最近這段時間，關(guān)于“房貸貼息”可能落地的討論熱度頗高。

其實此前已經(jīng)在部分城市試點，如今引發(fā)了全國性政策落地的大討論。

真不是空穴來風(fēng)，在我看來，這更像是面對當(dāng)前金融市場表現(xiàn)時，不得不打出的“明牌”。

前不久公布了11月金融數(shù)據(jù)，無意間勾勒出一幅無比清晰而現(xiàn)實的圖景。

總量層面保持著較高的增長勢頭：

截至11月末，我國人民幣貸款余額271萬億，同比增長6.4%；

廣義貨幣M2余額336.99萬億，同比增長8%；

社會融資規(guī)模存量為440.07萬億，同比增長8.5%。

當(dāng)說不說，一看到6-8%的增速，咱中國人的基因突然動了。

但此6非彼6，此8非彼8…

畢竟，結(jié)構(gòu)層面似乎更能觸及本質(zhì)：

前11個月社會融資規(guī)模增量累計為33.39萬億，已超過去年全年；

但政府債券凈融資13.15萬億，同比多3.61萬億，該項在社融規(guī)模增量中占比近四成。

當(dāng)前，政府債券余額為94.24萬億，同比增長18.8%，在整個社融中的占比上升到21.4%；

但同一時期，人民幣貸款余額占比在社融中的占比則同比下降1.3個百分點至60.8%。

到底是誰在使勁、誰在扛大鼎，一目了然吧？

巧了，貨幣層面同樣反饋著保守信號：

截至11月末，M2同比增速為8%，較前值下降0.2個百分點；

狹義貨幣M1同比增速4.9%，較前值回落1.3個百分點，兩者剪刀差進一步擴大至-3.1%。

M1更接近交易資金，我們也稱其為活躍資金，M2則描述的是廣義儲蓄，常常被視作沉淀資金。

沉淀資金增速顯著高于活躍資金時，意味著什么？

貨幣并未大規(guī)模進入投資和消費領(lǐng)域，而是大量沉淀在賬戶上，成為沉淀資金。

這一點，無論是企業(yè)行為還是居民行為都能得到充分的驗證。

具體咱不展開了，咱大伙兒都是倆肩膀扛一個腦袋在過日子，都有體驗。

咱就多說幾組數(shù)據(jù)，大家秒懂：

前11個月，人民幣存款增加24.73萬億，其中住戶存款增加12.06萬億；

但同一時期，住戶貸款增加5333億，其中短貸減少7328億、中長期貸款增加1.27萬億；

企事業(yè)單位貸款增加14.4萬億，其中中長期貸款增加8.49萬億。

聊到這里，其實我們已經(jīng)能夠得出一個較為清晰的結(jié)論——

當(dāng)前，財政正在全力托舉，企業(yè)正忙于短期周轉(zhuǎn)，而居民部門則仍在謹慎地修復(fù)家庭資產(chǎn)負債表。

之所以會形成這種“財政熱、民間冷”的格局，歸根結(jié)底還是收入預(yù)期和資產(chǎn)價格預(yù)期需要進一步得到改善才行。

以上兩項直接關(guān)乎到居民消費能力與消費意愿；

在此基礎(chǔ)之上，才能談企業(yè)的擴張性信貸以及進一步擴大就業(yè)需求。

咱們前幾天的稿子里就曾提到過這個問題——國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人10月份國民經(jīng)濟運行情況舉行新聞發(fā)布會上曾指出：

“房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對投資增速下拉作用比較明顯。房地產(chǎn)開發(fā)投資下降下拉全部投資3個百分點?！?/p>

結(jié)合當(dāng)前的社融情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)的下拉作用不僅僅是在投資層面，同樣體現(xiàn)在消費和企業(yè)擴張意愿層面。

信用主導(dǎo)權(quán)正在從市場主體端向財政端進行轉(zhuǎn)移，就足以說明問題。

解鈴還須系鈴人。

如何重新點燃企業(yè)端和居民端的激情，已經(jīng)成了當(dāng)前經(jīng)濟最核心，也是最關(guān)鍵的議題。

“房貸貼息”這張牌，正是在這樣的背景下被輿論和市場推到了牌桌中央。

它不僅是對那些冷冰冰的金融數(shù)據(jù)的回應(yīng)，更是一場面對現(xiàn)實約束的精巧設(shè)計。

在筆者看來，這陣風(fēng)之所以能吹得起來，從根本上講錨定了兩個誰都繞不開的痛點。

第一個痛點，來自于銀行的利率困境。

銀行現(xiàn)在就面臨的局面，是在“讓利”與“生存”之間做平衡。

截至2025年三季度末，商業(yè)銀行凈息差平均值已降至1.42%；

已顯著低于1.8%的警戒線，部分大型國有銀行的凈息差水平甚至更低。

之所以會出現(xiàn)這一現(xiàn)象，其根源就在于兩頭擠壓：

從信貸端來看，為了支持實體經(jīng)濟、改善企業(yè)與居民借貸的積極性，LPR已處于持續(xù)下行軌道，新發(fā)放貸款利率甚至干到了歷史低位。

另一方面，去年“9.24”之后，轟轟烈烈的存量房貸利率下調(diào)，更是直接讓銀行對過去的高收益資產(chǎn)做了事實性讓步。

反觀吸儲這邊，由于企業(yè)和居民的預(yù)期偏謹慎，直接導(dǎo)致沉淀資金規(guī)模與增速大于活躍資金。

而銀行吸儲成本又相對剛性，因此單就銀行視角來看，現(xiàn)在的房貸利率進一步下探阻力較大。

據(jù)測算，當(dāng)前若利率低于2.6%，銀行就真成了賠本賺吆喝。

既然銀行使勁已經(jīng)使到了頭兒，為了進一步服務(wù)商品房去化，最直接有效的方法當(dāng)然就是財政出手補差價。

可能有小伙伴要問了：“必須要這樣做嗎？”

這就不得不說說第二個痛點——現(xiàn)階段樓市的庫存壓力。

當(dāng)前銀行的難處在于利潤，而樓市的難處則在于供需。

房地產(chǎn)一直以來作為信用擴張的發(fā)動機，現(xiàn)在不僅自己卡，還順帶著成了下拉投資和消費的關(guān)鍵項。

2025年1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降了15.9%。

同一時期，新建商品房銷售面積同比下降7.8%，銷售額下降了11.1% 。

盡管近期一些核心城市出現(xiàn)了邊際回暖的跡象，一些頭部房企更是憑借優(yōu)質(zhì)項目，去化率有所回升，但站在全國視角來看，市場仍舊處于筑底階段。

更關(guān)鍵的是，銷售遇冷直接帶來了顯而易見的庫存壓力：

截至11月末，全國商品房待售面積約7.53億㎡；

較10月末減少301萬㎡，已連續(xù)9個月呈下降趨勢；

其中，住宅待售面積減少284萬㎡，盡管環(huán)比下降，但同比仍增長2.8%。

庫存現(xiàn)狀，不僅抑制了開發(fā)商的流動性，延緩了新的投資周轉(zhuǎn)，更持續(xù)影響著市場價格預(yù)期、助長著購房者的持續(xù)觀望。

畢竟，“買漲不買跌”是再樸素不過的人間真理。

“因城施策去庫存”的任務(wù)擺在那兒，開弓沒有回頭箭，這個當(dāng)前穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的核心任務(wù)同樣指向財政發(fā)力。

那么問題來了：這兩年我們一直都處在市場主體去庫存、居民端修復(fù)資產(chǎn)負債表的過程中，那為什么偏偏現(xiàn)在這個節(jié)骨眼，選擇了吹風(fēng)“房貸貼息”呢？

在我看來，這是形勢倒逼之下的必然選擇。

正如前文所說，我們當(dāng)前正處在“財政忙著托底、企業(yè)忙著周轉(zhuǎn)、居民忙著修表”的時期。

這意味著依靠市場自發(fā)加杠桿的路徑行不通，單純依靠貨幣政策，譬如降息降準(zhǔn)效果也在邊際遞減…

必須有一劑藥效更強、且能避開銀行“痛點”的猛藥。

房地產(chǎn)市場關(guān)聯(lián)數(shù)十個行業(yè)、間接影響1/10的就業(yè)崗位，其穩(wěn)定關(guān)乎投資、消費、就業(yè)和金融安全。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，等同于穩(wěn)住內(nèi)需的基本盤。

此外，筆者還看到了另外一層，那就是吹風(fēng)貼息也是在傳遞信號：

政策工具箱已經(jīng)收藏了新裝備，更加精準(zhǔn)、更加有力的刺激工具很可能已經(jīng)在路上。

房貸貼息的精妙之處在于，它構(gòu)建了一個財政、銀行與購房者“三方共贏”的全新局面：

對財政而言，通過財政資金對特定領(lǐng)域的貸款利息進行補貼，是一種更市場化、更精準(zhǔn)的杠桿，其最直接作用于終端購房成本。

對銀行而言，不必再獨自承擔(dān)讓利的全部成本，現(xiàn)有凈息差得以維持。同時，貼息政策能有效激活潛在購房需求，為銀行帶來風(fēng)險更低、質(zhì)量更優(yōu)的新增房貸客戶，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

對購房者而言，這筆錢是真金白銀的利好，對于修復(fù)家庭資產(chǎn)負債表、提振消費信心，有著立竿見影的效果。

也可以把這概括為：財政補息差、銀行擴投放、百姓享利好。

“房貸貼息”的本質(zhì)，就是通過財政發(fā)力彌合“資金成本”與“購房意愿”之間的裂縫，疏通信用傳導(dǎo)的堵點。

既體現(xiàn)了政策思路從“金融單點發(fā)力”轉(zhuǎn)向“財政金融協(xié)同”的切換，也為房地產(chǎn)軟著陸、構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展新模式爭取著寶貴的時間和空間。

當(dāng)然，最終效果如何，還要看具體覆蓋范圍、支持力度、與其他“去庫存”、“優(yōu)供給”政策的協(xié)同以及就業(yè)與增收信心的整體修復(fù)。

那么，對于我們每一個普通人來說，房貸貼息這張“明牌“究竟意味著什么？

直截了當(dāng)?shù)刂v，主要分為兩種情況——

如果你是剛需家庭，確實需要買房自住，那么當(dāng)前確實可以耐心等待靴子落地。

假設(shè)能夠貼息1個點，將目前3%左右的房貸利率壓到2%，對于購房者而言則意味著未來30年至少可以少支出1/3的利息成本。

對于絕大多數(shù)中國城市家庭來說，確實是省下了一大筆錢，這筆錢無論用于改善家庭生活還是投入子女教育，都是非常珍貴的彈藥。

如果你是純?yōu)橥顿Y而去，我建議你三思而行，從長計議。

政策的出發(fā)點是“穩(wěn)樓市”，而非把價格吹上天，權(quán)衡成本節(jié)約與預(yù)期價值才是一項實打?qū)嵉挠补φn。

在筆者看來，我們需要將“房貸貼息”這個事兒放在更大的時代背景下去理解。

這個“時代背景”究竟是什么？

12月16日，住建部部長倪虹在《人民日報》的撰文講得尤為清晰明確——

當(dāng)前，人民群眾住房需求總體上已經(jīng)從“有沒有”轉(zhuǎn)為“好不好”，而且，隨著老齡化、少子化、區(qū)域人口增減分化，人們的生產(chǎn)生活方式變化，住房需求更加個性化、多樣化。

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條長、關(guān)聯(lián)度高，經(jīng)過20多年快速發(fā)展，有力支撐了我國城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟社會發(fā)展。

當(dāng)前，我國城鎮(zhèn)化正從快速發(fā)展期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段，房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化。

這意味著，過去基于城市土地稀缺、人口迅速集聚、工業(yè)化高速推進、金融杠桿持續(xù)放大所帶來的房價普漲時代，

即將被依賴房屋品質(zhì)、居住體驗、配套設(shè)施以及居住屬性與產(chǎn)業(yè)活力長期定價的新模式所取代。

房貸貼息或許只是其中一步，我們真正經(jīng)歷的——正是告別舊周期，走向一個更加穩(wěn)健、更可持續(xù)的人居新階段。

而在這一過程中，資產(chǎn)價格的估值模型，也將發(fā)生前所未有的深刻改變。