全球白銀市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)歷史性的變革，從12月初首次沖上60美元/盎司的歷史大關(guān)，到12月12日創(chuàng)出65.08美元/盎司的歷史新高，再到12月17日突破66美元關(guān)口，白銀價(jià)格在短短幾周內(nèi)連續(xù)刷新紀(jì)錄。

市場(chǎng)行情與價(jià)格表現(xiàn)

白銀市場(chǎng)近期呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)特征。12月17日早盤，現(xiàn)貨白銀日內(nèi)漲幅擴(kuò)大至1.00%，報(bào)價(jià)64.37美元/盎司，隨后更是突破66.00美元/盎司關(guān)口，最高觸及66.5150美元/盎司。

全球白銀期貨價(jià)格同步上漲，紐約期銀（COMEX）日內(nèi)漲超3.10%，報(bào)價(jià)65.28美元/盎司。中國(guó)市場(chǎng)的滬銀價(jià)格同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，曾一度高開(kāi)3.45%，現(xiàn)漲3.78%，最高報(bào)14628元/千克，創(chuàng)下歷史新高。

然而，在創(chuàng)新高同時(shí)，市場(chǎng)也顯示出明顯的多空博弈特征。就在17日凌晨，白銀價(jià)格曾向下跌破63美元/盎司，日內(nèi)下跌1.7%。

同樣的波動(dòng)性在12月12日夜盤也出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)滬銀主力合約突破15000元/千克后，在23時(shí)后由漲轉(zhuǎn)跌，日內(nèi)跌幅最大超過(guò)4%。

價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素解析

白銀這輪歷史性行情的背后，是多重因素的集中共振。首先是實(shí)物白銀供需格局長(zhǎng)期失衡。2025年全球礦產(chǎn)銀供應(yīng)量約為26850噸，盡管同比小幅增長(zhǎng)，但仍未回到2016年前的峰值水平。

墨西哥、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)今年因礦山罷工、環(huán)保政策等因素產(chǎn)量顯著下降，加劇了供應(yīng)緊張。

與此同時(shí)，全球白銀需求則隨著光伏、新能源汽車、AI人工智能及實(shí)物投資需求的發(fā)展快速增長(zhǎng)。自2021年首次出現(xiàn)供需缺口以來(lái)，至2025年白銀供應(yīng)依然難以覆蓋需求，長(zhǎng)期供需缺口消耗了大量隱性庫(kù)存。

根據(jù)Mysteel測(cè)算，2025年全球白銀顯性庫(kù)存僅能覆蓋約1-2個(gè)月消費(fèi)量，遠(yuǎn)低于3-6個(gè)月的安全邊界。

交割需求與庫(kù)存緊張加劇了市場(chǎng)緊張情緒。12月正值COMEX交易所的白銀交割大月，截至12月8日，COMEX交易所已申報(bào)5420萬(wàn)盎司交割單，另有500萬(wàn)盎司持倉(cāng)待交割。

交易商為完成交割而進(jìn)行的現(xiàn)貨采購(gòu)直接加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。全球最大的白銀ETF（SLV）年內(nèi)持倉(cāng)最大增幅達(dá)2500噸，由于該ETF在倫敦市場(chǎng)購(gòu)入現(xiàn)貨，致使庫(kù)存被擠占。

宏觀環(huán)境與市場(chǎng)熱度

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期成為白銀價(jià)格上漲的核心引擎。市場(chǎng)已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次降息進(jìn)行充分定價(jià)，而白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)哈西特（下任美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門人選）的“有充足空間”大幅降息的表態(tài)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣政策的預(yù)期。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已于12月9-10日的FOMC會(huì)議上宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降息25個(gè)基點(diǎn)至3.50-3.75%區(qū)間，同時(shí)宣布從12月12日起每月回購(gòu)400億美元短期國(guó)債。

美債信用危機(jī)推動(dòng)商品價(jià)值重估。截至2025年8月，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)達(dá)37萬(wàn)億美元，占GDP比重124.3%。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）警告，美國(guó)債務(wù)利息支出已占財(cái)政收入的18%，這意味著其未來(lái)的舉債速度必然加速，而償債能力將不斷減弱。

在這種背景下，全球除美聯(lián)儲(chǔ)外央行黃金儲(chǔ)備占比首次超越美國(guó)國(guó)債，標(biāo)志著黃金從傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具升級(jí)為全球核心儲(chǔ)備資產(chǎn)，白銀作為歷史同樣悠久的一般等價(jià)物，受益于黃金價(jià)值重估的溢出效應(yīng)。

投資者行為與市場(chǎng)反應(yīng)

面對(duì)持續(xù)走高的銀價(jià)，投資者呈現(xiàn)出復(fù)雜的情緒變化。相較于10月中旬的“囤銀”熱，面對(duì)近期持續(xù)走高的銀價(jià)，全國(guó)最大的黃金珠寶集散地——深圳水貝市場(chǎng)的白銀投資情緒已趨于理性。

銀條克價(jià)從10月中旬的10元多，快速漲至現(xiàn)在的13.5元左右，漲幅過(guò)快讓不少消費(fèi)者感到“有點(diǎn)貴”，轉(zhuǎn)向觀望。

機(jī)構(gòu)投資者則呈現(xiàn)出不同的策略。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，COMEX白銀交割結(jié)構(gòu)在12月出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)變。

此前倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格較COMEX期貨價(jià)格存在顯著溢價(jià)，大量白銀交易商通過(guò)賣出倫敦現(xiàn)貨+買入COMEX期貨方式進(jìn)行“反套”交易。

以摩根大通、德銀、法巴等為首的交易商自營(yíng)盤在以往都是交割凈賣出主力，于今年累計(jì)凈賣出超過(guò)3600萬(wàn)盎司，占COMEX白銀總庫(kù)存約8%。

然而隨著年底價(jià)格大幅上漲，這些自營(yíng)盤紛紛轉(zhuǎn)向交割凈買入以回補(bǔ)庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)展望

白銀市場(chǎng)在創(chuàng)下歷史新高后，風(fēng)險(xiǎn)因素也在累積。首先是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀價(jià)近期漲幅顯著強(qiáng)于黃金，金銀比已從高位的100以上回落至65附近，處于近十年波動(dòng)區(qū)間下沿。

黃金價(jià)格自10月21日達(dá)到階段高點(diǎn)后回落，延續(xù)高位盤整走勢(shì)，而白銀則從11月開(kāi)始再度突破前高，這使得金銀比已進(jìn)入技術(shù)性超賣區(qū)間。

日本央行可能的加息政策是懸在所有白銀投資者頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克里斯之劍”。12月初，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，日本央行將在即將召開(kāi)的會(huì)議上深入討論加息的可能性。若日本央行超預(yù)期加息，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息，可能引發(fā)大量日元套息交易資金回流日元資產(chǎn)，從而引發(fā)美股美債資產(chǎn)震蕩。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。在白銀期貨大漲之際，12月10日晚，上海期貨交易所發(fā)布通知，調(diào)整白銀期貨相關(guān)合約交易保證金比例和漲跌停板幅度。

自12月12日（星期五）收盤結(jié)算時(shí)起，白銀期貨AG2602合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為17%。

盡管面臨短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，多家機(jī)構(gòu)對(duì)白銀中長(zhǎng)期前景仍持樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)投安信期貨研報(bào)認(rèn)為，金銀比主導(dǎo)的白銀行情往往持續(xù)時(shí)間在一年左右，金銀比終點(diǎn)在50以下，對(duì)應(yīng)銀價(jià)仍有相當(dāng)程度的上升空間。

法巴銀行甚至預(yù)測(cè)，白銀價(jià)格明年底有望達(dá)到100美元/盎司。瑞銀預(yù)計(jì)，若2026年前9個(gè)月工業(yè)和投資需求超預(yù)期，白銀目標(biāo)價(jià)不排除觸及65美元/盎司的可能。

白銀市場(chǎng)的多空因素復(fù)雜交織，呈現(xiàn)出典型的“牛市波動(dòng)”特征：

看漲因素

潛在風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期供需失衡，庫(kù)存處于歷史低位

短期價(jià)格漲幅過(guò)大，可能面臨技術(shù)性調(diào)整

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化

日本央行可能加息引發(fā)資金流動(dòng)逆轉(zhuǎn)

工業(yè)需求（光伏、新能源車、AI）增長(zhǎng)

高價(jià)抑制部分實(shí)物需求與工業(yè)消費(fèi)

全球去美元化與資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能出臺(tái)措施抑制過(guò)度投機(jī)

金銀比修復(fù)仍有空間（目前約65，長(zhǎng)期均值62.9）

ETF流入速度可能放緩

全球白銀庫(kù)存的緊張狀況仍在持續(xù)。英國(guó)倫敦白銀庫(kù)存降至4000噸以下，可交割量不足全球需求的10%。

COMEX白銀倉(cāng)單覆蓋率驟降，未平倉(cāng)合約激增，空頭面臨被逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)上海期貨交易所和上海黃金交易所白銀庫(kù)存在11月底更是降至低位519噸和716噸，僅為高位的約三分之一。

隨著交易商轉(zhuǎn)向凈買入以回補(bǔ)庫(kù)存，白銀市場(chǎng)正在經(jīng)歷交割格局的重構(gòu)。