哈嘍，大家好，今天小睿帶大家拆解央行連續(xù)7月“加量放水”的新玩法：固定時間投放+工具創(chuàng)新，這套流動性管理“新范式”到底如何穩(wěn)市場、惠實體？

12月以來，央行密集開展流動性操作，12月5日10000億元3個月期買斷式逆回購等量續(xù)作。

12月15日6000億元6個月期買斷式逆回購加量續(xù)作（凈投放2000億元），加上25日3000億元1年期MLF操作，形成了每月固定時間點的中長期資金投放閉環(huán)。

在全球央行政策調(diào)整頻繁的背景下，我國這套操作既保持了政策定力，又精準對接市場需求，背后的邏輯和影響值得深入解讀。

固定化投放節(jié)奏成型，流動性調(diào)節(jié)更具預(yù)見性

不同于以往相機抉擇的操作模式，當前央行已構(gòu)建起“每月5號前后3個月逆回購+15號前后6個月逆回購+25號MLF”的常態(tài)化投放框架。

這種固定化安排并非偶然，而是基于對市場資金需求規(guī)律的精準把握。

12月兩項買斷式逆回購合計實現(xiàn)加量續(xù)作，疊加MLF操作，有效覆蓋了年末財政稅收、政府債券發(fā)行等短期流動性波動因素。

從市場反饋來看這套模式成效顯著。12月以來銀行間隔夜利率持續(xù)運行在1.5%下方，國有大行1年期同業(yè)存單利率降至1.7%以下，短端貨幣市場利率始終圍繞政策利率中樞小幅波動。

招聯(lián)首席研究員董希淼指出，固定時間窗口操作減少了市場對流動性的猜測，金融機構(gòu)可提前規(guī)劃資金安排，降低了融資成本和流動性風(fēng)險，這正是“新范式”中“穩(wěn)預(yù)期”的核心作用。

工具體系日趨完善

在固定投放節(jié)奏的基礎(chǔ)上，央行近年的工具創(chuàng)新力度尤為亮眼，成為流動性管理“新范式”的重要支撐。

最引人關(guān)注的是將國債買賣納入貨幣政策工具箱，今年8月央行就通過雙向交易凈買入1000億元國債，既豐富了基礎(chǔ)貨幣投放渠道，又為市場提供了流動性緩沖。

更具突破性的是兩項支持資本市場的結(jié)構(gòu)性工具，證券基金保險公司互換便利、股票回購增持專項再貸款。

前者允許機構(gòu)以股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)質(zhì)押獲取流動性，后者引導(dǎo)銀行向上市公司提供回購貸款，兩項工具直接對接資本市場資金需求，有效穩(wěn)定了投資者信心。

加上早已成熟的自動質(zhì)押融資、常備借貸便利（SLF）、各類再貸款等工具，我國已形成覆蓋日內(nèi)、日常、臨時、結(jié)構(gòu)性四大類需求的完整工具體系，與歐美主流框架全面接軌。

國際化框架下的中國特色

我國流動性管理“新范式”既遵循國際通行邏輯，又立足本土實際進行了優(yōu)化。

在工具分類上，自動質(zhì)押融資對應(yīng)日內(nèi)流動性支持，逆回購、MLF、國債買賣保障日常供給，SLF應(yīng)對臨時緊張，再貸款聚焦結(jié)構(gòu)性需求，與國際四大分類一一對應(yīng)。

在管理邏輯上，以銀行類機構(gòu)為主要對手方、以國債等低風(fēng)險資產(chǎn)為抵押品，定價上SLF利率略高于政策利率防范道德風(fēng)險，這些都與國際主流做法一致。

但“新范式”的中國特色同樣鮮明。與美聯(lián)儲12月降息并啟動每月400億美元短期國債購買計劃不同，我國央行堅持“不搞大水漫灌”。

12月MLF雖縮量續(xù)作，但通過買斷式逆回購精準補充中期流動性，既滿足了跨年資金需求，又穩(wěn)定了銀行凈息差。

這種“精準滴灌”的思路，在金融數(shù)據(jù)上體現(xiàn)明顯，11月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率僅3.1%，普惠小微貸款余額同比增長11.4%，制造業(yè)中長期貸款增長7.7%，資金精準流向?qū)嶓w經(jīng)濟重點領(lǐng)域。

金融數(shù)據(jù)為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展護航

流動性管理“新范式”的成效，最終體現(xiàn)在金融總量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。

11月末，廣義貨幣（M2）余額達336.99萬億元，同比增長8%，社會融資規(guī)模存量440.07萬億元，同比增長8.5%，均高于名義GDP增速，為經(jīng)濟發(fā)展提供了充足的金融環(huán)境。

前11個月，社會融資規(guī)模增量累計33.39萬億元，其中政府債券凈融資13.15萬億元，企業(yè)債券融資2.24萬億元，股權(quán)融資4204億元，多元化融資體系正在形成。

值得注意的是“新范式”下的流動性支持并非簡單追求規(guī)模增長，而是更注重質(zhì)效提升。

盡管11月人民幣貸款余額同比增長6.4%，增速略有回落，但還原地方化債影響后仍達7.5%左右，且信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒指出，當前金融支持實體經(jīng)濟的成效，已不能僅看貸款增速，更要關(guān)注融資成本、重點領(lǐng)域投放占比等多元指標，而這些正是央行流動性管理“新范式”著力優(yōu)化的方向。