機和低端智能機，迅速席卷了從埃塞俄比亞到肯尼亞的廣袤市場。它不像一家傳統(tǒng)的科技公司，更像一個扎根于當?shù)氐某壆a(chǎn)品定制商與渠道運營商，用巨頭們“看不懂、看不上”的微創(chuàng)新，筑起了一道堅實的本土化壁壘。

那是一個屬于草莽英雄的時代。傳音的成功，是商業(yè)策略的勝利，其核心在于抓住了歷史性的信息差與市場空白，并將“為用戶解決具體問題”這一簡單邏輯做到了極致。然而，這套建立在市場空白期與微創(chuàng)新之上的商業(yè)模式，其護城河的深度與寬度，在全球化競爭與技術創(chuàng)新面前，正面臨嚴峻考驗。

當“后院”變成“修羅場”

傳音親手做大的蛋糕，卻引來了真正的巨鱷。

小米帶著Redmi系列和熟悉的互聯(lián)網(wǎng)性價比打法來了；三星用全球供應鏈優(yōu)勢，將Galaxy A系列變成了價格屠刀；甚至榮耀、OPPO也紛紛加碼，建渠道、搞本地生產(chǎn)。傳音曾經(jīng)廣闊的藍海，瞬間變成了貼身肉搏的紅海。

增長引擎在2025年上半年出現(xiàn)了雙重失速。2024年上半年公司總營收345.58億元，其中智能手機銷售收入293.66億元，2025年上半年公司總營收290.77億元同比下滑15.9%，其中智能手機銷售營收243.89同比下滑16.95%。

而曾貢獻主要增量的非洲大本營，其收入曲線也歷史上首次調(diào)頭向下。市場研究機構的數(shù)據(jù)顯示，盡管份額仍過半，但傳音的增長率已被小米、榮耀遠遠甩開。

更嚴峻的挑戰(zhàn)來自兩個方面：一是全球內(nèi)存等元器件漲價，嚴重擠壓了它本就微薄的硬件利潤；二是專利訴訟大棒如期而至。這對凈利潤率常年在個位數(shù)徘徊的公司而言，無疑是雪上加霜。

它的城墻，在巨頭正規(guī)軍的堅船利炮面前，顯得不再堅固。

瘸腿的巨人

華麗業(yè)績下的脆弱支柱

銷量的下滑只是表象，傳音更深層的危機，在于單一的商業(yè)模式。

從相同的硬件起點出發(fā)，二者已走向迥異的商業(yè)生態(tài)。小米將手機定義為流量入口，成功衍生出貢獻超30%毛利的互聯(lián)網(wǎng)服務生態(tài)；而傳音的收入結構則顯示，其商業(yè)根系仍深植于硬件土壤，互聯(lián)網(wǎng)枝葉尚未繁茂。

直至2025年上半年，其近九成的營收仍由手機硬件銷售這一單一支柱支撐，而被視為未來增長引擎的移動互聯(lián)網(wǎng)服務，其收入貢獻僅微乎其微地停留在1.4%。坐擁2.7億的月活用戶，卻無法有效變現(xiàn)。

這種單一模式的脆弱性在供應鏈波動面前暴露無遺。 自2024年下半年啟動的存儲芯片漲價周期，將其硬件業(yè)務本就單薄的利潤層迅速削薄。這成為解讀其2025上半年凈利潤同比驟降45%這一殘酷數(shù)字時，無法繞過的關鍵注腳。其盈利命脈，完全系于上游元器件的價格走勢之上。

更深遠的危機，則來自其長期“技術負債”的反噬。過去較低的研發(fā)投入，使其在核心專利儲備上存在短板。2024年，高通、諾基亞等巨頭在全球多個市場對其發(fā)起的專利訴訟，正是這一短板的集中爆發(fā)。

這不僅可能帶來巨額賠付，更意味著傳音未來可能必須支付高昂的“專利授權費”，永久性改變其成本結構。

因此，傳音更像一個極其成功的“硬件整合商”與“渠道之王”。憑借對特定市場的深刻理解和對供應鏈的嫻熟掌控獲得了階段性成功，但它尚未證明自己是一家擁有核心技術、能夠通過軟件與服務構建長期競爭壁壘的科技公司，這構成了其面對未來挑戰(zhàn)時最根本的短板。

豪賭AI，一場“換芯手術”

面對困局，傳音選擇的突圍方向是：ALL IN AI，并講一個生態(tài)故事。此次港股上市募資，首要用途就是研發(fā)AI相關技術。

它的邏輯有精明之處：非洲等新興市場網(wǎng)絡差、流量貴，依賴云端的大模型不現(xiàn)實。一場由“離線AI”驅動的移動體驗革命正在醞釀，實時翻譯與本地語音助手將成為其標志。

為將這一具備殺傷力的設想變?yōu)楝F(xiàn)實，傳音選擇與聯(lián)發(fā)科攜手成立聯(lián)合實驗室，并已在旗艦產(chǎn)品上展開前瞻性布局。

同時，它正加速將龐大的硬件用戶群，轉化為生態(tài)收入。其旗下的音樂流媒體Boomplay已擁有超過8500萬月活用戶，曲庫深度整合了非洲本土音樂，是當?shù)刈盍餍械牧髅襟w平臺之一。

在硬件生態(tài)方面，傳音推出的TWS（真無線）耳機在2024年以超過30%的市場份額位列非洲第一。通過手機入口，連接音樂服務與音頻設備，傳音正在編織一個從硬件到內(nèi)容、從線上到線下的初級生態(tài)網(wǎng)絡。

這是一場從“貿(mào)工技”轉向“技工貿(mào)”的“換芯手術”，是從“賣手機”到“賣生態(tài)”的驚險一躍。成功，則脫胎換骨，成為新興市場的科技平臺；失敗，則可能困在低端硬件紅海里，繼續(xù)承受無盡的利潤擠壓。

資本的冷眼

“套現(xiàn)與浮虧背后的信號”

資本市場，往往最先嗅到風險。在傳音講述未來AI童話的同時，一些現(xiàn)實操作卻引發(fā)了巨大爭議。

就在遞交港股招股書前夕，公司控股股東通過大宗交易，以每股81.81元的價格減持套現(xiàn)了18.66億元。緊接著，參與接盤的20家機構，包括興證全球基金等，隨著股價下跌，很快出現(xiàn)了賬面浮虧，其中一家浮虧額就接近6000萬。

這系列操作讓人疑竇叢生：如果公司前景一片光明，控股股東為何在上市前夜急流勇退？如果真缺錢發(fā)展新業(yè)務，為何公司賬上還躺著超過250億的現(xiàn)金和理財？

股東的大額套現(xiàn)與公司的巨額募資，形成了刺眼的對照。這似乎暗示，內(nèi)部人與外部投資者對公司未來的判斷，存在微妙的溫差。資本正在用腳投票，質(zhì)疑這場港股IPO究竟是發(fā)展的“加油站”，還是其他目的的“變現(xiàn)橋”。

傳音控股或許正站在一個殘酷的十字路口。

左邊，是它熟悉的草莽時代，但那條路已經(jīng)荊棘密布，巨頭環(huán)伺，利潤越攤越薄。右邊，是它向往的科技與生態(tài)之路，但這條路投資巨大、前途未卜，需要徹底重塑公司的基因。

港股上市，不是一次普通的再融資，而是其“渡劫”的關鍵一躍。它需要這筆錢來為AI轉型輸血，也需要這個國際化的平臺來提振品牌。

“非洲之王”的稱號，來自過去。未來的王座，需要用硬核的技術、健康的盈利模式和可持續(xù)的生態(tài)來重新爭奪。這場近乎800億市值的豪賭，賭的是傳音能否真正告別“草莽”，贏得下一個十年。

所有出海企業(yè)的劇本都在改寫，靠性價比和本地化微創(chuàng)新就能“躺贏”的時代，徹底結束了。傳音的“渡劫”歷程，將成為中國全球化企業(yè)轉型中最具代表性的觀察樣本。

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